1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.02.24 流浪地球周边大热，衍生品机遇来临流浪地球周边大热，衍生品机遇来临 影视衍生品专题报告影视衍生品专题报告 陈筱（分析师）陈筱（分析师）陈融（分析师）陈融（分析师）021-38675863 021-38675863 证书编号 S0880515040003 S0880518080002 本报告导读：本报告导读：影视衍生品开发是电影产业而重要的变现环节，收入占比超影视衍生品开发是电影产业而重要的变现环节，收入占比超 6 成，但国内电影衍生品开发匮乏。随着流浪地球等国内电影成，但国内电影衍生品开发匮乏。随着流浪地球等
2、国内电影 IP 火热，进行衍生品开发变现的曙光初现。火热，进行衍生品开发变现的曙光初现。摘要：摘要：衍生品市场是电影产业主要收入来源。衍生品市场是电影产业主要收入来源。The Licensing Letter数据显示，2017 年全球电影衍生品销售额为 598 亿美元，而 2017 年全球票房 406 亿美元，在千亿规模的电影产业总产值中，衍生品占比近6 成。在美国电影市场，动画、科幻、魔幻等类型作品的收入只有 30%-40%来自票房，其余都来自电影衍生消费品授权和主题公园等版权运营。以星球大战为例，电影上映 42 年来总票房 64.9 亿，而衍生品收入高达 320 亿。而在成熟影视公司的各项
3、收入中，以迪士尼为例，电影出品发行只占 20%25%，授权产品零售占比高达 10%15%。随国产电影票房规模不断扩大，国内影视公司初步尝试衍生品开发。随国产电影票房规模不断扩大，国内影视公司初步尝试衍生品开发。2018 中国电影票房突破 600 亿人民币，稳坐全球第二大电影市场，并且战狼 2、红海行动等优质国产电影不断涌现。但是目前国内影视收入的 90%-95%都来自票房和植入式广告，影视投资的收入回收模式单一，过于依赖于票房表现，存在着极大的不确定性。因此开发影视衍生品以丰富收入模式，同时满足不断升级的影视消费需求成为必然。但目前国内衍生品制作尚未打通全产业链精细化合作，大部分产品更偏向于简
4、单宣传品，存在衍生品开发上下游合作松散、缺乏稳定 IP 输出、盗版现象分流市场收益等情况。流浪地球周边实现“饱和式众筹”，高质量影视 IP 有望带动影视衍生品市场繁荣。流浪地球周边实现“饱和式众筹”，高质量影视 IP 有望带动影视衍生品市场繁荣。随着流浪地球口碑和票房大爆，其周边衍生品众筹上线 1 天内募集金额高达 615 万元，完成率超 6000%实现“饱和式众筹”，体现了消费者对优质电影 IP 和高质量设计周边较强的付费意愿。科幻与动画电影以其独特的感染力与 IP 属性，较容易形成高的衍生品消费需求。随着国内如流浪地球、大鱼海棠等优质科幻与动画影片不断脱颖而出、文娱消费不断成熟和国内代工厂
5、经验不断丰富，国内电影衍生品产业拥有巨大发展潜力。推荐标的：元隆雅图（推荐标的：元隆雅图（SZ.002878）国内促销品服务龙头，具有完整的特效经营商品、衍生品开发链条，设计与服务能力出众；相关受益标的：万达电影（相关受益标的：万达电影（SZ.002739）旗下时光网拥有迪士尼、漫威、DC、环球等多家品牌的正版衍生品授权，有着丰富的衍生品开发设计与线上销售的经验；中文在线（中文在线（SZ.300364）:公司拥有刘慈欣 29 部科幻作品的数字版权，同时拥有流浪地球和乡村教师的全球、全语种独家游戏改编权；奥飞娱乐（奥飞娱乐（SZ.002292）:拥有喜洋洋与灰太狼等一系列动画 IP，具备设计-生
