1、HeaderTable_User 1139439906 1259939731 1376698287 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，
2、或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略证券研究报告】透视美国政府部分停摆现象 研究结论研究结论由于白宫与国会在美墨边境墙修建拨款问题上无法弥合的矛盾，美国政府今年第三次陷入部分关门，美国政府关门的原因在于美国政治体制下对财政预算制定流程的设计：1、国会掌控财政权和预算拨款的权力，但总体有否决权。、国会掌控财政权和预算拨款的权力，但总体有否决权。在美国宪政体制下，一般年度财政预算由国会参议院和众议院的预算委员会分别提出，并在国会两院分别通票通过，核对一致的最终版本提交总统签署，一旦总统签署通过则立刻生效，若总统否决则打回国会重新修改。2、美国的财年提
3、前于前一年、美国的财年提前于前一年 10 月开启，若月开启，若 10 月前尚未完成全年预算制订，则政府运营只能以临时拨款法案延续。月前尚未完成全年预算制订，则政府运营只能以临时拨款法案延续。财年跨度由前一年的 10 月，到第二年的 9 月（2019 财年即 2018 年 10 月-2019 年 9 月）。因此逻辑上说新年的财年预算早就应该在 10 月前通过了。但由于目前国会两党的对立立场，财年预算迟迟不能获得批准，因此进入新财年后政府的正常运转只能依靠每隔几周国会通过新的临时拨款法案。过去 2 个多月来，政府几次濒临关门，但每次资金缺口都依靠新的临时拨款法案获得延续。直到这次因为边境墙的问题，
4、总统和民主党议员相持不下，才最终造成双方谈崩。原本应该在 10 月之前完成的预算制定过程。但这两年（2018-2019）财年预算的制定都远远晚于正常流程，到年底了还没通过。这反映了两党在具体政策，尤其是医疗、教育、环境和公共健康开支方面的巨大分歧。这反映了两党在具体政策，尤其是医疗、教育、环境和公共健康开支方面的巨大分歧。此次政府关门的关键原因主要是特朗普希望国会拿出 50 亿美元左右来修筑边境墙，而民主党控制的国会给出的额度大幅低于特朗普的要求。因此特朗普不惜以政府关门这种激进的方式来表达不满。从历史经验来看：1.政府关门时间越长，市场下跌越显著：政府关门时间越长，市场下跌越显著：关门时间的
5、延长，会逐步加大对市场情绪的冲击，如果关门在 5 天内，市场影响很小、甚至出现回升，若政府关门持续 5 天以上，则标普指数下跌较为明显，除了极少数例外（1978、1995），关门超过 5 天，下跌就超过 2%，关门超过 10 天则多次接近下跌5%。2.大盘处在平稳或下跌阶段，会放大政府关门效果大盘处在平稳或下跌阶段，会放大政府关门效果，例如 1970 年代的福特、卡特政府时期政府时期，1990 年代初的老布什政府时期，均出现较显著的下跌。3.随着今年政治极化的加剧，政府关门事件在频率上更为突出随着今年政治极化的加剧，政府关门事件在频率上更为突出，几乎过去所有的政府关门都发生在总统和众议院多数党
6、来自不同党派，然而特朗普在共和党同时掌握白宫和参众两院的情况下，在 2018 年已经引发 3 次政府关门，体现了目前美国政坛内部的高度混乱。资本市场也对政府重开时间表示悲观。而且不排除在最终版财年预算出台前，未来仍有关门的可能。4.两党激烈对立阶段，政府关门往往持续时间更长，资本市场不确定何时双方能达成一致，对市场的影响也更大。两党激烈对立阶段，政府关门往往持续时间更长，资本市场不确定何时双方能达成一致，对市场的影响也更大。例如克林顿政府时期，由于白宫和国会关系极差，形成长达 21 天的关门，造成其执政 8 年长牛市中罕见的连续下跌。今年年底这轮关门同样很可能持续到明年 1 月初。风险提示 风
7、险提示 未来几年政府关门反复发生的风险。两党长期对立影响特朗普新政议程的风险。报告发布日期 2018 年 12 月 31 日 证券分析师 孙金霞孙金霞 021-63325888*7590 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧王仲尧 021-63325888*3267 执业证书编号：S086051805000 联系人 曹靖楠曹靖楠 021-63325888-3046 相关报告 指数基金与指数“family”2018-12-31 2018 年度回顾：陆股通之“最”2018-12-31 2019 监管展望金融去杠杆系列之十 2018-12-31 行业景气跟踪：制造业 PMI 跌破荣枯线
