1、零壹信创案例系列报告渔翁信息字渔翁信息：信创密码赛道行业领先，拟冲刺科创板 IPO|2023.03研究机构：发布机构：报告主编：柏亮报告编审：李昕执笔团队：匡广思群内每日免费分享5份+最新资料 群内每日免费分享5份+最新资料 300T网盘资源+4040万份行业报告为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 全面赋能！添加微信，备注“入群”立刻免费领取 立刻免费领取 200套知识地图+最新研报收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、
2、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音扫码先加好友，以备不时之需扫码先加好友，以备不时之需行业报告/思维导图/电子书/资讯情报行业报告/思维导图/电子书/资讯情报致终身学习者社群致终身学习者社群关注公众号获取更多资料关注公众号获取更多资料1零壹信创案例系列报告渔翁信息渔翁信息从事计算机信息安全行业中密码及其应用产品的研发、生产和销售，是国内拥有全系列密码产品核心技术的几大厂商之一，正冲刺科创板IPO。2019 年度至 2022 年 1-6 月，公司营业收入高速增长，归母净利润增长后回落。公司毛利率维持在 70%的高位且波动幅度较
3、小，贡献主要来自于密码模块和密码设备。公司研发费用率逐年下降。渔翁信息已形成“基础密码+云数据安全+工控安全”三大密码产品和服务体系，广泛应用于政府、金融、能源和电信等国民经济重点领域。2零壹信创案例系列报告渔翁信息一一、公公司司概概况况.4（一一）25 年年发发展展“密密码码”.4（二二）夫夫妻妻共共同同实实控控.4二二、财财务务状状况况.6（一一）营营业业收收入入、归归母母净净利利润润保保持持增增长长但但增增速速放放缓缓.6（二二）综综合合毛毛利利率率不不断断优优化化，各各业业务务毛毛利利率率比比较较稳稳定定.7（三三）密密码码模模块块和和密密码码设设备备业业务务成成主主要要收收入入来来源
4、源.8（四四）研研发发费费用用率率连连续续两两年年半半低低于于可可比比公公司司均均值值.9（五五）重重要要客客户户销销售售情情况况.10（六六）行行业业参参与与者者情情况况.12三三、产产品品与与业业务务.13（一一）密密码码模模块块.133零壹信创案例系列报告渔翁信息（二二）密密码码设设备备.13（三三）密密码码系系统统.13四四、机机遇遇与与挑挑战战.14（一一）政政策策推推动动密密码码国国产产化化替替代代，行行业业发发展展前前景景广广阔阔.14（二二）公公司司在在信信创创密密码码赛赛道道行行业业占占先先入入优优势势.14（三三）新新兴兴领领域域密密码码应应用用相相对对滞滞后后，渔渔翁翁信
5、信息息存存在在竞竞争争优优势势.14（四四）行行业业竞竞争争加加剧剧，高高端端人人才才储储备备相相对对不不足足.15（五五）渔渔翁翁信信息息规规模模有有待待扩扩大大，融融资资渠渠道道有有限限.154零壹信创案例系列报告渔翁信息一一、公公司司概概况况（一）25 年发展“密码”山东渔翁信息技术股份有限公司（简称：渔翁信息）成立于 1998 年。自成立以来，公司专业从事计算机信息安全行业中密码及其应用产品的研发、生产和销售。渔翁信息形成了基础密码产品、PKI 密码支撑系统平台、通用安全产品、工控安全产品、密码应用方案五大产品体系，多款产品核心技术处于国内领先、国际先进水平。公司产品已应用于政务、金融
6、、通讯、教育、医疗、交通、公安、能源等行业。公司推出了系列自主可控、安全可靠密码产品。渔翁信息致力于服务“信创产业”国家战略，率先布局信创密码产业，发起成立国家信创密码应用工作组，推进密码产品与国产化环境的兼容适配。根据招股书，公司多项技术成果经国家科学技术委员会鉴定为“填补国内空白、整体技术达到了国内领先水平”。我国商用密码发展起步较晚，历程始于近现代密码时代。渔翁信息成立之初便面临着来自外部的技术封锁等压力，从零开始深耕国产商用密码行业二十余年，2006 年推出国内第一款PCI-E 密码卡；2009 年，高速 VPN 荣获国家科技部“科技型中小企业创新基金”；2013 年，高性能云服务器密
