1、v 第四章 v 第一节 外汇市场一、外汇市场的含义与类型 1、定义 指从事外汇买卖的交易场所，是国际金融市场重要的组成部分。 2、类型 有形的外汇市场：有固定交易场所的市场 大陆式外汇市场，如：欧洲大陆的德、法、荷、意等国 无形的外汇市场：以电讯方式交易的市场 英美式外汇市场， 如：英、美、加拿大及瑞士等国二、外汇市场的参与者1、外汇银行 （1）应客户需要从事外汇买卖；（2）轧平头寸；（3）投机获利。2、中央银行及政府主管外汇的机构 3、外汇经纪人（foreign exchange broker）4、顾客 （）外汇银行(Foreign Exchange Bank)：外汇银行又叫外汇指定银行，是
2、指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇银行可分为三种类型：专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的外国商业银行分行及本国与外国的合资银行；其他经营外汇买卖业务的本国金融机构。外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。外汇银行在两个层次上从事外汇业务活动。第一个层次是零售业务，第二个层次是批发业务。（二）外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）：外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金的中间商。外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提高外汇交易的效率。这主要体现在成交的速度与价格上。 （三）顾
3、客：在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户，他们是外汇市场上的主要供求者，其在外汇市场上的作用和地位，仅次于外汇银行。其中最重要的参与者是跨国公司，因为跨国公司的全球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出，所以它进出外汇市场非常频繁。（四）中央银行及其他官方机构：各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分，并承担着维持本国货币金融稳定的职责，所以中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的意图。 中央银行干预外汇市场的范围与频率在很大
4、程度上取决于该国政府实行什么样的汇率制度。v 从外汇市场的参与者来看，外汇市场的构成分为三个层次： 顾客市场“零售外汇市场”； 银行同业市场； 中央银行与外汇银行之间的外汇市场。 1.顾客市场v 由外汇银行与顾客之间的外汇交易而形成的市场；v 在外汇市场上，有外汇经纪人活跃在外汇银行和顾客之间。 2. 银行同业市场 v 外汇银行之间进行外汇交易而形成的市场，又称“批发外汇市场”。 v 通常每笔交易在100万美元以上，银行同业间外汇交易通常占外汇交易的90%以上。 v 在银行同业市场的交易中，外汇经纪人仍然具有重要作用。3.中央银行与外汇银行之间的外汇市场 v 中央银行与外汇银行之间的交易方式主
5、要有两种：（1）直接与外汇银行进行外汇买卖；（2）通过经纪人来进行外汇买卖。 v 中央银行也是外汇市场的重要参与者，但其参与外汇市场交易的目的不同于外汇银行及其他顾客。 v 中央银行参与外汇市场主要是为了干预外汇市场。v 第二节 外汇交易 一 即期外汇交易1、含义v 即期外汇交易(Spot Exchange Transaction)又称现汇交易，指外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割的外汇业务。 所谓“营业日”是指办理货币实际交割的银行的工作日。 即期外汇交易尽管是在两个营业日内进行交割，但对于交易者来说仍存在外汇风险，因为交割银行所处时区的不同会导致交割时间的不同。2、类型 交易双方进行资