8、，增长减速再确认 2018-12-31 极简政经史（114）：美国保护主义大棒，推动中日走近 2018-12-31 极简政经史（112）：美国开启从叙利亚撤军，中东格局进入新阶段 2018-12-31 极简政经史（113）：朝韩持续缓和，开启铁路、公路对接项目 2018-12-31 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 2 两党争议严重，导致财年预算延期两党争议严重，导致财年预算延期 由于白宫与国会在美墨边境墙修建拨款问题上无法弥合的矛盾，美国政府今年第三次
9、陷入部分关门，将有约 80 万联邦政府雇员被迫无薪休假或无偿工作。美国政府关门的原因在于美国政治体制下对财政预算制定流程的设计：1、美国宪政体制下，国会掌控财政权和预算拨款的权力，一般以年度财政预算的形式，由国会参议院和众议院的预算委员会分别提出，并在国会两院分别通票通过后，核对一致的最终版本提交总统签署，一旦总统签署通过则立刻生效，若总统否决则打回国会重新修改。当然国会也可以以三分之二的绝对多数投票强行通过预算。2、美国的财年是由前一年的 10 月，到第二年的 9 月（2019 财年即 2018 年 10 月-2019年 9 月）。因此逻辑上说新年的财年预算早就应该在 10 月前通过了。但由
10、于目前国会两党的对立立场，财年预算迟迟不能获得批准，因此进入新财年后政府的正常运转只能依靠每隔几周国会通过新的临时拨款法案。过去 2 个多月来，政府几次濒临关门，但每次资金缺口都依靠新的临时拨款法案获得延续。直到这次因为边境墙的问题，总统和民主党议员相持不下，才最终造成双方谈崩。图 1：正常的政府财年预算制定流程 数据来源：CBO，东方证券研究所 从财年预算的流程表分析可见，按照正常程序，原本应该在 10 月之前完成的预算制定过程。但这两年（2018-2019）财年预算的制定都远远晚于正常流程，到年底了还没通过。这反映了两党在具体政策，尤其是医疗、教育、环境和公共健康开支方面的巨大分歧。分歧主
11、要有：1）民主党偏好在社会保障、医疗、环保、教育、难民接收领域进行投入，但常常受到共和党制约；2）共和党偏好减税、削减福利、放松管制，但其削减公共医疗开支、环保费用等常受到民主党批评。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 3 3）此次政府关门的关键原因主要是特朗普希望国会拿出 50 亿美元左右来修筑边境墙，而民主党控制的国会给出的额度大幅低于特朗普的要求。因此特朗普不惜以政府关门这种激进的方式来表达不满。表 1：美国一般财年预算流程时间表 截止日截止日 完成的措施完成
12、的措施 2 月第 1 个星期一 总统提交预算 2 月 15 日 国会预算办公室提交报告给预算委员会 总统提交预算后的 6 周内 委员会提交观点与评估给预算委员会（众议院预算委员会经常根据立法日历设定自己的日期）4 月 1 日 参议院预算委员会报告预算上的共同决议 4 月 15 日 国会就共同预算决议问题完成行动（非总统签字）5 月 15 日 年度拨款法案在众议院商议 6 月 10 日 众议院委员会报告上一个年度拨款法案 6 月 15 日 国会完成和解立法行动（若预算决议需要）6 月 30 日 众议院完成年度拨款法案行动 10 月 1 日 财年开始 数据来源：House Budget Commi
13、ttee，东方证券研究所 特朗普本人对边境墙极为重视，修建边境墙、阻止越来越多的拉美特朗普本人对边境墙极为重视，修建边境墙、阻止越来越多的拉美非法非法移民，是特朗普移民，是特朗普参加大选时的核心参加大选时的核心竞选承诺之一竞选承诺之一（特朗普的三大竞选承诺：减少逆差、海外撤军、阻止非法移民）。而特朗普本人又极为看重对选民的承诺，他在中期选举中的口号就是“Promise made，promise kept”（说到做到）。在与民主党就修墙问题陷入僵局后，特朗普在椭圆形办公室对记者表示，他将在 1 月底前往德克萨斯州边境，参加筑墙项目仪式，他说“我们为资金问题而斗争的同时，我们也在建筑，我希望所有
