1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 特斯拉推进无钴电池，关注磷酸铁锂需求改善特斯拉推进无钴电池，关注磷酸铁锂需求改善 2020 年 02 月 19 日 事件事件：据路透社报道，特斯据路透社报道，特斯正与宁德时代商讨在中国工厂使用无钴电池的事宜。正与宁德时代商讨在中国工厂使用无钴电池的事宜。点评：点评：我们预测无钴
2、电池为磷酸铁锂型电池，钴价波动下磷酸铁锂成本及安全优势显现我们预测无钴电池为磷酸铁锂型电池，钴价波动下磷酸铁锂成本及安全优势显现。受嘉能可钴矿停产及钴下游新能源汽车、3C 消费市场需求向好影响，供需变化下预期未来钴价企稳回升，国内近期疫情导致的复工及物流问题更使得硫酸钴价格持续提升，锂电池中降低钴元素含量需求迫切。当前动力电池正极材料以三元和磷酸铁锂（LFP）为主，我们预测双方推进的无钴电池为磷酸铁锂型电池，一方面磷酸铁锂技术路线成熟，安全性能高、循环性能好，同时成本优势明显，相比常规三元，磷酸铁锂可降本约相比常规三元，磷酸铁锂可降本约 20%，单车电池成本降约，单车电池成本降约 0.9 万元
3、万元/辆辆。磷酸铁锂市场格局较为集中，新技术提升产品竞争力磷酸铁锂市场格局较为集中，新技术提升产品竞争力。2019 年我国三元、LFP 正极出货占比分别为 48%和 22%。LFP市场集中，CATL 在电池市场市占率超 40%，德方纳米在正极材料市场市占率超 20%。未来 LFP 一方面可通过提升电芯一方面可通过提升电芯体积及单体能量密度，另一方面可体积及单体能量密度，另一方面可通过“通过“CTP”及”刀片”电池等”及”刀片”电池等 PACK 工艺升级弥补能量密度上的劣势工艺升级弥补能量密度上的劣势，提升竞争力。特斯拉电动化进程持续超预期，产业链企业受益明显特斯拉电动化进程持续超预期，产业链企
4、业受益明显。特斯拉上海工厂产能建设持续加速，当前产能已达 15 万辆/年，2020 年中将进一步新增 Model Y 车型，电池需求有望从 9GWh 提升至 15GWh。受益特斯拉放量，1 月国内松下动力电池装机排名第四，市占率 6%。三元正极、特别是高镍三元仍属未来趋势三元正极、特别是高镍三元仍属未来趋势。我们认为高镍三元正极材料能量密度优势明显，且受钴材料影响小，未来仍是行业主流，磷酸铁锂仍主要应用于中、低配乘用车、商用车车及储能等市场，磷酸铁锂仍主要应用于中、低配乘用车、商用车车及储能等市场。从全球锂电龙头看，其近年来加速三元电池产能扩张决心明显，扩张产能的同时注重氢氧化钴、三元前驱体和
5、三元材料等原材料供应的保障。投资投资建议建议：宁德时代将于 2020H2 供货特斯拉，有望直接受益其上海工厂产能提升，建议关注动力电池全球龙头宁德时代；同时建议关注上海工厂锂电供应商 LGC 产业链标的当升科技、璞泰来、恩捷股份等；我们预计双方合作无钴电池为磷酸铁锂电池，磷酸铁锂电池在成本及安全性方面优势明显，建议关注磷酸铁锂电池龙头比亚迪、国轩高科，以及对应的正极材料龙头德方纳米、中国保安；同时我们认为三元、特别是高镍三元仍属行业主流，建议关注容百科技。风险因素：风险因素：国内新能源汽车政策支持不及预期风险；全球新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；新能源汽车产业链全
6、球竞争加剧风险等。证券研究报告 行业研究事项点评 新能源汽车行业 程程 远远 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500519100002 联系电话：（010）83326755 邮箱： 陈陈 磊磊 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 83326713 邮箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 目 录 一、钴价波动下磷酸铁锂成本及安全优势显现.2 二、磷酸铁锂市场格局较为集中，新技术提升产品竞争力.5 2.1 磷酸铁锂市场格局较为集中.5 2.2 新技术助推磷酸铁锂竞争力提升.7 三、特斯拉电动化进程持续超预期，产业链企业受益明显.8 四、三元正极、特别是高镍三元仍属未来
