1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金云及大数据服务指数 1865 沪深 300 指数 4189 上证指数 3211 深证成指 11649 中小板综指 11558 相关报告相关报告 1.“东数西算”启动，数字经济为投资主旋律-“东数西算”行业政策.，2022.2.18 罗露罗露 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020003 邵艺开邵艺开 联系人联系人 I IDCDC 行研框架调整与“东数西算”行研框架调整与“东数西算”空间测算空间测算 投资建议投资建议 行业策略行业策略：数据中心与云计算产业链具备长期景气
2、度，行业将维持五年以上总体 CAGR 20%+：算网基础设施约占投资额 41%，测算 2025 年市场规模8785 亿元；预计数据湖、人工智能等细分领域 3 年翻番；终局是建立“四高三协同”（高能效、高技术、高安全、高算力、数云协同、云边协同、数网协同）的全国性算力网络，长期可带动 3 万亿元投资（发改委）。增量空间主要集中在数据中心建造环节；ICT 基础设施更多是向高端产品演进的结构性机会。中短期建议关注供配电系统、冷源空调暖风系统等投资占比较高的配件商；算网基础设施推荐龙头厂商；软件服务增长前景可观，且 Opex支出更具持续性，IDC 运营商、应用服务软件厂商值得长期布局。推荐组合推荐组合
3、：中国移动，中际旭创，浪潮信息，科华数据，用友网络。行业观点行业观点 我们认为我们认为当前当前 IDC 板块板块存在估值修复机会，存在估值修复机会，并对市场主流并对市场主流研究框架研究框架进行进行调调整整补充。补充。1）非 BAT 云业务增长迅速，云巨头资本开支增速参考性削弱，交付数据最能反映行业景气度。传统企业上云需逐步提升渗透率，预计未来 5年稳态行业增速 20%-30%。2）短期东西部数据中心供需不匹配，2021H2供给侧已趋稳，头部 IDC 厂商份额提升，长期看我国高集约化、高算力的超大型数据中心供给不足。3）市场普遍观点认为 IDC 行业壁垒主要体现在规模、选址、PUE，能否获取核心
4、地段的土地和机柜资源最为重要；我们认为行业壁垒贯穿规划选址、建设速度、运维能力、融资能力等全生命周期。能耗政策趋严，行业分化加剧，头部厂商份额提升。4）IDC 属于重资产行业，通常用 EV/EBITDA 估值；历史估值中枢约 25x，当前1.4 且1.8 的项目（单位电耗超过限额标准一倍以上），每度电加价 0.5 元 北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023 年）（征求意见稿）2021.1.21 年均 PUE 高于 2.0 的备份存储类数据中心逐步关闭，新建云数据中心 PUE 不高于 1.3 信息传输、软件和信息技术服务业（64）互联网和相关服务 2020.9.17 禁止新建和扩建：
5、(6450)互联网数据服务中的数据中心(PUE值在 1.4 以下的云计算数据中心除外)广州深圳广州深圳 PUE1.3支持新建和扩建 广东省工业和信息化厅印发关于广东省 5G 基站和数据中心总体布局规划 2020.6.9 PUE1.25：优先支持新建和扩建。1.25PUE1.3：支持新建和扩建。1.3PUE1.5：严控改建，不支持新建、扩建。PUE1.5：禁止新建、扩建和改建 杭州杭州 新建 1.4，改造后 1.6 关于数据中心建设有关事项的通知 2020.8.4 实行能耗指标分摊，积极向上级争取用能指标，实施等量减量替代，用能要逐年释放 关于杭州市数据中心优化布局建设的意见 2020.3.26
6、 到 2025 年，杭州市新建数据中心 PUE 不得高于 1.4，改造后数据中心 PUE 不得高于 1.6 上海上海 新建 1.3，存量 1.4，其中临港片区 1.25 上海市经济信息化委关于印发上海市数据中心建设导则（2021 版）的通知 2021.4.8 新建大型数据中心单项目规模应不低于 23000 个标准机架，平均设计功率不低于 6 kW，总功率不小于 18 MW，综合 PUE 严格控制 1.3；新建边缘数据中心单项目规模应100 个机架，PUE 不高于 1.5，平均机架设计功率不低于 6 kW 上海市经济信息化委 市发展改革委关于做好 2021 年本市数据中心统筹建设有关事项的通知
