1、写在前面的话如果您看完这篇报告，觉得还不错，真诚地递请您，点击右上角的符号“将它分享给您的朋友、同事一起来阅读，也许您的分享就能改变一个人的阅读习惯。产业跟踪=液体黄金轮胎产业链跟踪：赛轮轮胎VS玲珑轮胎VS三角轮胎(22-8-25)今天，我们沿着汽车链条，续跟踪轮胎产业链。这条产业链上中下游分别是明丝.尼龙、橡较黑投份上游龙化工填充剂成投份联科科技宏柏新材中第股份扫码查看产业结地图三角轮始珍践轮始轮胎产业链赛轮轮指中游米其林普利司通国特异东风汽车商用车中国重汽三一重工下游上汽集团师用车比亚迪经钠商/4S店边夹养车图：轮胎产业链来源：并购优塾轮胎产业链，包括：上游一天然橡胶、合成橡胶、填料生产
2、企业，炭黑代表企业有：黑猫股份、龙星化工、联科科技等；二氧化硅生产企业有：确成股份、宏柏新材等。中游一轮胎制造商，代表企业有：玲珑轮胎、赛轮轮胎等。下游一整车厂、汽配厂商等。从产业链上的参与者近期的增长情况来看：玲珑轮胎（山东，烟台）一2022年一季度，实现营业收入43.51亿元，同比下滑12.74%，净利润-0.92亿元，同比下滑18.57%。赛轮轮胎（仙东，青岛）一2022年半年度报告，实现营业收入104.93亿元，同比增长21.28%，归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比增长1.60%。三角轮胎（山东，威海）一2022年一季度，实现营业收入18.51亿元，同比下滑18.5%，净利
3、润0.58亿元，同比下滑69.78%。从机构对产业链景气度的预期情况来看：2022年2023年2024年亿元同比亿元同比亿元同比PE-TTM赛轮轮胎228.1926.78%281.923.56%320.613.71%27.80营业收入玲珑轮胎204.5610.10%250.722.50%281.612.40%167.00三角轮胎90.280.80%95.55.80%100.14.80%19.50亿元同比亿元同比亿元同比赛轮轮胎18.247939.00%28.227454.69%36.053927.73%归母净利润玲珑轮胎9.6822.70%20.6112.90%30.648.60%三角轮胎7.
4、3021.60%9.833.80%10.24.80%赛轮轮胎20.4313.2110.34预测PE玲珑轮胎35.9716.8911.37三角轮胎12.559.388.95完整内容和使用帮助如微信9790003（第1/24页）拼课Y1P免贵，加微信g7903003一轮轮一持轮一三角轮图：归母净利润增速（单位：%）来源：并购优整根据：轮胎净利润=轮胎销量*单价4SP-原材料成本，我们将各家收入进行两家拆解。2021年Q1-2022年Q1,三家均出现增收不增利情况，净利润增速下滑明显，主要原因是原材料+海运成本暴涨拉低盈利。玲珑轮胎降幅更大，主要原因是其国内配套市场占比高。在原材料大幅涨价的背景下，
5、赛轮、三角两家轮胎企业95%以上为零售替换市场，下游为经销商，价格顺价传导较为通畅，而玲珑轮胎采取了配套市场优先策路，其配套主机厂的占比在30%以上。其中以合资企业、民营整车厂为主，部分汽车厂家存在压价情况，供应商对主机厂的供货合同大部分是一年一签，传导有时滞；同时，供应商和主机厂也主要通过推新品来提价，老产品价格则年降。2021年及2022年一季度，其国内配套业务出现亏损，拉低整体毛利率。三角轮胎以国内商用车占比较高，其收入增速与国内商用车销量趋势更接近。目前国内商用车销量处于景气度周期较低水平，导致其2022年Q1业绩增速低于其他两家厂商。赛轮轮胎相比其他两家增速更快，主要原因是其以海外替
6、换市场为主，并且其海外工厂建在受双反影响较小的越南，轮胎产品的双反调查于2021年6月发布终裁结果，越南的双反税率低于泰国，如玲珑泰国的反倾销税、反补贴税合计达21.09%。受到双反政策影响，美国从越南进口轮胎的增速加快，从泰国进口的轮胎数量虽然比越南多，但是增速不及越南。图2拉人国从雄南进口PCR发量（韩】1000014000040000200000555FF555555固-2021年一2022年二、净现比拼调来源：信达证券几家轮胎企业净现比均出现下滑，主要是海运不畅存货积压导致。2017年2018年2019年2020年2021年玲珑轮胎1.071.561.681.930.62赛轮轮胎3.6
7、43.041.692.250.62三角轮胎1191.231.621.270.79图：净现比情况来源：并购优塾三、资本性支出双反政策后，玲珑和赛轮均开始大举向东南亚扩产。其中，玲珑轮胎采取“5+3”计划，即国内5家国外3家工厂，分散政策风险；赛轮轮胎第二家海外工厂位于束埔赛；三角轮胎还未海外扩张，资本支出对现金流拉动效应更高。三家公司对比下来，扩产力度来看，玲珑轮胎赛轮轮胎三角轮胎。完整内容和使用帮助，加微信97909003（第3/24页）拼课Y1P免费，加微值97909003玲珑轮胎2019年Q42020年Q12020年Q22020年Q32020年Q42021年Q12021年Q22021年Q3
