1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2626 Table_Page 跟踪分析|文化传媒 证券研究报告 电影电影院线院线 19Q3 总结和前瞻总结和前瞻 暑期档票房好于预期，主旋律驱动国庆档高增长暑期档票房好于预期，主旋律驱动国庆档高增长 核心观点：核心观点：票房下滑幅度收窄，票房下滑幅度收窄，Q3 票房同比小幅下滑票房同比小幅下滑 1.76%。根据艺恩数据，2019年19月累计实现票房478.83亿元（YOY-2.16%），不含服务费票房443.45亿元（YOY-2.96%）。其中，Q1 不含服务费票房 172 亿元，同比下滑 9.24%，Q2 不含服务费票房 117.0 亿元
2、，同比增长 6.16%，Q3 不含服务费票房154.5 亿元，同比下滑 1.76%。从票房结构来看，前三季度国产片实现票房286.21 亿元，同比下滑 9%，进口片实现票房 192.21 亿元，同比增长 10%，国产片票房占比同比减少 4.46pct 至 59.8%。暑期档低开高走，哪吒带动票房市场回暖。暑期档低开高走，哪吒带动票房市场回暖。6 月底多部热门影片遭撤档，票房预期低迷，7 月票房同比下滑 18.8%。7 月 26 日精品国产动画哪吒之魔童降世上映后大放异彩（累计票房 49.68 亿元），带动暑期档票房迅速升温，8 月票房同比增长 13%，最终暑期档（68 月）实现票房（不含服务费
3、）163.1 亿元，同比微增 0.65%，好于市场预期。庆典观影需求大爆发，十一档票房翻番，调升全年票房增速预期。庆典观影需求大爆发，十一档票房翻番，调升全年票房增速预期。三大优质主旋律影片我和我的祖国、中国机长、攀登者推动国庆档电影市场量价齐升，国庆人均票价（不含服务费）为 34.87 元/张，同比增长 6.75%，国庆观影人次达到 1.17 亿次，同比增长 117.24%。预计 2019 年国庆档含服务费总票房为 44.1 亿元，同比增长 131.44%，成功突破了过去四年的票房天花板。按照 10 月份票房 7075 亿元票房测算，算得 2019 年 110 月票房增速为 4.4%5.4%
4、，调升全年票房增速预期至 3.7%5%。影城增速回落至个位数，关停呈现加速迹象，影城增速回落至个位数，关停呈现加速迹象，Q4 将出现季度性单银幕产出拐点。将出现季度性单银幕产出拐点。根据艺恩数据，2019 年前三季度，全国运营影院（产出票房影院）数量为 11051 家，同比增长 9.95%，银幕数量为 65956 块，同比增长13.25%。统计得到 2019 年 18 月全国累计暂停营业影院数量合计 356 家(YOY+21.9%)，银幕数量 1743 块（YOY+39.6%），前三季度单银幕产出同降 13.8%至 67.2 万元/块。从高频跟踪数据来看，TTM-月度单银幕产出已止跌走平，预计
5、 19Q4 票房增速为 35%40%，运营银幕增速在 12%左右，19Q4 的单银幕产出预计同增超过 20%。由于商业地产增速持续放缓，未来两年供给侧收缩仍将持续，明年有望出现年度性单银幕产出拐点。投资建议：投资建议：前期低基数下(18 年 9 月19 年 7 月均处于低基数状态)实现高增长，庆典后国产内容有望恢复供给，院线产业链迎来布局良机。1）内容端，头部红利突出，内容投资仍以短期单片逻辑为主线，可提前布局 2020年春节档（光线传媒姜子牙，万达电影唐人街探案 3、猫眼娱乐囧妈、紧急救援）。2）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡成为常态，静待利润释放，持续推荐猫眼娱乐。3）单银幕产出供给侧拐
6、点出现后利好行业龙头，推荐万达电影、横店影视。风险提示：风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-10-07 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 相关研究：相关研究：文化传媒行业:19H1 中报显示传媒行业已逐步触底，龙头公司迎来布局良机 2019-09-01 文化传媒行业:广电总局印发推动广电发展通知；中报继续关注低预期下中高增速标的 2019-08-25 文化传媒行业:北京或试点外资提供网络视听