7、2021.4.7 2021 年首批拟支持新建数据中心项目总规模约 3 万标准机架（标准机架指 IT 功耗以 6kW 计的设备机架），新建项目综合PUE 控制在 1.3 以下，改建项目综合 PUE 控制在 1.4 以下 中国（上海）自由贸易试验区临港新片区互联网数据中心建设导则 2020.12.9 临港新片区导则更进一步细化和提高要求：建设 IDC 的平均机架设计功率不低于 8kW，综合电能利用效率 CPUE 值严格控制不超过 1.25。综合综合 新建 1.3 以下，严寒和寒冷地区1.25 以下 新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）2021.7 到 2021 年底，全国数据中心
8、平均利用率力争提升到 55%以上，总算力超过 120 EFLOPS，新建大型及以上数据中心PUE 降低到 1.35 以下。新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以下 来源：各政府部门官网，国金证券研究所整理 3.IDC 行业壁垒体现在哪些方面？行业壁垒体现在哪些方面？市场普遍观点认为市场普遍观点认为 IDC 行业壁垒主要体现在规模、选址、行业壁垒主要体现在规模、选址、PUE、下游客户，、下游客户，能否获取核心地段的土地和机柜资源是最能否获取核心地段的土地和机柜资源是最为重要为重要。从当前格局看，万国数据仍为稳固的第三方 IDC 龙头，截至 2
9、021 年底总运营面积约 44.8 万，按单机柜占地 2.5 测算，约合 18 万个机柜，主要布局在津京冀、长三角、大湾区等核心区域；秦淮数据主要布局在环津京冀的超大型数据中心；宝信软件在长三角区域优势显著；奥飞数据规划项目丰富，津京冀增长弹性大。各公司 PUE 控制得当，均低于行业平均，基本符合行业政策要求。行业深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：各各IDC公司机柜规模公司机柜规模（万个）（万个）与区域布局对比与区域布局对比 图表图表17：各各IDC公司公司PUE指标对比指标对比 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，CDCC，国金证券研究所 客户获取情况主要考
10、量上架率，通常批发型厂商与大客户签订长期合约，客户获取情况主要考量上架率，通常批发型厂商与大客户签订长期合约，上架率提升显著，项目爬坡期短，可发挥更好的规模效应。上架率提升显著，项目爬坡期短，可发挥更好的规模效应。IDC 是重资产投入行业，参考宝信软件宝之云四期项目公告，前期工程建设费用占投资额比重高达 91.8%，其中主要用于供配电系统（34.4%）、土建装修（17.7%）、冷源空调暖通系统（14.2%）等。与大客户合作有机会获取更多订单，提升上架率，获得更多收入，覆盖高额折旧摊销成本。大客户是双刃剑：一方面机柜需求保障性提升，批发型数据中心项目往往在建设期已实现高预签约率；若服务的客户过于
11、集中在一两家也存在风险。从万国数据披露的客户结构看来，当前云计算厂商仍为 IDC 行业主要客户。图表图表18：各公司上架率对比各公司上架率对比 图表图表19：万国数据客户结构万国数据客户结构 来源：公司公告，CDCC，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 我们认为规划选址和获取指标只是我们认为规划选址和获取指标只是体现体现 IDC 公司公司竞争力的第一步，竞争力的第一步，行业壁行业壁垒贯穿建设速度、运维能力、融资能力等全生命周期。垒贯穿建设速度、运维能力、融资能力等全生命周期。更快的建设和交付进度可满足下游客户业务快速扩张的需求。更快的建设和交付进度可满足下游客户业务快速扩张的需求。
12、IDC 行业平均从项目开始动工到建设完成需 12-18 个月，交付以后按客户要求上架速度行业平均 12-18 个月，全周期行业平均 30-36 个月。秦淮数据采用预制化模块建设超大型数据中心，最快可实现 6 个月之内交付一个 36MW 的数据中心，万国数据平均交付周期为 9 个月。我们认为建设速度可反映公司在项目管理、工程创新等方面的经验储备与综合实力。051015202530万国数据 秦淮数据 奥飞数据 宝信软件 光环新网 世纪互联京津冀长三角大湾区成都重庆中国其他东南亚1.491.491.371.31.231.221.1900.20.40.60.811.21.41.690.0%82.0%7