14、500 到 550 英里的工程都能完成，在选举日之前要么进行翻新，要么进行全新改造。”，为了实现这个目标，他不惜一切代价，甚至继续部分关闭政府，“我会继续关闭政府我会继续关闭政府直到我们有一道墙或直到我们有一道墙或篱笆。”篱笆。”不确定的关门时间、日益分裂的两党，将放大对美国经不确定的关门时间、日益分裂的两党，将放大对美国经济和美股的影响济和美股的影响 关于美国政府关门对市场的影响，我们统计了从 1976 年以来的 17 次关门对标普 500 指数的影响，总结如下：有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的
15、免责申明。透视美国政府部分停摆现象 4 关门时间越长，市场下跌越显著关门时间越长，市场下跌越显著：关门时间的延长，会逐步加大对市场情绪的冲击，如果关门在 5 天内，市场影响很小、甚至出现回升，若政府关门持续 5 天以上，则标普指数下跌较为明显，除了极少数例外（1978、1995），关门超过 5 天，下跌就超过 2%，关门超过 10 天则多次接近下跌 5%。大盘处在平稳或下跌阶段，会放大政府关门效果大盘处在平稳或下跌阶段，会放大政府关门效果：政府关门效果与美股大盘趋势有较大关联。如果标普 500 指数处在上升阶段，那政府关门影响不大，例如上世纪 80 年代的里根政府时期、2013 年的奥巴马政府
16、时期，不改变上涨趋势；如果指数比较平缓或者正在下滑，则政府关门的消极影响会比较突出，例如上世纪 70 年代的福特、卡特政府时期政府时期，1990 年代初的老布什政府时期，出现较显著的下跌。发生时间越早，市场对政府关门的情绪波动越大发生时间越早，市场对政府关门的情绪波动越大。例如 70 年代每次政府关门，市场反应更强烈，越往后影响冲击渐渐减小，表明投资者已渐渐习惯这一政府操作。表 2：历次美国政府关门后标普 500 指数的变动 次数 开始时间 持续时间 1 天 3 天 10 天 1 1976/09/30 10-0.76%-1.85%-4.74%2 1977/09/30 12-0.20%-0.20
17、%-3.09%3 1977/10/31 8-0.82%-2.5%-2.8%4 1977/11/30 8-0.8%-0.8%-2.5%5 1978/09/30 17-0.4%-0.8%-0.8%6 1979/09/30 11-1.4%-1.4%-6.3%7 1981/11/20 2-0.5%-0.5%-0.5%8 1982/09/30 1-1.2%-1.2%-1.2%9 1982/12/17 3-0.4%-0.4%-0.4%10 1983/11/10 3 0.0%0.0%0.0%11 1984/09/30 4-1.0%-2.3%-3.7%12 1986/10/16 1 0.0%-1.7%-1.7
18、%13 1987/12/18 1 0.0%0.0%0.0%14 1990/10/05 3-2.2%-2.2%-5.8%15 1995/11/13 5-0.4%-0.7%-0.7%16 1995/12/05 21-0.1%-0.1%-1.2%17 2013/09/30 16-0.7%-0.7%-2.4%18 2018/01/20 3 0.0%0.0%-1.8%19 2018/02/09 1-2.7%-2.7%-2.7%20 2018/12/21 未知-2.3%-4.8%数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您
19、的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 5 与过去的历次政府关门不同，特朗普治下的政府关门，背后的潜在隐患是美国两党对立长期化，双方拒绝妥协让步导致“否决政治”的长期延续。参议院要达成一致新的预算案需要 100 票中的 60 票通过，共和党目前虽然占据多数，但只有 53 票。参照 2018 年年特朗普在争取国会立法时的举步维艰，可以确定今后民主党也不会轻易让步。我们认为，政府关门对经济造成直接破坏尚在其次，更需要关注的是参众两院、白宫和国会的分歧显性化：1、今年已经第今年已经第 3 次政府关门，次政府关门，随着政治极化的加剧，政府关门事件在频率和时长