7、码机荣获“国家密码科技进步奖”；2015 年,研发出支持云计算的服务器密码机,荣获国家党政密码科技进步奖；2018年，新一代PCI-E密码卡，加解密速度达到18Gbps，签名达 70000 次/秒，性能国内领先。2022 年 12 月 29 日，渔翁信息递交首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿）。本次发行股票数量不低于发行后公司股份总数的 25%，不超过 1846.43 万股公司股份。（二）夫妻共同实控招股书显示，郭刚、刘桂华分别直接持有渔翁信息 53.99%、29.00%的股份，刘桂华作为执行事务合伙人通过威海观澜、威海弄潮间接控制发行人 7.36%的股份。二人为夫妻关系，合计直
8、接和间接控制公司 90.35%的股份；郭刚任公司的董事长、总经理，刘桂华任公司的董事、副总经理。5零壹信创案例系列报告渔翁信息表 1：渔翁信息股权结构郭刚53.99%刘桂华29%威海弄潮4.69%威海观澜2.67%潇湘君正5.42%威海高新1.81%孙宪华0.87%房宝龙0.49%宋志华0.35%张剑飞0.23%张爱军0.23%徐波0.23%殷秀静0.03%数据来源：招股说明书、数字化讲习所、零壹智库（三）募集资金用途本次募集资金扣除发行费用后投资于商用密码系列产品升级项目、新兴技术研究及新产品研发项目、综合运营服务中心建设项目，为应对未来快速增长的业务需求，部分募集资金用于补充公司流动资金。
9、据招股书，本次募集资金投资项目的实施旨在进一步丰富公司产品线，稳固和提升技术研发能力，引领网络信息安全领域关键核心技术的创新，提升公司行业地位。募集资金投资项目以公司现有主营业务为基础，与公司的核心技术密切相关，是对公司现有主营业务的延展和深化。6零壹信创案例系列报告渔翁信息表 2：渔翁信息募集资金用途序号项目名称项目投资总额(万元)拟投入募集资金(万元)1商用密码系列产品升级项目10995.0010995.002新兴技术研究及新产品研发项目6497.906497.903综合运营服务中心建设项目8919.608919.604补充流动资金项目7000.007000.00合计33412.50334
10、12.50数据来源：招股说明书、数字化讲习所、零壹智库二二、财财务务状状况况（一）营业收入、归母净利润保持增长但增速放缓根据招股书，在 2019 年、2020 年和 2021 年，公司营业收入分别为 2976.32 万元、5731.83万元和 1.07 亿元，年复合增长率为 89.60%；公司归属于母公司所有者的净利润分别为 554.37万元、1932.15 万元和 3925.18 万元，年复合增长率为 92.02%。公司 2022 年 1-6 月实现营业收入 3087.77 万元，实现归母净利润 497.03 万元。凭借多年的技术积累、良好的品牌效应及前瞻性市场布局，2019 年度至 202
11、2 年 1-6 月公司业务规模实现增长。结合公司财报来看，主要原因有：一、国家陆续出台国家安全法 网络安全法和密码法等政策，驱动密码市场规模持续扩大；二、近年来国家信创战略逐步实施，推动商用密码产业快速发展；三、公司率先布局信创领域，在商用密码国产化市场中占据先机；四、二十余年的丰厚技术积累为公司提供有力支撑，良好的品牌效应提升公司市场竞争力。7零壹信创案例系列报告渔翁信息图 1：2019 年至 2022H1 渔翁信息营业总收入及归母净利润增长率数据来源：招股说明书、数字化讲习所、零壹智库（二）综合毛利率不断优化，各业务毛利率比较稳定目前商用密码行业技术壁垒较高，行业平均利润水平较高。2019
12、 年度至 2022 年 1-6 月，渔翁信息主营业务毛利率分别为 68.38%、72.40%、70.57%和 69.88%，整体保持相对稳定。公司毛利率贡献主要来自于密码模块和密码设备，且随着密码设备收入占比的增加，密码设备的毛利率贡献逐期增加。分产品来看，公司密码模块包括密码卡和智能密码钥匙，以密码卡为主。据招股书披露，2019年度至 2022 年 1-6 月，密码卡毛利率分别为 63.53%、67.92%、61.44%和 58.60%，为密码模块毛利的主要来源，密码模块的毛利率分别为 62.45%、67.05%、59.40%和 57.39%。公司密码设备主要包括密码机类设备和数据安全网关类