7、节目服务；中报季关注低估值下的中高速成长 2019-08-18 联系人：吴桐 021-60759783 -13%-6%2%10%18%25%10/1812/1802/1904/1906/1908/19文化传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2626 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2
8、020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 9.36 2019/9/2 增持 9.56 0.37 0.29 25.30 32.28 24.5 37.6 11.30 8.10 横店影视 603103.SH 人民币 15.03 2019/8/29 增持 21.37 0.45 0.62 33.40 24.24 17.3 12.8 11.20 13.40 万达电影 002739.SZ 人民币 17.41 2019/8/21 买入 17.8 0.63 0.97 27.55 17.95 11.4 8.9 7.24 9.95 猫眼娱
9、乐 01896.HK 人民币 12.02 2019/8/18 买入 17.38 0.38 0.62 28.03 17.29 17.6 11.7 10.56 13.14 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2626 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 目录索引目录索引 一、内容端：暑期档增速优于预期，国庆档实现开门红.4 1.1 Q3 票房同比小幅下滑 1.76%，暑期档增速优于预期.4 1.2哪吒大放异彩，国产动画电影市场长期成长空间打开.7 1.3 主旋律影片带动庆典观影热情，十一档票房同比翻番.10 二、渠道端：增速
10、快速收窄，单银幕产出拐点渐行渐近.13 2.1 新建增速放缓，关停加速明显，供给侧加速出清.13 2.2 单银幕产出拐点渐行渐近，静待行业供给侧红利到来.16 三、票务端：服务费率同比提升，补贴退出转盈利.18 四、前期低基数下有望迎来高增长，Q4 迎来布局良机.20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2626 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 一、一、内容端：内容端：暑期档暑期档增速增速优优于于预期，国庆档实现开门红预期，国庆档实现开门红 1.1 Q3 票房同比票房同比小幅下滑小幅下滑 1.76%，暑期档增速优于预期暑期档增速优于预期 根据艺恩数据，201
11、9年19月累计实现票房478.83亿元（YOY-2.16%），不含服务费票房443.45亿元（YOY-2.96%）。其中，Q1不含服务费票房172亿元，同比下滑9.24%，Q2不含服务费票房117.0亿元，同比增长6.16%，Q3不含服务费票房154.5亿元，同比下滑1.76%。图图1：单单季电影季电影不含服务费不含服务费票房（亿元）和同比增速（票房（亿元）和同比增速（%）数据来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 暑期档低开高走暑期档低开高走，票房同比微增，票房同比微增0.65%。6月底多部热门影片遭撤档，包括易烊千玺和周冬雨主演的少年的你，管虎导演的战争题材影片八佰，王大陆和彭昱畅主演的喜剧
12、影片 小小的愿望，7月份作为暑期档核心窗口，仍然依赖于 狮子王、蜘蛛侠：英雄远征等进口影片，7月中上旬国产影片仅有银河补习班、扫毒2天地对决 票房贡献在812亿，缺乏爆款，7月单月实现票房（不含服务费）52.77亿元，同比下滑18.75%，市场曾对19年暑期档票房一度悲观。7月26日伴随精品国产动画哪吒之魔童降世的上映，暑期档票房迅速升温，凭借创新题材，精良制作，优质口碑（猫眼和豆瓣分别获得9.6分和8.6分），上映后连续17天票房破亿，至今累计票房49.68亿元，总观影人次达到1.39亿次，超过18年全年动画电影票房总和，稳居国内票房榜第二。另外，8月1日上映的灾难动作剧情片 烈火英雄和8月
