1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金输配电及控制指数 3492 沪深 300 指数 4129 上证指数 3083 深证成指 10698 中小板综指 10017 相关报告相关报告 1.国网电网投资点评-国网农网投资超预期，电网投资结构化明确，2019.12.23 2.行业点评-国网广电确定 5G 合作，加速泛在物联网建设，2019.12.19 3.特高压行业动态点评-雅中到江西特高压直流开标，国电南瑞中标大.，2019.9.18 4.行业点评-乡村电气化有助于农网投资提升，继续看好配网整体投资.，2019.1.16 邓伟邓伟 分析
2、师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519070002(8621)60935389 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)61357595 特斯拉加快建设充电桩，运营行业高景气可期特斯拉加快建设充电桩，运营行业高景气可期 事件：事件：近期，特斯拉计划 2020 年在国内继续新增 4000 个以上充电桩；中国充电联盟公布 11 月份全国电动汽车充电设施运行情况。观点：观点：特斯拉特斯拉 2020 年计划新增充电桩年计划新增充电桩 4000 个，约为过去个，约为过去 5 年建设总量的年建设总量的 2 倍。倍。过去的 2019 年特斯
3、拉新增 112 座超级充电站，874 个充电桩，截止目前特斯拉超级电站覆盖 140+座中国城市，超级充电桩数量已经突破 2300 个。特斯拉计划 2020 年在国内继续新增 4000 个以上超级充电桩，是过去五年建设总量的接近 2 倍，可以预见的是 2020 年新增 15w 辆特斯拉对充电需求的增长将是爆发式的，特斯拉加快充电站布局也将进一步刺激第三方运营商继续加快布局充电设施。2019 年年 11 月份单月及累计新增公共桩增长明显提速。月份单月及累计新增公共桩增长明显提速。11 月份，我国新增公共桩数量 1.74 万台，同比增长 241.5%，1-11 月份新增公共桩数量 16.4万，同比去
4、年 1-11 月份新增量增长 116.9%，而去年 1-11 月份新增量同比前年同期仅为 19.5%。11 月份新增公用桩和 2019 年前 11 个月新增公用桩出现了明显的加速增长迹象。截止 2019 年 11 月，公共桩、私人桩分别为49.6 万、67.8 万台，前 11 个月月新增新能源车销量/新增充电桩保有量约为2.8:1，相对去年年底（3.2:1）继续改善但远期仍显不足。短期充电量呈现季节性提升短期充电量呈现季节性提升，中长期充电运营市场长期空间大。，中长期充电运营市场长期空间大。短期来看：随着冬季取暖带来的耗电量提升，11 月份公共桩充电电量呈现季节性明显加速，达到 5.35 亿度
5、，1-11 月份累计充电量 45.7 亿度，同比全年同期增长117.6%。我们测算 2022 年充电电量和充电费将分别达到 337 亿度、361 亿元，四年复合增长达到 80%。充电运营龙头特锐德激励目标要求 2018-2023年 5 年复合增长 85%，随着其充电量的快速提升，盈利能力有望急剧提升。地方补贴加速从“补桩”到“补电”，地方补贴加速从“补桩”到“补电”，2020 年充电设施补贴政策落地将利于年充电设施补贴政策落地将利于充电运营行业更好发展。充电运营行业更好发展。2019 年新能源车地补加速由补车到补电，新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）（征求意见稿）再次强调要加快建
6、成适度超前充电网络，并明确提出要提升充电设施服务水平、鼓励商业模式创新，山东等多地已经公布了新能源充电设施奖补等政策。年底深圳已经公布全年充电设施建设补贴情况，以深圳为例，1kw 补贴金额约 500 元，1 个充电站约 26 台桩，平均功率 87kw，一个充电站补贴 114 万元，大致可以覆盖所有充电设备的采购成本，目前来看，高补贴力度确实带动了公用桩安装进度，公用桩车桩比已经下降至 7.4:1(2018 年底 7.8:1）。投资建议：投资建议：充电桩领域维持两条投资主线：充电桩领域维持两条投资主线：1）重点关注具有先发优势、资金规模、品牌效应的龙头运营企业仍然将在充电桩数量、充电量份额上占据
