1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高端需求拉动，钛材行业景气向上高端需求拉动，钛材行业景气向上 有色金属钛行业深度报告2019.8.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 受益于下游化工和航空领域需求稳定快速增长，预计未来三年钛材消费保持受益于下游化工和航空领域需求稳定快速增长，预计未来三年钛材消费保持10.4%的年均增速，供应端受环保政策限制钛材产能有序扩张。钛材价格进入的年均增速，供应端受环保政策限制钛材产能有序扩张。钛材价格进入上行通道，行业景气度显著回升。从产销规模、技术领先优势以及完整产业链上行通道
2、，行业景气度显著回升。从产销规模、技术领先优势以及完整产业链三个角度选择标的公司，重点推荐宝钛股份，推荐关注西部材料。三个角度选择标的公司，重点推荐宝钛股份，推荐关注西部材料。性能优异的“太空金属”，航空领域应用前景广阔。性能优异的“太空金属”，航空领域应用前景广阔。钛及钛合金因其比强度高和耐腐蚀性强两大优点在航空航天、化工、船舶、海洋工程、生物医药等领域广泛使用，尤其以航空领域应用发展前景最为广阔。钛材生产以海绵钛为原料，经加工形成钛板、钛棒、钛管、钛铸件、钛锻件等不同类型产品。化工与航空领域发力，钛材需求保持快速稳定增长。化工与航空领域发力，钛材需求保持快速稳定增长。受益于下游化工领域炼化
3、项目大量投产和航天航空领域钛材用量稳定增长，预计 2019-2021 年我国钛材消费量将达到 6.31/6.97/7.72 万吨，2019-2021 年 CAGR 为 10.4%；中长期看，随着海洋领域钛材使用比例进一步提升和国产大飞机量产带来的钛材需求增长，预计到 2025 年我国钛材用量将超过 11 万吨，规模达到 2018 年的 2 倍。钛材产能有序扩张，高端产能供不应求。钛材产能有序扩张，高端产能供不应求。2018 年我国钛材产量 6.34 万吨，同比增长 14.4%。预计在环保政策持续收紧的态势下，未来三年我国钛材产量将扩张至 8 万吨规模，年均增速为 12.3%，产能有序扩张。20
4、18 年我国钛材进口量8680 吨，同比增长超过 20%，显示出我国高端钛材需求持续增长，航空领域用钛合金板、棒、丝材进口依赖显著，高端产能供应呈现紧缺态势。钛材价格上涨，行业景气度向上，企业盈利水平大幅提升。钛材价格上涨，行业景气度向上，企业盈利水平大幅提升。受需求增长和原材料价格上涨影响，2018 年以来海绵钛价格上涨超过 40%，受成本传导影响钛材价格上涨约 20%。2019 年，钛材企业订单显著放量，叠加价格上涨，企业有望迎来量价齐升，业绩显著增厚，行业景气度持续向上。其中产品面向高端消费领域的企业更能抵御原材料价格波动风险，拥有海绵钛生产流程的企业预计将享受全产业链价涨带来的盈利增长
5、，更加受益于本轮钛材行业景气周期。风险因素：风险因素：下游钛材消费增长不及预期，海绵钛价格波动的风险。投资策略：投资策略：化工和航空领域消费拉动下钛材需求增长，企业订单放量，叠加钛材价格上涨，量价齐升下钛材企业盈利有望迎来爆发式增长，行业景气度持续向上。首次覆盖钛行业并给予“强于大市”评级。从产销规模、技术领先优势以及完整产业链三个角度选择标的公司，重点推荐国内钛材绝对龙头，拥有完整产业链的宝钛股份，推荐关注国内钛材领军企业，技术优势显著的西部材料。重点公司盈利预重点公司盈利预测、估值及投资评级测、估值及投资评级 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2018 2
6、019E 2020E 2018 2019E 2020E 宝钛股份 21.58 0.33 0.66 0.91 65 33 24 买入 西部材料 7.97 0.14 0.21 0.28 56 38 29 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 8 月 9 日收盘价 2 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研
