1、第一章 财务管理概论,苏灵 武汉大学经济与管理学院13971309226,引言：宏观还是微观？,FinanceCorporate FinancePublic Finance你认为财务管理研究到底是微观问题还是宏观问题呢？,引言：中国最近四年的GDP是多少？,GNP：Gross National Product 属人原则日本海外投资多，国土小，用属人原则。,引言：中国社会融资规模状况,我国债券市场总额,引言：五大经济体货币供应量M2对比2007.12vs2018.3,引言：中国地方政府债务水平,截止2017年末，我国地方政府债务16.47万亿，债务率（债务余额/综合财力）为76.5%，低于国际通
2、行的警戒标准；加上纳入预算管理的中央政府债务13.84万亿，我国政府债务29.95万亿。GDP2017年为82.71万亿。我国政府债务负债率（债务余额/GDP）为36.2%，比上年下降0.5%，低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控。,中国当前的三大挑战：防范金融风险脱贫攻坚环保,引言：中国民营企业状况,截止2017年底，我国民营企业数量达2726.3万家，个体工商户6579.2万户，注册资本超过165万亿。民营经济对国家财政贡献超50%GDP/固定资产投资和对外资直接投资占比超过60%技术创新和新产品占比超70%吸纳城镇就业超过80%；新增就业贡献的占比超过90%,中国的二元体
3、制：城乡二元结构体制是我国经济和社会发展中存在的一个严重障碍，主要表现为城乡之间的户籍壁垒，两种不同资源配置制度，以及在城乡户籍壁垒基础上的其他问题。,引言：中国上市公司资产规模,讨论谁的规模大：E万科、A工商银行、F京东方、G格力电器、C中石油、D中石化、I茅台、顺丰、B中国平安、中兴通信（亿元）,引言：资本市场总量状况,资本市场,引言：资本市场总量状况,GDP与资本市场总市值,巴菲特曾提出一个判断市场估值高低的原则：市场总市值与GDP之比的高低，反映了市场投资机会和风险度。如果所有上市公司总市值占GDP的比率在70%80%之间，则买入股票长期而言可能会让投资者有相当不错的报酬。100%时要
4、警惕风险，超过120%时可能会发生泡沫破灭”。巴菲特观点：总市值与GDP存在某种稳定的关联，因为资本市场与GDP生产过程处于一个统一的整体中，是同一系统中的不同方面，受同一系统这个基础条件的约束，二者必须保持某种稳固的联系，否则就会使系统失恒。另一方面，在一定的GDP生产规模下，一个社会的流动资金和可用来投资的资金是一定的，当这些规模一定的资金都被吸引到了资本市场后，就没有增量资金了，从而无力推升股价了，于是市场的总市值与资金的总规模形成了一种确定的联系。,引言：2016年8月29日发布中报的101家房企,数据来源：Wind数据库,引言：潘石屹的估算,潘石屹在2015年说过：上世纪90年代初，
5、当时海口的常住人口好像是十五万人，还有我们这些跑着去的，没有户口的人，大概也有十五万人，一共就有三十万人。我把海口市规划批了的面积，也就是市政配套费都递交了的，加起来，除了一下海口的人口，我记得数字是四十九平方米。当时北京的人均住房面积是七点四平方米，而海南刚刚建省，在海口这样一个不富裕的地方，电都没有，一个红绿灯都没有的地方，建房子要接近50平方米，北京才7平方米多。这就是房地产泡沫啊，跑的越早越好。于是我就赶紧跑到北京来，做了第一个项目，在阜成门这边，万通新世界广场，赚了不少钱。海口的企业家，多少企业家，基本上全军覆没，出来的很少。,微观 VS.宏观,企业行为的整体力量就是宏观问题，而且企
6、业置身于宏观之中；每一家企业又面临自身的微观问题。一定要培养自己对于经济数据的敏感度！,15,一、什么是金融？,金融的核心是跨时间、跨空间的价值交换，所有涉及到价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易都是金融交易，金融学就是研究跨时间、跨空间的价值交换为什么会出现、如何发生、怎样发展。如：货币货币解决了价值跨时间的储存、跨空间的移置问题。山西“票号”，则主要以异地价值交换为目的，其好处是大大降低异地货物贸易的交易成本。借贷交易是最纯粹的跨时间价值交换，债务人“透支未来”，债权人“推迟现在的享受”。,16,一、什么是金融：非人际金融交易,现代社会金融交易更为复杂：股票所实现的金融交易，
7、表面看也是跨时间的价值配置，但这种跨时间的价值互换又跟未来的事件连在一起由农业社会里的人际金融交易发展到非人际金融交易农业社会里，人际金融交易也以人格化的隐性方式实现，其交易范围缩小到家庭、家族这些血缘体系内。现代金融市场提供的信贷、保险、证券、基金等等金融产品，是超越血缘、超越社团组织的非人格化的实现形式，只要你具有交易信用、能够有支付能力，他们就会跟你做金融交易。,17,二、公司金融研究的是？,公司金融研究的是：公司层面上的所有涉及到价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易。如公司的投资决策、融资决策、营运资金管理等。证券的定义：对未来现金流入的要求权。,18,三、公司金融首要原