20、上随着政治极化的加剧，政府关门事件在频率和时长上更为更为突出。突出。政府关门是颇为晚近的事件，第一次发生在 1976 年福特政府时期，而近年来随着两党极化加剧，政府关门的时间越来越长，且矛盾难以化解。最典型的就是 2013 年奥巴马政府时期的关门，由于奥巴马试图通过全民医保的平价医疗法案，但共和党掌控的国会发起反击，众议院的克鲁兹等茶党议员试图砍掉预算中的医改资金，导致政府长达 16 天的关门，造成严重的经济损失，据估计 GDP 损失 0.9%，美股也下跌 2.7%。而从 2018 年 12 月 22 日两党最后一次预算磋商谈崩以后，本轮关门至今已经持续 5 天，标普指数下跌 2.2%。2、两
21、党激烈对立两党激烈对立阶段，政府关门往往持续时间更长，对资本市场的影响阶段，政府关门往往持续时间更长，对资本市场的影响也也更大。更大。由于两党对立或国会和白宫的关系恶化，导致资本市场不知道何时双方能达成一致，因而更担忧政府久久不能正常运转。例如克林顿政府时期，由于白宫和国会关系极差，例如 1994年克林顿直接否决了国会起草的预算法案，导致两次政府关门，尤其是第二次长达 21 天的关门，造成其执政 8 年长牛市中罕见的连续下跌。本轮关门同样很可能持续到 2019 年 1 月，民主党人佩洛西表示很可能延续到 1 月 7 日，资本市场也对政府重开时间表示悲观。而且，不排除在最终版财年预算出台前，未来
22、仍有关门的可能。3、几乎过去所有的政府关门都发生在总统和众议院多数党来自不同党派，、几乎过去所有的政府关门都发生在总统和众议院多数党来自不同党派，每当总统的预算在国会受阻时，总统就关闭政府，并告诉民众是国会造成了政府关门的悲剧，而这一罪名是依赖民众选派的议员们不愿意担负的。奥巴马就用这种方式最终压服了众议院的共和党人。然而特朗普在共和党同时掌握白宫和参众两院的情况下，在 2018 年已经引发 3 次政府关门，反映这已经成为总统与国会讨价还价的工具，这也充分体现了目前美国政坛内部的高度混乱。特朗普主动采取政府关门，是为了让美国民众看到他兑现选举承诺、不惜一切代价保护美国边境安全、加强边境控制的决
23、心。因此他要用个人推特和全美直播的方式告诉大家，是他关闭了政府，且自称“是我造成政府关门，对此我非常骄傲”。今年的三次政府关门都和边境政策有关。年初的政府关门，主要是由于争议性的 DACA，即“追梦人”法案，特朗普试图用暂缓遣返少年入境的非法移民，来换取民主党配合提供边境墙的拨款；而此次年末特朗普又借着圣诞节关门的噱头，让民众看到“强硬总统捍卫边界”的形象，与民主党“支持开放边界、造成非法移民涌入”的形象对比，为个人形象加分，边境墙只是特朗普的吸引民意支持的工具而已。但问题是，由于共和党失去国会众议院的多数，特朗普的政府关门这一武器，效果未必会像上半年一样大。有关分析师的申明，见本报告最后部分
24、。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 6 除非后续特朗普与共和党主动作出妥协，否则两党很难谈拢。现在来看共和党多久会做出让步还是未知数，如果政府关门延续到 1 月初，那么市场情绪有大幅调整的风险。且未来如果无法达成长期性的预算案，那么再次发生政府关门的可能性也依然存在。历次政府关门历史回顾历次政府关门历史回顾 吉拉尔德 福特、吉米 卡特政府时期：政府关门导致美股显著走低 1976 是福特政府的最后一年，美国经历了首次政府关门，而 1977-1980 年卡特上任后，政府关门又 5 次重复。在整个福特-卡
25、特政府时期，美股基本处在平稳状态，标普 500 指数长期在 100-110 震荡。由于市场对政府关门的操作还在熟悉、适应阶段，因此对此反应较为敏感，政府关门多次导致市场下跌 2%，甚至最高达到 6.4%。而在政府关门结束以后，市场并不会立刻反弹，仍会维持一段时间的地位震荡，才会逐步收回失地。1977-1979 年间，由于卡特总统与国会关系不睦，发生了 5 次资金缺口，在这以后，司法部长齐威蒂莱（Benjemin Civiletti）对 反超支法 提出司法解释，将政府关门规范化。经过这一阶段，政府逐渐找到了与国会斗争的窍门，即当国会用财政预算来约束政府时，政府就用关闭机构、削减不必要的职能来表示