13、23日上映的速度与激情：特别行动也在8月贡献了15.7和11.1亿的票房收入，8月单月实现票房（不含服务费）71.95亿元，同比增长13.0%。最终，最终，暑期档暑期档（68月份）月份）实现票房（不含服务费）实现票房（不含服务费）163.1亿元，同比微增亿元，同比微增0.65%，好于市，好于市场预期场预期。9月份上映影片数量较多，但是整体质量一般，月票房贡献前三名分别为诛仙（4亿元）、速度与激情：特别行动（3.1亿元）和罗小黑战记（3.1亿元），三部票房贡献与去年9月上映的碟中谍6：全面瓦解相同，但得益于十一档影片首日票房的优异表现（9月30日斩获票房6.65亿元），最终9月份实现票房（不含服
14、务费）29.49亿元，同比增长2.42%。值得一提的是，作为原创IP的罗小黑战记票房成绩成功跻身国产动画电影前十。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016018020012Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3票房（亿元）同比增速（%）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2626 Table_PageText 跟踪分析
15、|文化传媒 图图2：20162019年年月度月度票房走势图（亿元，不含服务费）票房走势图（亿元，不含服务费）数据来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 表表 1：2018、2019 年年 19 月票房月票房 TOP5 影片和票房集中度（影片和票房集中度（%，蓝底色为国产片，橙底色为进口片，蓝底色为国产片，橙底色为进口片）名称名称 TOP1 TOP2 TOP3 TOP4 TOP5 CR3 CR5 CR10 2019 年 1 月 大黄蜂 白蛇：缘起 来电狂晌“大”人物 死侍 2:我爱我家 55%72%88%2019 年 2 月 流浪地球 疯狂的外星人 飞驰人生 熊出没原始时代 新喜剧之王 75%87
16、%97%2019 年 3 月 惊奇队长 比悲伤更悲伤的故事 绿皮书 驯龙高手 3 阿丽塔：战斗天使 58%74%90%2019 年 4 月 复仇者联盟 4 反贪风暴 4 调音师 雷霆沙赞！老师 好 79%88%94%2019 年 5 月 复仇者联盟 4 大侦探皮卡丘 何以为家 阿拉丁 一条狗的使命 2 70%81%93%2019 年 6 月 哥斯拉 2：怪兽之王 蜘蛛侠：英雄远征 X 战警：黑凤凰 最好的我们 千与千寻 44%63%89%2019 年 7 月 哪吒之魔童降世 扫毒 2 天地对决 狮子王 银河补习班 蜘蛛侠：英雄远征 59%86%94%2019 年 8 月 哪吒之魔童降世 烈火英
17、雄 速度与激情外传 使徒行者 2 沉默的证人 78%89%96%2019 年 9 月 诛仙 速度与激情外传 罗小黑战记 我和我的祖国 哪吒之魔童降世 38%60%83%2018 年 1 月 前任 3:再见前任 无问西东 神秘巨星 勇敢者游戏 1 星球大战 8 56%71%87%2018 年 2 月 唐人街探案 2 红海行动 捉妖记 2 西游记女儿国 熊出没变形记 74%86%95%2018 年 3 月 红海行动 黑豹 环太平洋 2 唐人街探案 2 古墓丽影：源起之战 45%65%89%2018 年 4 月 头号玩家 狂暴巨兽 后来的我们 起跑线 幕后玩家 70%79%89%2018 年 5 月
18、 复仇者联盟 3 超时空同居 后来的我们 幕后玩家 寂静之地 78%87%96%2018 年 6 月 侏罗纪世界 2 超时空同居 超人总动员 2 哆啦 A 梦 复仇者联盟 3 57%69%86%2018 年 7 月 我不是药神 西虹市首富 摩天营救 邪不压正 狄仁杰之四大天王 71%85%97%2018 年 8 月 一出好戏 西虹市首富 巨齿鲨 蚁人 2:黄蜂女现 爱情公寓 52%71%86%2018 年 9 月 碟中谍 6：全面瓦解 反贪风暴 3 黄金兄弟 悲伤逆流成河 蚁人 2:黄蜂女现身 59%70%84%数据来源：猫眼专业版APP，广发证券发展研究中心 进口片进口片Q3票房同比回落，票