8、则（1）,自利行为原则（竞争的经济环境）自利行为原则：人们按照自己的财务利益行事。在非人格化的交易中，当其他条件都相同时，从可供使用的资源中获得最大的利益是首要考虑的。一般而言它是正确的，是人们行为的一个最好近似。自利行为原则的一个重要推论：机会成本。一种行为的价值和最佳选择的价值之间的差异称为机会成本，它表示出一种决策的相对重要性。当机会成本小时，做出错误选择的成本就小。自利行为原则一个重要应用：代理理论委托人-代理人关系中利益与行为的矛盾，产生道德风险问题,19,三、公司金融首要原则（2）,双方交易原则（竞争的经济环境）每项财务交易都至少存在两方在理解财务交易时不要以我为中心，别忘了当我们
9、遵循自利行为原则时，其他人也在按照他们自己的经济利益行动。必须想法实现双赢。很多财务交易都是零和博弈：一个人获利只能建立在另一个人付出的基础之上。如高的价格使买方受损而卖方获利。当引入政府后，有些交易就可能表现为非零和博弈。如免税市政债券（由地方政府发行，其利息收入免缴税收）此时两个实体（债券发行方和投资者）都将获利。,20,三、公司金融首要原则（3）,信号传递原则（竞争的经济环境）行动传递信息。信号传递原则是自利行为原则的延伸。由于自利行为，一项资产买卖决策能暗示出决策者对未来预期的信息。同样公司并购、进入新行业、发放股利、发行新证券。当行动和公司宣告不一致时，行动通常比语言更有说服力。,2
10、1,三、公司金融首要原则（4）,行为原则-一个次优原则（竞争的经济环境）当所有的方法都失败时，一个合理的办法就是从类似其他公司中寻找出路，进行模仿，特别的同一行业的其他企业所选择的政策能提供有用的指导，这被称为“行业效应”。一个重要推论：自由跟庄，羊群效应。,22,三、公司金融首要原则（5）,财务交易风险-报酬衡量原则：在风险和报酬之间对等关系。当其他一切条件都相等时，人们倾向于高报酬和低风险。你必须权衡两者（trade-off)分散化原则：分散化是有利的，因为它可以降低风险资本市场效率原则：资本市场能迅速反应所有的信息，即金融资产市场价格反应了所有可获得的信息，而且对“新”信息能完全迅速得做
11、出调整。市场效率取决于新信息反应在股价上的速度。,四、企业成立之初：从投资开始,投资是企业的开始，一定要理解投资意味着什么？本质上来说，投资即企业通过现在的现金流出换回未来的现金流入。企业投资价值的差异是未来预期现金流的期限结构、持续时间和实现的风险差异假设你已经发现市场需要一种新产品，而且你认为自己能够快速、低成本地生产这种产品，你甚至满怀信心地认为它可以带来大量的利润，这时你应该继续前进吗？,武汉大学经济与管理学院苏灵,23,四、企业成立之初：先问自己几个问题,调查这个项目的长期财务可行性之前不要做出最终投资决定。你的公司如何为这个项目筹资？钱从哪里来？这个项目是否能赚取足够的利润来抵偿对
12、它所作的投资？即：这个项目能否使你的公司升值？你应先回答这些问题，然后再做出最后决定。,武汉大学经济与管理学院苏灵,24,四、企业成立之初：钱从哪来？,假设你们决定组建企业；投资额需要多少？假设需要500万资金用什么方式筹集资金？借钱？。,武汉大学经济与管理学院苏灵,25,四、企业成立之初：公司融资状况,总融资额：500万其中：借钱200万股东出资300万,债务资本：200万,权益资本：300万,总资本：500万,四、企业成立之初：公司将融资的资金进行投资,债务资本：200万,权益资本：300万,总资本：500万,固定资产：250万,原材料：150万,现金：100万,总资产：500万,公司融资
13、的资本，就是为了投资形成资产资产是公司用于获取未来收益的基础。,五、融资方式基本分类,债权和股权的本质差异在哪？,武汉大学经济与管理学院苏灵,28,五、债权与股权的本质差异,武汉大学经济与管理学院苏灵,29,六、从资产负债表解读公司金融（）,通过资产负债表理解：资产=负债+权益 即：投资的资产=债权人价值+股东价值,武汉大学经济与管理学院苏灵,30,六、从资产负债表解读公司金融（）,武汉大学经济与管理学院苏灵,31,当前业务,增长机会,债务,过渡型融资工具,股权资本,产品市场战略与投资决策,资本市场战略与融资策略,产业发展机会与产品市场竞争,金融系统,各类投资者,资产定价,六、从资产负债表解读