7、趋势.10 五、投资建议.12 六、风险因素.13 表 目 录 表 1：不同类型锂电池性能对比.4 表 2：2019 我国磷酸铁锂正极材料出货规模.6 表 3：特斯拉产能分布.8 表 4：全球动力电池龙头 LG 化学与三星 SDI 在三元原材料领域布局情况.12 图 目 录 图 1：长江有色市场钴平均价变化.2 图 2：硫酸钴价格变化情况.3 图 3：不同技术路线三元正极材料原材料成本拆分.3 图 4：磷酸铁锂正极材料生产工艺.4 图 5：三元正极材料生产工序.4 图 6：磷酸铁锂与三元价格变化趋势.5 图 7：2019 年我国正极材料出货结构.6 图 8：2019H1 我国磷酸铁锂电池出货结
8、构.6 图 9：宁德时代 CTP 动力电池开发平台示意.7 图 10：比亚迪“刀片电池”结构示意.7 图 11：特斯拉分季度主要车型交付量变化（万辆）.9 图 12：特斯拉分季度电动车交付量及同比变化.9 图 13：2020 年 1 月国内动力电池装机量市场结构.10 图 14：不同类型三元正极材料能量密度对比.11 图 15：不同类型三元正极材料原材料成本拆分对比.11 图 16：不同硫酸钴价格水平下 NCM622 和 811 价格波动情况.11 图 17：全球主要动力电池厂商扩产计划.12 qRsRtNvMmNqQqPtQoRmQmN8OcM6MoMpPoMmMlOqQmOjMmOqQ8O
9、mOpMwMtPqNxNqNxO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 一、钴价波动下磷酸铁锂成本及安全优势显现 供需变化导致导致钴价企稳回升供需变化导致导致钴价企稳回升。供给方面，全球钴供应集中于刚果（金）等地区，2019 年 8 月，嘉能可宣布停产其全球第一大钴矿 Mutanda 矿（占全球产量的 20%以上），钴价进入上行通道。受 Mutanda 矿停产及 KCC 产能爬坡不及预期影响，嘉能可规划 2020 年钴产量同比下降 1.4 万吨至 2.9 万吨，2021-2022 年小幅提升至 3.2 万吨。而从需求来看，受全球汽车电动化及 5G 消费需求放量，锂电池需求向好，钴
10、酸锂、三元等正极材料需求增长推动钴需求提升，供需变化下预期未来钴价将呈企稳回升趋势。图图 1：长江有色市场钴平均价变化长江有色市场钴平均价变化（万元（万元/吨）吨）0510152025303540 资料来源：Wind，信达证券研发中心 国内近期受疫情影响，硫酸钴等价国内近期受疫情影响，硫酸钴等价格持续提升。格持续提升。近期国内受新冠肺炎疫情带来的部分企业未及时复工，以及物流运输方面的障碍，钴盐价格持续上涨，截至 2 月 18 日，硫酸钴价格相较 2020 年初上涨 20%至 5.35 万元/吨。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 图图 2：硫酸钴价格变化情况硫酸钴价格变化情况（
11、万元（万元/吨）吨）0246810121416 资料来源：Wind，信达证券研发中心 钴在三元材料中成本占比较高钴在三元材料中成本占比较高。三元正极材料由镍、钴、锰三种过渡金属元素根据不同比例生产制备而成，其化学式为LiNixCoyMnzO2，其中 x+y+z=1。我们测算，在 NCM523、622、811 三种三元正极技术路线中，当前价格水平下原材料成本中硫酸钴占比分别在 39%、36%和 19%，且钴由于供给较为集中，历史上价格波动较大，导致硫酸钴成本波动较大，三元正极材料价格较高。图图 3：不同技术路线三元正极材料原材料成本拆分不同技术路线三元正极材料原材料成本拆分（万元（万元/吨）吨）