6、产一条龙服务的实力。风险提示：衍生品盗版风险风险提示：衍生品盗版风险评级：评级：增持增持 上次评级：增持 相关报告 传播文化业：大盘增速放缓，影片口碑反馈速度加快 2019.02.11 传播文化业：沉舟侧畔，千帆启航 2019.01.28 传播文化业：票房回归稳定增长，政策推动渠道变革 2019.01.14 传播文化业：春节档预售开启，档期票房有望持续增长 2019.01.14 传播文化业：进口大片压阵，期待国产爆款 2018.12.05 行业专题研究 行业专题研究 传播文化业传播文化业 股票研究 股票研究 证券研究报告证券研究报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分
7、请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 目 录 1.衍生品是电影产业长线变现的关键环节.3 1.1.电影衍生品是观影体验的线下延续.3 1.2.衍生品销售是好莱坞电影产业的重要收入来源.4 1.3.产业链协同性要求较高，周边开发趋于多元化.6 2.华语衍生品市场仍处于起步探索期.7 2.1.国产衍生品开发大胆尝试，喜忧参半.7 2.2.上下游多重因素制约衍生品市场发展.8 3.流浪地球周边众筹大热，IP 带动衍生品发展.10 3.1.国产优质 IP 频出，挖掘衍生品消费红利.10 3.2.硬核周边制作逐渐成熟，电商大数据助力精准化运营.12 4.推荐标的和相关受益标的.13
8、4.1.推荐标的.13 4.2.相关受益标的.14 5.风险提示.14 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 衍生品是电影行业最为重要的变现渠道之一。衍生品是电影行业最为重要的变现渠道之一。在美国电影市场，动画、科幻、魔幻等类型作品的收入只有 30%-40%来自票房，其余都来自电影衍生消费品授权和主题公园等版权运营。而目前国内影视收入的 90%-95%都来自票房和植入式广告，影视衍生品收入不到 10%左右，提升空间巨大。随着流浪地球口碑和票房大爆，其周边衍生品众筹上线 1天内募集金额高达 615 万元，完成率超 6000%
9、实现“饱和式众筹”，体现了消费者对优质电影 IP 和高质量设计周边较强的付费意愿。虽然目前中国衍生品市场处于起步阶段，尚未形成成熟产业链，但我们认为，随着如流浪地球、大鱼海棠等优质国语影片不断脱颖而出、文娱消费不断成熟和国内代工厂经验不断丰富，中国电影衍生品产业拥有巨大发展潜力。图图 1 1：流浪地球周边制作精美，已实现“饱和式众筹”流浪地球周边制作精美，已实现“饱和式众筹”数据来源：赛凡科幻空间 1.衍生品是电影产业长线变现的关键环节衍生品是电影产业长线变现的关键环节 1.1.电影衍生品是观影体验的线下延续 电影衍生品是观影体验的线下延续 电影衍生品，是除银幕放映以外一切增加电影产业下游产值
10、的产品电影衍生品，是除银幕放映以外一切增加电影产业下游产值的产品，包括各类玩具、音像制品、服饰甚至主题公园等。狭义来说，衍生品指licensed merchandise，即特许授权商品，是基于电影版权进行的联合其他商业机构共同开发的商品；广义来说，基于电影版权衍生的所有非影院放映的电影产品都可称为衍生品，包括 DVD 销售和租赁等。优质衍生品市场周期较长，能够在电影放映结束后较长的一段时间内源源不断贡献收益，因此是电影全产业链开发的重要环节。图图 2 2：星球大战衍生品星球大战衍生品丰富多样经久不衰丰富多样经久不衰 股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责
11、条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 数据来源：Campus Gifts 图图 3 3：衍生品是电影长线变现的关键环节衍生品是电影长线变现的关键环节 图图 4 4：迪士尼卡通人物形象深入人心迪士尼卡通人物形象深入人心 资料来源：微影研究院 资料来源：Disney 1.2.衍生品销售是好莱坞电影产业的重要收入来源 衍生品销售是好莱坞电影产业的重要收入来源 衍生品市场是电影产业主要收入来源。衍生品市场是电影产业主要收入来源。根据 LIMA（全球授权业协会）报告显示，2017 年全球授权商品零售额同比增长 3.3%至 2716 亿美元，从行业类别来看，娱乐/角色授权仍然占据最大
