1、投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号 研究院 黑色建材组 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号 研究院 黑色建材组 研究员 孙宏园 动力煤研究员 021-68755929 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 联系人 赵钰 黑色及建材研究员 0755-23616492 从业资格号：F3042576 王英武 从业资格号：F3054463 王海涛 从业资格号：F3057899 申永刚 从业资格号：F3063990 王淼 从业资格号：F3063336 华泰期货|铁矿石季报华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 多空交织并不悲观 四季度或存阶段性机
2、会 多空交织并不悲观 四季度或存阶段性机会 铁矿石季报摘要:铁矿石季报摘要:观点：7、8 月份钢材消费同比下滑，而供应相对刚性，造成了成材从 6 月中旬到 8月中旬的不断累库，持续时间较长且整体库存明显高于往年。铁矿方面，澳巴发货量环比回升和 7 月港口铁矿库存的小幅增加，市场悲观情绪渐起，引发整个黑色系 8月份的大幅下跌。由于铁矿缺乏成本支撑，其下跌幅度高于黑色其他品种。铁矿石期货 01 合约从 7 月初 816 高位下跌至 571，跌幅 30%，随后随着 8 月下旬和 9 月份的成材去库，铁矿期价反弹至 690（涨幅 21%）后又回落到目前的 635（截至 9 月 20日收盘）。三季度铁矿
3、价格大幅波动主要受成材消费影响，铁矿基本面未发生明显变化，供需仍处于紧平衡状态，四季度或存在阶段性机会，具体分析如下：供给方面：长周期来看，由于前几年产能过剩，全球矿业投资持续减少，矿业产能未有明显增加，且矿山投产周期长，直接导致自 2018 年下半年开始全球铁矿供给开始落后于铁矿消费，叠加 Vale 溃坝事故和澳洲港口飓风事故造成的减量，造成了目前铁矿供应的紧张局势。通过对全球矿山产销梳理和测算，1-7 月份国内铁矿总供给减少 2550 万吨左右，其中，进口矿供应减少 2950 万吨左右，降幅 4.8%，内矿供应增加 400 多万吨，增幅 3.0%，非主流矿的增量不足以弥补上半年澳巴进口矿的
4、大幅减量，铁矿 7、8 月份有所增量，但全年供应同去年相比呈减量状态，预计四季度末全年内矿增加 930 万吨，进口矿减少 2850 万吨，整体供应减少 1920 万吨，铁矿石供给端难超预期。需求方面：上半年铁水产量持续增长，据测算增长 2.7%。三季度由于环保限产，尤其 7 月份高炉开工率明显下滑，铁水产量同比减少明显，据测算 7、8 月份同比负增长 3.7%，而 1-8 月份铁水整体产量增长 1.1%。另外，由于今年以来铁矿价格处于高位，而废钢的消费稳定增长，1-8 月份粗钢产量增长 2.4%。目前，废钢的库存一直处于低位，而价格比较坚挺，随着钢材消费旺季的启动，以及铁元素供需平衡的需要，预
5、计四季度铁矿需求有望恢复，全年铁矿需求增长 1%左右，消费增加 1300 万吨左右。库存方面，年初 Vale 溃坝事故和澳洲港口飓风的发生，直接导致全球铁矿供给大幅收缩，整个上半年港口一直处于去库状态，库存从 1.47 亿吨的高位下降至 6 月底的1.14 亿吨，去库 22%。从 7 月中旬开始，随着澳巴发货的恢复以及部分非主流矿山的增产，叠加 7、8 月份的环保限产，港口库存增加至目前的 1.22 亿吨，增加 7%。三季度一直处于相对低位的紧平衡状态，由于供给端难超预期，需求端仍有小幅增加。华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 2/29 预计四季度国内铁矿港存仍维
6、持在目前的水平，铁矿供应增量不大，国内需求稳定。但需要关注全球其他地区铁矿需求的下降幅度和影响。通过对铁矿供需及库存变量所做的分析，我们认为下半年铁矿紧平衡状态格局没有下半年铁矿紧平衡状态格局没有改变，近期铁矿供给虽有放量，但十一之后的旺季消费亦有回升空间，现阶段钢厂改变，近期铁矿供给虽有放量，但十一之后的旺季消费亦有回升空间，现阶段钢厂进口烧结矿库存维持在较低水平，同样，废钢的低库存和坚挺的价格也有利于铁矿进口烧结矿库存维持在较低水平，同样，废钢的低库存和坚挺的价格也有利于铁矿的进一步释放需求。的进一步释放需求。四季度随着钢材消费的改善，钢铁企业利润增加，加大原料采购意愿增强。同时，由于钢厂