7、绝对领导地位，推荐特锐德、万马股份特锐德、万马股份。2）其次建议关注直流充电整机制造商、充电模块等电力电源制造商：科士达、英可瑞、盛弘股份科士达、英可瑞、盛弘股份。风险提示：风险提示：公用桩投资建设规模不达预期；新能源车补贴下滑过大风险 2932313333343535373739384139190107190407190707191007国金行业 沪深300 2020 年年 01 月月 07 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 输配电及控制行业研究 买入（维持评级）行业研究行业研究 证券研究报告 行业研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1、今年以来车桩比继续呈下降趋
8、势，但充电桩规模上仍存在滞后.3 2、短期充电量呈季节性快速提升，中长期充电运营市场长期空间大.5 3、地方补贴加速从“补桩”到“补电”，2020 年充电设施补贴政策落地将利于充电运营行业更好发展.7 4、风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：2013-2019.11 新能源汽车、公共充电桩保有量及车桩比.3 图表 2：公用桩单月新增及单月新增同比.4 图表 3：2017.12-2019.11 各类公共充电桩安装数目统计.4 图表 4：2017.12-2019.11 各类公共充电桩安装数目统计.5 图表 5：2017.12-2019.11 各类公共充电桩安装数目统计.5 图表 6：2018
9、 年单车耗电、用电费用估算.6 图表 7：2020 年充电服务费市场规模测算.6 图表 8：各地关于充电设施建设相关补贴政策.7 图表 9：2019 年深圳市新能源车充电设施拟资助项目.8 图表 10：深圳目前单个充电站基本情况及相应的补贴强度.9 行业研究-3-敬请参阅最后一页特别声明 1、今年以来车桩比继续呈下降趋势，但充电桩规模上仍存在滞后、今年以来车桩比继续呈下降趋势，但充电桩规模上仍存在滞后 充电桩特别是公用桩在规模上严重滞后仍是新能源车行业健康发展亟需优充电桩特别是公用桩在规模上严重滞后仍是新能源车行业健康发展亟需优化的关键问题之一。化的关键问题之一。截止 2019 年 11 月，
10、我国公共充电桩数目达到 49.6万，私人充电桩 67.8 万个，合计数目达到 117.4 万。从存量来看，从存量来看，2018年车桩比在 3.2:1 左右，车桩比保持了连续 5 年的下降趋势，公共类充电桩车桩比为 7.9:1。尽管车桩比有所下降，但仍远低于电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）提出的“一车一桩”的发展目标，并与2020 年 480 万只分布式充电桩的规划存在很大距离；从从 2019 年增量来看年增量来看，截止到 11 月份充电桩保有量相比去年底新增 36.6 万个，而由于下半年新能源车销量呈现下滑趋势，前十一个月新能源车销量为 101 万辆，新增新能源车销量/新增充
11、电桩保有量为 2.8:1，好于 2018 年车桩比，说明在新能源车地方补贴政策“从车到桩”的刺激下，车桩安装进度确实有所提升。2019 年年 11 月份单月及累计新增公共桩增长明月份单月及累计新增公共桩增长明显提速。显提速。对于公共桩而言，11 月份，我国新增公共桩数量 1.74 万台，同比增长 241.5%，1-11 月份新增公共桩数量 16.4 万，同比去年 1-11 月份新增量增长 116.9%，而去年1-11 月份新增量同比前年同期仅为 19.5%。11 月份新增公用桩和 2019 年前 11 个月新增公用桩出现了明显的加速增长迹象。图表图表1：2013-2019.11新能源汽车、公共