12、市场份额，为 44.7%。行业刊物The Licensing Letter数据显示，在授权产品销售额中，电影类大概占 22%，推算 2017 年全球电影衍生品销售额为 598 亿美元，而 2017年全球票房 406 亿美元，在千亿规模的电影产业总产值中，衍生品占比近 6 成。而在成熟影视公司的各项收入中，以迪士尼为例，电影出品发行只占 20%25%。其他则分别来自电视和付费视频（25%），版权出版物和游戏（25%30%）、家庭娱乐（15%）和授权产品零售（10%15%）。迪士尼的衍生品也在领域上突破了动漫玩偶、文具、服装的简单模式，向更多元的纬度继续探索。图图 5 5：迪士尼五大业务板块构成及
13、其运作关系迪士尼五大业务板块构成及其运作关系，消费品是其重要环节，消费品是其重要环节 股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 数据来源：迪士尼，国泰君安证券研究 图图 6 6：2 2017017 年全球授权商品各行业零售额年全球授权商品各行业零售额 图图 7 7：2016 授权商授权商 TOP10 中，电影公司占据中，电影公司占据 4 席席 资料来源：LIMA 资料来源：LIMA 科幻、动画类科幻、动画类 IP 可塑性强，影片衍生品收入较高。可塑性强，影片衍生品收入较高。电影周边是好莱坞视效大片的
14、重要利润来源，且不同类型电影衍生品侧重点不同。好莱坞电影产业积极开发衍生品市场，如迪士尼以动漫 IP 作为起点，依次实现图书等出版物、主体公园、IP 授权商品销售等多轮包装和变现。截至 2018年，星球大战仍是衍生品开发的代表作品，电影上映 42 年来，总票房 64.9 亿，衍生品收入高达 320 亿，主要为玩具销售收入。其次，不同类型电影衍生品占比差别较大，如以小说闻名的哈利波特系列主要收入来源则为 77 亿的图书销售，略高于其总票房。图图 8 8：全球衍生品收入全球衍生品收入 TOPTOP 1010 电影（美元）电影（美元）图图 9 9：星球大战 哈利波特收入对比（亿美元）星球大战 哈利波
15、特收入对比（亿美元）股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 资料来源：艺恩，国泰君安证券研究 资料来源：statisticbrain，国泰君安证券研究 1.3.产业链协同性要求较高，周边开发趋于多元化 产业链协同性要求较高，周边开发趋于多元化 电影衍生品产业链复杂度较低，但风险性较高且需多方协同。电影衍生品产业链复杂度较低，但风险性较高且需多方协同。衍生品开发覆盖电影制作全过程，稳定的 IP 输出、高水平工业设计制作、有效监管和成熟的消费市场缺一不可，且产业链上的各个从业者均需承担一定风险，如生产
16、商面临产品销量是否能够回本的风险。目前好莱坞已建立立体稳定的衍生品制作模式，迪士尼、华纳等头部制作公司手握大量优质 IP，并与孩之宝、乐高建立稳定合作关系，主题公园和网店线上线下协同宣发，衍生品与电影 IP 实现流量共享，收益互哺。图图 1010：电影衍生品产业链需多方协同，且风险较高电影衍生品产业链需多方协同，且风险较高 数据来源：微影数据研究院，国泰君安证券研究 衍生品的开发逐渐趋于多元化，新产品、新模式层出不穷。衍生品的开发逐渐趋于多元化，新产品、新模式层出不穷。通过探索新颖衍生品形式能够有效提高销量，降低运营风险。毛绒玩具、钥匙链和马克杯“老三样”周边因缺乏设计感和制作粗糙已失去市场竞