7、烧结矿库存长期处于低位，而铁矿 01 合约是原料冬储合约，考虑到铁矿盘面的巨大贴水，预计在钢材消费旺季，铁矿将有较好的表现。期间会受到环保限产对原料需求下降的短期影响。策略：策略：单边：保持中性，随材而动，关注成材端供需情况（尤其 10 月份变化），如十一之后连续降库明显，可逢低建多单。套利：低位建仓/继续持有 01-05 正套。期权：无。期现：无。跨品种：结合成材库存情况，可多铁矿空螺纹/空热卷，长期持有。关注及风险点：关注及风险点：秋冬季环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，其他地区钢材消费大幅下滑。相
8、关文章：相关文章：华泰期货铁矿专题报告：铁矿石交割制度修改对品牌溢价以及铁矿合约交割的影响分析 华泰期货铁矿石月报：矿随材动，关注国庆节前需求变化 华泰期货黑色专题报告：结合调研情况，再议下游需求 华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 3/29 一、一、铁矿石期现三季度行情回顾铁矿石期现三季度行情回顾 上半年，整个黑色系持续上涨的氛围中，从 6 月底开始，京津冀（尤其唐山、武安等地）相继出台了 7、8 月份环保限产文件，引发成材带动铁矿价格的进一步上涨，随后由于持续的钢材产量增加，造成了成材从 6 月中旬到 8 月中旬的不断累库，持续时间较长且整体库存明显高于往年，
9、叠加澳巴发货量回升和 7 月港口铁矿库存的小幅增加，市场悲观情绪渐起，引发整个黑色系 8 月份的大幅下跌，铁矿下跌更为明显，铁矿石期货 01 合约从 7 月初 816 高位下跌至 571，跌幅 30%，随后随着 8 月下旬和 9 月份的成材去库，铁矿期价反弹至 690（涨幅21%）后又回落到目前的 635（截至 9 月 20 日收盘）。从现货指标普氏指数来看，62%铁矿普氏指数从 126 美元/吨跌至 81 美元/吨，跌幅 35%，随后反弹至目前的 91.6美元/吨，涨幅 13%。三季度铁矿价格受成材影响波动比较明显。图 1：铁矿 62%普氏指数季节性价格走势 单位：美元/吨 数据来源：Win
10、d 华泰期货研究院 304050607080901001101201301 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 5320152016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 4/29 图 2：铁矿石现货价格与指数价格走势 单位：元/吨，美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3：铁矿石主力合约期现价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 60.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130
11、.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/07澳61.5%青岛港现货普氏指数（右）-500501001502002503004005006007008009002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/07期矿主力现货-主力（右）华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 5/29 图 4：铁矿石主力合约期现价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5：普氏 6
12、5%与 62%价格对比 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院-2030801301802302803302018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/10金布巴最低价基差（1月）金布巴最低价基差（5月）金布巴最低价基差（9月）051015202530305070901101301502015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-05普氏铁矿62%普氏铁矿65%普氏65-62价差(右轴)华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 6/29 图 6：普氏 62%与