12、充电桩保有量及车桩比新能源汽车、公共充电桩保有量及车桩比 来源：中国充电联盟、公安部交管委（新能源车保有量数据）、国金证券研究所 注：2019 年 11 月新能源保有量为国金根据今年 1-11 月新能源汽车销量估算而来 2 4 6 8 10 12050100150200250300350400新能源车保有量(万辆)公共类充电桩(万个)充电桩总量(万个)车桩比(公共类)车桩比 行业研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：公用桩单月新增及单月新增同比：公用桩单月新增及单月新增同比 来源：中国充电联盟、国金证券研究所 注 2019 年 10 月份新增公用桩 12387 个，但是去年同期是下降
13、 14，所以造成 2019 年 10 月份数据异常，该同比数据用 N/A 表示。图表图表3：2017.12-2019.11各类公共充电桩安装数目统计各类公共充电桩安装数目统计 来源：中国充电联盟、国金证券研究所 注：公共充电桩构成涵盖交流充电桩、直流充电桩及交直流一体充电桩，18 年 10 月份开始交直流一体充电桩定义发生变化，大都归为交流充电桩 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%-1000000100000200000300000400000500000600000月初总量 当月增量 新增同比 289,000 206,000 678000 -200,000 4
14、00,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,00018-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-119-219-319-419-519-619-719-819-919-1019-11交流充电桩 直流充电桩 交直流一体充电桩 私人桩 行业研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 2、短期充电量呈季节性快速提升，中长期充电运营市场长期空间大、短期充电量呈季节性快速提升，中长期充电运营市场长期空间大 短期充电量呈现季节性提升，充电利用率同比去年增长抵全年公用桩充电短期充电量
15、呈现季节性提升，充电利用率同比去年增长抵全年公用桩充电量同比大幅增长量同比大幅增长 118%。短期来看：随着冬季取暖带来的耗电量提升，11月份公共桩充电电量呈现季节性明显提升，达到 5.35 亿度，明显高出三季度以来 4.8 亿度的月均水准，今年 1-11 月份累计充电量 45.7 亿度，同比全年同期增长 117.6%，但是新增公用桩 16.4 万个，在 2018 年底 33.1 万个的基础上增长仅为 49.7%，意味着公用桩利用率确实在明显改善。据测算，公共桩单桩月充电量从 2018 年 1 月份的 600 度，提升至 2019 年 11月份的 1080 度，2 年左右的时间充电利用率增长高
16、达 80%，2019 年前11 月份单桩月均利用小时数高达 983.3 小时，同比去年提升 35.4%。图表图表4：2017.12-2019.11各类公共充电桩安装数目统计各类公共充电桩安装数目统计 来源：中国充电联盟、国金证券研究所 图表图表5：2017.12-2019.11各类公共充电桩安装数目统计各类公共充电桩安装数目统计 来源：中国充电联盟、国金证券研究所 0%50%100%150%200%250%0123456全国公共充电基础设施充电用电量（亿度）当月同比增速 02004006008001,0001,2000100000200000300000400000500000600000公用
17、桩数量 单桩月均充电量(度/桩）右 行业研究-6-敬请参阅最后一页特别声明 预计预计 2022 年运营商服务费超过年运营商服务费超过 360 亿，运营市场潜力巨大，已反映在蜂亿，运营市场潜力巨大，已反映在蜂拥而至的参与者上，但市场集中度保持在高位。拥而至的参与者上，但市场集中度保持在高位。预计 2020 年、2022 年新能源保有量将有望分别超过 500 万辆、1200 万辆，即使假设私人乘用车较少在公共充电站进行充电，仅考虑网约车、出租车、公交车、物流车等运营车辆，2022 年充电电量和充电费将分别达到 337 亿度、361 亿元，四年复合增长达到 80%。图表图表6：2018年单车耗电、用