6、金交割的日期称为交割日（Delivery Date）或起息日（Value Date）。 根据交割日的不同，分为以下三种类型： 标准交割日（Value Spot or VAL SP）:是在成交后第二个营业日交割。 目前大部分的即期外汇交易都采用这种方式。 隔日交割（Value Tomorrow or VAL TOM）:是在成交后第一个营业日交割。 如港元对日元、新加坡元、马来西亚林吉特、澳大利亚元就是在次日交割。 当日交割（Value Today or VAL TOD）:是在成交当日进行交割。 如香港外汇市场用美元兑换港币的交易（T/T）可以在成交当日进行交割。 2. 交易的基本程序v 询价（A
7、sking） 报价（Quotation）成交（Done）证实（Confirmation）交割（Delivery）报价（1）报价汇率通常有5位有效数字。 例： 1 USD = 6.4563 CNY 1 USD =124.59 JPY（2）采用双向报价方式，即报价者（通常是银行）同时报出买入汇率（买入价）和卖出汇率（卖出价）例：USD/CNY 6.4563/70不同标价法下的报价 直接标价法 外汇买入价/外汇卖出价 间接标价法 外汇卖出价/外汇买入价 美元标价法 美元买入价/美元卖出价 例：纽约汇市 GBP/USD 1.7650/58 USD/SGD 2.7859/69识别被报价货币与报价货币 被
8、报价货币（基准货币，单位货币） 被报价货币/报价货币v 银行愿意买入被报价货币的汇率/ 银行愿意卖出被报价货币的汇率v 被报价货币买入汇率 被报价货币卖出汇率 报价货币卖出汇率 报价货币买入汇率二、 远期外汇交易1、含义 Forward Transaction又称期汇交易，指外汇买卖双方成交后，按合同规定的汇率和规定的日期（或规定的时间范围）进行实际交割的一种外汇交易。 远期外汇交易的期限较长，一般为1个月、2个月、3个月或6个月，也可以长达12个月，但通常为3个月。 交割日的确定：远期外汇交易中交割日的确定主要有两种情况：一是固定交割日；二是非固定交割日。2、两种报价法： （1）直接报价法：
9、 即由外汇银行直接报出远期汇率。 例： 即期 1个月远期 3个月远期GBP/USD 1.6205/15 1.6235/50 1.6345/70（2）远期差价报价法（掉期率报价法） 利用远期汇率（F）与即期汇率（S）之间的关系，只报出F与S之间的升贴水，即掉期率（swap rate，远期汇差，汇水）。 直接标价法下 F=S+升水 F=S-贴水 间接标价法下 F=S-升水 F=S+贴水v 直接标价法下，远期汇率的计算 远期汇率= 即期汇率+升水数 = 即期汇率贴水数 v 间接标价法下，远期汇率的计算远期汇率= 即期汇率 升水数 = 即期汇率+贴水数v 远期汇率的计算 3、远期汇率的套算v 当客户需
10、要知道远期套算汇率时： 先分别计算两种货币的远期汇率， 再按照即期汇率套算的方法计算远期套算汇率。4、远期外汇交易的应用第一、进出口商和资金借贷者应用远期外汇交易规避外汇风险；第二、外汇银行可以用远期外汇交易来轧平其外汇头寸；第三、可以用来进行外汇投机操作。 外汇投机一般分为： 1）现汇投机：预期未来某一时点的现汇汇率与当前的现汇汇率之间存在差异，进行的投机。2）期汇投机：预期未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率存在差异，从而进行的投机。三、掉期外汇交易 1、概念v 掉期交易（Swap Transaction）是指在买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进同等金额但交割期限不同的同种货币的交易。
11、 实际由两笔外汇交易组成，两笔交易买卖方向相反，交割期限不同，而交易的币种和金额完全相同。 2、分类 v （1）即期对远期的掉期交易（Spot-Forward Swap） 应用范围最广的一种掉期交易方式。 v （2）即期对即期的掉期交易（Spot-Spot Swap） 掉期交易交隔日仅相差一天。 v （3）远期对远期的掉期交易（Forward-Forward Swap）1、定义 套汇交易（Arbitrage Transaction），指交易者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率存在的差异进行外汇买卖，从中赚取差价利润的行为。 套汇的结果： 使不同外汇市场上的汇率差异消失。HK USD 1