13、设备。2019 年度至 2022 年 1-6 月，公司密码设备毛利率分别为 78.05%、73.43%、75.21%和 78.22%，整体比较稳定。8零壹信创案例系列报告渔翁信息图 2：2019 年至 2022H1 渔翁信息毛利率及业务毛利率数据来源：招股说明书、数字化讲习所、零壹智库（三）密码模块和密码设备业务成主要收入来源据招股书披露，2019 年度至 2022 年 1-6 月，渔翁信息密码模块及密码设备业务收入合计占主营业务收入比重分别为 88.28%、92.26%、85.13%和 84.78%。2019 年度至 2022 年 1-6 月，密码模块占主营业务收入比重分别为 58.41%、
14、37.23%、29.48%和 28.56%。其中，密码卡销售收入占密码模块收入比重分别为 87.22%、93.83%、92.06%和91.40%。密码卡是公司主要产品之一，密码卡产品线包括基础密码卡、云密码卡和工控密码卡。公司密码卡收入以基础密码卡为主，随着云及工控等新兴领域信息安全需求的上升，云密码卡和工控密码卡收入占比逐年增加。2019 年度至 2022 年 1-6 月，密码设备占主营业务收入的比重分别为 29.87%、55.03%、55.65%和 56.13%。行业对密码设备的需求快速增长，密码设备收入快速上升，密码设备收入占主营业务收入的比重增长较快。2021 年密码设备收入同比增长
15、89.63%，主要原因是公司多款密码设备产品入选政府信创采购目录，在信创政策持续推动下，信创密码设备收入大幅增加9零壹信创案例系列报告渔翁信息图 3：2019 年至 2022H1 渔翁信息各业务营收占比数据来源：招股说明书、数字化讲习所、零壹智库（四）研发费用率连续两年半低于可比公司均值2019 年至 2022 年 1-6 月，渔翁信息研发费用分别为 744.57 万元、890.36 万元、1128.30 万元和 536.89 万元，占营业收入的比重分别为 25.02%、15.53%、10.55%和 17.39%。同期，同行业上市公司（注：电科网安（注：原名“卫士通”，002268.SZ）、信
16、安世纪（688201.SH）、吉大正元（003029.SZ）、格尔软件（603232.SH）、数字认证（300579.SZ）、三未信安（688489.SH）研发费用率平均值分别为 15.07%、16.03%、15.94%和 23.59%，横向对比来看，渔翁信息研发费用率连续两年半低于可比上市公司平均值。据招股书披露，2019 年度研发费用率高于同行业可比上市公司平均值，2020 年度、2021 年度低于同行业可比公司平均值，主要受业务规模和营业收入增速的影响。公司 2019 年度业务规模相对较小，从而导致研发费用率较高；2020 年度、2021 年度营业收入增长快于研发投入的增长，研发费用率相
17、对较低，主要原因为同行业可比公司地处一线城市，由于地域薪酬差异，公司研发人员人均薪酬相对较低。截至 2022 年 6 月 30 日，渔翁信息研发费用为 536.89万元，公司拥有研发人员 52 人，占总人数 28.11%。10零壹信创案例系列报告渔翁信息图 4：2019 年至 2022H1 渔翁信息研发费用情况数据来源：招股说明书、数字化讲习所、零壹智库（五）重要客户销售情况渔翁信息服务于国内政务、军方、商务、能源、金融、通讯、交通、医疗等重要领域，为中石油、中石化、国家电网、华为、联想、浪潮（6000756.SH）等 100 多家国内大中型企业和单位提供配套，取得了较好的经济效益和社会效益。
18、经过多年的发展，渔翁信息逐步积累了众多企业客户，如信安世纪、新华三、吉大正元、兴唐通信、深信服（300454.SZ）、数字认证等。根据招股书，2019 年至 2021 年间渔翁信息前五大客户除信安世纪较为稳定外其他客户均有变动，系密码类产品单个企业/政府部分需求数量较少，使用周期较长，客户短期内不会重复购买的原因。公司向单个客户当期销售额均未超过当期销售总额的 20%，前五大客户当期销售额合计也未超过当期销售总额的 50%，不存在严重依赖少数客户的情况。11零壹信创案例系列报告渔翁信息表 3：渔翁信息 2019 年至 2021 年五大客户统计表年份客户名称销售金额(万元)占当年营收比例（%）2
19、021 年度北京信安世纪科技股份有限公司741.126.93新华三信息技术有限公司656.816.14上海络安信息技术有限公司382.933.58江苏擎宇盾信息技术有限公司381.463.57安徽云上希圣科技有限公司353.763.31合计2516.0823.532020 年度中软信息服务有限公司72012.56北京信安世纪科技股份有限公司493.138.6北京炼石网络技术有限公司346.066.04邦易信息技术（北京）有限公司北京中电昱邦技术有限公司283.184.94新华三信息技术有限公司266.514.65合计2108.8836.792019 年度北京信安世纪科技股份有限公司373.41