7、究报告加入“起点财经”微信群 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦.1 投资逻辑.1 投资策略.1 风险因素.1 钛行业概况钛行业概况.2 需求分析：高端需求引领钛材消费快速增长需求分析：高端需求引领钛材消费快速增长.3 航空领域引领高端钛材消费增长.5 化工领域钛材用量继续上升.9 应用场景不断拓宽，海洋领域钛材消费增长潜力大.11 供给分析：环保限制扩产，高端钛材供不应求供给分析：环保限制扩产，高端钛材供不应求.13 全球钛矿资源丰富，国内进口依赖度高.13 国内钛工业稳定发展，产业结构迈向中高端.15
8、 环保趋严态势下，钛材产能扩张或不及预期.19 价格分析：钛材价格步入上行通道价格分析：钛材价格步入上行通道.20 风险因素风险因素.22 投资建议投资建议.22 行业评级.22 重点公司推荐.24 2 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：钛产业链图示.2 图 2：钛下游应用图示.3 图 3：2015-2018 我国钛加工材消费量.4 图 4：2018 年中国钛加工材不同消费领域占比.4 图 5：美国钛材消费结构
9、（2017）.4 图 6：俄罗斯钛材消费结构（2017）.4 图 7：大型商用飞机用钛量不断提升.5 图 8：2018-2037 年全球民用飞机市场需求情况.6 图 9：2018-2037 年全球民用飞机数量增长地域分布.6 图 10：2018-2037 年中国民航机队规模增长情况.6 图 11：预计 2018-2037 年中国新增不同类型飞机数量.6 图 12：中国商飞公司飞机产品图.7 图 13：2018 年各国军用飞机现役数量.8 图 14：全球主要战机钛材用量比例.8 图 15：2018 年我国空军各型号战斗机数量.9 图 16：2018 年中美俄三国战斗机代系组成情况.9 图 17：
10、我国化工领域钛材消费结构.10 图 18：2013-2019 年我国 PTA 月度产量增长情况.10 图 19：海洋领域钛及钛合金应用案例.11 图 20：海洋领域钛材用量预测.12 图 21：全球钛矿储量统计.13 图 22：2018 年全球钛矿储量分布.13 图 23：全球钛铁矿及金红石产量.14 图 24：2018 年全球海绵钛产量.14 图 25：2013-2018 年中国钛精矿产量统计.15 图 26：2013-2018 年中国钛精矿进口量统计.15 图 27：2012-2018 年中国海绵钛产能统计.15 图 28：2012-2018 年中国海绵钛产量统计.15 图 29：2012
11、-2018 年中国钛加工材产量统计.16 图 30：我国钛加工材分布情况.17 图 31：2018 年中国各类型钛加工材进口数量变动.18 图 32：2018 年中国各类型钛加工材出口数量变动.19 图 33：2018-2020 年中国海绵钛产量预测.20 图 34：2018-2020 年中国钛加工材产量预测.20 图 35：2018 年以来钛精矿进口情况.21 图 36：2018 年以来钛精矿及金红石价格走势.21 图 37：2018 年以来四氯化钛及海绵钛价格.21 图 38：2018 年以来钛材价格.21 图 39：2018 年以来海绵钛和钛材价格涨跌幅.22 图 40：2015-201
12、9Q1 钛材行业上市公司营收及增速.23 图 41：2015-2019Q1 钛材行业上市公司净利润及增速.23 图 42：宝钛股份历史沿革.24 图 43：宝钛股份营业收入及同比.25 2 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44：宝钛股份归母净利润.25 图 45：2018 年宝钛股份营收结构.25 图 46：宝钛股份毛利润结构.25 图 47：宝钛股份各业务毛利率情况.26 图 48：宝钛股份经营期间费用率情况.26 图 49：2
13、012-2018 年宝钛股份钛产品产销量.26 图 50：2012-2018 年宝钛股份钛材销量及同比.26 图 51：2018 年国内钛材企业产量排名.27 图 52：2018 年宝钛股份钛及钛加工材产量国内占比.27 图 53：宝钛股份十大生产系统图示.27 图 54：宝钛股份下游主要航空客户.28 图 55：2018 年宝钛股份航天航空钛材销量国内占比.28 图 56：西部材料七大业务板块.31 图 57：西部材料营业收入及同比.31 图 58：西部材料归母净利润.31 图 59：2018 年西部材料营收结构.32 图 60：2016-2018 年西部材料产品毛利率情况.32 图 61：