12、-2 4 6 8 10NCM523NCM622NCM811硫酸镍硫酸钴硫酸锰 资料来源：信达证券研发中心 当前动力电池正极材料以三元和磷酸铁锂为主当前动力电池正极材料以三元和磷酸铁锂为主。锂电池按正极材料体系可划分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等多种技术路线。其中钴酸锂体积能量密度高，但钴含量高，成本高，安全性差，适用于 3C 数码电池；锰酸锂成本低、安全性能好，但其能量密度低，适用于 3C 数码和电动自行车等领域。当前动力电池正极材料主要有磷酸铁锂和三元两种技术路线，其 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 中磷酸铁锂成本低，安全性能高，结构稳定性和循环性能好，但其能量密
13、度低，低温性能较差。三元材料能量密度高，但在安全性等方面稍弱，且成本更高。表表 1：不同类型锂电池性能对比不同类型锂电池性能对比 项目项目 钴酸锂钴酸锂(LCO)锰酸锂锰酸锂(LMO)磷酸铁锂磷酸铁锂(LFP)三元材料三元材料 镍钴锰酸锂镍钴锰酸锂(NCM)镍钴铝酸锂镍钴铝酸锂(NCA)比容量(mAh/g)140-150 100-120 130-140 150-220 180-220 循环寿命（次）500-1,000 500-1,000 2,000 1,500-2,000 1,500-2,000 安全性 适中 较好 好 较好 较好 成本 高 低 低 较低 较低 优点 充放电稳定，工艺简单 锰资
14、源丰富，成本低，安全性能好 成本低，高温性能好 电化学性能好，循环性能好，能量密度高 高能量密度，低温性能好 缺点 钴价格昂贵 能量密度低 低温性能差 部分金属价格昂贵 部分金属价格昂贵 电池产品 相关影响 体积能量密度高、成本高、安全性较差，适用高端数码 成本低、能量密度低，适用低端数码、电动自行车 安全性好、循环寿命长 综合性能较好，适用各类数码产品与乘用车电池 综合性能较好，适用各类数码和乘用车电池 资料来源：容百科技公告，信达证券研发中心 磷酸铁锂与三元正极材料生产工序类似，但原材料由铁源、锂源和磷源组成磷酸铁锂与三元正极材料生产工序类似，但原材料由铁源、锂源和磷源组成，成本更低，成本
15、更低。从生产工序来看，三元正极材料与磷酸铁锂正极材料生产均包括原材料混合、粉碎、烧结、除铁几大工序，生产流程类似。核心区别在原材料种类上，其中磷酸铁锂采用铁源、锂源和磷源三种原材料，三元正极材料钴源、镍源、锰源和锂源等原材料。图图 4：磷酸铁锂正极材料生产工艺磷酸铁锂正极材料生产工艺 资料来源：德方纳米招股书，信达证券研发中心 图图 5：三元正极材料生产工序三元正极材料生产工序 资料来源：容百科技招股书，信达证券研发中心 磷酸铁锂成本优势明显磷酸铁锂成本优势明显，可降本约，可降本约 20%，单车电池成本降约，单车电池成本降约 0.9 万元万元/辆辆。由于不含钴、镍等小金属原材料，磷酸铁锂在成本
16、方面更有优势。当前动力型磷酸铁锂价格在 4.1 万元/吨左右，而三元单晶 523 正极材料价格在 12.75 万吨/吨，两者基本均保 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 持 8-10 万元/吨的价差。而在下游锂电池端，据鑫椤资讯数据，当前磷酸铁锂与三元方形动力电池价格分别为 0.58 和 0.73 元/Wh，磷酸铁锂价格低约 20%，我们假设以单车带电量 60KWh 计算，则采用磷酸铁锂与三元电池的成本分别为 3.5 万元和4.4 万元，采用磷酸铁锂可降本约 0.9 万元/辆。图图 6：磷酸铁锂与三元价格变化趋势磷酸铁锂与三元价格变化趋势（万元（万元/吨）吨）024681012
17、141618价差磷酸铁锂5系单晶三元 资料来源：Wind，信达证券研发中心 二、磷酸铁锂市场格局较为集中，新技术提升产品竞争力 2.1 磷酸铁锂市场格局较为集中 我国正极材料出货仍我国正极材料出货仍以三元材料为主，磷酸铁锂以三元材料为主，磷酸铁锂 2019 年出货市占率为年出货市占率为 22%。根据高工锂电数据，2019 年我国锂电正极材料出货 40.4 万吨，同比增长 32.5%，其中三元正极材料出货 19.2 万吨，同比增长 40.7%，磷酸铁锂材料出货 8.8 万吨，同比增长 29.3%，钴酸锂和锰酸锂分别出货 6.6 和 5.7 万吨。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6