26、抗议，并节省运营资金，等待年度拨款的到来。但一些必要部门即使在政府关门时期也会继续运转。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 7 图 2：卡特总统时期政府关门对标普指数的影响 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 第一次关门：第一次关门：1976 年 9 月 30 日-10 月 11 日 持续时间：10 天，市场影响：10 天内曾下跌 4.7%时任总统：杰拉尔德福特（共和党）参议院多数党：民主党（62-38）众议院多数党：民主党（291-144）关门原因：福特
27、总统否决了为美国劳工部与卫生、教育及福利部（或 HEW，如今分成教育部、卫生与公众服务部）拨款的法案，认为法案的预算超支。这一决定本身并不构成支出缺口，因为国会于 10 月 1 日推翻了福特的决定，使拨款法案再度生效。但直到 10月 11 日，国会才通过持续的决议拨款给政府其他部门，而这些部门的资助资金在总统与国会为预算僵持期间已经失效。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 8 图 3：第一次政府关门经历 10 天，但过了近 2 个月标普指数才回到关门前水准 数据来源
28、：Bloomberg，东方证券研究所 第二次关门：第二次关门：1977 年 9 月 30 日-10 月 13 日 持续时间：12 天，市场影响：10 天内曾下跌 3.1%时任总统：吉米卡特（民主党）参议院多数党：民主党（59-41）众议院多数党：民主党（292-143）关门原因：之前的“海德修正案”规定不可以使用联邦政府的资金进行人工流产手术，除非孕妇面临生命危险。随着文明和观念进步，参议院希望对“海德修正案”进行调整和放宽，从而允许在非自愿怀孕导致的流产（例如受强奸、乱伦和母亲的健康受到威胁时）中提供资金帮助。遭到传统的众议院反对。两院的分歧使得劳工部与卫生、教育及福利部出现了资金短缺的问题
29、，导致政府部门关闭。第三次关门：第三次关门：1977 年 10 月 31 日-11 月 9 日 持续时间：8 天，市场影响：10 天内曾下跌 2.8%时任总统：吉米卡特（民主党）参议院多数党：民主党（59-41）众议院多数党：民主党（292-143）关门原因：早前的临时议案失效。最终，卡特总统签署了另一份临时法案，让国会有更多时间解决流产费用分歧，解决了关门问题。第四第四次关门：次关门：1977 年 11 月 30 日-12 月 9 日 持续时间：8 天，市场影响：10 天内曾下跌 2.5%时任总统：吉米卡特（民主党）参议院多数党：民主党（59-41）众议院多数党：民主党（292-143）有关
30、分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 9 关门原因：国会内部依然未就流产费用问题达成共识，临时议案再次失效。最终，两院同意医疗补助计划可支付母亲生命受到威胁时进行人流的费用，强奸或乱伦所致堕胎的费用，以及为保护母亲健康（即使生命未受威胁）进行流产的费用。但是里根总统上台后，这一补助再次被取消。图 4：美国政府第 2-4 次政府关门，该年中政府三次关门，都一度经历了不小的跌幅 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 第五次关门：第五次关门：1978 年年 9 月月 3
31、0 日日-10 月月 18 日日 持续时间：18 天，市场影响：10 天内曾下跌 0.8%时任总统：吉米卡特（民主党）参议院多数党：民主党（59-41）众议院多数党：民主党（292-143）关门原因：卡特总统以浪费为由否决了一项为一艘核动力航空母舰提供资金的国防法案，以及一项为公共工程拨款的法案。最终国会被迫妥协，通过了新的国防法案（不包括对航母的拨款），同时通过了新的公共工程法案。第六次关门：第六次关门：1979 年年 9 月月 30 日日-10 月月 12 日日 持续时间：11 天，市场影响：10 天内曾下跌 6.3%时任总统：吉米卡特（民主党）参议院多数党：民主党（58-42）众议院多数
32、党：民主党（277-158）关门原因：众议院试图使人流医疗补助范围重新回到仅当母亲生命受到威胁时，同时不顾参议院反对推行一项对国会议员及资深公务人员加薪 5.5%的议案。而参议院则要求继续对强奸或乱伦所致怀孕的人流以及当母亲的健康受到严重威胁时进行人流的费用进行补助。在政府部分关门之前，分歧尚未解决。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 10 最终，众议院的加薪议案获得通过，但作为交换其必须同意对强奸或乱伦引起的堕胎提供资金。此外，其还对前一年就流产医疗补助所达成的妥