14、西部材料钛制品产销量情况.32 图 62：西部材料管理层持股情况.33 表格目录表格目录 表 1：钛金属基本信息.2 表 2：钛和钛合金的应用领域.3 表 3：2016-2018 年中国钛加工材在不同领域用量.4 表 4：C919 和 ARJ21 钛材用量预测.7 表 5：未来 20 年我国军用飞机对钛合金材料的需求测算.9 表 6：2019-2021 年国内 PTA 新增产能情况.10 表 7：PTA 装置用钛材列表（以 50 万吨/年生产能力为例）.10 表 8：各国船用钛合金情况.11 表 9：我国海水淡化用钛需求测算.12 表 10：国内钛合金材料消费量预测表.13 表 11：攀枝花钒
15、钛磁铁矿资源分布情况表.14 表 12：2018 年中国主要海绵钛生产企业产量及占比.15 表 13：2016-2018 年中国各类钛材产量及占比.17 表 14：2016-2018 年中国钛产品进出口数量变化.18 表 15：2018-2021 年国内海绵钛企业扩产情况.19 表 16：2018 年以来宝鸡地区环保政策及对钛产业影响.20 表 17：海绵钛成本计算.21 表 18：钛材行业重点公司盈利预测.23 表 19：宝泰华神海绵钛产能及供应宝钛股份情况.28 表 20：宝钛股份盈利预测与估值情况.29 表 21：西部材料稀有金属材料销量情况.33 表 22：西部材料子公司员工持股情况.
16、33 表 23：西部材料盈利预测与估值情况.34 2 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 投资逻辑投资逻辑 高端需求驱动和应用场景拓宽，钛材消费保持稳定增长。高端需求驱动和应用场景拓宽，钛材消费保持稳定增长。我国钛加工材主要应用于化工和航空航天领域，在下游 PTA 大量新建产能以及民航机队数量和军机数量持续增长的背景下，高端钛材消费将保持稳定增长。同时海洋领域钛材消费发展前景广阔。预计 2019-2021 年我国钛材
17、消费量将达到 6.31/6.97/7.72 万吨，2019-2021 年 CAGR 为 10.4%。预计到 2025 年我国钛材消费将超过 11 万吨，达到 2018 年的 2 倍规模。钛材产能有序扩张，高端产能仍呈现供不应求态势。钛材产能有序扩张，高端产能仍呈现供不应求态势。2018 年我国钛加工材产量 6.34万吨，2015-2018 年年均增速为 9.3%。受持续收紧的环保政策影响，预计未来三年我国钛材产量扩张至 8 万吨规模。2018 年钛材进口量 8680 吨，继续保持 20%以上高增速，显示出国内高端钛材供应仍然紧张，进口依赖程度高。钛材价格提升，行业景气度向上，企业盈利能力增强。
18、钛材价格提升，行业景气度向上，企业盈利能力增强。受需求增长和原材料价格上涨影响，2018 年以来海绵钛和钛材价格显著上涨，后市在消费拉动下，钛材价格涨势有望保持。下游消费好转，企业订单数显著增长，受益于量价齐升，钛材行业企业盈利有望在2019 年迎来爆发式增长，行业景气度抬升明显。投资策略投资策略 需求稳定增长，价格步入上行通道，钛材行业景气度向上。2018 年以来钛材企业盈利能力显著改善，2019 年预计将持续增强。建议把握行业高景气周期，优选拥有技术优势和完整产业链钛材企业，重点推荐宝钛股份，建议关注西部材料。一、推荐产能规模和技术优势领先的钛材生产企业推荐产能规模和技术优势领先的钛材生产
19、企业。钛材价格上涨，下游订单放量，产能规模优势保障公司尽享行业景气度回升带来的业绩增厚。同时高端钛材技术集中度高，航天航空等领域应用对企业技术研发实力提出较高要求，拥有领先技术优势的企业有望率先开拓新兴市场应用，推动公司发掘新的业绩增长点。推荐宝钛股份，建议关注西部材料。二、拥有上游海绵钛原料的企业盈利能力更强拥有上游海绵钛原料的企业盈利能力更强。2018 年以来，受下游需求增长和原材料价格上涨影响，海绵钛价格大幅上涨约 40%，下游钛材价格整体上涨幅度低于 20%，海绵钛作为钛材原料，价格大幅上涨将对钛材企业盈利水平形成压制。预计自产海绵钛原料的企业可享受全产业链价格上涨带来的盈利增厚，推荐