13、3.0%71.0%69.0%65.5%61.6%50.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%云计算互联网金融及政企行业深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20：各公司项目建设周期统计（月）：各公司项目建设周期统计（月）来源：公司公告，国金证券研究所 运维服务能力对保证下游客户业务的安全性与稳定性至关重要。运维服务能力对保证下游客户业务的安全性与稳定性至关重要。根据 Uptime Institute 统计，数据中心宕机原因 71%与机房环境有关。数据中心服务器上架后需要 know-ho
14、w 经验保证机房环境和运营效率，保持下游客户业务稳定性，并降低后续运营成本。早期的互联网客户可能对机柜资源价格有所诉求，但业务规模扩大、安全性要求提升后越发注重运维质量。数据中心通常被看作“信息地产”或“科技地产”，过分关注地理位置优势，数据中心通常被看作“信息地产”或“科技地产”，过分关注地理位置优势，低估低估运维能力等其他方面壁垒。运维能力等其他方面壁垒。若从研发费用投入来看，纯 IDC 标的研发费用率总体较低，普遍低于 5%，易引发“科技”含量偏低的印象，实则运维能力等核心竞争力较难在财务报表科目中直观体现。图表图表21：数据中心宕机原因统计（：数据中心宕机原因统计（2020）来源：Up
15、time Institute，国金证券研究所 高资金投入的行业特点也高资金投入的行业特点也决定了融资能力强的决定了融资能力强的 IDC 公司更易胜出公司更易胜出。强融资能力使公司以更低的成本进行项目投资与收购。头部公司融资能力较强，资金较中小型更为充足。我们测算各公司的债权融资利率，2020 国内 IDC企业综合融资成本约 5%-8%，2021 年国内 IDC 银行长期信贷成本为 5%-6%。据万国数据公告披露，万国数据 2020 年平均短期利率为 4.67%，长期利率为 6.73%。各主要 IDC 公司的借款融资利率在 20-21 年均有一定程度下降，我们预计 2022 年平均 IDC 借款
16、利率有望控制在 5%左右。02468101214秦淮数据数据港万国数据宝信软件光环新网Power,37%Software,IT systems error,22%Network,17%Cooling,13%Fire suppression,4%Third-party service provider-SaaS or hosting,3%Info security-related,2%Third-party cloud provider,2%行业深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表22：各公司融资利率测算：各公司融资利率测算 来源：公司公告，国金证券研究所 4.IDC 行业估值怎么
17、看？行业估值怎么看？IDC 行业作为重资产行业，一般用行业作为重资产行业，一般用 EV/EBITDA 估值。估值。我们取 2016 年至今单一从事 IDC 运营的主要厂商估值序列，0-50 倍区间波动较大，2020 下半年达到顶峰；历史估值平均数 27 倍，中位数 26 倍。2021 年以来，各公司 EV/EBITDA 呈下降趋势，当前总体 EV/EBITDA 不到 20 倍，存在一定估值修复空间。对于增长快、弹性大的个股，市场给予一定溢价。从EBITDA 金额来看，秦淮数据 EBITDA 增速较快，三年 CAGR 87%，与字节跳动深度合作、建设交付效率高、PUE 管控能力强有关，上市早期市