19、房同比回落，国产片增速有所回升国产片增速有所回升。2019年69月上映国产片数量104部，国产片区间贡献票房合计为128.80亿元，同比增长3.08%，相比上半年同比下滑17%有所回升。上映的进口片23部，进口片区间贡献票房合计37.92亿元，同比下滑13.96%。从前三季度的情况来看，国产片实现票房286.21亿元，同比下滑9.02%，进口片实现票房192.21亿元，同比增长10.0%，国产片占比同比减少4.46pct至59.8%.国产电影口碑回升，首超进口片评分国产电影口碑回升，首超进口片评分。2019年79月，TOP10国产电影票房加权平0204060801001201月2月3月4月5月
20、6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2626 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 均豆瓣评分为7.32分，同比增加0.15分，TOP30国产电影票房加权平均豆瓣评分为7.15分，同比增加0.28分；TOP10进口电影票房加权豆瓣评分为6.75分，同比下滑0.19分，TOP30进口电影票房加权豆瓣评分为6.75分，同比下滑0.18分。按照猫眼评分口径验算，也可以得到相同的结论。图图3：20052019前三季度前三季度国产片和国产片和进口片票房及国产片占比（进口片票房及国产片占比（%）数据来源：艺恩
21、数据，广发证券发展研究中心 图图4：国产和进口影片的豆瓣票房加权评分国产和进口影片的豆瓣票房加权评分 图图5：国产和进口影片的猫眼票房加权评分国产和进口影片的猫眼票房加权评分 数据来源：豆瓣，广发证券发展研究中心 数据来源：猫眼专业版，广发证券发展研究中心 表表 2：2019、2018Q3 TOP10 电影电影类型、类型、区间区间票房票房贡献、贡献、观影人次观影人次和评分情况和评分情况 2019Q3 2018Q3 电影名称电影名称 影片类型影片类型 猫眼猫眼评分评分 区间区间票房票房（亿元）（亿元）观影人次观影人次（亿人）（亿人）电影名称电影名称 影片类型影片类型 猫眼猫眼评分评分 区间区间票
22、房票房（亿元）（亿元）观影人次观影人次（亿人）（亿人）哪吒之魔童降世 动画/喜剧 9.6 49.49 1.38 我不是药神 剧情/喜剧 9.6 30.85 0.89 烈火英雄 灾难/动作 9.4 16.89 0.47 西虹市首富 喜剧 9.2 25.47 0.73 速度与激情：特别行动 动作/犯罪 8.6 14.29 0.4 一出好戏 剧情/喜剧 8.2 13.55 0.39 扫毒 2 天地对决 动作/犯罪 9 12.95 0.36 碟中谍 6：全面瓦解 动作/冒险 9 12.45 0.34 0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400国产片票
23、房（亿元）进口片票房（亿元）国产片票房占比（%）55.566.577.588.5国内TOP10国内TOP30国外TOP10国外TOP307.588.599.5国内TOP10国内TOP30国外TOP10国外TOP30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2626 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 银河补习班 剧情/家庭 9.4 8.71 0.26 巨齿鲨 动作/科幻 8.7 10.51 0.27 狮子王 剧情/动画 8.8 8.29 0.23 蚁人 2：黄蜂女现身 动作/科幻 8.8 8.31 0.23 蜘蛛侠：英雄远征 动作/科幻 9 7.38 0.21 摩天
24、营救 动作/冒险 9.1 6.69 0.19 使徒行者 2:谍影行动 动作/犯罪 9.1 6.98 0.19 狄仁杰之四大天王 动作/悬疑 8.1 6.06 0.16 诛仙 1 古装/爱情 7.6 4.01 0.11 邪不压正 剧情/喜剧 7.4 5.84 0.16 罗小黑战记 动画/奇幻 9.3 3.06 0.09 爱情公寓 喜剧/爱情 6.8 5.55 0.16 数据来源：猫眼App专业版，广发证券发展研究中心 注：橙色底色为进口电影，猫眼评分和票房数据的统计时间为2019年10月6日 从城线划分来看，2019年19月，1线城市实现票房90.82亿元（YOY-1.84%），占总票房的18.