20、宝钛股份。风险因素风险因素 下游钛材消费增长不及预期，海绵钛价格波动的风险。2 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 钛行业概况钛行业概况 钛的物理和化学性质钛的物理和化学性质 钛是一种银白色的过渡金属，化学符号 Ti，熔点为 1660，密度为 4.54g/cm3。钛的特征是重量轻、强度高、有良好的抗腐蚀能力。由于其稳定的化学性质，良好的耐高温、耐低温、抗强酸、抗强碱，以及高强度、低密度，被美誉为“太空金属”。钛常见的化合物为二氧化钛（
21、TiO2，即钛白粉）和四氯化钛（TiCl4）。表 1：钛金属基本信息 项目项目 内容内容 项目项目 内容内容 英文名称 Titanium 熔点 1660 化学符号 Ti 沸点 3287 原子序数 22 密度 4.54g/cm3 相对原子质量 47.87 常见化合物 二氧化钛 TiO2、四氯化钛 TiCl4 资料来源：金属百科网站，中信证券研究部 钛产业链钛产业链 钛的产业链可以分为以下部分：1）钛铁矿、金红石等原始矿产的选矿处理获得品位更高的精矿；2）通过对精矿的再加工提纯，制备高纯度二氧化钛，用于生产钛白粉；3）通过对二氧化钛氯化、还原生成四氯化钛，制备中间产品海绵钛；4）通过对海绵钛的熔铸
22、加工，制取晶体结构致密的钛锭，用于生产钛材及各种钛合金。图 1：钛产业链图示 资料来源：新材料在线网站，中信证券研究部 2 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 钛及钛合金的应用钛及钛合金的应用 钛是20世纪50年代发展起来的一种重要的结构金属。钛合金具有密度低、比强度高、耐蚀性好、导热率低、无毒无磁、可焊接、生物相容性好、表面可装饰性强等特性，广泛应用于航空航天、石油化工、船舶、海洋工程、医疗、建筑、体育用品等领域。图 2：钛下游应用
23、图示 资料来源：金属百科网站，中信证券研究部 表 2：钛和钛合金的应用领域 应用领域应用领域 具体用途具体用途 航空航天 喷气发动机部件、机身部件、火箭、人造卫星、导弹等部件 压气机和风扇叶片、盘、机匣、导向叶片、轴、起落架、襟翼、阻流板、发动机舱、隔板、翼梁、燃料箱、助推器 化学、石化等工业 用于氯碱、纯碱、塑料、石油化工、冶金、制盐等工业的电解槽、反应器、蒸馏塔、浓缩器、分离器、热交换器、管道、电极等 船舶 潜艇耐压壳体、螺旋桨、喷水推进器、海水换热系统、舰船泵（阀及管子）海洋工程 海水淡化管道、海洋石油钻探用泵、阀、管件等 生物医疗 人工关节、人工植牙和正牙、心脏起搏器、心血管支架、手术
24、器械等 体育器械 高尔夫球头、网球拍、羽毛球拍、台球杆、登山棍、滑雪杖、冰刀等 生活用品 眼镜架、手表、拐杖、钓鱼竿、厨具、数码产品壳体、工艺品、装饰品等 建筑 建筑物的屋顶、外壁、装饰物、标牌、栏杆、管道等 汽车 汽车的排气和消音系统、承重弹簧、连杆和螺栓等 资料来源：金属百科网站，中信证券研究部 需求分析：高端需求引领钛材消费快速增长需求分析：高端需求引领钛材消费快速增长 2018 年我国钛加工材合计消费量年我国钛加工材合计消费量 5.7 吨，化工和航空航天是消费主力。吨，化工和航空航天是消费主力。2018 年，中国钛加工材消费量达到 5.7 万吨，同比增长 4.2%，2015-2018
25、年 CAGR 为 15.5%。2018年国内钛材消费领域中化工占据主导地位，占比为 45%，航空航天领域占比为 18%。2 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 3：2015-2018 我国钛加工材消费量 资料来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会，中信证券研究部 图 4：2018 年中国钛加工材不同消费领域占比 资料来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会，中信证券研究部 我国钛消费偏中低端，航空航天等高端领域钛用量有待提升。我国钛消费
26、偏中低端，航空航天等高端领域钛用量有待提升。2017 年美国航空和非航空军工领域用钛量占钛材整体消费比例达到 64%，俄罗斯航空领域用钛量占比为 65%。我国航空领域钛材用量则低于 20%，目前仍集中于化工、电力等传统领域。与美俄等世界钛材强国相比，我国高端领域钛材消费成长空间广阔。图 5：美国钛材消费结构（2017）资料来源：世界钛工业现状及发展趋势，李飞著，中信证券研究部 图 6：俄罗斯钛材消费结构（2017）资料来源：世界钛工业现状及发展趋势，李飞著，中信证券研究部 消费结构不断优化，高端领域用钛稳定增长。消费结构不断优化，高端领域用钛稳定增长。从 2016-2018 年国内钛材消费细分