20、12.55中国工商银行股份有限公司枣庄分行263.728.86奇安信网神信息技术（北京）股 份有限公司241.078.1滨州市人力资源社会保障信息中心179.356.03深信服科技股份有限公司171.955.78合计1229.541.32数据来源：招股说明书、数字化讲习所、零壹智库12零壹信创案例系列报告渔翁信息（六）行业参与者情况渔翁信息是国内领先的商用密码产品和服务提供商，处于商用密码产业链中上游。根据招股书，我们选取电科网安、信安世纪、吉大正元、格尔软件、数字认证、三未信安作为同行业可比公司。虽然上述公司与渔翁信息业务模式存在一定差异，但是均属于商用密码行业，相关业务数据具有可比性。根据
21、 wind，2021 年度同行业可比公司营业收入平均值为 10.06 亿元，2022 年 1-6 月同行业可比公司营业收入平均值为 4.02 亿元。公司营业收入在 2021 年为 1.07 亿元，2022 年 1-6月为 3087.77 万元，低于行业均值。2021 年度同行业可比公司归母净利润平均值为 1.35 亿元，2022 年 1-6 月同行业可比公司归母净利润平均值为-323.06 万元。据招股书披露，渔翁信息 2021 年归母净利润为 3925.18 万元，低于行业平均水平；2022 年 1-6 月公司归母净利润为 497.03 万元，高于行业均值，与数字认证大致相同。2021 至
22、2022 年 1-6 月同行业可比公司综合毛利率为 58.94%和 58.47%，而渔翁信息综合毛利率为 70.57%和 69.88%，均高于同期同行业可比公司平均水平。2019 年度至 2022 年 1-6 月，渔翁信息毛利率与三未信安基本一致，高于卫士通，主要原因为卫士通主营业务包含毛利率较低的集成业务。图 5：2021 年至 2022H1 同行业可比公司营收情况数据来源：wind、数字化讲习所、零壹智库13零壹信创案例系列报告渔翁信息三三、产产品品与与业业务务公司是商用密码产业链典型中上游厂商，以信创产业为牵引，以密码技术为支撑，逐步向产业链下游拓展。公司已形成“基础密码+云数据安全+工
23、控安全”三大密码产品和服务体系。产品主要包括密码模块、密码设备和密码系统等，广泛应用于政府、金融、能源和电信等国民经济重点领域，为国家网络安全建设提供有力支撑。（一）密码模块密码模块是网络信息安全设备的核心安全模块，提供基础密码算法功能，支持 SM1、SM2、SM3、SM4 和 SM9 等国密算法；满足三级密钥管理要求，提供硬件级密码运算、高强度密钥保护等密码功能。密码模块为软硬件一体产品，软件包括 API 接口、驱动和固件程序等，硬件部分主要由算法芯片、FPGA/DSP 等主控芯片、PCB 板卡等组成；基于 SR-IOV 虚拟化技术实现板卡级虚拟化，可适配主流信创及非信创环境。“SJK080
24、9-A/B PCI-E 密码卡”为国内首款突破千兆性能的密码卡；“基于 PCI-E 总线的高速加解密系统”入选国家发改委信息安全产品产业化专项。信创系列密码卡是渔翁信息的核心产品之一，是网络信息安全系统中核心的硬件安全保障模块。信创系列密码卡核心部件全部采用国产芯片实现，提供密钥安全管理、数据加解密、数据完整性校验和数字签名和验证等功能，可用做 VPN 安全网关、服务器密码机、签名验签服务器、数据加解密平台等设备的独立加解密模块，为上述设备提供高速的加解密运算，广泛应用于传统网络安全领域和云计算、大数据、工业控制、移动互联网、物联网等新兴技术领域。（二）密码设备通过网络方式为密码系统、应用系统
25、提供加解密、数字签名和时间戳等密码基础支撑与服务；产品支持高并发访问，支持双机或热备等高可用方式，支持集群、负载模式。密码设备为软硬件一体产品，软件包括密码服务、管理服务和标准接口等，硬件部分由公司自产密码板卡和服务器配件组装构成。信创设备支持主流国产硬件、操作系统等软硬件环境。渔翁信息的“基于下一代互联网安全协议的高速 VPN”入选国家发改委信息安全专项；“高性能签名验签服务器”入选国家发改委金融领域 IC 卡和密码应用专项；“支持云计算的高性能服务器密码机”获得密码科学技术奖。（三）密码系统基于 PKI 技术体系，作为管理系统，为应用系统提供密码运算、证书管理、密钥管理、密码资源管理等基础