18、 图图 7：2019 年我国正极材料出货结构年我国正极材料出货结构 三元48%磷酸铁锂22%钴酸锂16%锰酸锂14%资料来源：高工锂电，信达证券研发中心 磷酸铁锂市场格局较为集中，宁德时代为第一大磷酸铁锂电池供应磷酸铁锂市场格局较为集中，宁德时代为第一大磷酸铁锂电池供应商商，德方纳米为第一大磷酸铁锂正极材料供应商，德方纳米为第一大磷酸铁锂正极材料供应商。我国磷酸铁锂 TOP3 企业为宁德时代、比亚迪和国轩高科，其 2019H1 合计市占率达 86%，其中宁德时代优势明显，2019 年上半年市占率为 47%。正极材料方面，据鑫椤资讯数据，2019 年磷酸铁锂正极材料 TOP5 企业市占率达 72
19、.3%，同比提升 3.6 个百分点，集中度进一步提高。其中，德方纳米属行业第一梯队，2019 年出货量超 2 万吨，贝特瑞及国轩高科为为第二梯队，出货量在 1.5 万吨左右，湖北万润和湖南裕能出货量在 1 万吨左右。图图 8：2019H1 我国磷酸铁锂电池出货结构我国磷酸铁锂电池出货结构 CATL47%比亚迪21%国轩18%其他14%资料来源：高工锂电，信达证券研发中心 表表 2：2019 我国磷酸铁锂正极材料出货我国磷酸铁锂正极材料出货规模规模 资料来源：CIAPS，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 2.2 新技术助推磷酸铁锂竞争力提升 为了减弱磷酸铁锂在
20、能量密度方面的劣势，我们认为未来方向一方面在电芯层面，提升磷酸铁锂电芯的体积及能量密度，如据国轩高科公告，其已实现磷酸铁锂单体能量密度 190Wh/kg 的产品升级，2020 年将进一步提升至 200Wh/kg；另一方面在PACK 端升级，当前国内两大龙头宁德时代和比亚迪已均有相关布局。宁宁德时代德时代 CTP 方案省去电池模组，提升能量密度，未来有望在磷酸铁锂领域应用方案省去电池模组，提升能量密度，未来有望在磷酸铁锂领域应用。2019 年 9 月，宁德时代在法兰克福车展推出其全新的 CTP（Cell to Pack）高集成动力电池开发平台，即将电芯直接集成为电池包，由于省去了电池模组组装环节
21、，较传统电池包，CTP 电池包体积利用率提高了 15%-20%，电池包零部件数量减少 40%，生产效率提升了 50%，电池包能量密度提升了 10%-15%。我们认为，虽然公司当前 CTP 方案主要针对三元领域，但其带来的能量密度及效率提升效果明显，磷酸铁锂生产有望借鉴相关思路，弥补能量密度方面劣势。图图 9：宁德时代宁德时代 CTP 动力电池开发平台示意动力电池开发平台示意 资料来源：宁德时代公告，信达证券研发中心 比亚迪推出“刀片”磷酸铁锂电池，目前已应用于其“汉”车型比亚迪推出“刀片”磷酸铁锂电池，目前已应用于其“汉”车型。2020 年 1 月，比亚迪在中国电动汽车百人会上推出其磷酸铁锂“
22、刀片”电池，即将电芯加长，使单个电芯形状扁平、窄小，虽仍保留了模组的结构，但其通过多个刀片捆扎形成模组，通过少数几个大模组的组合成电池，整体思路同样是减少模组结构和单体连接线束，提升封装效率。当前，其磷酸铁锂“刀片”电池已应用于汉 EV 车型，据推荐目录数据，其续驶里程和电池系统能量密度分别为 605km 和 140Wh/kg。图图 10：比亚迪“刀片电池”结构示意比亚迪“刀片电池”结构示意 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 资料来源：锂电前沿，信达证券研发中心 三、特斯拉电动化进程持续超预期，产业链企业受益明显 特斯拉当前在美国、中国和德国三地拥有（拟建设）产能特斯拉当前在