25、95%，2线城市实现票房186.61亿元（YOY-2.38%），占总票房38.95%，35线城市票房分别为92.31亿元，74.08亿元，35.24亿元，同比分别下降2.43%，1.86%和1.01%。从观影人次来看，2019年19月，总观影人次为12.8亿人，同比下降7.24%，减少近1亿人次。城线结构来看，1线城市观影人次为2.03亿人次（YOY-7.77%），2线城市为5.03亿人次（YOY-7.85%），35线城市分别为2.59亿人次，2.13亿人次和1.01亿人次，分别同比下7.20%、6.32和5.08%。图图6：各线城市：各线城市19Q1Q3票房增速票房增速（%）图图7：各线城市
26、：各线城市19Q1Q3观影人次观影人次（亿）（亿）和增速和增速 数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心 数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心 1.2哪吒哪吒大放异彩大放异彩，国产动画电影市场，国产动画电影市场长期成长长期成长空间打开空间打开 优质内容，精良制作，优质内容，精良制作，“天时、地利”天时、地利”促成促成大作大作。暑期档上映哪吒：魔童降世凭借创新题材，精良制作，优质口碑（猫眼和豆瓣分别获得9.7分和8.6分），同档期竞品较少，上映后连续17天票房破亿，至今累计票房49.68亿元，总观影人次达到1.39亿次，超过18年全年动画电影票房总和，稳居国内票房榜第二。与国内4
27、0亿以上票房的影片相比，哪吒后劲充足，票房曲线衰减速度比战狼2更为缓慢，上映2530天的日均票房可以达到4933万元，远高于战狼23566万元、流浪地球1923万元、复仇者联盟4996万元。-0.100.10.20.30.40.50.60.7一线二线三线四线五线-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121416182012线观影人次35线观影人次12线同比（%）35线同比（%）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2626 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 图图8：哪吒：魔童降世与其他哪吒：魔童降世与其他40亿以上影片单日票
28、房走势（万元）亿以上影片单日票房走势（万元）数据来源：猫眼专业版，广发证券发展研究中心 “神话故事“神话故事+设定新意设定新意+故事共情故事共情+高精制作”或成为下一个成人向动画电影生产模高精制作”或成为下一个成人向动画电影生产模式。式。现有的神话和民间传说故事保证了广泛的受众群体，在此基础上进行剧情和人物的再创造，剧情和设定新意可以吸引观众的好奇心和观影热情，人物、剧情能引发共情而不陷入俗套，最后用高精制作托起整体影片质量。可以发现无论是2015年的西游记之大圣归来还是2019年上映的白蛇 缘起和哪吒之魔童降世都遵循着这一创作规律。图图9：国产动画电影各类型上映数量占比（国产动画电影各类型上
29、映数量占比（%）图图10：各类型动画电影票房（亿元）和同比增速（各类型动画电影票房（亿元）和同比增速（%）数据来源：艺恩，广发证券发展研究中心 数据来源：艺恩，广发证券发展研究中心 动画电影具有“成本可控性动画电影具有“成本可控性”和“”和“IP迭代能力迭代能力”，”，长期仍有较大提升空间。长期仍有较大提升空间。根据猫眼专业版数据显示20162018年期间，动画电影呈现量升价跌的趋势，票房连续两年回落，占总票房比重从2015年的15.38%下降至7.01%，其中国产动画电影票房占比在2.5%2.8%区间波动。2019上半年，在熊出没原始时代、白蛇：缘起、小猪佩奇过大年等优质国产动画以及千与千寻
30、、驯龙高手3、玩具总动员4 等进口动画带动下，动画电影票房同比增长54.7%，票房占比回升至9.75%，但是北美市场动画电影票房达到1520%的票房市占率相比仍有明显差距。010,00020,00030,00040,00050,00060,000TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28哪吒之魔童降世战狼2流浪地球复仇者联盟40%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%非低幼影片数量低幼影片数量-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0102030405
31、0607080非低幼票房低幼票房非低幼增速（%）低幼增速（%）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2626 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 图图11：动画电影票房（亿元）和同比增速（：动画电影票房（亿元）和同比增速（%）图图12：动画电影：动画电影票房票房和国产动画和国产动画票房票房占比（占比（%）数据来源：猫眼专业版 App，广发证券发展研究中心 数据来源：猫眼专业版 App，广发证券发展研究中心 表表3：中国动画电影票房市场测算：中国动画电影票房市场测算 中国动画电影票房测算 2015 2016 2017 2018 2019H1 2019E 2020E
32、2021E 2022E 动画电影数量(部)54 60 52 63 36 60 65 75 80 单部影片票房（亿元/部）0.81 1.17 0.97 0.67 0.84 1.58 1.10 1.35 1.60 动画电影票房（亿元）43.65 70.28 50.26 42.50 30.37 95.00 71.50 101.25 128.00 国产动画电影数量（部）38 36 27 30 14 32 40 45 48 国产动画单片票房（亿元/部）0.51 0.37 0.50 0.52 0.96 1.98 0.95 1.25 1.8 国产动画电影票房（亿元）19.44 13.17 13.48 15.