17、争力，电影主题旅店、ktv 包厢和影游互动等虚拟衍生品正不断发展，在增加趣味性和创意性的同时有效避免了盗版现象。此外，传统衍生品也逐渐通过再创作和场景化销售重获新生，如开发规格化系列化玩偶激发消费者收集欲望，星球大战与小黄人合作玩偶等“串门”开发带来的双重粉丝效应等。股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 图图 1111：星际迷航星际迷航主题住宿空间主题住宿空间 图图 1212：星球大战与小黄人合作手办星球大战与小黄人合作手办 资料来源：小猪短租 资料来源：网易考拉 2.华语衍生品市场仍处于起步探
18、索期华语衍生品市场仍处于起步探索期 2.1.国产衍生品开发大胆尝试，喜忧参半 国产衍生品开发大胆尝试，喜忧参半 随国产电影票房规模不断扩大，国内影视公司初步尝试衍生品开发。随国产电影票房规模不断扩大，国内影视公司初步尝试衍生品开发。2018 中国电影票房突破 600 亿人民币，稳坐全球第二大电影市场，并且战狼 2、红海行动等优质国产电影不断涌现。但是目前国内影视收入的 90%到 95%都来自票房和植入式广告，影视投资的收入回收模式单一，过于依赖于票房表现，存在着极大的不确定性。面对不断升级的影视消费市场，多部电影曾尝试周边商品开发，但精品难寻，喜忧参半。如三生三世十里桃花阿里影业授权给品牌商家
19、衍生品开发总销售金额超过 3 亿，但实际收益为 3000 万左右；你的名字衍生品众筹总额不到 100 万。目前国内衍生品制作尚未打通全产业链精细化合作，大部分产品更偏向于简单宣传品，商品化实现仍有待挖掘。图图 1313：三生三世十里桃花三生三世十里桃花开发的多品类衍生品开发的多品类衍生品 数据来源：授权宝 股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 目前国内衍生品的开发方式主要有：1.授权模式。授权模式。被授权方需要交付一次性授权费用，所获授权的产品可以在授权许可的范围内自己设计、生产，也可以拿现成的
20、货发放到渠道进行售卖。2.版权方按销售量提成模式。版权方按销售量提成模式。版权方全部打包给第三方衍生品设计、生产、销售公司。很多自己没有能力开发衍生品的版权方会采用这种与第三方公司合作的方式。3.版权方自身负责设计、生产、销售。版权方自身负责设计、生产、销售。全产业链影视公司大多采用这种模式方式，这种方式开发的衍生品一般数量不大、品类不多。大都是为了服务于电影本身的营销、宣传，作为电影宣传、上映期间的礼品、赠品。2.2.上下游多重因素制约衍生品市场发展 上下游多重因素制约衍生品市场发展 衍生品开发贯穿电影制作全过程，包含着不同层面的授权、与放映周期的结合、产品的设计、品牌的联合等众多复杂的层面
21、。目前国内 IP 开发尚未形成规模的产业化生态，从前端设计、中期制作和后期宣发都存在一定问题。相比于好莱坞周边商品贡献近六成电影总收入，国内存在衍生品开发上下游合作松散、缺乏稳定 IP 输出、盗版现象分流市场收益等情况。图图 1414：国内衍生品开发与北美相比存在一定差距国内衍生品开发与北美相比存在一定差距 数据来源：微影研究院 上下游产业链松散上下游产业链松散 国产电影衍生品在电影播放、衍生品开发和销售渠道三方面存在脱离国产电影衍生品在电影播放、衍生品开发和销售渠道三方面存在脱离。一方面，片方版权方因缺乏经验，预留开发周期较短，至少半年时间线的开发流程被强制压缩到一个月左右，导致产品设计感和
22、质量均较为低下，大部分是淘宝低端定制款，如捉妖记大热后片方因未筹备周边开发导致正品胡巴难求，劣质盗版迅速占领淘宝的局面。其次，目前国内大部分衍生品正规销售渠道只有院线内部购买，缺乏足够宣传力度。最后，衍生品宣发与电影档期上映存在错位风险，如绣春刀 2因上映档期提前，导致衍生品生产落后，两者没有同步最终导致收益较低。图图 15：因正版缺失盗版胡巴迅速占因正版缺失盗版胡巴迅速占领市场领市场 股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 数据来源：壹娱观察 缺乏稳定优质缺乏稳定优质 IP 输出输出 国内优质影