23、美国、中国和德国三地拥有（拟建设）产能，加速中、美产能建设进程，加速中、美产能建设进程。美国加州弗里蒙特（Fremont）工厂为其当前生产主力，随着 Model Y 于 2020 年 1 月开始生产，其 Model 3/Model Y 产能由 35 万辆提升至 40 万辆，并将于 2020年中进一步提升至年中进一步提升至 50 万辆万辆，此外还具备 9 万辆 Model S/Model X 产能，上海工厂远期规划产能 50 万辆，其中一期 25 万辆产能于 2019 年 1 月开工，2019 年 11 月便获得量产许可并有新车下线，2020 年初已形成 3000 台/周（15 万辆/年）产能，
24、并将在现有产能基础上进一步提升产量。未来 Model Y 上市后也将于上海工厂生产，公司规划 Model Y 产能将至少等于 Model 3产能。特斯拉近期确定欧洲工厂建设地为德国勃兰登堡州格林海德(Gruenheide)，将于 2020 年开始建设并于 2021 年建成投产，生产 Model 3 和 Model Y 车型，并将逐步配套电池及电机电控产能，德国工厂分三阶段产能将分别达 25、50 和 75 万辆。表表 3：特斯拉产能分布：特斯拉产能分布 地区地区 车型车型（预计）上市时间（预计）上市时间（预计）产能（预计）产能/万辆万辆 美国弗里蒙特(Fremont)Model S/X 201
25、2/2015 9 Model 3 2017 35 Model Y 2020 年夏 5 中国上海 Model 3 2019 15 Model Y 2020 年夏 德国柏林 Model 3/Model Y 2020 年开始建厂 50 资料来源：特斯拉公告，信达证券研发中心 Model 3 上市以来交付量快速增长，上市以来交付量快速增长，2019 年全年累计交付年全年累计交付 36.8 万辆，同比增长万辆，同比增长 49.8%，完成交付目标。，完成交付目标。其中一季度受中国、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 欧洲等的 Model 3 出货延迟，以及美国国内税收抵免政策变化（单车由
26、7500 降至 3750 美元）等影响，交付量环比下降，但二季度受税收抵减进一步退坡带来的抢装及一季度交付延迟影响，交付量恢复增长。Q3-Q4 随着 Model 3 产线标准化推进，产品价格调整推动销量增长，四季度交付 11.2 万辆，同比增长 23.2%，环比增长 15.3%，其中 Model 3 交付 9.3 万辆，同比增长 46.2%，环比增长 16.2%。随着弗里蒙特（Fremont）及上海工厂产能扩大，特斯拉 2020 年交付量有望达 50 万辆，未来随着 Model Y 上市及德国工厂投产，公司销量有望持续增长。图图 11：特斯拉分季度主要车型交付量变化（万辆）特斯拉分季度主要车型
27、交付量变化（万辆）-2 4 6 8 10Modle S/XModel 3 资料来源：特斯拉公告，信达证券研发中心 图图 12：特斯拉分季度电动车交付量及同比变化特斯拉分季度电动车交付量及同比变化 0%50%100%150%200%250%-2 4 6 8 10 12总交付量/万辆同比变化 资料来源：特斯拉公告，信达证券研发中心 上海工厂产能快速增长，产业链企业受益明显，松下上海工厂产能快速增长，产业链企业受益明显，松下 2020 年年 1 月动力电池装机排名第四月动力电池装机排名第四，市占率，市占率 6%。当前特斯拉上海工厂产能已达 15 万辆/年，以 Model 3 单车带电量 60KWh/
28、辆测算，其对应动力电池需求约为 9GWh/年；一期 25 万辆/年建设完成后对动力电池需求将提升至约 15GWh/年。受益特斯拉上海工厂产能快速增长，1 月松下动力电池实现装机 138.9MWh，排名第四，市占率为 6%，仅次于宁德时代、比亚迪和国轩高科。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图图 13：2020 年年 1 月国内动力电池装机量市场月国内动力电池装机量市场结构结构 宁德时代57%比亚迪11%国轩高科8%松下6%亿纬锂能3%其他15%资料来源：高工锂电，信达证券研发中心 宁德时代进入特斯拉供应体系，将向其销售锂电池产品宁德时代进入特斯拉供应体系，将向其销售锂电池产