33、60 13.38 63.38 38.00 56.25 86.40 同比增速（%）80.89%-32.24%2.33%15.75%71.00%306.24%-40.05%48.03%53.60%全国总票房 440.70 457.10 559.00 606.51 311.58 612.58 661.58 707.89 753.90 同比增速（%）48.68%3.72%22.29%8.50%-2.64%1.00%8.00%7.00%6.50%动画电影票房/总票房（%）9.91%15.38%8.99%7.01%9.75%15.51%10.81%14.30%16.98%国产动画/动画电影票房（%）44.
34、53%18.74%26.82%36.71%44.06%66.72%53.15%55.56%67.50%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 54.7%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080动画电影票房同比增速（%）9.75%4.30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%动画电影占比国产动画占比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2626 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 1.3 主旋律影片带动庆典观影热情，十一档票房同比翻番主旋律影片带动庆典观影热情，十一档票房同比翻番 优质内容是突
35、破票房天花板的利器。优质内容是突破票房天花板的利器。2019年10月1日为建国70周年，我和我的祖国、中国机长、攀登者三大优质主旋律影片推升庆典观影需求。2019年10月16日，累计实现含服务费票房39.74亿元，同比增长131.44%，不含服务费票36.92亿元，同比增长132.16%。结合猫眼专业版日票房预测数据，算得2019年国庆档总票房为44.1亿元，同比增长131.44%，成功成功打破了打破了1518年国庆档年国庆档2025亿元票亿元票房体量的天花板。房体量的天花板。图图13：历年国庆档票房（亿元）和同比增速（：历年国庆档票房（亿元）和同比增速（%）图图14：国庆档单日票房走势（亿元
36、，不含服务费）：国庆档单日票房走势（亿元，不含服务费）数据来源：猫眼专业版 App，广发证券发展研究中心 数据来源：猫眼专业版 App，广发证券发展研究中心 注：10 月 7 日的票房为猫眼专业版预测数据 优质国产内容有效撬动下沉市场，优质国产内容有效撬动下沉市场，35线票房再次实现高速增长。线票房再次实现高速增长。从分城线数来看，2019年国庆档，35线城市实现不含服务费票房18.27亿元，占总票房比例为45%，同比增加2.6pct。从增速来看，15线城市的票房增速依次递增，45线城市分别同比大幅增长153%和163%。图图15：20172019年年10月月17日电影票房和日电影票房和19年
37、同比增速（年同比增速（%）数据来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 注：10 月 7 日票房为猫眼专业版预测数据，然后按照 16 日的城线结构比重进行分配 59%78%67%-15%51%-20%131%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530354045502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E含服务费票房（亿元）同比增速（%）01234567810.110.210.310.410.510.610.72016201720182019105%130%138%153%163%0%20%40%60%80%
38、100%120%140%160%180%0246810121416181线2线3线4线5线20172018201919同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2626 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 与与19年春节档票价上涨，观影人次下滑不同，年春节档票价上涨，观影人次下滑不同，19年十一档实现了量价齐升。年十一档实现了量价齐升。2019年10月17日，人均票价（不含服务费）为34.87元/张，同比增长6.75%，观影人次达到1.17亿次，同比增长117.24%。在优质内容供给下适当提价不会影响观影需求，观影群体对提高后的票价已经逐渐习惯。图图16：各年