18、场给予较高溢价。万国数据规模与增速双双领先。图表图表23：主要主要IDC公司公司EV/EBITDA序列序列 图表图表24：各公司各公司EBITDA金额及复合增速金额及复合增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 我们认为使用我们认为使用 EV/EBITDA 估值过程中应考虑折旧科目会计政策影响。估值过程中应考虑折旧科目会计政策影响。公司采用的折旧年限不同，对 EBITDA 金额造成影响，进而影响市值。IDC公司的固定资产主要为房屋建筑物、数据中心设备、计算机和网络设备、电子设备、机器设备等。不同公司披露的折旧口径有所差异，且通常披露年份区间，存在一定调节空间，较难直
19、接对比。但从相对可比的房屋建筑物、设备折旧来看，世纪互联、光环新网采用的折旧年限更长，可能使EBITDA 金额低于同业，应纳入股价考虑。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4万国数据世纪互联宝信软件光环新网数据港奥飞数据秦淮数据科华数据(150)(100)(50)050100150200250300万国数据世纪互联光环新网数据港奥飞数据秦淮数据均值0510152025303540万国数据 世纪互联 秦淮数据 光环新网数据港奥飞数据20162017201820192020202169%48%87%31%33%40%行业深度研究-1
20、3-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表25：各各IDC公司折旧年限对比公司折旧年限对比 项目项目 万国数据万国数据 世纪互联世纪互联 宝信软件宝信软件 光环新网光环新网 数据港数据港 奥飞数据奥飞数据 秦淮数据秦淮数据 科华数据科华数据 土地 剩余租赁期 房屋建筑物 租赁期及 30 年两者较短者 25-46 年 20-30 年 40 年 20-30 年 20 年 20-40 年 20-40 年 构筑物 5-20 年 数据中心机械 10-20 年 10-20 年 8-10 年 数据中心其他设备 3-5 年 10-20 年 8-10 年 光纤 10-20 年 20-25 年 计算机和网络设备 1-
21、10 年 5 年 运输设备 5-10 年 10 年 5 年 3-10 年 4-5 年 机器设备 5-10 年 5 年 10 年 电子及其他设备 5-14 年 3-10 年 3-5 年 3-5 年 通用设备 5 年 专用设备 10 年 购买软件 5 年 租赁物业装修 租赁期及资产预计可使用年限两者较短者 家具及办公设备 3-5 年 2-8 年 3-10 年 3-5 年 5 年 汽车 5 年 2-8 年 5 年 来源：公司公告，国金证券研究所 EV/EBITDA 估值法本质是短期不考虑盈利，估值法本质是短期不考虑盈利，以以 EBITDA 替代现金流替代现金流。IDC业务的吸引力除了受益于云计算行业
22、总体景气度和数据量增长的长期确定性，还有收入、现金流稳定性强的优点。根据上市公司披露的在运营和在建项目计划，按机柜数量和对应区域的租金情况，假设机房建成后 24 个月完成上架，基本可以推算出收入和 EBITDA 金额。然而市场风格切换影响投资者对亏损的接受度，市场情绪悲观与下游需求增速放缓时，大规模扩张增加盈利压力。部分公司已实现盈利的情况下，EV/EBITDA 估值能否持续被市场认可？从更长期来看，投资者仍会关注盈利能力，当公司全部实现盈利以后或许会切换为 PE 法估值，或作为算力基础设施用 PB 估值。图表图表26：各公司经营性净现金：各公司经营性净现金流（百万元）流（百万元）图表图表27
23、：各公司净利润率对比各公司净利润率对比 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 -400-2000200400600800100020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%201620172018201920202021万国数据世纪互联宝信软件光环新网数据港奥飞数据秦淮数据科华数据行业深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明 二、如何看待“东数西算”政策背景下二、如何看待“东数西算”政策背景下算算力力基础设施基础设施投资机会投资机会 1.“东数西算”“东数西算”