29、品。当前特斯拉上海工厂动力电池由松下、LG 供应，2020 年 2 月，宁德时代公告公司与特斯拉签订合作协议，将自 2020 年 7 月至 2022 年 6 月向其销售锂电池产品，未来上海工厂销量增长将进一步带动国内上游锂电池及锂电材料需求增长。四、三元正极、特别是高镍三元仍属未来趋势 我们认为未来三元正极材料、特别是高镍三元正极材料仍属行业主流，磷酸铁锂仍将主要应用于中、低配版乘用车、客车、专用车及储能等市场。高镍三元高镍三元能量密能量密度优势明显度优势明显。NCM811 得益高的比容量水平，其电芯和电池模组能量密度分别可达 280 和 200Wh/kg，相比622 分别高约 22%和 11
30、%，相比 523 分别可高约 33%和 21%。而据国轩高科公告，其预计 2020 年初磷酸铁锂电池单体能量密度在 200Wh/kg 左右，基本处于 NCM523 正极材料水平。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图图 14：不同类型三元正极材料能量密度对比不同类型三元正极材料能量密度对比 050100150200250300NCM111/333NCM523NCM622NCM811电芯能量密度（Wh/kg）模组能量密度（Wh/kg）资料来源：Wind，信达证券研发中心 NCM811 受钴价波动影响较小，钴价受钴价波动影响较小，钴价高位时体现成本优势高位时体现成本优势。从原材料
31、成本看，基于近期前驱体原材料价格，我们测算 NCM622和 NCM811 原材料成本近似，在 8 万元/吨左右。但从三种原材料价格看，硫酸镍和硫酸锰价格相对稳定，硫酸钴价格波动较大。NCM811 由于钴含量下降、镍含量提升，相比 NCM622 和 523，其价格波动受钴材料价格波动影响较小，且当钴价处于高位时，其成本优势体现较为明显。图图 15：不同类型三元正极材料原材料成本拆分对比不同类型三元正极材料原材料成本拆分对比（万元（万元/吨）吨）-2 4 6 8 10NCM523NCM622NCM811硫酸镍硫酸钴硫酸锰 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 16：不同硫酸钴价格下不同硫酸钴
32、价格下 NCM622 和和 811 价格波动情况价格波动情况（万元（万元/吨）吨）02468101246810NCM622NCM811 资料来源：Wind，信达证券研发中心 全球三元锂电池龙头加速扩产，全球三元锂电池龙头加速扩产，LG、三星、三星、SKI 分别规划分别规划 2020 年动力电池产能达年动力电池产能达 100、30 和和 20GWh。在全球汽车电动化趋势下，LG 规划 2020 年形成动力电池产能 100GWh，2023 年达 170GWh；三星 SDI 规划 2020 年产能 25-30GWh；SKI规划 2022 年产能 60GWh，2025 年达 100GWh。请阅读最后一
33、页免责声明及信息披露 http:/ 12 图图 17：全球主要动力电池厂商扩产计划全球主要动力电池厂商扩产计划（GWh）050100150200201820192020E2022ELG三星SDISKI 资料来源：各公司公告，信达证券研发中心 积极扩产锂电池产能的同时，全球锂电龙头加速原材料供应保障积极扩产锂电池产能的同时，全球锂电龙头加速原材料供应保障。2019 年 9 月-10 月，全球 NCM 三元正极龙头优美科先后与 LG 化学和三星 SDI 签订未来 12.5 万吨和 8 万吨 NCM 三元正极材料供应合同，我们以单 GWh 锂电池消耗 0.15 万吨正极材料计算，其供货协议分别对应约