23、视作品尚未形成长周期、系列化输出，周边开发风险大国内优质影视作品尚未形成长周期、系列化输出，周边开发风险大。好莱坞魔兽争霸20 年游戏史拥有全球亿万级别粉丝，复仇者联盟、变形金刚系列也已连续十多年每一到两年便有续集上映，电影本身持续的上映周期和话题热度直接影响了衍生品销量。目前华语市场系列化创作还在进行中，此前如齐天大圣、捉妖记等因是单部作品，势单力薄，难以形成规模效应，且头部上映作品票房、口碑存在较大不确定性，如 长城 上映后口碑分化严重，增大了衍生品开发的风险性，多重因素共同制约了华语衍生品品牌的树立。国内电影、影视剧很少出现像好莱坞那种，能持续演绎开发十多年的作品。而国产衍生品大多又只是
24、作为内容的依托，随着内容的播放结束，衍生品也渐渐无疾而终，这也严重制约了国产影视衍生品品牌的树立。图图 16：漫威漫威 IP 延续性强，多年积累与开发形成消费者粘性延续性强，多年积累与开发形成消费者粘性 数据来源：MARVEL 盗版现象猖獗，监管力度薄弱盗版现象猖獗，监管力度薄弱 正版衍生品因较高的时间、制作成本和宣发费用定价较高，而国内代工厂生产能力较强，发现小黄人、胡巴等大热形象后，多种盗版同款便会登录电商平台，出货快、种类丰富、价格便宜，但形象和质量都差强人意。盗版现象不但分流了正版衍生品市场收益，还影响了衍生品本身的品质声誉。此外，目前国内对对于盗版衍生品的打击力度和效率都欠佳，在很大
25、程度上打击了版权方开发正版衍生品的积极性。股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 图图 17：电商平台多种盗版玩偶横行电商平台多种盗版玩偶横行 数据来源：新浪科技 3.流浪地球周边众筹大热，流浪地球周边众筹大热，IP 带动衍生品发展带动衍生品发展 3.1.国产优质 IP 频出，挖掘衍生品消费红利 国产优质 IP 频出，挖掘衍生品消费红利 高质量华语高质量华语 IP 带动周边产品销量带动周边产品销量。春节档 流浪地球凭借精致特效和严谨的科学设定票房与口碑双丰收，2 月 17 日官方上线行星发动机、
26、运载车模型等周边众筹，不到一天募集金额高达 615 万元，模型、英雄勋章等迅速售罄。高质量、形象丰满的优质电影带动衍生品销量的例子并不少见，此前国产动画电影大鱼海棠周边商品两周内销售总额超过5000 万元，其衍生品涉及美妆、服饰、玩具、家居、零食、文具、母婴用品、珠宝饰品、3C 产品等多个品类开发。同时以电影为主题的大鱼海棠 天堂伞购买热度一直延续到 2017 年，可见对于大热优质影视形象和产品设计，观众的购买意愿是较为强烈的。图图 1818：流浪地球周边众筹金额达到流浪地球周边众筹金额达到 775775 万元万元 图图 1919：大鱼海棠系列天堂伞热度高居不下大鱼海棠系列天堂伞热度高居不下
27、数据来源：淘宝众筹 资料来源：网易考拉 股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 国内存在可观的潜在衍生品消费人群，对于优质国内存在可观的潜在衍生品消费人群，对于优质 IP 的消费意愿强烈。的消费意愿强烈。国内市场从不缺乏对衍生品的购买需求，但是需要氛围与内心情感的激发。在 2008 年前后，全国 6000 多个奥运特许商品经营店和柜台共售卖以福娃套装毛绒玩具为代表的 8000 余款奥运特许商品，总计利润达到40 亿人民币。根据艾媒咨询 2017 年调查报告显示，67.1%的中国在线电影购票用户愿