24、相关相关政策政策如何解读？如何解读？我们认为我们认为 2022 年发布的“东数西算”系列政策具年发布的“东数西算”系列政策具备备持续性持续性与可操作性与可操作性。根据相关政策文件和答记者问，四部门同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地规划建设 10 个国家级数据中心集群，核心目的是提升国家整体算力水平，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展，奠定鼓励 IDC 产业健康发展的主基调，避免对数据中心管理“矫枉过正”，单方面限制能耗。同时，“东数西算”政策可优化算力中心布局，实现数据中心资源的合理配置，将东部高成本和高需求压力转移到西部，带动西部地区数字经济产业
25、发展。此外，区域相关文档对数据中心的建设数量、PUE 等均有所规划。数字经济与实体经济发展高度相数字经济与实体经济发展高度相关、互相协同关、互相协同。我国算力需求仍十分迫切，预计每年将以我国算力需求仍十分迫切，预计每年将以 20%以上的速度以上的速度快速增长，前景可观。快速增长，前景可观。图表图表28：区域数据中心建设规划整理区域数据中心建设规划整理 地区地区 文件名称文件名称 发布日期发布日期 内容内容 河北河北 河北省新一代信息技术产业发展“十四五”规划 2021.11.9 到 2025 年，数据中心在线运营服务器超 300 万台 上海上海 上海市新一代信息基础设施发展“十四五”规划 20
26、21.7.22 互联网数据中心标准机架可用规模 2020 年 11 万架，预计 2025 年 28 万架 浙江浙江 浙江省数字基础设施发展“十四五”规划 2021.3.31 到 2025 年，具备 45 万+个机架的数据中心服务能力，新建数据中心 PUE 值不高于 1.4。江苏江苏 江苏省“十四五”新型基础设施建设规划 2021.8.10 互联网数据中心标准机架可用规模 2020 年 35 万架，预计 2025 年 70 万架 四川四川 四川出台加快推进新型基础设施建设行动方案 2020.9.8 到 2022 年底，在用数据中心机柜数达到 10 万架。重庆重庆 重庆市数字经济“十四五”发展规划
27、（20212025 年）2021.12.8 数据中心标准机架数将由 2020 年的 11.9 万架增加到2025 年的 50 万架。广东广东 广东省能源局关于明确全省数据中心能耗保障相关要求的通知 2021.4.27 全省 2022 年规划建设数据中心标准机柜（标准机柜指折算为 2.5kW 机柜）47 万个，2025 年 100 万个 湖北湖北 省经信厅关于印发湖北省 大数据产业“十四五”发展规划的通知 2022.3.16 到 2025 年，全省数据中心机架数达到 17 万架以上，新建大型和超大型数据中心运行电能利用效率降到 1.3 以下。山东山东 山东省“十四五”大数据产业发展规划 2022
28、.1.10 到 2025 年，建成数据中心标准机柜数 15 万架 宁夏宁夏 宁夏回族自治区信息通信业发展“十四五”规划 2022.1.13 数据中心标准机架数将由 2020 年的 3 万架增加到 2025年的 72 万架。内蒙古内蒙古 内蒙古自治区信息通信业“十四五”发展规划 2021.12.21 数据中心标准机架数将由 2020 年的 6 万架增加到 2025年的 10 万架。贵州贵州 贵州省“十四五”新型基础设施建设规划 2021.8 2025 年争取数据中心标准机架达到 80 万架 来源：各部门官网，国金证券研究所“十四五”规划再次强调数字经济的重要性，“东数西算”作为系统性工程，“十四
29、五”规划再次强调数字经济的重要性，“东数西算”作为系统性工程，涉及的产业链之长，并不局限于涉及的产业链之长，并不局限于 IDC 业务。业务。数据中心是数字经济的底座，国家以 10 个国家级算力枢纽节点的建设打响第一枪，最终要实现“网络无所不达、算力无所不在、智能无所不及”的全国性算力网络。工程与投资浩大，预计将分三个阶段实现：1）2022-2023 年：年：将对时延要求不高的业务部署到西部数据中心，做到“东数西存”；2）2023-2024 年年：完善不同区域高速率骨干网络建设，实现基本的东数西算；3）2025 年以后年以后：强化并网能力，实现跨区域可灵活调度的实时计算能力。从算力网络的构成看可