27、数据来看，在化工、航空航天、医药和海洋工程领域，钛材消费均出现不同程度的增长。从总量上来看，高端化工领域（如 PTA）的增长幅度最大，增加了 2104 吨，其次是航空航天领域增加 1309 吨、医疗和海洋工程分别增长 227 吨和 108 吨。传统消费领域如冶金、电力、体育休闲等则出现下滑，反映出我国钛加工材在高端领域消费不断提升的趋势。表 3：2016-2018 年中国钛加工材在不同领域用量（单位：吨）年份年份 2016 2017 2018 2018/2017（%）化工 18553 42.0%23948 43.4%26052 45.4%8.8%航空航天 8519 19.3%8986 16.3
28、%10295 17.9%14.6%船舶 1296 2.9%2452 4.4%1481 2.6%-39.6%3.7 4.4 5.5 5.7 0%5%10%15%20%25%30%01234562015201620172018消费量（万吨）YOY45%18%11%4%4%3%3%3%2%7%化工 航空航天 电力 医药 海洋工程 船舶 制盐 体育休闲 冶金 其他 55%9%25%11%航空 非航空军工 工业 民用 65%26%9%航空 舰船 其他 2 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.
29、8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 年份年份 2016 2017 2018 2018/2017（%）冶金 1604 3.6%1393 2.5%1297 2.3%-6.9%电力 5590 12.7%6692 12.1%6166 10.7%-7.9%医药 1834 4.2%2125 3.9%2352 4.1%10.7%制盐 1175 2.7%1342 2.4%1738 3.0%29.5%海洋工程 1512 3.4%2145 3.9%2253 3.9%5.0%体育休闲 2090 4.7%2772 5.0%1982 3.5%-28.5%其他 1983 4.5%3275 5.9%3825 6
30、.7%16.8%合计合计 44156 100%55130 100%57441 100%4.2%资料来源：2018 年中国钛工业发展报告，贾翃等著，中信证券研究部 航空领域引领高端钛材消费增长航空领域引领高端钛材消费增长 大型商用飞机用钛比例不断提升。大型商用飞机用钛比例不断提升。钛材凭借高强度、耐高温、耐疲劳、耐腐蚀和低密度等优异性能成为飞机机体结构材料和发动机材料的重要选择。全球主要商用飞机用钛量呈现持续上升态势，上世纪 60 年代客机用钛比例不足 1%，而当前波音 787 系列客机用钛比例超过 15%，空客最新的 A350 系列客机中大量使用钛材、铝合金和复合材料，有效降低了飞机重量和对机
31、体疲劳和腐蚀相关检查的工作量。图 7：大型商用飞机用钛量不断提升 资料来源：钛合金在航空工业中的应用，曹春晓著，中信证券研究部 民航机队数量稳定增长拉动钛材需求民航机队数量稳定增长拉动钛材需求 全球民用飞机数量未来全球民用飞机数量未来 20 年预计保持年预计保持 3.5%的稳定增长。的稳定增长。波音公司在“Commercial Market Outlook（2018-2037）”中预计未来 20 年全球民航市场飞机数量将从当前 24400架增长至 48540 架，2018-2037 年 CAGR 为 3.5%。其中更换需求 18590 架，新增需求24140 架，合计需新增飞机数量 42730
32、 架，对应市场规模 6.3 万亿美元。其中亚太地区新增需求最为显著，预计未来 20 年将新增飞机 16930 架，占全球新增飞机数量的 40%，飞机数量将从 7360 架增长至 18200 架，2018-2037 年 CAGR 为 4.6%。2 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 8：2018-2037 年全球民用飞机市场需求情况 资料来源：波音公司“Commercial Market Outlook（2018-2037）”（含预