18、电费用估算年单车耗电、用电费用估算 万辆万辆 网约车网约车（全职）（全职）网约车网约车（兼职）（兼职）出租车出租车 公交车公交车 物流车物流车 日运行里程（km)200 74 226 74 63 百公里耗电（度）13 13 13 79 18 年运营天数 200 52 237 168 211 充电费用（元/度）1.1 1.1 1.1 1.05 1.05 单车年用电量（度）5,057 485 6,779 9,805 2,381 单车年用电费用（元）5,562 534 7,457 10,295 2,500 来源：电动汽车百人会、国金证券研究所测算 图表图表7：2020年充电服务费市场规模测算年充电服
19、务费市场规模测算 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 1、保有量（万辆）电动网约车 22.2 31.8 62.4 101.4 139.8 189.6 244.6 纯电动出租车 1.2 2.0 5.3 9.4 13.8 18.3 23.0 纯电动大巴 12.3 17.0 22.3 27.7 33.0 37.5 41.9 纯电动物流车 10.7 18.1 26.5 36.4 48.7 69.6 97.9 2、用电量（亿度）电动网约车 1.6 3.4 6.3 13.4 27.9 58.2 99.1 纯电动出租车 0.4 1.0 2.3 5.8 13.0 2
20、7.5 45.7 纯电动大巴 8.5 13.0 18.4 28.8 49.1 87.3 127.0 纯电动物流车 1.7 3.1 5.0 8.8 16.7 35.6 65.1 总电量总电量 12.2 20.4 32.0 56.8 106.7 208.6 336.8 增长率（%）66.9%56.8%77.6%87.7%95.6%61.4%3、用电费用（亿）电动网约车 1.7 3.7 6.9 14.8 30.7 64.1 109.0 纯电动出租车 0.5 1.1 2.6 6.4 14.3 30.2 50.3 纯电动大巴 8.9 13.6 19.3 30.2 51.6 91.7 133.4 纯电动物
21、流车 1.8 3.2 5.3 9.2 17.6 37.4 68.3 总充电费用总充电费用 12.9 21.6 34.0 60.6 114.0 223.4 360.9 来源：国金证券研究所测算 行业研究-7-敬请参阅最后一页特别声明 3、地方补贴加速从“补桩”到“补电”，、地方补贴加速从“补桩”到“补电”，2020 年充电设施补贴政策年充电设施补贴政策落地将利于充电运营行业更好发展落地将利于充电运营行业更好发展 产业政策多次提出必须加快且适度超前建设充电设施，鼓励技术和商业模产业政策多次提出必须加快且适度超前建设充电设施，鼓励技术和商业模式创新。式创新。发改委、能源局等四部委在 2018 年 1
22、2 月 10 日联合印发了提升新能源汽车充电保障能力行动计划，提出力争三年时间大幅度提升国内充电技术水平，并强调必须完善一车一桩的充电刚需，以进一步优化充电基础设施发展环境和产业格局。2019 年 12 月工信部发布新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）（征求意见稿）提出加快形成适度超前、慢充为主、应急快充为辅的充电网络，提高充电基础设施服务水平，充电运营鼓励商业模式创新。政策补贴呈现向先进电池技术、向充电配套设施倾斜两大方向。政策补贴呈现向先进电池技术、向充电配套设施倾斜两大方向。新能源车普及过程前期政策着眼于消费者直接体会的新能源车购置消费补贴上，成功拉动起需求侧积极响应，当前新
23、能源车已经被广泛认知，当下阶段，政策体现两大动向-向高能量密度等先进电池技术倾斜、向充电配套设施倾斜。2018 年 2 月份财政部等 4 部关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知首次提出从 2018 年起将新能源汽车地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节，2019 年 3 月“新能源车年度补贴政策”再一次明确了这一方向。2018 年以来，多地方政府已明确出台充电桩建设补贴、充电运营补贴政年以来，多地方政府已明确出台充电桩建设补贴、充电运营补贴政策，保证处于短板状态的充电设施快速跟进。策，保证处于短板状态的充电设施快速跟进。近期，山东、海南等多省