33、协方案进行了紧缩。里根政府时期：处在牛市阶段，政府关门影响不大 里根政府时期，美股逐步抬头，在整个 8 年任期中，标普指数实现翻番。里根第一任期，标普 500 从 130 点上涨到 180 点左右，第二个任期尽管遭遇了 1987 年特大股灾，但指数仍达到 290 点左右。在美股整体处于牛市阶段时，政府关门的消极影响不再突出，短期盘整后能够迅速反弹。里根政府时期经历 7 次政府关门，其中除了 1984 年政府关门一度跌了 3.7%（后续也较快反弹回来）以外，其他时间下跌不明显，甚至 1982、1983、1987 年的政府关门期间，美股都有进一步提升。当然这也和这一阶段政府关门时间较短有关，除了下
34、跌较多的1984 年关门 5 天外，没有关门超过 3 天的。图 5：1981-1985 里根政府第一任期的标普 500 走势，美股处在整体向上阶段，政府关门的影响不大，甚至多次出现政府关门阶段的小幅抬升 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 第七次关门：第七次关门：1981 年年 11 月月 20 日日-23 日日 持续时间：2 天，市场影响：10 天内曾下降 0.5%时任总统：罗纳德里根（共和党）参议院多数党：共和党（53-47）众议院多数党：民主党（244-191）关门原因：时任总统罗纳德里根要求削减 84 亿预算，并宣称将否决任何削减预算金额低于 42 亿的开支法案。共和党控制的
35、参议院通过了一项符合其期望的议案，但民主党控制的众议院却希望削减比里根所要求的更多的国防开支，同时给国会议员及资深公务人 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 11 员加薪。最终妥协并通过的议案与里根的要求相差 20 亿美元，里根以此为由否决了该议案并关闭了联邦政府。2 天后，作为解决方案，参众两院通过了一项法案，将当前的开支法案延长到 12 月 15日后，让两院有时间制定出更长远的协议。第八次关门：第八次关门：1982 年年 9 月月 30 日日-10 月月 2 日
36、日 持续时间：1 天，市场影响：10 天内曾下跌 1.2%时任总统：罗纳德里根（共和党）参议院多数党：共和党（53-47）众议院多数党：民主党（244-191）关门原因：基本上没有特殊原因。新的财政年度已经开始，但国会没有及时通过新的支出法案，因此部分政府部门被迫关闭。最终，众议院和参议院经过长久的讨论，还是通过了支出法案。这部法案在短期超出了里根想控制的支出水平，但为了避免政府再度陷入停摆僵局，他还是选择了签署法案。第九次关门：第九次关门：1982 年年 12 月月 17 日至日至-21 日日 持续时间：3 天，市场影响：10 天内曾下跌 0.4%时任总统：罗纳德里根（共和党）参议院多数党：
37、共和党（53-47）众议院多数党：民主党（244-191）关门原因：众议院与参议院希望增加公共建设投入以创造工作机会，但里根总统却威胁否决任何为创造就业提供资金的法案。众议院亦反对向里根的主要优先国防项目“和平卫士”导弹项目提供资金。最终，参众两院放弃了他们的就业计划，但也拒绝为“和平卫士”导弹项目提供资金。参众两院还为里根打算废除的 Legal Services Corp.（其为穷人提供法律援助）拨款，并对以色列提供了超出里根计划的援助。虽然里根批评这些举措，但在政府短暂关门后他还是勉强签署了这项法案。第十次关门：第十次关门：1983 年年 11 月月 10 日日-14 日日 持续时间：3
38、天，市场影响：10 天内未下降 时任总统：罗纳德里根（共和党）参议院多数党：共和党（55-45）众议院多数党：民主党（271-164）关门原因：本次关门由一系列问题共同导致。掌控众议院的民主党人希望有更多的教育经费，增加以色列和埃及的援助，减少对叙利亚和萨尔瓦多的援助，同时减少国防开支。这遭到了里根总统的反对。在发生短暂关门之前，分歧并未得到解决。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 12 此后，众议院的民主党人降低了其提升教育支出的要求，同时同意对“和平卫士”导弹项