33、测），中信证券研究部 图 9：2018-2037 年全球民用飞机数量增长地域分布 资料来源：波音公司“Commercial Market Outlook（2018-2037）”（含预测），中信证券研究部 预计未来预计未来 20 年中国机队年均增长率为年中国机队年均增长率为 5.3%，未来，未来 20 年交付量将超过年交付量将超过 9000 架。架。根据中国商飞发布的2018-2037 年市场预测年报，到 2037 年中国机队规模将达到 9965架，2018-2037 年 CAGR 为 5.3%，增速高于全球平均水平。其中单通道喷气客机 6656架，双通道喷气客机 2343 架，喷气支线客机 9
34、66 架。未来二十年，中国预计将交付 9008架客机，价值约 1.3 万亿美元（约 9 万亿人民币）。其中单通道喷气客机占 66%，共计 5964架；双通道喷气客机占 23%，共计 2102 架；喷气支线客机占 11%，共计 942 架。图 10：2018-2037 年中国民航机队规模增长情况 资料来源：中国商飞公司市场预测年报（2018-2037）（含预测），中信证券研究部 图 11：预计 2018-2037 年中国新增不同类型飞机数量 资料来源：中国商飞公司市场预测年报（2018-2037）（含预测），中信证券研究部 国家建立重大专项，自产飞机发展空间广阔。国家建立重大专项，自产飞机发展空
35、间广阔。2006 年国务院发布国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020），将“大型飞机”列入重大专项。2008 年中国商用飞机有限公司成立，主要承担中国大型客机 C919 和新支线飞机 ARJ21 的研制工作。其中C919 于 2017 年首飞，至今已获得 28 家客户累计 815 架订单；ARJ21 已正式投入航线运营，订单量达 528 架。据中国商飞预测，到 2025 年国产商用飞机将占据国内市场超过 10%的份额，支线客机将占据全球市场 10%-20%份额，国产大飞机发展前景广阔。24400 5810 18590 24140 48540 0100002000030000400
36、005000020172037现有 保留 替换 新增 40%20%20%7%7%3%3%亚太 北美 欧洲 南美 中东 俄罗斯及中亚 非洲 3522 9965 02000400060008000100001200020172037机队规模（架）CAGR=5.3%单通道喷气客机,5964双通道喷气客机,2102涡扇支线客机,942交付量90082 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 12：中国商飞公司飞机产品图 资料来源：中国商飞官网
37、，中信证券研究部 预计预计 2025 年国产飞机钛材用量将达到年国产飞机钛材用量将达到 5800 吨。吨。截至 2018 年 10 月，ARJ21 已交付8 架，预计未来年产量达到 50 架。C919 预计 2021 年实现量产，未来产量预计保持稳定增长。根据曹春晓院士钛合金在航空工业中的应用数据，ARJ21 钛合金用量比例为4.8%，C919 为 9.0%，对应单架用钛量分别为 1.2 吨和 3.8 吨。结合国内飞机产量预测，预计 2021 年国产飞机将带来钛合金需求增量 68 吨，2025 年将增至 440 吨。结合航空钛材的成材率和损耗率数据，预计 2020/2025 年航空领域钛合金用
38、量分别为 900/5800 吨。表 4：C919 和 ARJ21 钛材用量预测 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E ARJ21 产量（架）6 10 15 25 50 50 50 50 单架用钛合金量（吨）1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 总钛合金量（吨）7.2 12 18 30 60 60 60 60 C919 产量（架）2 3 6 10 20 40 60 100 单架用钛合金量（吨）3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 总钛合金量（吨）7.6 11.4 22.8 38 76 15