30、拆解为三层。从算力网络的构成看可拆解为三层。1）算网基础设施层：）算网基础设施层：包括满足中心级、边缘级和现场级的分布式算力，以及全光网络通信底座，主要由服务器、存储、路由器、交换机等设备和光模块、光纤光缆等光通信器件构成；2）编排管理层：编排管理层：是算力网络的中枢，结合人工智能、大数据等技术向下实现对算网资源的统一管理、统一编排、智能调度、提升算力网络效能，向上提供算网调度能力接口，以软件为主；3）运营服务层：）运营服务层：是算力网络的服务和能力提供平台，实现算网产品服务的一体化供给。行业深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表29：算力网络体系架构：算力网络体系架构 来源：中国
31、移动，国金证券研究所 2.算力网络枢纽建设将带来算力网络枢纽建设将带来多少多少市场空间市场空间？第三方第三方 IDC 运营商业务运营商业务流程包含数据中心的选址、设计、规划、建造、运流程包含数据中心的选址、设计、规划、建造、运营全生命周期，可作为市场空间测算的起点。营全生命周期，可作为市场空间测算的起点。参考宝信软件 2017 年公开发行可转债，募资筹建宝之云四期项目相关公告，总投资额 19.5 亿元，利用宝钢股份闲置的工业厂房建筑，占地约 2.82 ，拟建设包含约 9,000 个机柜的大型互联网数据中心（IDC），提供 IT 设备托管的 IDC 外包服务。合计单机柜造价约 22 万元，90%
32、为工程建设费用，其中供配电系统占工程建设费用的 47%。我们梳理各区域数据中心建设规划，我们梳理各区域数据中心建设规划，不同区域对机柜标不同区域对机柜标准不统一。折算后准不统一。折算后 2021-2025 年全国年全国核心算力枢纽节点将核心算力枢纽节点将新增新增约约 242 万个万个6kw 标准机架，按单机柜造价标准机架，按单机柜造价 20 万元测算，则将万元测算，则将有望有望直接直接带动带动 4840 亿元亿元总投资总投资，落实到平均每年约，落实到平均每年约 968 亿元亿元。行业深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表30：宝之云四期项目投资金额及占比宝之云四期项目投资金额及占比
33、 来源：宝信软件，国金证券研究所 算网基础设施层算网基础设施层最重要最重要的设备为服务器的设备为服务器，约占基础设施投资，约占基础设施投资 41%。数据中心内的算网基础设备需求总量基本随数字经济发展稳步增长，“东数西算”政策更多是结构性调整，第三方咨询机构统计的 IT 支出占比、服务器出货量预测仍具备参考性。参考浪潮信息等公司官网，单台服务器功率密度500w，则单机架可安装 10 台标准服务器。2021 中国数据中心市场报告统计，2020 年东西部数据中心 8:2，长期规划 6:4；当前东部上架率约60%-70%，其余仅 30%-40%。“东数西算”相关政策要求新建数据中心上架率达 65%。测
34、算 2025 年新增的 242 个机架实现总体上架率 60%，15%设备可利旧，则新增服务器 1234 万台。高算力服务器占比提升，普通服务器集采价格有所下降，假设总体 ASP 稳定在 3 万元/台，则 21-25 年市场空间 3702 亿元。其中光模块与网络安全增长较快，CAGR 分别为 20%与 16.8%，占比提升显著；其余约 5%稳步增长。参考第三方机构对 IT 支出占比的历史统计与未来预测，测算基础设施层合计市场空间 8785 亿元。图表图表31：咨询机构对市场规模统计与预测咨询机构对市场规模统计与预测（亿元）（亿元）图表图表32：算网基础设施不同设备构成占比（算网基础设施不同设备构
35、成占比（2025E）来源：IDC，Yole，前瞻产业研究院，国金证券研究所 来源：IDC，Yole，前瞻产业研究院，国金证券研究所 3.1,16%8.3,42%3.3,17%0.6,3%0.8,4%0.4,2%0.2,1%0.8,4%0.2,1%1.0,5%0.9,5%17.6,90%土建装修供配电系统冷源空调暖通系统设备购置安装费用（机柜）消防及给排水系统弱电系统发电机供油系统公用设备安装措施费及零星工程费工程建设其他费用预备费1,378.39 2,612.32 308.16 494.08 239.40 315.80 261.68 322.74 590.86 1,284.31 254.68