12、= HKD 7.8NY USD 1= HKD 7.6在HK卖1美元，获得7.8港币在NY买1美元，付出7.6港币存在套汇交易在HK，美元的供给 ，美元贬值 在NY，美元的需求 ，美元升值最终两地汇率趋于一致。2、套汇的类型：（1）时间套汇： 不同时间段汇率之间的差别进行套汇。（实质上与掉期交易相同）（2）地点套汇： 利用不同外汇市场之间汇率的差别，同时在不同的地点进行外汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇方式。 直接套汇（两角套汇） 间接套汇（三角套汇）3、直接套汇（两角套汇） 套汇者直接利用两国外汇市场间同种货币的汇率差异，同时在两地贱买贵卖同一种货币，以套取利润。4、间接套汇（三角套汇） 是套
13、汇者利用三个或三个以上不同地点的外汇市场同一时间的汇率差异，在多个市场间调拨资金，贱买贵卖，从中获取利润的外汇交易。 间接套汇涉及三个(以上)市场、三种(以上)货币的交叉汇率，因此比直接套汇复杂些。v 套汇的步骤： 统一标价方法，判断是否存在套汇的机会。 将三个外汇市场的外汇汇率折算成同一种标价法下的汇率，然后连乘。 如果乘积=1，则无套利机会；如果1，可套利。 确定套汇以何种货币为初始投放以及资金流向。 套汇。v 若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条
14、件为： v 定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点、五点以至n点的套汇也无利可图。地点套汇注意事项1. 没有外汇管制，或限制较少国家。2. 巨额外汇，足以弥补交易成本和手续费。汇率差异1/16%就可以开始。3. 贱买贵卖原则，资金回到起点来判断获利。4. 瞬间偶尔机会，通讯和电脑现代化使之日趋减少。5. 只限于营业时间重叠的不同的外汇市场。6. 必须有很多海外的分支机构和代理人。1、定义 指投资者利用两个不同金融市场上短期资金利率存在的差异，并权衡远期汇率的升贴水情况，将资金从利率较低的市场调往利率较高的市场以赚取利率差异好处的一种外汇买卖。2、套利的类型：非抵补套利（Uncovered I
15、nterest Arbitrage） 指投资者单纯根据两国市场利率的差异，将资金从低利率货币转向高利率货币，而对所面临的汇率风险不加以抵补的套利活动。 要承担高利率货币贬值的风险 抵补套利（Covered Interest Arbitrage） 指投资者在将资金从低利率国调往高利率国的同时，利用一些外汇交易手段，对投资资金进行保值，以降低套利中的外汇风险。 例：用远期交易进行抵补套利。 v 套利者在套利时需注意以下几点： 套利活动必须以有关国家对货币的兑换和资金的转移不加任何限制为前提； 所谓两国货币市场上利率的差异，是就同一性质或同一种类金融工具的名义利率而言，否则不具有可比性； 套利活动涉
16、及的投资是短期性质的，期限一般都不超过1年；抵补套利是市场不均衡的产物，然而随着抵补套利活动的不断进行，货币市场与外汇市场之间的均衡关系又会重新得到恢复； 抵补套利也涉及一些交易成本，它们将降低套利者的套利收益； 由于去国外投资会冒巨大的“政治风险”或“国家风险”，投资者一般对抵补套利持谨慎态度。六、外汇期货交易v (一) 外汇期货交易的含义1、期货 是指在未来某个特定日期购买或出售的实物商品或金融凭证，与之相对的是现货。2、金融期货（Financial Futures） 是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交，承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品