39、目提供资金。但国防与对外援助支出最终得到削减，此外众议院还通过了对在联邦野生动物保护区进行石油与天然气租赁业务的禁令，以及不得以政府雇员健康保险支付人流费用的议案。第十一次关门：第十一次关门：1984 年年 9 月月 30 日日-10 月月 5 日日 持续时间：5 天，市场影响：10 天内曾下跌 3.7%时任总统：罗纳德里根（共和党）参议院多数党：共和党（55-45）众议院多数党：民主党（270-165）关门原因：国会希望预算案能涵盖里根提出的犯罪打击计划以及国会提出的水利计划，但后者遭到里根的反对。里根同意在国会放弃其水利计划的前提下放弃自己的打击犯罪计划。但双方最终未能及时达成协议，导致政
40、府出现短暂关门。最终，总统签署了一项延长三天资金供应的临时议案，从而让双方能够继续谈判。10 月 3 日，临时议案失效，政府再次被迫停摆。国会放弃了前述的水利及民权计划，而里根得以保留其犯罪打击计划。同时亦通过了对尼加拉瓜反政府武装援助的议案。第十二次关门：第十二次关门：1986 年年 10 月月 16 日日-18 日日 持续时间：1 天，市场影响：10 天内曾下跌 1.7%时任总统：罗纳德里根（共和党）参议院多数党：共和党（53-47）众议院多数党：民主党（253-182）关门原因：民主党控制的众议院与里根在多项议题上产生分歧，导致政府出现短暂关门。民主党要求禁止企业设立子公司以规避劳动合同
41、义务的法律条款，要求海上石油钻井平台使用的商品和劳动力的一半源于美国，以及扩大对有儿童抚养的家庭的补助。但遭到里根和参议院的共和党人所反对。此次分歧未及时获得解决，导致政府关门。为解决问题，众议院的民主党人放弃了多项要求，获得了共和党人对其福利扩张计划的支持。作为回报，民主党通过了重开政府所需的拨款法案。第十三次关门：第十三次关门：1987 年年 12 月月 18 日日-20 日日 持续时间：1 天，市场影响：10 天内未下降 时任总统：罗纳德里根（共和党）参议院多数党：民主党（54-46）众议院多数党：民主党（258-177）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之
42、后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 13 关门原因：民主党控制的参众两院反对向尼加拉瓜反政府武装提供援助，同时要求美国联邦通信委员会继续贯彻其“公平原则”。最终民主党在“公平原则”问题上作出让步，换取里根政府仅向尼加拉瓜反政府武装提供非致命性武器的妥协。老布什政府时期：下跌阶段叠加政府关门，市场损失惨重 老布什在任期间，美股整体处于上升阶段，他 1989 年上台时，标普指数 290 点，到他1993 年卸任时，已经超过 430 点。但是不幸的是，1990 年正处于美股出现一个较大的回调，从接近 370 点下降到 300 点以上，而
43、这段时间正巧叠加了政府关门，短短 3 天的政府关门造成了巨大影响，导致出现了标普 500 指数史上损失最惨重的政府关门季之一（下跌 5.8%）。图 6：在政府关门前，美国已经经历了历史 4 个月的大幅回调，而政府关门导致进一步探底 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 第十四次关门：第十四次关门：1990 年年 10 月月 5 日日-9 日日 持续时间：3 天，市场影响：10 天内曾下跌 5.8%时任总统：乔治W布什（共和党）参议院多数党：民主党（55-45）众议院多数党：民主党（258-176）关门原因：乔治W布什总统宣称将否决任何不包含减赤方案的持续决议案，因而否决了国会众议院的提
44、案，导致国会和白宫矛盾加深，政府不得不停摆。最终，国会通过了一项联合预算决议，其提供了减赤方案。布什签署了持续决议案，结束了此次关门。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 14 克林顿政府时期：美股牛市，政府关门无明显影响 克林顿政府时期，美股处在牛市，标普 500 指数从上任时的 430 左右，到卸任已越过 1290点。在他的第一任期，美股已经出现明显上升势头，因此第一次（总第 15 次）政府关门的影响较为有限，没有改变上涨趋势。而第二次（总第 16 次）政府关门结