28、意进行电影相关消费，其中 60.7%用户愿意购买电影衍生品。年龄分布上，80、90 后是主流受众群体，且电商是目前衍生品消费的主要购买渠道，方便消费者根据评测报告了解商品，以及随时比价。此外，2015-2018 年国内人均文化娱乐消费金额不断上升，2018 年全国居民人均可支配收入也达到了 28228 元，与欧美差距进一步缩小。图图 20：奥运福娃套装大卖表明国内市场不缺对衍生品的购买需求奥运福娃套装大卖表明国内市场不缺对衍生品的购买需求 数据来源：microfotos 图图 2121：2017H12017H1 中国在线购票用户电影相关消费中国在线购票用户电影相关消费 图图 2222：衍生品消
29、费用户年龄分布衍生品消费用户年龄分布 数据来源：艾媒咨询，国泰君安证券研究 资料来源：娱票儿衍生品用户调研，国泰君安证券研究 图图 2323：用户购买电影衍生品渠道分布用户购买电影衍生品渠道分布 图图 2424：2 2015015-20182018 人均文娱消费金额不断上升人均文娱消费金额不断上升 股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 数据来源：娱票儿衍生品用户调研，国泰君安证券研究 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究 3.2.硬核周边制作逐渐成熟，电商大数据助力精准化运营 硬核周边制作逐
30、渐成熟，电商大数据助力精准化运营 国内代工厂生产经验丰富，制造水准已是世界一流。国内代工厂生产经验丰富，制造水准已是世界一流。国内众多制造厂商在多年代工合作中积累了丰富的制造经验，乐高、孩之宝等也曾先后在国内建立代工厂或与国内厂家合作，模型等硬核周边开发有一定的生产基础。其次，以原型设计师为核心的商业化运作模型工作室也逐渐崭露头角，如曾主导大鱼海棠系列人物手办制作的末那工作室，前日本GSC 知名原型师 Kiking 回国后创办的 HobbyMax，代表作有 2233 娘盒蛋等。根据目前 流浪地球 发布的白模效果图来看，模型还原程度较高，细节优化完善，制作团队反馈和修正效率较高。图图 2525：
31、末那工作室大鱼海棠人物手办末那工作室大鱼海棠人物手办 图图 2626：流浪地球发动机和运载车白模效果图流浪地球发动机和运载车白模效果图 资料来源：末那工作室官网 资料来源：流浪地球官方微博 成熟电商平台结合大数据分析助力衍生品精准化、个性化运营。成熟电商平台结合大数据分析助力衍生品精准化、个性化运营。国内阿里、京东等电商平台已积累庞大的用户数据，其中阿里巴巴在 2017 年 8月推出授权宝平台，为 IP 内容方提供从开发、营销、销售、支付、物流全产业链服务，利用票务平台观影评价和用户数据向上游版权方和生产方提供精准用户画像，灯塔宣发平台提供域内外流量推广渠道，最后落地官方电商旗舰店，通过淘宝众
32、筹等方式提高消费者参与度等。相比于国外以迪士尼为代表的外包设计生产或以乐高为代表的玩具电影胡哺的产业模式，国内独特的垂直电商平台带来的数据逻辑支撑有望加速电股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15 影衍生品市场成长。图图 2727：授权宝部分衍生品项目授权宝部分衍生品项目 图图 2828：授权宝部分成功案例授权宝部分成功案例 资料来源：授权宝官网 资料来源：授权宝官网 4.推荐标的和相关受益标的推荐标的和相关受益标的 4.1.推荐标的 推荐标的 元隆雅图（元隆雅图（SZ.002878）：）：公司通
33、过北京奥运会特许商品生产商形成业务突破，成为宝洁等多家五百强企业促销品服务商。自 2006 年起，公司进军国内外重大赛会官方特许商品开发领域，连续获得北京 2008 年奥运会、2010 年上海世博会、深圳 2011 世界大学生运动会、2014 年南京青奥会等多项国际重大赛会活动特许生产商及零售商资质，在特许商品设计开发与渠道销售工作中取得优异成绩。同时，公司通过成为 NBA 特许促销品供应商开拓百威与 Vivo 等新客户。公司在衍生品艺术设计、成样、批量委托生产方面具有无可比拟的优势。图图 29：多次大型赛会特许商品供应商的服务经验，为公司成为大型企业促销品供应商和服务商奠定基础：多次大型赛会