14、公司金融（）,公司应该投资于何种长期资产？投资策略资产负债表左边：资本预算（capital budgeting)公司如何筹集资本性支出所需资金？筹资策略资产负债表右边：资本结构(capital structure)公司如何管理其在经营中的现金流量？营运资金策略资产负债表上方：净营运资本(net working capital),武汉大学经济与管理学院苏灵,32,六、从资产负债表解读公司金融（4）,33,企业的经营循环,投资项目必须满足哪些人的要求呢？,满足债权人的要求；（优先索取权）满足新股东要求；满足现有股东的要求；更广义：必须满足员工、顾客和供应商的要求。卓越的公司不仅仅有心满意足的股东，
15、也有忠实的顾客、积极的雇员和可靠的供应商。,武汉大学经济与管理学院苏灵,35,36,七、现代公司组织形式（1）,七、现代公司组织形式（2）,有限责任制度的优点减少和转移风险如果是无限责任，公司责任与个人责任难以区分，每个股东都要承担其他股东的行为结果，则股份不能随意转让，不利于风险转移。促使所有权与经营权分离无限责任的话，所有者必然要参与管理。增进了市场交易促使投资增加、股权分散。,37,38,八、现代公司制下所有权、控制权与风险发展过程（1）,亨利.福特汽车制造厂描述利益相关者的加入：,39,八、现代公司制下所有权、控制权与风险发展过程（2）,40,八、现代公司制下所有权、控制权与风险发展过
16、程（3）,41,八、现代公司制下所有权、控制权与风险发展过程（4）,42,八、现代公司制下所有权、控制权与风险发展过程（5）,43,九、公司财务目标,利润最大化？每股盈余最大化？公司价值最大化？股东价值最大化？相关人利益最大化？相关利益人Stakeholder.凡影响到公司经营目标或受公司经营目标影响的人都可被称为相关利益人。短期盈利目标与长期战略目标的权衡,44,九、公司财务目标,股东财富最大化含义：股东未来现金流量的现值最大上市公司一般用股票总市场价值最大化表示；非上市公司用所有者权益价值最大化表示缺陷：股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致市场非理性）未来现金流量及贴现率的估计也有
17、一定的主观性,45,九、代理问题与公司财务目标,不完美市场中，代理问题的出现股东与经营者股东与债权人债券人确定贷款因素：公司现有资产的风险程度；对新增资产风险的预期；现有的资本结构；对将来资本结构的预期所以，如果股东改变资产风险状况或改变资本结构。股东内部：大股东与小股东如何解决？,国美：市场与利润,黄光裕基本战略：快速扩张。黄光裕主政时期，一直奉行的是高速扩张，迅速做大，等规模大到完全压制竞争对手时，再提升经营效率。陈晓基本战略：以单店利润提升为目标。关闭不盈利企业。“开店半年内没有赢利，而且即便整改也无法赢利的门店”的财务指标关闭300多家门店，导致国美自创办以来第一次销售额负增长时。他们
18、之间的分歧，也恰恰是中国连锁业最大的路线之争。,46,黄光裕：门店扩张是王道,黄光裕认为，国美、苏宁等专业的连锁渠道的全国市场占有率仅15%左右，市场还处在跑马圈地的阶段国美在二、三线城市的店并不多，地方上还有那么多的区域性连锁和代理商在负隅顽抗，上游厂家也在支持苏宁和其他连锁对抗国美，防止一家独大。如果这个时候把精力放在店面的经营效率提升上而疏于开店，等国美回过头想要杀入二、三线城市，可能就没那么容易了。门店不断扩张，才是真正的王道，绩效是可以被暂时牺牲的。,47,黄光裕：充沛的现金流从哪里来？,门店有亏损？不怕，只要有充沛的现金流。企业的现金流入来自于：一是来自销售；二是来自占压供应商资金
19、；三是借贷市场；四是资本市场。门店销售不好，只会影响第一个现金流入源，只要后三个资金来源顺畅，企业就能屹立不倒。,48,黄光裕：充沛的现金流从哪里来？,一个问题：那么在什么情况下，你的门店销售不好，甚至亏损，而供应商、银行和资本市场会继续向你输送资金呢？,49,黄光裕：充沛的现金流从哪里来？,只要总销售额在增长，而且是快速增长！一个供应商实际上不会特别在意国美门店是否在赚钱，他犯不上操这个心。只要国美的要货量在不断上升，回款没有风险（晚点总比没有强），他就会持续供货。而只要门店在开，货在卖，总销售额和门店数都在快速增加，老板隔三差五当上首富，那么银行和资本市场就会源源不断地输送资金。这是由于中国特殊的国情决定的。,50,黄光裕奉行的是什么？,他奉行的不是波特教授所说的总成本领先或者差异化的企业战略，他奉行的是总规模领先，也就是很多民营企业家常挂在嘴边的“先做大，”（做什么不重要）。但是，临危受命的国美新财务总监方巍认为，“这个行业最终的竞争还是单店赢利能力的比拼，而不是谁大谁就强。”问题是：现在是“最终”时刻吗？,51,值得思考的问题,财务总监的角色：CFO参与到企业发展战略中去；了解风险所在，掌握避险要诀；始终关注股东价值，不断创造价值之道基业常青之道；与投资者保持良好关系，善于解决公司治理问题,52,