17、的交易方式。 包括：外汇期货 、利率期货 、股价指数期货 、黄金期货 六、外汇期货交易3、外汇期货交易（Foreign Exchange Future） 又称货币期货交易，指买卖双方通过期货交易所，按照约定的价格，在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易。v 外汇期货合约（Currency Future Contract） 是交易双方承诺在未来的某个确定的日期、按事先确定的价格交割特定标准数量外汇的合约。（1）外汇期货交易实行美元报价制。（2）交易单位交易所对每一份期货合约所规定的交易数量。（3）最小变动价位也称为刻度，是交易所规定的，在期货交易中每一次价格变动的最小幅度。 （4）合约月份期货合
18、约到期交割的月份。（5）最后交易日交易所规定的各种合约到期月份中的最后一个营业日。 芝加哥的国际货币市场规定，为合约月份第三个星期三前的第二个营业日。（6）交割日期进行实物交割的日期。 芝加哥的国际货币市场规定，为合约月份的第三个星期三。v (二）外汇期货交易的参与者1、期货交易所 以股份公司性质向当地政府申请注册的，实行会员制的非营利性团体。 2、经纪行与经纪人v （三）外汇期货交易的规则1. 基础保证金： 交易所向其准许进场交易的会员收取的，或期货经纪行向客户收取的一次性保证金。2. 初始保证金： 每成交一份新的期货合约时，买卖双方都必须缴纳的相当于合约价值一定比例（一般为5%-10%）的
19、保证金。3. 维持保证金和逐日钉市制度 维持保证金：是交易者在保证金帐户中必须持有的最低数额的保证金。 逐日钉市制度：对每一份合约从成交当日起，按每日收盘汇率对比原成交汇率，每日进行帐面盈亏计算，并据此调整保证金帐户，以反映当日汇价变动给交易者带来的盈亏。v 4、远期外汇交易与外汇期货交易的区别v （四）外汇期货交易的应用v 1、套期保值 买入套期保值（多头套期保值） Long Hedge 卖出套期保值（空头套期保值） Short Hedgev 2、投机 做多头 做空头v 套期保值又叫对冲，即通过现货市场与期货市场的反向操作活动，把价格变动的风险降低到最低限度。 v 套期保值或对冲交易的一般原
20、理是：在买进或卖出现货商品的同时或前后，在期货交易所里卖出或买进相等数量的期货合同。v 根据套期保值所采取的方向不同，分为多头套期保值和空头套期保值。v （1）买入套期保值： 又称多头套期保值，是指将来的用汇者，采取在现货市场上买进，期货市场上先买进后卖出的交易方式进行保值的方法。 v （2）卖出套期保值： 又称空头套期保值，是指将来的售汇者，采取在现货市场上卖出，期货市场上先卖出后买进的交易方式进行保值的方法。 以抵消现汇汇率下跌而给持有的外汇债权带来的风险。 当处于某种外汇的多头地位时，应当作空头套期保值（即在期货市场上作空）。v 2.外汇期货的投机 外汇期货投机者并未实际持有外币债权或债
21、务，而是通过自己对外汇期货行情的预测，通过在期货市场上的贱买贵卖来赚取差价利润。 投机方式： 做多头 做空头v （1）做多头 投机者预测某种货币期货价格将上升时，先买进该种货币的期货合约，然后（到期或不到期）再卖出该种货币的期货合约。 注意：其卖出的期货合约的价格，是在期货交易所竞价得出的。v （2）做空头 投机者预测某种外汇期货价格将下跌时，先卖出该货币的期货合约，然后再买进该种货币的期货合约。 注意：投机者事后在现货市场上对冲，理论上也是可以的，但交割起来没有在期货市场上对冲方便。外汇期权交易1、定义 v 期权（Option，选择权）： 是指一种金融契约，它赋予持有人一种权利，使其能在规定
22、的时期内自行决定是否按规定的价格和数量买进或卖出某种金融资产。 v 期权合同的买方要向卖方支付一定的费用，这种费用称为期权费（Premium），又称权利金、权价或保险费。期货合约的行权人称为期货合约的买方期货合约的授权人称为期货合约的卖方 买方（行权人）享有执行期权与否的权利，而执行期权，指的是该行权人根据约定买入或卖出一定数量某种货币的权利。 卖方（授权人）享有收取期权费，并按照买方要求执行期权的权利和义务。2. 外汇期权合约的要素 外汇期权合约是标准化的，要素主要有：v （1）交易币种； v （2）交易数量： 一般与外汇期货合约面额一致；v （3）协定价格（Striking Price）：