34、特许商品供应商的服务经验，为公司成为大型企业促销品供应商和服务商奠定基础 资料来源：公司官网 图图 30：公司为公司为 NBA 打造的官方授权系列商品打造的官方授权系列商品 图图 31：公司通过奥运会进入宝洁供应商体系公司通过奥运会进入宝洁供应商体系 股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15 数据来源：公司官网 资料来源：公司招股说明书 表 1：推荐公司盈利预测表 表 1：推荐公司盈利预测表 公司代码公司代码 公司名称公司名称 现价现价 每股收益（元）每股收益（元）市盈率（市盈率（X)X)投资评级
35、投资评级 2012017 7A A 2012018 8E E 2012019 9E E 2012017 7A A 2012018 8E E 2012019 9E E 002878 元隆雅图 25.57 0.55 0.74 1.16 46.49 34.55 22.04 增持 数据来源：国泰君安证券研究（截止到 2019 年 2 月 22 日收盘）4.2.相关受益标的 相关受益标的 万达电影(SZ.002739):万达电影(SZ.002739):公司为国内民营院线龙头，于 2016 年 7 月收购时光网。在衍生品开发方面，时光网近年来获得了迪士尼、漫威、DC、环球等多家品牌的正版衍生品授权，如魔兽
36、、美国队长、爱丽丝梦游仙境等，有着丰富的衍生品开发设计与线上销售的经验。与此同时，集团公司层面收购的传奇影业拥有如盗梦空间、侏罗纪世界、蝙蝠侠、环太平洋和超人等大量 IP 知识产权，衍生品开发的储备丰富。中文在线（SZ.300364）:中文在线（SZ.300364）:公司是国内最大的正版数字内容提供商之一，拥有数字内容资源过 4 百万种。公司拥有作家刘慈欣中国太阳、微纪元、地球大炮、白垩纪往事等 29 部作品的数字版权，几乎囊括其全部中短篇作品的电子书，同时拥有流浪地球和乡村教师的全球、全语种独家游戏改编权。奥飞娱乐（SZ.002292）：奥飞娱乐（SZ.002292）：公司为国内领先的动漫及
37、娱乐文化产业集团，拥有超级飞侠、萌鸡小队、喜羊羊与灰太狼、铠甲勇士等一系列知名 IP 以及完善的产业链，并与 eOne 计划发布全新小猪佩奇(Peppa Pig)主题玩具系列。5.风险提示风险提示 衍生品盗版风险。衍生品盗版风险。目前国内版权保护措施有待完善、版权意识有待增强，衍生品开发存在着被盗版的风险。股票报告网整理http:/ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投
38、资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价
39、格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本
40、公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人
41、不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评
42、级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所 国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话（021）38676666（0755）23976888（010）59312799 E-mail： 股票报告网整理http:/