24、已经公布了最新的新能源充电设施奖补等政策，深圳已经公布了 2019 年充电设施补贴项目情况。图表图表8：各地关于充电设施建设相关补贴政策：各地关于充电设施建设相关补贴政策 地区地区 政策文件政策文件 内容内容 山东山东 关于明确中央新能源汽车充电基础设施奖补资金使用方式的通知 直流快充桩奖补 400 元/千瓦，奖补上限 4.8 万元/桩。交流慢充桩奖补 300 元/千瓦，奖补上限 2000 元/桩；带有有序充电控制功能的交流充电桩奖补 400 元/千瓦，奖补上限 4000 元/桩。海南海南 海南省电动汽车充电基础设施建设运营暂行管理办法 1）按照 2020 年前（含 2020 年）每千瓦 20
25、0 元、2021-2025 年每千瓦 100元，补贴上限 2020 年前不超过设备投资额的 15%、2021-2025 年不超过10%。按属地原则，补贴费用省、市（县）各承担 50%。2）运营补贴期限至2025 年，2020 年前补贴标准 0.2 元每千瓦时，2021-2025 年补贴标准 0.1 元每千瓦时；按照安装额定功率为基数，每个充电桩（站）补贴上限为每千瓦不超过200 元每年。按属地原则，补贴费用省、市（县）各承担 50%。3）对对外运营并接入省级平台的换电站、对省级平台的投资和运营、对省级平台运营维护费用给予一定补贴。4）此外针对土地政策、电价政策都有较大力度支持。北京顺义区北京顺
26、义区 顺义区 2018 年电动汽车公用充电设施补贴实施细则 符合国家及本市相关要求的公用充电设施,投资建设单位可申请不高于项目总投资 30%的区政府固定资产补助资金支持。上海闵行区上海闵行区 2018 年度闵行区相关单位推广应用新能源汽车申请补贴的通知 对充电桩建设费用按市区两级总计不超过 50%的标准进行区级配套补贴,补贴总量 1000 个。广州广州 广州市电动汽车充电基础设施补贴资金管理办法 充电桩项目补贴标准为直流充电桩、交直流一体化充电桩、无线充电设施：按照550 元/千瓦的标准补贴。交流充电桩：按照 150 元/千瓦的标准补贴。换电设施项目：按照 2000 元/千瓦的标准补贴。对专用
27、、公用充电设施给予年度运营电量补贴，按照 0.1 元/千瓦时的补贴标准,单桩(单个换电工位)补贴上限小时数为每年不超过 2000 小时。大连大连 大连市鼓励电动汽车充电基础设施发展专项资金管理办法 对专用、公用充电基础设施建设,给予充电设施投资 30%的财政资金补贴。直流充电设施(含交直流一体机)补贴 600 元/千瓦,交流充电设施补贴 300 元/千瓦。广东广东 关于做好广东省新能源汽车推广应用地方财政补贴工作的通知 2016-2018 年建成并竣工验收的充换电设施，按直流充电桩不高于 550元/千瓦、交流充电桩不高于 100 元/千瓦，各市根据本地实际情况确定本地区具体补贴标准。2019-
28、2020 年建成并竣工验收的充电设施，按直流充电桩不高于 300元/千瓦、交流充电桩不高于 60 元/千瓦予以补贴。对广东省电动汽车充电设施智能服务平台，2018 年给予平台设备投资及相关研发费用补贴 500 万元；2019-2020 年每年给予平台网络运营补贴 100 万元。行业研究-8-敬请参阅最后一页特别声明 西安西安 关于规范电动汽车充电基础设施建设运营管理的实施意见 对建设完成、通过验收并正式投用的充电设施，给予充(换)电设施实际投资(不含征地费用)30%的财政补贴。地方财政补贴(地方各级财政补贴总和)不超过中央财政单车补贴额的 50%。河南河南 关于调整河南省新能源汽车推广应用及充
29、电基础设施奖补政策的通知 2018 年河南给予新能源汽车充电基础设施奖励补贴，充电基础设施建成验收后省财政按充电站内安装的主要充电设备（交流、直流充电设备，充电箱式变压器，充电柜）购置金额的 20%给予一次性奖补。来源：电车汇、充电联盟、国金证券研究所 注：标红色的省份为近期政策 目前来看，高补贴力度确实带动了公用桩安装进度，公用桩车桩比已经下目前来看，高补贴力度确实带动了公用桩安装进度，公用桩车桩比已经下降至降至 7.3:1(2018 年底年底 7.8:1）。）。目前直流桩单价大致落在 18 万元（与充电桩容量相关），市场化（除国网招标）交流桩单价在几百3000 元。目前普遍来看，公共直流充