23、一般用美元表示；v （4）到期月份：一般为3、6、9、12月；v （5）到期日：各交易所规定有所不同。外汇期权合约的规格（1）按照合约赋予持有人的权利不同，分为看涨期权和看跌期权。 看涨期权 （又称买方期权，敲进，call option） 赋予持有人在合约到期日或期满之前按约定价格买入一定数量某种货币的权利。 看跌期权 （又称卖方期权，敲出，put option） 赋予合约持有者在合约到期日或期满之前按照约定价格卖出一定数量某种货币的权利。（2）根据交易执行的时间不同，可分为美式 期权和欧式期权。 美式期权(American Option) ：可在到期日之前任何一日选择执行期权 欧式期权(Eu
24、ropean Option) ：只可在到期日执行期权。 美式期权较欧式期权更为灵活,故其期权费较高。 （1）协定价格v 决定外汇期权内在价值的一个重要因素。 v 看涨期权的协定价格越低，期权买方就越有可能获利，故要为此支付较多的费用，反之，则可少支付费用； v 看跌期权的协定价格越高，期权买方获利的机会越大，故要支付较多的费用，反之，则可少支付费用。 看涨期权的价格与协定价格成反比；看跌期权的价格与协定价格成正比。（2）市场即期汇率 v 对期权价格的影响正好与协定价格相反，即：看涨期权的价格与市场即期汇率成正比；看跌期权的价格与市场即期汇率成反比。 （3）到期时间v 无论是看涨期权还是看跌期权
25、，期权的到期时间越长，市场汇价变动的可能性就越大，期权买方获利的机会也就越大，而卖方面临的风险越大，故卖方要求获得较高的风险补偿。v 期权价格与期权到期时间成正比，即期权到期时间越长，期权费越高。（4）利率差异 v 利率对汇率有着直接影响。 v 当某种货币的利率相对高于另一种货币的利率时，其即期汇率会出现上升。受市场即期汇率的影响，该货币的看涨期权价格上升、看跌期权价格下降，而另一种货币的看涨期权价格下降、看跌期权价格上升。（5）汇率波动幅度 v 当市场汇率波动幅度较大时，意味着期权买方在期权到期前掌握有利汇价的机会更多，而期权卖方的风险更大，故卖方要求获得较高的风险补偿。 v 期权价格与汇率
26、的波动幅度成正向关系，汇率波动幅度越大，期权价格越高；汇率波动幅度越小，期权价格越低。 外汇期权价格即期权费的表示，通常有两种方法： 以协定价格的百分比表示。 例如，协定价格为1英镑1.850 0美元的英镑期权，期权费为协定价格的2%，则1英镑的期权费为0.037美元。 直接以美元金额表示。 例如，协定价格为1瑞士法郎0.780 0美元的瑞士法郎期权，期权费为1瑞士法郎0.05美元。（1）外汇看涨期权的套期保值 购买看涨期权可以对将来要支付的外汇进行套期保值，避免汇率上涨的风险。（2）外汇看跌期权的套期保值 购买外汇看跌期权可以对将来收进的外汇进行套期保值。v 金融互换是一种交易双方同意在约定
27、的期限内彼此交换一系列现金流的金融合约； v 金融互换是20世纪80年代初在国际金融市场上发展起来的一种新型金融衍生工具，它集外汇市场、货币市场和资本市场业务于一身，既是融资工具的创新，又是风险管理的新手段； v 互换协议的基本类型有两种，即货币互换和利率互换。 v 货币互换（Currency Swap）是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。 v 是一种常用的保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，可以达到规避汇率风险、降低成本的目的。 v 货币互换一般包括期初的本金交换、期中的利息交换和期末的本金
28、再交换三个环节。在某些情况下，期初也可以不交换本金。利率互换（Interest rate swap）是指交易双方在一定时期内针对某一名义本金交换不同计息方法的利息支付义务。在利率互换中不涉及实际本金的交换，而只是以名义本金作为计算利息的基础。 v 利率互换可以发生在同种货币之间，一般包括固定利率对浮动利率的互换和两种不同参考利率的互换（如LIBOR与NIBOR）。 v 利率互换还可以在不同种的货币之间进行，即一种货币的固定利率对另一种货币的浮动利率的互换，亦称为“货币利率交叉互换”（Cross Currency Interest Rate Swap）。 v 利率互换的依据比较优势原理 互换当事人使用利率互换的最直接动因在于，互换使他们能够以比债券市场利率或银行贷款利率更低的利率水平筹集资金，从而获得成本利益。