13、 58%价格对比 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 从品种价差来看，目前各矿石品种价差均在低位运行，其中高品与中品价差，再次下探到两年内新低后小幅反弹；中品与低品的价差，拉升后再次下跌到低位，目前不足 10 美元。背后的原因，一是铁矿石在多重利空影响下，各品种价格大幅下跌，价差有所收缩；二是钢厂利润由高位回落乃至出现亏损，追逐高品矿以提高产量的动力不足。图 7：球团 65%与粉矿 62%价格指数对比 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 05101520204060801001201402015-01-052016-01-052017-01-052018-01-
14、052019-01-05普氏铁矿62%Platts 58%Fe 指数铁矿62-58价差(右轴)0204060801000204060801001201401601802002013-01-042015-01-042017-01-042019-01-04普氏铁矿62%MB球团65%球团-粉矿:价差(右轴)华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 7/29 图 8：块矿 62%与粉矿 61.5%港口现货价格对比 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9：BDI 指数与铁矿海运费价格对比 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0501001502
15、0025030002004006008001,0001,2001,4002013-01-042015-01-042017-01-042019-01-04京唐港:PB粉61.5%京唐港:PB块62.5%块矿-粉矿:价差(右轴)05001,0001,5002,0002,5003,000051015202530352015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-05海运:西澳-青岛海运:巴西-青岛海运:BDI(右轴)华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 8/29 BDI 指数是由太平洋、大西洋航线的即期运费加权计算的，从近期
16、各船型海运费变动情况来看，运输铁矿石，焦煤、燃煤及原油等大宗商品的好望角型货船运费上涨明显高于其他船型，表明好望角型货船运费上涨是近期 BDI 上涨的主因，我们分析，全球铁矿石发货热情高涨，是 BDI 升至五年内最高的主要推手。此外，根据国际海事组织根据新的排放控制区法规强制要求，到 2020 年，所有商船必须将硫排放量从 3.5%降至 0.5%。因此今年大量好望角型船舶因安装脱硫装置而停运，造成运力紧张。预计随着四季度发货环比回升，加上脱硫装置安装在下半年较为集中，BDI 指数将继续上扬。表 1：BDI 指数构成 单位：%BDI 指数构成 BDI 指数构成 吨位 吨位 主要运输货物 主要运输
17、货物 占 BDI 权重 占 BDI 权重 好望角型 好望角型 8 万吨以上 8 万吨以上 焦煤、动力煤、铁矿石、磷矿焦煤、动力煤、铁矿石、磷矿石等工业原料 石等工业原料 40%40%巴拿马型 巴拿马型 5-8 万吨 5-8 万吨 民生物资及谷物等大宗物资 民生物资及谷物等大宗物资 30%30%超灵便型 超灵便型 4-5 万吨 4-5 万吨 磷肥、碳酸钾、木屑、水泥 磷肥、碳酸钾、木屑、水泥 30%30%灵便型 灵便型 4 万吨以下 4 万吨以下 数据来源：华泰期货研究院 二、铁矿石供给二、铁矿石供给 由于前几年钢铁产能过剩，全球矿业投资持续减少，矿业产能未有明显增加，且矿山投产周期长，直接导致
18、自 2018 年下半年开始全球铁矿供给开始落后于铁矿消费，叠加 Vale 溃坝事故和澳洲港口飓风事故造成的减量，造成了目前铁矿供应的紧张局势。截止目前，三季度供给端变化不明显，并无超预期表现。巴西淡水河谷方面，该公司 2018 年销售量在 3.65 亿吨，在溃坝事故后，改公司将 2019 年铁矿石及球团销售量目标定在 3.07-3.32 亿吨，且目标销量为预期中间值水平，相比之下，2019年同比减少 12.47%。从目前的看，上半年铁矿石产量为 1.37 亿吨，同比减少 23.4%；球团产量为 2125 万吨，同比减少 17.1%，产量合计 1.58 亿吨；上半年铁矿和球团总销量为 1.39
