1、拼课Y1P免贵，知微信97903003光伏胶膜，用于光伏组件的封装环节，其包裹电池片，与光伏玻璃、背板等辅材在真空环境下，通过层压工艺制成光伏组件，主要起保护电池片的作用，其需求目前不受电池技术路线变迁影响。一边框”光伏玻璃胶膜一电池片一胶膜背板/玻璃接线盒图：组件封装结构来源：国金证券光伏胶膜成本占光伏组件成本约4%-7%，其透光率、收缩率、剥离强度、耐老化等性能指标，对组件的运营寿命(25年)至关重要。如果在电站运营期间胶膜黄变、龟裂，易导致电池失效报废，直接影响组件的发电效率。行业发展初期，胶膜产品单一，组件上下两层均为透明EV八胶膜。随着技术的进步与产品性能的不断提升，组件厂商越来越重
2、视封装材料对于发电效率提升的作用，从而形成对高品质胶膜的市场需求。目前，市场上封装材料主要有透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、聚烯烃(POE)胶膜、共挤型聚烯烃POE(EVA-POE-EVA)胶膜与其他封装胶膜（包括PDMS/Silicon胶膜、PVB胶膜、TPU胶膜）等。其中透明EVA胶膜一具有高透光率，用于玻璃与电池片粘结；原材料为EVA树脂和各种改性剂，价格相对便宜，但抗PID性能较差，适用于单玻组件的上层，也可用于对性能要求一般的单玻组件下层。PlD(Potential Induced Degradation),，即电位诱发衰减，是为了提高发电效率而降低太阳能电池片钝化层的折射率，导致光
3、伏组件大规模应用过程中，产生实际发电效率在某些地区大幅下降的电位诱发衰减现象。白色EVA胶膜一是在透明EVA胶膜的基础上，增加了白色填料（如钛白粉等）预处理，阻隔性强、透光率低。由于其不透光，本身具有高反射率，作为底层胶膜可以反射透过组件电池片缝隙的光线，之后光线经上层玻璃反射回电池片表面，从而使电池片表面接收更多的光照，达到增效的目的。据福斯特公告，白色胶膜在单玻和双玻分别能提高组件发电功率1-3W和7-10W。此外，白色增效EVA胶膜具备着较强的抗湿热老化及紫外老化能力，可以有效防止紫外线穿透胶膜到达背板，从而抑制背板老化龟裂。聚烯烃(POE)胶膜一与传统EVA胶膜相比，POE胶膜具有更高
4、的水汽阻隔率、更强的抗PID性能，可保证组件在高温高湿环境下运行的安全性及长久的耐老化性，使组件能够长效使用，是目前双面双玻组件及薄膜组件的主要封装胶膜。多层共挤型POE胶膜(EPE胶膜，EVA/POE/EVA结构)一由于POE树脂被国外垄断，价格昂贵，在组件层压时还会产生较多气泡，导致偏片并片等不良率提升、层压时间延长，因此海优新材等研发出了多层共挤型POE胶膜。EPE胶膜兼具POE的抗PID性能，以及EVA的高良率和层压效率，并且减少POE粒子的使用量，实现降本增效，目前主要应用于高效组件。从生产工艺来看，透明EVA胶膜、白色EVA胶膜及POE胶膜主要工艺流程均包括配料、混料、挤出、定型、
5、分切、包装等，工艺大致相同，产线基本兼容，可通过技改相互转换。完整内容和使用帮助，加微信97909003（第3/18页拼课Y1P免贵，知微信9790300320182019年。光优装报率光优酸模其他主营业务。其他业务图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究深圳燃气一主要从事城市管道燃气供应、液化天然气/石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。2020年，城市燃气收入占比75.24%，天然气/石油气批发占比18.4%，电力资源收入占比4.37%(2020年收购东莞唯美热电)。其中，城市燃气包括管道燃气(54.8%)、燃气工程及材料(17.54%)、瓶装石油气(2.9%)。2021年9月4日
6、，公司完成收购斯威克工作，间接持有其50%股权，切入光伏胶膜赛道（两年后推动分拆上市）。2020年，斯威克营收21.9亿元，同比增长29.38%，市占率处于第二位。160140120100602017年201年人2019年2020年。城市燃气石油气天然气批发电力能源图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究拼课VP(叁)接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：1)收入增速140.00100.0060.0020.002019Qt2019a22019a32019042006108a22020a32020a42021Q12021a22021a32021a420.00j一福新
7、特一海优新材一深圳地气图：收入增速（单位：%）来源：塔坚研究收入增速排序依次为：海优新材福斯特深圳燃气，其中：海优新材增速较高，主要是：胶膜量价齐升，得益于产能扩张，以及行业高景气度。完整内容和使用帮助，加微信97909003（第5/18页）拼课Y1P免贵，知微信979030032020年下半年，原材料EVA树脂涨价导致公司胶膜产品也多次提价，另一方面则是价格更高的白色EVA和EPE胶膜出货占比进一步扩大。2）归母净利润增速25000150005000201901201022010a3201904807020a22020a32020a42021012021a22021a350.00一酒新特一海
8、优新材量一深圳增气图：归母净利润增速（单位：%）来源：塔坚研究2020年，海优新材归母净利润增速高于收入增速，主要是：毛利率提升所致，2020年毛利率达到23.88%(+9.43印ct),销售单价8.99元/平(+16.95%)，主要是下半年原材料EVA粒子涨价、叠加光伏胶膜供需紧张，胶膜产品多次提价。(肆)0900对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。一、福斯特一2021年前三季度，实现营业收入89.3亿元，同比增长63.27%，实现归母净利润13.36亿元，同比增长53.37%。收入增长主要是光伏胶膜和背板量价齐升，感光干膜销售快速增长所致。1)从单
9、季度增速来看：2021Q3,实现营业收入32.14亿元，同比增长53.55%，环比增长1078%，得益于下游组件厂排产环比Q2有明显改善：实现归母净利润4.33亿元，同比增长4.23%，环比增长5.8%。2021Q1-3,光伏胶膜出货7-7.5亿平米，同比增长17-26%，其中Q3出货约2.5-2.8亿平，同比增长约18%，环比增长约11%。项目2019Q42020Q12020022020032020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入17.8715.0918.6720.9329.2428.1429.0132.14同比增速27.76%6.54%36.89%29.84%63.57%8
10、6.51%55.38%53.55%环比增速10.88%-15.58%23.749%12.09%39.69%-3.75%3.09%10.78%项目2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3归母净利润3.651.553.014.156.944.954.094.33同比增速-9.84%-28.319%65.43%113.60%90.27%219.70%35.59%4.23%环比增速87.61%-57.53%94.61%37.75%67.12%-28.64%-17.46%5.89%图：近8个季度收入、净利润及增长情况来源：塔坚研究8.00306.004.002.000.00Q1Q2Q1Q2Q3Q42019年2020年2021年2019年2020年2021年完整内容和使用帮助，加微信97909003（第6/18页】