39、份各年份10月月17日观影人次、人均票价及其同比增速（日观影人次、人均票价及其同比增速（%）数据来源：猫眼专业版 APP，广发证券发展研究中心 注：统计时间为 2019 年 10 月 7 日 13：00，7 日票房为猫眼预测数据 我和我的祖国领涨大盘，中国机长后劲充足。我和我的祖国领涨大盘，中国机长后劲充足。我和我的祖国由陈凯歌担任总导演，张一白、管虎、薛晓路、徐峥、宁浩、文牧野等7位国内知名导演联合执导，黄渤，张译，吴京，马伊琍，杜江，葛优，刘昊然等37位明星演员共同打造，由华夏、博纳、阿里影业主出品，光线、万达、猫眼、华谊、横店等48家机构联合出品。影片上映前，王菲演唱的同名主题曲已在QQ
40、音乐、酷狗音乐、网易云音乐等平台获得流行榜、热歌榜、新歌榜等榜首位置，预售和点映票房达到3.1亿元。上映后，影片获得了口碑票房双丰收，猫眼评分9.7分，豆瓣评分8.0分，截至10月6日累计票房达到19.49亿元，预计总票房30.88亿元。图图17：三大主旋律影片日票房（亿元）走势，：三大主旋律影片日票房（亿元）走势，中国机长中国机长实现反超实现反超 数据来源：猫眼专业版 APP，广发证券发展研究中心 真实事件改编剧情片中国机长由博纳影业主出品和发行，刘伟强执导，张涵予、欧豪、杜江主演，高评分推动下实现票房的快速增长，猫眼预测总票房持续调升至-40%-20%0%20%40%60%80%100%1
41、20%140%02040608010012014020122013201420152016201720182019观影人次（百万人）人均票价（元/张）人次增速（%）票价增速（%）2.07 2.56 2.82 2.67 2.52 2.44 2.34 2.87 3.79 3.58 3.02 2.57 2.42 2.21 1.67 1.36 1.06 0.90 0.77 0.72 0.73 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.509/3010/0110/0210/0310/0410/0510/06中国机长我和我的祖国攀登者 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212
42、/2626 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 28.79亿元。冒险剧情影片攀登者由上海电影集团主出品，上海电影主发行，李仁港执导，吴京、章子怡、张译、井柏然主演，影片口碑和票房略不及市场预期，猫眼专业版预计票房约10亿元。表表4：2019年国庆档影片表现情况年国庆档影片表现情况 上映日期 影片名称 想看人数（万人）猫眼 评分 豆瓣 评分 累计排片占比 累计预售、点映票房（亿元）猫眼专业版票房预（亿元）出品、发行机构 9 月 30 日 我和我的祖国 57.8 9.7 8 38.54%3.1 30.88 华夏/博纳/阿里影业/光线/万达/猫眼/华谊等 9 月 30 日 中国机长 5
43、6.1 9.4 7 34.20%2.04 28.79 华夏、博纳 9 月 30 日 攀登者 55.9 9.4 6.7 19.20%1.73 10.01 上影 10 月 1 日 雪人奇缘 5.9 9.3 7.5 5.36%0.1 1.01 华夏 10 月 2 日 美食大冒险之英雄烩 8.5 8.6 7.5 0.58%0.05 0.03 易动文化/北京文化 10 月 2 日 大话西游之成长的烦恼 1.1 暂无 暂无 0.1%0.00 华夏 10 月 3 日 亲密旅行 2.1 9 5.6 0.45%0.03 中影 10 月 3 日 疯狂斗牛场 0.71 暂无 暂无 “净“净新增新增银幕拐点”银幕拐点
44、”“单银幕产出拐点”“单银幕产出拐点”。目前我们已经观测到2018年新建银幕增速拐点已经出现（新建银幕首次负增长，同比减少8%），净新增银幕=新建银幕-关停银幕，2018年关停银幕数量2238块，净新增银幕数量7055块，净新增银幕增速13.98%。根据我们跟踪数据，2019年19月新建银幕增速同比下滑3.75%，预计全年新增率约为14%15%，关停率比2018年提升12pct，净新增率约为9%。我们认为2020年或将看到净新增银幕拐点（净新增率低于票房增速），此拐点近似为单银幕产出拐点（因为期内关停银幕仍对当年有票房贡献，从总量上计算存在幸存者偏差）。电影产业链电影产业链投资建议投资建议：1