19、亿吨，同比减少 18.9%，占完成年度销售目标下值的 45%，距离完成年度目标仍存在一定压力。（具体来看，一季度淡水河谷铁矿石产量 7290 万吨，球团产量 1220 万吨；二季度铁矿石产量 6406 万吨，环比下降 12%，同比下降 34%；球团产量总计 907 万吨，环比下降 25.5%，同华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 9/29 比下降 29.3%。一季度，淡水河谷铁矿石及球团销售量 6770 万吨；二季度 Vale 铁矿及球团总销量为 7079 万吨，环比增加 4.5%，同比减 18.2%。）澳矿方面，力拓发布的 2019 年二季度产销报告中显示，力拓
20、皮尔巴拉矿区铁矿石产量为 7970万吨，同比下降约 7%；上半年铁矿石产量约 1.557 亿吨，同比下降约 8%。在季报中，力拓重申了将年度目标产量从 3.33-3.43 亿吨下调至 3.2-3.3 亿吨，减量约在 1300 万吨左右。必和必拓发布产销报告中显示，上半年必和必拓铁矿石总产量为 1.35 亿吨，同比减少 445 万吨，新财年铁矿产量目标定为2.73-2.86亿吨，上一财年产量为2.696亿吨，增幅1.26%-6.08%，整体来看，本年度供应紧张的局面无好转，供给端仍然偏紧。FMG 发布的二季度产销报告显示，FMG 二季度铁矿石产量 4850 万吨，环比增加 13%，同比增加 10
21、%;上半年铁矿石产量总计 9150 万吨，同比增加 10%。上半年总发运量达 8490 万吨，同比减少 0.4%；二季度发运量达 4660 万吨，创季度发运量新高；2020 财年目标发运量为 1.7-1.75 亿吨，包括 1700-2000 万吨的西皮尔巴拉粉。非主流矿方面，包括印度、南非、乌克兰、加拿大等国家铁矿石发运量有所回升，但发运量基数较小，实际增量并不足扭转铁矿供应紧张的基本面，预计全年增量 1500 万吨左右。国产矿供应方面，近年国产矿产能增长缓慢，国内矿山不允许露天开采，地采矿山建设周期长，且由于环保因素，矿山审批周期较长，总体而言，国产矿短期内易减难增。根据中国联合钢铁网与中国
22、冶金矿山企业协会联合推出的中国铁精粉产量统计，2019 年 8 月产量为2155.5 万吨，环比增加 0.43%，同比增加 9.44%。8 月累计同比增加 636.93 万吨，同比增长率为 4.11%；预计四季度末全年内矿增加 930 万吨左右。通过对全球矿山产销梳理和测算，1-7 月份国内铁矿总供给减少 2550 万吨左右，其中，进口矿供应减少 2950 万吨左右，降幅 4.8%，内矿供应增加 400 多万吨，增幅 3.0%，非主流矿的增量不足以弥补上半年澳巴进口矿的大幅减量，铁矿 7、8 月份同比有所增量，但全年供应同去年相比呈减量状态，预计四季度末全年内矿增加 930 万吨，进口矿减少
23、2850 万吨，整体供应减少 1920 万吨，铁矿石供给端难超预期。表 2：全国铁精粉产量统计 单位：万吨 地区 8 月产量 上年同比 增减 上年同比 增长率 8 月累计量 上年累计同比增减 累计同比增长率 全国 2155.50 185.98 9.44%16152.53 636.93 4.11%北京 4.00-8.00-66.67%32.00-39.00-54.93%河北 560.00 144.04 34.63%4039.47 436.91 12.13%山西 190.00 11.20 6.26%1454.26 70.64 5.11%内蒙 115.00 18.50 19.17%865.25 47
24、.83 5.85%辽宁 454.70 0.02 0.00%3495.70 108.87 3.21%华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 10/29 地区 8 月产量 上年同比 增减 上年同比 增长率 8 月累计量 上年累计同比增减 累计同比增长率 吉林 16.00-0.60-3.61%122.20-6.48-5.04%黑龙 14.30 2.30 19.17%126.50 54.50 75.69%江苏 23.50-9.57-28.94%197.56-23.89-10.79%浙江 3.60 0.14 4.05%28.28 0.66 2.39%安徽 115.00 10.6
25、2 10.17%787.84-87.50-10.00%福建 19.60-5.85-22.99%158.90-50.67-24.18%江西 9.00-1.75-16.28%73.20-14.79-16.81%山东 100.00-4.29-4.11%765.60 11.75 1.56%河南 19.00-1.01-5.05%152.20-0.04-0.03%湖北 36.00-1.00-2.70%280.00-10.70-3.68%湖南 3.30-2.40-42.11%24.60-21.50-46.64%广东 18.00 0.80 4.65%122.20-26.70-17.93%广西 12.00-0.