26、支撑与服务。密码系统为软件或软硬件一体产品，软件包括密码服务、管理14零壹信创案例系列报告渔翁信息服务、管理平台和标准接口等，硬件部分由公司自产密码板卡和服务器配件组装构成。信创系列支持主流国产硬件、操作系统、数据库等软硬件环境。渔翁信息的“云密码统一服务平台”入选国家火炬计划产业化示范项目；“体系化密码关键技术研发与应用替代”获得密码科学技术奖。云密码统一服务中台具备密码资源统一管理调度、密码服务统一管控、密钥集中管理等功能，为云平台及云上应用提供密码应用新模式，可广泛应用于电子政务、金融、医疗、能源、工业控制和智慧城市等多种云应用场景。四四、机机遇遇与与挑挑战战（一）政策推动密码国产化替代
27、，行业发展前景广阔随着密码法等重要法律的颁布，商用密码技术不断推陈出新，在用户自身安全需求和政策合规要求的双重驱动下，密码行业已形成坚实发展基础，步入创新协同、高质量发展的快车道。目前，我国自主设计的 SM 系列算法已经过多轮安全性评估，能够规模化投入我国商业密码市场，标志着国产密码算法在国内市场使用的时机已成熟。（二）公司在信创密码赛道行业占先入优势渔翁信息深耕国产商用密码领域二十多年，设有博士后科研工作站、山东省密码及其应用产品工程技术研究中心等六大创新平台，为公司持续自主创新提供坚实的技术支撑。渔翁信息核心人员和技术骨干多数具有 10 年以上的行业经验，为公司技术研发提供有力保障。渔翁信
28、息是国家“信创工委会”密码应用组组长单位，在信创密码产业赛道处于优势地位。公司率先于 2018 年布局信创密码产品，搭建了完整的信创密码产品体系。其信创服务器密码机、密码卡首批通过国家商用密码检测中心检测认证并入围政府采购目录。根据招股书，截至 2022 年 12 月，公司经商用密码检测中心及公安部认证的密码产品共计 53 款，其中信创产品 31 款，基本实现了信创重点领域商用密码产品的全面覆盖。（三）新兴领域密码应用相对滞后，渔翁信息存在竞争优势随着 5G、人工智能、区块链等新兴技术的快速发展，我国经济数字化特征愈加明显，网络安全问题亟需技术突破。在大数据和工业控制领域，传统的防火墙、入侵检
29、测等被动安全技术已无法满足安全需求，密码技术作为主动安全技术是解决数据安全及工控安全的主要手段。当前，密码应用主要方向在电子政务等传统领域，在大数据和工业控制领域的应用还处于起步阶段，尤其是工控安全领域的关键密码技术有待突破，多种密码应用场景需要验证。密码技术在大数据和工业控制等新兴领域应用相对滞后，是渔翁信息发展面临的重大机遇。15零壹信创案例系列报告渔翁信息（四）行业竞争加剧，高端人才储备相对不足国家政策的大力支持，新兴技术的不断发展，催生了新的信息安全需求，行业将迎来快速增长期。虽然渔翁信息产品和技术具有一定先发优势，但目前市场参与者较多，市场集中度较低。未来，随着越来越多的企业参与到行
30、业中，渔翁信息将面临更加激烈的市场竞争，进而对经营业绩产生一定影响。商用密码行业是技术和知识密集型行业。相关从业人员必须具备较高的综合素质。目前，虽然我国密码行业从业人员数量众多，但依然存在高端人才缺口。在当前形势下，人才缺乏成为制约公司乃至行业发展的瓶颈，也是面临的主要挑战。（五）渔翁信息规模有待扩大，融资渠道有限目前，渔翁信息整体规模有待扩大，资金实力相对较弱。近年来，虽然市场快速增长、行业需求旺盛，但因发展资金受限，公司业务拓展模式和手段仍较为单一，无法充分发挥在技术方面的优势。商用密码细分领域的多数企业资产规模较小，融资渠道有限，主要依靠自身积累。当企业发展到一定规模，资金短缺成为制约
31、公司发展的重要因素。同时，为了保持公司的创新能力，需要加大前瞻性技术的研究和投入。16零壹信创案例系列报告渔翁信息17零壹信创案例系列报告渔翁信息群内每日免费分享5份+最新资料 群内每日免费分享5份+最新资料 300T网盘资源+4040万份行业报告为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 全面赋能！添加微信，备注“入群”立刻免费领取 立刻免费领取 200套知识地图+最新研报收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音扫码先加好友，以备不时之需扫码先加好友，以备不时之需行业报告/思维导图/电子书/资讯情报行业报告/思维导图/电子书/资讯情报致终身学习者社群致终身学习者社群关注公众号获取更多资料关注公众号获取更多资料