39、2 228 380 合计合计 14.8 23.4 40.8 68 136 212 288 440 实际钛材用量实际钛材用量 197 312 544 907 1813 2827 3840 5867 资料来源：钛合金在航空工业中的应用，曹春晓著，中信证券研究部预测 军工领域为高端钛材带来巨大市场空间军工领域为高端钛材带来巨大市场空间 我国军用飞机数量存在较大增长潜力。我国军用飞机数量存在较大增长潜力。根据 Flight Global 发布的“World Air Force 2019”报告内容，截至 2018 年末，全球现役军用飞机总计 53953 架。其中美国排名第一，拥有 13398 架，我国仅
40、拥有军用飞机 3187 架，和美国差距较大。随着我国大力发展空军，预计未来我国军用飞机服役数量将呈现快速增长态势。2 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 13：2018 年各国军用飞机现役数量（单位：架）资料来源：Flight Global“World Air Forces 2019”，中信证券研究部 新型军用飞机钛材用量不断提升。新型军用飞机钛材用量不断提升。钛合金主要应用在战斗机的机体机构和发动机等部件，为了减轻战斗机结构重量
41、、提高机体寿命、满足高温及腐蚀环境等方面需求，新型战斗机用钛量不断提升。美国 F-22 战斗机用钛量高达 41%，我国当前新型战机歼-20 和歼-31钛合金用量也分别达到 20%和 25%，显著高于传统机型。图 14：全球主要战机钛材用量比例 资料来源：航空用钛合金研究进展，金和喜、魏克湘、李建明、周建宇、彭文静著，中信证券研究部 我国军用飞机更新换代需求高。我国军用飞机更新换代需求高。根据“World Air Force 2019”报告内容，截止 2018年，我国战斗机组成中老旧型号战斗机占比较大，如歼-7、歼-8 合计占比超过三分之一，而最新一代的 J-20 数量仅有约 10 架。与美俄等
42、空军强国相比，我国新型号军机数量占比显著偏低，未来军机升级换代需求明显，将进一步拉动军用飞机领域的钛材需求。13398 4078 3187 2082 1614 1572 1342 1248 1092 1067 0200040006000800010000120001400016000美国 俄罗斯 中国 印度 韩国 日本 巴基斯坦 法国 埃及 土耳其 20.0%41.0%25.0%13.0%26.1%15.0%24.4%20.0%25.0%0%10%20%30%40%50%F-35F-22F-117F-18F-15Su-27F-14J-20J-312 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3
43、9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3 0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 15：2018 年我国空军各型号战斗机数量 资料来源：Flight Global“World Air Forces 2019”，中信证券研究部 图 16：2018 年中美俄三国战斗机代系组成情况 资料来源：Flight Global“World Air Forces 2019”，中信证券研究部 我国军用飞机将进入快速发展期，预计未来我国军用飞机将进入快速发展期，预计未来 20 年钛材用量达到年钛材用量达到 3.4 万吨。万吨。十九大报告提
44、出“强军三步走”计划2020 年基本实现机械化，2035 年基本实现国防和军队现代化，2050 年建成世界一流军队。军用飞机在军队装备中占据重要地位，预计未来需求量将大幅提升。根据中信证券研究部军工组预测，未来 20 年我国各类型军用飞机需求量预计达到 6100 架，其中新型四代机约 400 架左右，对应钛材用量达到 7890 吨。假设钛合金生产部件成材率为 30%，损耗率为 70%，最终折算钛材需求总量为 3.4 万吨左右。表 5：未来 20 年我国军用飞机对钛合金材料的需求测算 数量（架）数量（架）单机重量（吨）单机重量（吨）钛占比钛占比 单机钛用量（吨）单机钛用量（吨）钛用量（吨）钛用量