26、10-0.83%94.80-6.40-6.32%海南 8.00 2.30 40.35%61.29-15.01-19.67%四川 238.00 28.15 13.41%1751.18 87.33 5.25%贵州 0.00-3.00-100.00%2.00-26.00-92.86%云南 68.50 13.18 23.83%562.60 124.80 28.51%陕西 19.00 1.50 8.57%149.30-13.60-8.35%甘肃 43.00 0.10 0.23%329.96-16.41-4.74%青海 10.00 0.00 0.00%57.00-5.00-8.06%新疆 56.00-9.
27、30-14.24%418.64 57.32 15.86%数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 图 10：全国 70 家矿山产能利用率:铁精粉:全国:月均值 单位：%数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 253035404550556065700102030405060708091011122016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 11/29 图 11：全国铁精粉月度产量及增速 单位：万吨，%数据来源：中国联合钢铁网 中国冶金矿山企业协会 华泰期货研究院 图 12：我国铁矿石月度进口总量 单位：万吨 数据来源：中国海关 华泰期货研究院-60%-
28、45%-30%-15%0%15%30%45%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500国内精粉产量:当月国内精粉产量:当月同比 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,00001020304050607080910111220152016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 12/29 图 13：我国铁矿石月度进口量及同比增速 单位：万吨，%数据来源：中国海关 华泰期货研究院 供应节奏上，巴西逐渐从溃坝的减量中恢复，发货量从低点反弹，根据钢联数据统计，截止目前，巴西三季度发货量
29、环比增加 31%，同比减少 21%。同样澳洲矿山也从飓风影响中逐渐恢复，截止目前，澳洲三季度发货量环比减少 4.7%，同比增加 3.7%，澳巴三季度发货总量整体环比增长 3.8%，同比减少 5.3%，而近两周整体发运环比同比都有所回落。图 14：澳洲和巴西铁矿石发货总量 单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院-16%-8%0%8%16%24%32%020,00040,00060,00080,000100,000120,000矿石进口:累计矿石进口:累计同比7009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,900总发货量:澳+巴总发
30、货量:澳大利亚:铁矿石:中国华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 13/29 图 15：澳洲和巴西铁矿发货量（5 周移动平均）单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 图 16：巴西铁矿发货量（5 周移动平均）单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 2,8001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532016201720182019 300 400 500 600 700 8
31、00 9001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 14/29 图 17：澳大利亚铁矿发货量（5 周移动平均）单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,8001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532
32、016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 15/29 三、铁矿石消费三、铁矿石消费 上半年铁水产量持续增长，据测算增长 2.7%。三季度由于环保限产，尤其 7 月份高炉开工率明显下滑，铁水产量同比减少明显，据测算 7、8 月份同比负增长 3.7%，而 1-8 月份铁水整体产量增长 1.1%，另外，由于今年以来铁矿价格处于高位，而废钢的消费稳定增长，1-8 月份粗钢产量增长 2.4%。目前，废钢的库存一直处于低位，而价格比较坚挺，随着钢材消费旺季的启动，以及铁元素供需平衡的需要，预计四季度铁矿需求有望恢复，目前铁矿石消费，主要影响因素仍是成材
33、的价格下跌和京津冀地区限产。随着国庆和冬季供暖临近，我们认为限产大概率将延续甚至有所加强，由于限产和原料价格大幅回落有利于修复成材利润，非限产地区可能受利润驱动增加产量，而限产地区可能通过改变炉料配比增产，铁水产量仍可能维持在较高水平。预计四季度末全年铁矿需求增长 1%左右，消费增加 1300 万吨左右。通过对铁矿供需及库存变量所做的分析，我们认为下半年铁矿紧平衡状态格局没有改变，近下半年铁矿紧平衡状态格局没有改变，近期铁矿供给虽有放量，但十一之后的旺季消费亦有回升空间，现阶段钢厂进口烧结矿库存维期铁矿供给虽有放量，但十一之后的旺季消费亦有回升空间，现阶段钢厂进口烧结矿库存维持在较低水平，同样