34、 83GWh 和 53GWh 锂电池需求。同时，近期 LG 化学与三星 SDI 分别与格林美和嘉能可签订合作协议，保障未来三元前驱体及钴原料稳定供应。表表 4：全球动力电池龙头：全球动力电池龙头 LG 化学与三星化学与三星 SDI 在三在三元原材料领域布局情况元原材料领域布局情况 公司名称公司名称 合作方合作方 时间时间 合作内容合作内容 LG 化学 优美科 2019.09 自 2020 年开始优美科供应约 12.5 万吨 NCM 三元正极材料 LG 化学 格林美 2019.12 LG 化学向格林美下达了动力电池用高镍三元前驱体产品批量采购订单 三星 SDI 优美科 2019.10 自 202
35、0 年开始供应约 8 万吨 NCM 三元正极材料，其中大部分应用于动力电池 ECOPRO BM（三星 SDI NCA 核心供应商）格林美 2020.02 20202026 年，ECOPRO BM 向格林美采购总量不低于 10 万吨的高镍 NCM8 系、9 系前驱体 三星 SDI 嘉能可 2020.02 嘉能可在未来五年内将向三星 SDI 供应 2.1 万吨的氢氧化钴 资料来源：各公司公告，信达证券研发中心 五、投资建议 据路透社报道，特斯拉正与宁德时代商讨其在特斯拉上海工厂使用无钴电池的事宜。我们预测相关产品可能为磷酸铁锂电池。宁德时代早前即公告将于 2020 年下半年供货特斯拉，未来有望直接
36、受益特斯拉上海工厂产能提升，建议关注动力电池全球龙头宁德时代；同时建议关注特斯拉上海工厂锂电池供应商 LG 化学上游产业链标的，建议关注当升科技、璞泰来、恩捷股份等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 在新能源汽车降本趋势下，磷酸铁锂成本及安全优势逐步显现，同时行业内通过加大磷酸铁锂电芯的体积及能量密度，及升级电池端 PACK 工艺提升磷酸铁锂电池竞争力，预计未来磷酸铁锂电池装机有望反弹，建议关注磷酸铁锂电池龙头比亚迪、国轩高科，以及磷酸铁锂正极材料龙头德方纳米、中国保安（磷酸铁锂正极材料龙头贝特瑞母公司）。同时，我们认为在全球电动化趋势下，三元正极材料、特别是高镍三元正极材
37、料仍属行业主流，建议关注高镍三元正极材料龙头容百科技等。六、风险因素 国内新能源汽车政策支持不及预期风险；全球新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；新能源汽车产业链全球竞争加剧风险等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 研究团队简介研究团队简介 陈 磊，研究助理，吉林大学硕士，2018 年 7 月加入信达证券研发中心，从事新能源行业研究。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 华北 袁 泉 13671072405 华北 张 华 13691304086 华北 唐 蕾 18610350427 华东 王莉本 1812112518
38、3 华东 文襄琳 13681810356 华东 张思莹 13052269623 华东 吴 国 15800476582 华南 王留阳 13530830620 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具
39、有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价
40、值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报
41、告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级
42、 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在 5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。