45、（吨）四代机 400 18 20%3.6 1440 三代机 2300 15 10%1.5 3450 军用大飞机 400 50 10%5.0 2000 直升机 2000 5 5%0.25 500 其他军用飞机 1000 10 5%0.5 500 合计合计 6100 7890 资料来源：中信证券研究部预测 化工领域钛材用量继续上升化工领域钛材用量继续上升 石油炼化工程和环保要求拉动化工领域钛材用量上升。石油炼化工程和环保要求拉动化工领域钛材用量上升。钛材在化工领域的应用主要为氯碱、纯碱、真空制盐、石油化纤、精细化工和无机盐等行业，应用于化工领域的电解槽、反应器、蒸馏塔、浓缩器、分离器、热交换器、管
46、道、电极等部件。2018 年我国化工领域钛材用量为 2.61 万吨，同比上涨 8.8%，占钛材整体消费比例达到 45%。钛材在化工领域的消费增量主要来自：1）以 PTA 为代表的石油炼化工程大量投产，拉动钛材消费；2）环保严查态势下化工企业进行产线升级改造和设备更新换代，新增大量钛制品需求。120 388 96 235 346 10 70 118 H-9J-7J-8J-10J-11J-20JH-7Q-5050010001500200025003000美国 俄罗斯 中国 三代及以上战机 三代以下战机 2 1 9 6 5 5 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 1 1 6:3
47、0 有色金属有色金属钛行业深度报告钛行业深度报告2019.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 17：我国化工领域钛材消费结构 资料来源：中国化工用钛技术开发和市场前景，雷让岐著，中信证券研究部 图 18：2013-2019 年我国 PTA 月度产量增长情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 2021 年化工领域钛材消费预计增长至年化工领域钛材消费预计增长至 3.29 万吨，万吨，2019-2021 年年 CAGR 为为 8.0%。根据百川资讯统计数据，截止 2018 年底，我国已建成 PTA 产能超过 5200 万吨，2019-2021年我国 PTA 规划在建产能达到 22
48、70 万吨，按照每百万吨 PTA 产能消耗钛材 150 吨计算，未来三年仅 PTA 领域钛材消费增量即达到 2700 吨。在氯碱、制盐等其他化工领域钛材消费保持稳定的情况下，预计 2019-2021 年我国化工领域钛材消费保持约 8%的年均增速，消费量分别增长至 2.82/3.04/3.29 万吨。表 6：2019-2021 年国内 PTA 新增产能情况（单位：万吨）年份年份 企业名称企业名称 目前产能目前产能 新增产能新增产能 备注备注 2018 四川晟达化学新材料有限责任公司 100 100 2019 年 5 投产 2019 新凤鸣集团股份有限公司 0 220 计划 2019 年投产 20
49、19 宁波中金石化有限公司 0 330 计划 2019 年投产 2019 恒力石化（大连）有限公司 660 250 计划 2019 年第四季度投产 2019 福建福海创石油化工有限公司 450 150 2019 年 2 月复产 2020 江苏虹港石化有限公司 150 240 计划 2020 年投产 2020 台化兴业（宁波）有限公司 120 150 计划 2020 年投产 2020 汉邦（江阴）石化有限公司 280 220 计划 2020 年投产 2020 福建百宏石化有限公司 0 250 计划 2020 年投产 2021 桐昆集团嘉兴石化有限公司 370 240 2021 年投产 2021
50、新疆库尔勒中泰石化有限责任公司 0 120 计划 2021 年投产 合计 2130 2270 资料来源：百川资讯（含预测），中信证券研究部 表 7：PTA 装置用钛材列表（以 50 万吨/年生产能力为例）装置装置 数量数量 装置装置 数量数量 氧化反应器 1 台 换热器 42 台 结晶器 3 台 储罐 55 个 真空过滤器 2 台 工艺阀门 2500 台 干燥机 1 台 泵 123 台 醋酸回收塔 1 台 其他 略 资料来源：中国 PTA 工业与钛材料和钛设备，周向进著，中信证券研究部 25%21%16%15%4%3%16%氯碱行业 纯碱行业 真空制盐 石油化纤 无机盐行业 精细化工 其他 0