45、）内容端：内容端：头部红利突出，内容投资仍以短期单片逻辑为主线头部红利突出，内容投资仍以短期单片逻辑为主线，可提前布局，可提前布局2020年年春节档春节档 梳理过去的片单情况来看，票房超过20亿的国产影片分布在“春节档、暑期档、国庆档”三个档期，由于核心档期的观影需求充分，优质内容更容易获得高的票房回报，提前关注核心档期主要内容的出品方和发行方对于参与内容端的投资而言颇为重要。目前2020年春节档定档影片的共计8部。其中值得关注的头部影片包括万达影视主投主控的悬疑喜剧电影 唐人街探案3，根据2017年 唐人街探案2 的票房表现，经过银幕系数调整，预计票房在30亿以上。表表9：2020年春节档定
46、档影片、参与机构和票房估计（统计时间：年春节档定档影片、参与机构和票房估计（统计时间：2019年年10月月6日）日）电影 上映日期 类型 发行公司 制作出品公司 导演/主演 档期定位 唐人街探案 3 2020-01-25 喜剧 华夏发行/五洲电影 万达影视 陈思诚；王宝强、刘昊然 30 亿以上 头部作品 囧妈 2020-01-25 喜剧 猫眼娱乐（预计）欢喜传媒集团、上海真乐道影视文化工作室 徐峥；徐峥、贾冰 20 亿以上 头部作品 急先锋 2020-01-25 动作 中国电影/腾讯影业 唐季礼；成龙 1015 亿 腰部作品 姜子牙 2020-01-25 动画 光线传媒 光线传媒/中传合道 程
47、腾；李炜、李夏、王昕 1015 亿 腰部作品 紧急救援 2020-01-25 剧情 猫眼娱乐 中视时尚/人民交通出版/英皇影业/腾讯影业/博纳影视 林超贤；彭于晏、王彦霖、辛芷蕾 1015 亿 腰部作品 熊出没：狂野大陆 2020-01-25 动画 方特动漫 方特动漫 丁亮 510 亿作品 中国女排 2020-01-25 剧情 猫眼娱乐 嘉美春天影业/嘉映春天影业/陈可辛；巩俐 510 亿作品 大红包 2020-01-25 喜剧 嘉恒时代影业 李克龙 底部作品 金禅降魔 2020-01-25 动作 豪颖影视 彭发 底部作品 呆瓜兄弟之快乐冬天 2020-01-25 动画 刘志广/马雷克 贝奈斯
48、 底部作品 数据来源：猫眼专业版，广发证券发展研究中心 根据万达电影的重组报告书披露数据，假设发行代理费为12%，主发行份额为70%，测算得到不同票房情况下唐人街探案3带给万达的投资回报如下表所示。按照35亿票房算得参与主发行有望贡献利润8300万元，参与出品有望贡献利润1.78亿元，识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/2626 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 合计利润贡献2.61亿元，今年上半年万达影视的归母净利润仅为3250万元，单片带来的利润弹性较大。表表10：唐人街探案唐人街探案3参与方收益的票房敏感性测算参与方收益的票房敏感性测算 综合票房（亿元
49、）15 20 25 30 35 40 45 发行收益测算发行收益测算 扣除服务费票房（亿元）13.95 18.6 23.25 27.90 32.55 37.20 41.85 分账票房（扣除专项基金、增值税）12.60 16.80 20.99 25.19 29.39 33.59 37.79 发行+片方分账（亿元）5.42 7.22 9.03 10.83 12.64 14.44 16.25 归属万达电影的发行毛利润 0.37 0.52 0.67 0.83 0.98 1.13 1.28 主发行除税净利润（15%税率）0.32 0.44 0.57 0.70 0.83 0.96 1.09 投资收益测算投
50、资收益测算 扣除代理费后的片方分账收入 3.89 5.48 7.06 8.65 10.24 11.83 13.42 万达电影的投资毛利润-0.45 0.19 0.83 1.46 2.10 2.73 3.37 主出品除税净利润（15%税率）-0.45 0.16 0.70 1.24 1.78 2.32 2.86 总收益测算总收益测算 发行+投资总营业收入 2.08 2.94 3.79 4.64 5.49 6.35 7.20 营业成本（分摊制作成本+联发成本）2.16 2.22 2.29 2.35 2.42 2.48 2.55 唐人街探案 3的单片毛利润(0.07)0.71 1.50 2.29 3.