8、2021年Q42022年Q1营业总收入46.5535.8246.6250.0351.3649.8750.5242.7742.6443.51同比增速9.36%-11.22%9.04%19.14%10.34%39.22%8.37%-14.52%-16.98%-12.74%环比增速10.86%-23.05%30.15%7.31%2.66%-2.90%1.30%-15.34%-0.30%2.04%2019年Q42020年Q12020年Q22020年Q32020年Q42021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q1归母净利润4.543.725.257.026.224.952.791
9、.55-1.40-0.92同比增速52.57%30.46%19.22%43.50%37.11%33.12%-46.80%-77.96%-122.51%-118.57%环比增速-7.16%-18.06%41.13%33.71%-11.40%-20.42%-43.64%-44.44%-190.32%-34.29%图：单季度业绩来源：并购优垫三、三角轮胎一2022年一季度，实现营业收入18.51亿元，同比下滑18.5%，净利润0.58亿元，同比下滑69.78%。国内方面，下游汽车市场特别是重卡市场22Q1表现较差，拖累整体量价表现，由于其未在海外建厂，国内市场因出口不畅导致竞争加剧，收入及利润下滑较
10、大。三角轮胎2019年Q42020年Q12020年Q22020年Q32020年Q42021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q1营业总收入20.3818.1120.5023.5023.2522.7122.67021.1223.0318.51同比增速3.23%-3.82%2.49%16.37%14.04%25.46%10.59%-10.11%-0.92%-18.51%环比增速0.94%-11.14%13.20%14.63%-1.06%-2.32%-0.18%-6.84%9.04%-19.63%2019年Q42020年Q12020年Q22020年Q32020年Q42021年
11、Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q1归母净利润2.291.602.973.612.431.931.541.381.150.58同比增速49.62%5.35%31.99%49.45%5.81%21.03%48.10%61.73%-52.61%-69.78%环比增速-4.98%30.13%85.63%21.55%-32.69%-20.58%-20.21%-10.39%-16.67%49.57%图：单季度业绩来源：并购优塾来收、。一(肆)一、毛利率从近期毛利率变化来看，两家企业毛利率均出现了不同幅度的下滑。+赛轮轮胎+玲建轮胎一三角轮胎图：毛利率来源：并购优塾完整内容和使用帮
12、助，加微信97909003（第5/24页拼课Y1P免贵，加微信g79030032021年轮胎行业整体受到海运紧张及原材料涨价等因素冲击，轮胎销售毛利率水平降幅在9个百分点左右，达到历史低点。2021年中国出口集装箱运价指数(CCF)中的综合指数提高168%，泰国、越南出口欧洲、美东和美西的集装箱运价涨幅在200%以上，均达到了历史高位。海运成本的持续增长既影响到了产品价格的调整又抑制了客户采购的积极性，因而海外销售和毛利同样受损明显。出口不畅倒逼企业在国内低价竞争，在成本上张压力、出口干扰生产压力下，2021年全年国内共有32家轮胎企业破产。其中包括数家经营超过20年的企业，如星球轮胎厂、瑞安
13、市正泰橡胶、天津三王丰展轮胎等。二、净利率140000120000600002000a.000020000g9一真轮轮一玲戏轮始一三角轮人图：净利率课VP免来源：并购优塾2021Q4和2022Q1玲珑轮胎的净利润下滑严重，主要由于国内市场营收占比高，且重点布局了配套市场，受到原材料上涨冲击更大。此外，玲珑的净利率降幅较大，还因为2022Q1玲珑计提的资产减值损失占营业收入的比值为-2.69%主要是存货减值损失，以及吉林工厂首次计提存货跌价准备所致。三、净资产收益率赛轮轮胎ROE高，主要是净利率高。赛轮轮胎的净利率，主要来自于海外工厂，海外工厂由于建在橡胶原产地的东南亚，运输、材料成本及人力成本更低，并且没有双反压力利润率更高。完整内容和使用帮助，加微信97909003（第6/24页）