36、770.41 316.32 399.40 -1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000行业总规模（2020）行业总规模（2025E）服务器存储路由器交换机网络安全光模块（数通）光纤光缆42%8%5%5%21%12%6%服务器存储路由器交换机网络安全光模块（数通）光纤光缆行业深度研究-17-敬请参阅最后一页特别声明 编排管理层编排管理层以数据湖、以数据湖、AI、运维管理软件等构成，主要起到算力调度功能。、运维管理软件等构成，主要起到算力调度功能。随着数据处理量增加、跨数据中心调度日益重要，数据湖、AI 增长显著，未来 CAGR 30%以上；运维管理软件相对
37、稳定，预计增速 10%左右。运营服务层分解为两部分测算：运营服务层分解为两部分测算：1）物理层数据中心机房运维）物理层数据中心机房运维：数据中心建成后假设其中 50%开放给第三方租赁使用，则产生租金收入。参考当前第三方 IDC 公司机房租赁情况，核心区域单机柜年租金较高，北上广等地约 8-10 万，边远区域和冷数据存储中心单价较低，3-6 万左右不等。考虑到核心区域新增指标发放较少，按单价 5 万测算，242 个新增机柜上架率 60%，则每年产生租金 363 亿元，2021-2025 年合计 1815 亿元。2）其他软件及应用服务其他软件及应用服务：涉及产品、行业非常广泛分散，前景广阔但难以拆
38、解测算。参考第三方咨询机构 IDC 披露数据，中国市场 IT 支出 IaaS：PaaS：SaaS 约为 6:1:3，与欧美等发达国家结构倒置。我们认为造成该结构的原因是中国市场云计算发展晚于美国 5-10 年，云化与信息化同步进行，前期仍以硬件和基础设施投资为主；同时我国市场存在特殊性，客户对软件产品付费意愿低，增速短期内不如硬件。假设 2025 年 IT 支出软硬件结构接近，2021-2025 年应用服务市场空间按算网基础设施总额 50%测算。图表图表33：“东数西算”市场空间测算“东数西算”市场空间测算（亿元，（亿元，2025E）产业链具体构成产业链具体构成“东数西算东数西算”需求量需求量
39、 假设单价假设单价 市场空间测算市场空间测算 产业链内占比产业链内占比“东数西算东数西算”总占比总占比 IDC 建造相关建造相关 土建 全国主要算力枢纽节点合计约新增 242 万架标准机柜 单机柜造价 20 万元 860 18%4%供配电系统 2,259 47%11%冷源空调暖风系统 914 19%4%机柜等配件采购安装 161 3%1%消防及排水 215 4%1%弱电系统 108 2%1%发电机供油系统 54 1%0%公用设备 215 4%1%其他安装费及零星工程 54 1%0%小计小计 4,840 100%23%算网基础设施层算网基础设施层 服务器 假设单个机架安装 10 台标准服务器，2
40、025 年新增的数据中心实现总体上架率 60%，15%设备可利旧，则新增服务器 1020 万台 3 万元/台 3,702 42%17%存储 其余设备参考第三方机构市场规模占比，根据服务器投资额情况反推测算 700 8%3%路由器 448 5%2%交换机 457 5%2%网络安全 1,820 21%8%光模块（数通）1,092 12%5%光纤光缆 566 6%3%小计小计 8,785 100%41%编排管理层编排管理层 数据湖 总体市场空间引用 IDC、计世资讯、前瞻产业研究院等第三方机构测算 881 53%4%人工智能 118 7%1%网络运维管理软件 667 40%3%小计小计 1,675
41、100%8%运营服务层运营服务层 物理层 IDC 运维 200 万机架，50%自用，50%租赁第三方 租金 5 万/单机柜/年 1,815 29%8%其他软件及应用服务 假设 2025 年实现与算网基础设施 1：2 4,236 71%20%小计小计 6,207 100%29%合计合计 21,508 100%来源：IDC，Gartner，Yole，CCWresearch，前瞻产业研究院，国金证券研究所 行业深度研究-18-敬请参阅最后一页特别声明 3.投资建议投资建议 经过分解测算，“东数西算”总体市场空间经过分解测算，“东数西算”总体市场空间约约 2 万亿元万亿元，未来几年相继投，未来几年相继