30、电桩单 w 价格在 0.8 元左右（含土建安装，占比约 20%），50kw快充桩价格在 4 万元，一般而言快充桩成本占到整个充电站建站成本的大约一半。以深圳最新公示的以深圳最新公示的 2019 年充电设施补贴项目情年充电设施补贴项目情况来分析目前单个充电站的投资情况及相应的补贴强度：况来分析目前单个充电站的投资情况及相应的补贴强度：根据测算平均单个充电站约 26 台桩，平均功率 87kw，一个充电站补贴 114 万元，平均1kw补贴金额约 500 元，该金额可以覆盖约 60%的单桩成本（含施工）以及约 30%的充电站建站成本。图表图表9：2019年深圳市新能源车充电设施拟资助项目年深圳市新能源
31、车充电设施拟资助项目 企业名称企业名称 建成投用年度建成投用年度 核定的充电站数核定的充电站数量（个）量（个）核定充电桩数量核定充电桩数量（个）（个）核定建设功率核定建设功率（KW）核定的补贴金额核定的补贴金额(万元万元)深圳市鹏电跃能能源技术有限公司 2016-2017 10 192 17698 1016.52 深圳市永联科技股份有限公司 2017 9 280 43560 2613.6 比亚迪汽车工业有限公司 2015-2016 4 183 4957.4 132.72 深圳市永联科技股份有限公司 2017 9 208 34260 2055.6 深圳水木华程电动交通有限公司 2017 4 11
32、0 7800 234 普天新能源（深圳）有限公司 2015-2017 19 512 42359 1402.11 深圳万充新能源科技有限公司 2016-2017 13 213 14183 844.89 深圳市鹏电跃能能源技术有限公司 2017 7 172 15460 908.4 南方电网电动汽车服务有限公司 2017 4 226 10572 387.36 深圳水木华程电动交通有限公司 2017-2018 6 157 10620 512.4 深圳市鹏电跃能能源技术有限公司 2017 3 68 5432 321.12 南方电网电动汽车服务有限公司 2018 7 155 9300 362.7 95 2
33、476 216201.4 10791.42 来源：深圳市发改委、国金证券研究所测算 行业研究-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：深圳目前单个充电站基本情况及相应的补贴强度：深圳目前单个充电站基本情况及相应的补贴强度 深圳市单个充电站基本情况及补贴政策深圳市单个充电站基本情况及补贴政策 单个充电站 充电站数量 建设功率（KW）单个充电桩功率（KW）单位功率补贴（元/KW)单桩补贴（元）参数 26 2276 87 499 43584 单个充电站成本和补贴力度测算（基于单个充电站成本和补贴力度测算（基于深圳）深圳）单桩成本（含施工）（元）69855 单桩设备成本（元）55884 充电桩占充
34、电站投资比例 50%整站建站成本估算（万元）364 补贴占桩成本比例 62.4%补贴占充电站投资比例 31.2%来源：深圳市发改委、国金证券研究所 4、风险提示、风险提示 公用桩投资建设规模不达预期，会一定程度影响新能源车消费，进而再影响充电设施发展：新能源车补贴下滑过大风险，目前公用桩运营仍然处于亏损状态，如果补贴下滑过大将使得运营类公司盈利能力更差。行业研究-10-敬请参阅最后一页特别声明 公司公司投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减
35、持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业研究-11-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何
36、方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客
37、户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务
38、。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 时代金融中心 7GH 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