45、束后还是有一定的下跌，经过 20 天左右才回到政府关门前的水平。图 7：克林顿政府时期的两次政府关门处在牛市阶段，因此影响不大，但第二次关门确实在短期内造成了一定波动 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 第十五次关门：第十五次关门：1995 年年 11 月月 13 日日-19 日日 持续时间：5 天，市场影响：10 天内曾下降 0.7%时任总统：比尔克林顿（民主党）参议院多数党：共和党（53-47）众议院多数党：共和党（233-199）关门原因：共和党控制的国会向克林顿提出议案，要求提高医疗保险的保费，并削减环保开支等，以求在 7 年内平衡预算。克林顿否决了该议案，造成国会不满，这引
46、发了政府关门。最终双方通过了一项持续 4 周，保持原资金供应 75%的临时决议，克林顿也同意了长达 7 年的预算平衡方案。第十六次关门：第十六次关门：1995 年年 12 月月 5 日日-1996 年年 1 月月 6 日日 持续时间：21 天，市场影响：10 天内曾下降 1.2%时任总统：比尔克林顿（民主党）参议院多数党：共和党（53-47）众议院多数党：共和党（235-198）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 15 关门原因：本次争执的问题是 7 年预算平衡方案
47、标准，到底是使用美国国会预算局提供的预测数据，还是美国行政管理和预算局所提供的数据。因为后者给出的统计数据更为乐观，克林顿更倾向于用后者来编制预算，而国会试图将预算主动权掌握在自己手中。根据国会预算局的数据，克林顿提出的计划在 7 年内仍将产生 1,150 亿美元的赤字，而管理和预算局预计届时将实现预算平衡。直到先前达成的持续决议案到期，这一分歧仍没有得到解决，导致政府关门 21 天。最终，共和党让步，通过了法案，政府得以继续运转。而克林顿也提交了一份预算方案，国会预算局称该方案将在 7 年内平衡预算。奥巴马政府时期：短期有波动，但未改变上涨趋势 奥巴马政府时期，美股走出次贷危机后的阴影，逐步
48、向上抬升，标普 500 指数从 830 点上升到超过 2200 点。政府关门初期股指向下调整，但随后再度反弹回升。图 8：奥巴马时期的政府关门 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 第十七次关门：第十七次关门：2013 年年 9 月月 30 日日-2013 年年 10 月月 16 日日 持续时间：16 天，市场影响：10 天内曾下跌 2.4%时任总统：贝拉克奥巴马（民主党）参议院多数党：民主党（54-46）众议院多数党：共和党（232-200）关门原因：众议院共和党激烈反对奥巴马的全民医保法案，要求白宫降低自由支配开支，同时将“奥巴马医改”的实施延迟一年。双方僵持不下，导致政府关闭。在
49、 17 天之后，众议院通过了资助法案，其中并未取消对奥巴马医改的资助，政府关门结束。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。透视美国政府部分停摆现象 16 特朗普政府时期：关门频率加快，美股波动显著 第十八次关门：第十八次关门：2018 年年 1 月月 20 日日-2018 年年 1 月月 22 日日 持续时间：3 天，市场影响：10 天内曾下降 1.8%时任总统：唐纳德特朗普（共和党）参议院多数党：共和党（51-49）众议院多数党：共和党（236-199）关门原因：共和党要求遣返少年入境的非法
50、移民（即“追梦人”），而特朗普试图通过暂缓遣返，来换取民主党配合提供边境墙的拨款。由于美国国会两大党派迟迟不能就2018 财政年度联邦预算案达成最终协议，导致美国联邦政府失去必要预算，从而停摆。停摆期间，大量联邦政府部门和设施被迫关闭，数十万联邦雇员被停薪放假。第十九次关门：第十九次关门：2018 年年 2 月月 9 日日-2018 年年 2 月月 9 日日 持续时间：1 天，市场影响：10 天内曾下跌 2.7%时任总统：唐纳德特朗普（共和党）参议院多数党：共和党（51-49）众议院多数党：共和党（236-199）关门原因：2018 年 2 月 9 日零时，由于两党无法在午夜前达成进一步的预算