42、投资资。从数据中心建设周期来看，中短期建议关注 IDC 板块建造环节投资机会，供配电系统、冷源空调暖风系统、机柜等相关配件率先受益，且投资占比较高。算网基础设施仍以服务器占主导，建议关注头部厂商与信创机会，以及市场竞争格局变化。从中长期看，算力基础设施建设完毕后软件服务增长前景可观，且作为 Opex 支出更具持续性。预计未来 3 年行业总体 CAGR 25%+，且市场相对分散，建议关注市场空间广阔的通用型人力、建议关注市场空间广阔的通用型人力、财务、税务财务、税务 ERP 服务厂商服务厂商，以，以及高增长、颗粒度大的垂直赛道软件应用。及高增长、颗粒度大的垂直赛道软件应用。数据中心看似传统，但技
43、术创新不断，建议关注技术创新带来的投资机会。数据中心看似传统，但技术创新不断，建议关注技术创新带来的投资机会。大规模、集约化、绿色数据中心是支撑全国范围算网融合的基础，为解决土地、水电等资源和算力需求不匹配难题，在国家介入之前各企业主体已经投入芯片级的降本增效技术创新并将对时延要求低的业务往西部区域迁移。各政府部门进行相应规划，既为鼓励行业健康、有序发展，也为从顶层设计角度增加投资，提供企业主体无法布局的 L0 级别基础设施服务，如：可与数据中心相匹配的水力、电力网络部署及对应规划。主要技术创新方主要技术创新方向向集中体现在芯片节能、液冷、异构计算、集中体现在芯片节能、液冷、异构计算、IP 智
44、能等。智能等。图表图表34：算力网络技术图谱算力网络技术图谱 来源：中国移动，国金证券研究所 4.行业行业重点公司重点公司及风险提示及风险提示 加速计算服务器加速计算服务器：浪潮信息、宁畅、华为、新华三 机房温控机房温控：华为数字能源、维谛技术、施耐德、英维克、佳力图、申菱环境 数据中心数据中心配件配件：华为数字能源、维谛技术、科士达、科华数据、南都电源 AI 及数据湖：及数据湖：商汤科技，云从科技等 应用软件：应用软件：金蝶国际，用友网络，北森控股，税友股份，广联达，龙软科技 运营商及运营商及 IDC 服务：服务：中国移动，中国电信，万国数据，秦淮数据，宝信软件 行业深度研究-19-敬请参阅
45、最后一页特别声明 风险提示：风险提示：1)数据中心相关政策落地不及预期数据中心相关政策落地不及预期：IDC 发展与“东数西算”、“双碳”等政策密切相关，若政策落地不及预期，全国一体化算力网络建设及枢纽节点布局进程放缓，“东数西算”工程各节点扶持政策减弱，可能导致机柜及机架规模增速不及规划和目标。2)IDC 规模发展不及预期规模发展不及预期：若互联网数据中心在用及规划机柜、标准机架数量和运营效率不及预期，大型、超大型数据中心建设及交付周期延长，上架率将不及预期，影响 IDC 厂商的收入实现、现金流及利润释放。3)产业链协同不及预期产业链协同不及预期：产业链上下游影响紧密，若 IDC 建造相关供配
46、电系统、冷源空调暖风系统、机柜等配件供给不及预期，芯片短缺及服务器、路由器、交换机、数通光模块等算网基础设施出货量不足，IDC 交付进度将受到影响。4)技术革新不及预期技术革新不及预期：芯片节能、液冷、异构计算、IP 智能等技术创新不及预期，数据中心核心领域自主研发技术不及预期，可能导致算力算效提升不足。5)国产化进展不及预期国产化进展不及预期：若行业整体硬件和软件国产化趋势不及预期，则实际工程带来的市场空间可能低于测算结果。行业深度研究-20-敬请参阅最后一页特别声明 公司公司投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来 612 个月内
47、上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究-21-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有
48、限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中
49、的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告
50、中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：021-60753903 传真：021-610