34、，废钢的低库存和坚挺的价格也有利于铁矿的进一步需求。持在较低水平，同样，废钢的低库存和坚挺的价格也有利于铁矿的进一步需求。图 18：我国铁矿石月度日均消费 单位：万吨 数据来源：华泰期货研究院 280.0 300.0 320.0 340.0 360.0 380.0 400.0 420.001020304050607080910111220152016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 16/29 图 19：我国铁矿石月度消费量及同比增速 单位：万吨，%数据来源：华泰期货研究院 图 20：全国高炉开工率 单位：%数据来源：钢联数据 华泰期货研
35、究院-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,000铁矿消费量:当月铁矿消费量:当月同比6065707580851 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 17/29 图 21：河北省高炉开工率 单位：%数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 图 22：64 家钢厂烧结矿日耗（周均）单位：万吨
36、数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 4555657585951 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 5320162017201820195055606570751 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 18/29 四、铁矿石库存与后期推演四、铁矿石库存与后期推演 前文分别分析了 9 月的
37、铁矿供应和需求变化，我们认为供需缺口依然存在，库存方面，年初Vale 溃坝事故和澳洲港口飓风的发生，直接导致全球铁矿供给大幅收缩，整个上半年港口一直处于去库状态，库存从 1.47 亿吨的高位下降至 6 月底的 1.14 亿吨，去库 22%。从 7 月中旬开始，随着澳巴发货的恢复以及部分非主流矿山的增产，叠加 7、8 月份的环保限产，港口库存增加至目前的 1.22 亿吨，增加 7%，三季度一直处于相对低位的紧平衡状态，由于供给端难超预期，需求端仍有小幅增加，因此预计四季度铁矿港存仍维持在目前的水平。图 23：我国铁矿石港口库存季节性变化（周度）单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 图
38、24：铁矿石分来源地港存统计（巴西）单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 17,0001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532016201720182019 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,0001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345
39、474951532016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 19/29 图 25：铁矿石分来源地港存统计（澳洲）单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 港口澳矿库存持续降低，已远低于 2017、2018 年同期水平，近期有小幅回暖，但供应紧张的局面并无改变。图 26：铁矿石分品种港存统计（块矿）单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,0001 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941
40、4345474951532016201720182019 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,6001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 20/29 图 27：铁矿石分品种港存统计（铁精粉）单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 图 28：铁矿石分品种港存统计（球团）单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 300 400 500 600 700 80
41、0 900 1,000 1,100 1,2001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532016201720182019 100 200 300 400 500 600 700 8001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 21/29 图 29：铁矿石港存中贸易矿占比 单位：万吨，%数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 从投资氛围来看，贸易商持有库存占比不断升高，投资
42、情绪较高，贸易矿占比超过 40%。图 30：64 家钢厂进口烧结粉矿库存(周度)单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 25%30%35%40%45%50%2500300035004000450050005500600065007000铁矿石港口:贸易矿:45港铁矿石港口:贸易矿占比:45港 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,4001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53201620172018201
43、9华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 22/29 图 31：64 家钢厂进口烧结粉矿库存可用天数(周度)单位：天 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 钢厂烧结矿库存处于历史同期低位，钢厂受限产影响，日耗有所下降，库存可用天数有所回升，整体仍在中位数附近。图 32：贸易商港口现货日均成交(周度)单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 20 22 24 26 28 30 32 34 361 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532016201720182
44、019 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.01 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532016201720182019华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 23/29 图 33：铁矿石 45 港口日均疏港量(周度)单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 成交及疏港均保持在较高水平，说明铁矿石需求仍然保持强劲。图 34：江苏螺纹即时净利润与铁矿石普氏价格指数 单位：元/吨，美元/吨
45、 数据来源：Wind 华泰期货研究院 220 240 260 280 300 320 3401 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532016201720182019405060708090100110120130140-200020040060080010001200140016001800江苏-螺纹-即时净利润(左)普氏铁矿62%华泰期货|铁矿石季报 华泰期货|铁矿石季报 2019-09-23 24/29 图 35：铁矿石月度供需平衡表与库存变化推演 单位：万吨 数据来源：华泰期货研
46、究院 表 3：铁矿石月度供需平衡表及库存推演 单位：万吨 国内精粉产量:当月 国内精粉产量:累计 矿石进口:当月 矿石进口:累计 矿石总供给:当月 矿石总供给:累计 矿石总需求:当月 矿石总需求:累计 矿石供需缺口:当月 矿石供需缺口:累计 港口铁矿库存 2017-05 2,123 10,100 9,128 44,367 11,251 54,467 10,349 51,103 902 3,364 14,027 2017-06 2,149 12,249 9,448 53,815 11,597 66,064 11,095 62,198 502 3,866 14,413 2017-07 2,212
47、14,460 8,625 62,440 10,837 76,900 11,073 73,271 -236 3,630 14,231 2017-08 2,054 16,514 8,866 71,306 10,920 87,820 11,905 85,176 -986 2,644 13,473 2017-09 2,115 18,630 10,283 81,589 12,399 100,219 12,550 97,725 -151 2,493 13,357 2017-10 2,095 20,725 7,949 89,538 10,044 110,263 9,736 107,461 308 2,802
48、 13,594 2017-11 2,077 22,802 9,454 98,992 11,531 121,794 11,023 118,484 508 3,310 13,985 2017-12 2,038 24,840 8,414 107,406 10,452 132,246 9,580 128,065 871 4,181 14,655 2018-01 2,042 2,042 10,045 10,045 12,087 12,087 11,401 11,401 685 685 15,182 2018-02 1,772 3,814 8,420 18,464 10,192 22,278 9,453
49、20,855 738 1,424 15,750 2018-03 1,904 5,717 8,574 27,038 10,478 32,756 9,787 30,641 691 2,115 16,282 2018-04 1,987 7,704 8,292 35,330 10,276 43,032 10,761 41,403 -485 1,629 15,908 2018-05 1,998 9,702 9,414 44,744 11,406 54,438 11,430 52,833 -25 1,605 15,889 2018-06 1,926 11,628 8,324 53,068 10,236 6
50、4,674 10,639 63,473 -403 1,201 15,579 2018-07 1,916 13,544 8,996 62,064 10,913 75,588 11,217 74,690 -304 898 15,345 2018-08 1,970 15,514 8,935 70,999 10,901 86,488 11,697 86,387 -796 102 14,733 2018-09 1,998 17,511 9,345 80,320 11,343 97,831 11,625 98,012 -282 -180 14,517 2018-10 2,002 19,513 8,838
