1、拼课v1P免费，加微信979090032)从关键经营数据看，什么样的业务布局，才能在中长期更加具备竞争优势？(壹)券商，业务条线可划分为，经纪业务、投行业务、资产管理、信用业务、自营业务，量价=收入经记务。经果交用前。用含率日收入一交期时去车设行社务。夏接秋三现模。承销两率。收入。直接收空现便承销海毛券商收入结构资管业务。烫产官建现模。管理您率。陵入：烫管规楼：官建进鞋两业绣日两粘中场发模两附两率日收入，两轻发便两附两更图：收入结构来源：塔坚研究其中，经纪业务、两融（信用）业务、自营，是券商收入的三大基石，占比在70%以上。2020年证券行业各项业务收入占比909003晋学业多图：收入结构来源
2、：塔坚研究按收入的驱动力划分，可以分为靠扩表驱动的重资产业务，和靠牌照驱动的轻资产业务分别为：1)以赚取手续费及佣金的轻资产业务。经纪业务一客户开户后的每一笔交易，都要支付券商一笔佣金。经纪业务是整个券商行业同质化较严重的业务，佣金率持续下降。收入公式为：佣金总额=佣金率成交金额。资管业务一即代客理财而收取的资产管理费，大多数券商资管以机构客户为主，一部分为主动型资产管理，一部分用来作为通道投资，收取通道费。收入公式为：资管收入=管理费用率*资产管理规摸投行业务一主要包括股权融资、债权融资、并购重组三大类。在投行业务方面，头部券商在品牌、资源、人才、资本等方面对小券商有全方位的压倒性优势，因此
3、，投行业务的体量能直观体现其综合实力。收入公式为：投行业务收入-直接融资规模*承销费率市占率2)以赚取利差为主要目的重资产业务，类似银行的“生息业务”。主要包括：自营投资、信用业务、做市业务等。三类业务均为依靠投放资产与融资成本产生的“息差”盈利。信用业务一向股民借出资金或借出证券，也叫融资融券：向上市公司借出资金，通常要求上市公司拿股权做质押。该业务以收取息差为收入，用公式表示为：利息净收入=融资金额*息差自营业务一券商下场买卖股票、债券、基金等，获得的投资收益作为券商的收入。由于各家券商风险偏好、投资风格差异巨大，导致该业务成为各家券商业绩差异的主导因素。我国券商的业务模式，正在经历“重资
4、产化”的过程，这一点和银行业正好相反。其原因在于：1)轻资产业务价格战严重，佣金率持续下降；2)轻资产模式可以通过更低的资本投入实现更高的ROE水平，但由于业务开展的边际成本较低，竞争激烈，无法支撑整个行业的扩张。拼课Y1P免贵，知微信97903003中华香多方袋的秦泰通商发万证君证证证证证证宏直实杠杆安券券券券券券水平4.84.64.3354.43.73.72.93.34.62.5图：券商真实杠杆水平来源：塔坚研究(叁)首先，我们先从收入体量和业务结构对各家公司，有一个大致了解。以2021年收入为例，做个比较：从收入构成看：广发证券一主要有四大业务：资管、经纪业务、自营和机构业务以及投行业务
5、，分别占比36.97%、39.84%、20.05%、127%。1)投资管理业务(36.97%)，主要由广发资管、全资子公司广发基金（持股54.53%），与参股公司易方达（持股22.65%）经营。(注：由于券商利润表较特殊，投资收益计入营业收入，所以易方达虽非控股子公司，仍对其收入有贡献)2)经纪业务(39.84%)，广发证券对传统经济业务的分类为财富管理业务，但其主要包括传统经纪业务、理财、基金、信托等各种金融产品代销。3)交易机构服务业务(20.05%)，主要包括自营投资和机构服务，自营业务受市场营销波动较大。4)投行业务(1.27%)，由于康美事件其2020年暂停保荐资格，导致投行业务占比
6、明显下滑从近五年收入结构来看，其趋势是经纪业务在营收中的占比越来越小，自营投资+机构服务的占比越来越高。收入占比201712-312018-12-312019-12-312020-12-31202112-3120220320经纪业务投行资产香理利息净收入。自营业务其他业务图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究东方证券一经纪业务占比58.78%，自营和资管业务分别占比17.75%、22.69%。资管业务，主要通过全资子公司东证资管（东方红）开展，以及其持股35%的汇添富基金经营。自营业务，是通过其自有资金直接投资证券市场，赚取投资收入。该业务208年受证券市场剧烈震荡影响，公司权益类自营交易出
7、现亏损，其占收入比重将为负数。其他业务主要是大宗交易，由子公司东证期货经营完整内容和使用帮助，加微信97909003（第4/18页拼课Y1P免贵，加微信g7903003来源：塔坚研究中信证券近两年业绩增速较快，主要原因是各类业务综合实力较强，均能带动收入增长。1)经纪业务凭借品牌及渠道优势，市场份额提升，2020年、2021年经纪业务同比增速分别高达50.69%、27%。2)自营业务收入增速较快2021年自营业务同比增速29%，而广发证券、东方证券的自营同比负增长。广发证券及东方证券收入波动较大，主要是自营业务受行业景气度影响大。2020年一季度、2022年一季度，自营业务受二级市场景气度影响
8、，均出现负增长。自营业务业绩差异大，主要是各家持仓不同。广发证券、东方证券过去权益类、债券类资产占比高，且主要是主动投资产品，资本市场波动较大叠加其自身自营方向性敞口相对较高，导致业务收入波动几大。中信证券自营业务收入增长较稳定，主要原因是产品以场外衍生品风险对冲仓为主，满足客户海外资产配置需求，此部分资产公允价值变动由客户承担，对其损益影响较小。22年一季度出现负增长，是因为自营业务和经纪业务增速下降，但自营业务仍保持正收益。但广发证券和东方证券两家自营业务一季度亏损。表8：会司自雪载贵的极暴成灵时冲仓为上平位：化无中在会目中信模年2172神m9增3州01720w神9湖游川度昌性金轴香产视醒
9、段华占度寿性金米青产花童4%3代4房4%4%3%12州17%3%3光闲十蜂养导生品业寿风蜂时372366219071452336155412651510中的脱象图：自营投资股票对冲占比2)归母净利润增速接下来，我们将近期季度利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：2500000200.6000加微信：97909003来源：海通证券一广发证券中信证券一东方证券图：归母净利润增速（单位：%）来源：塔坚研究东方证券净利润波动较强，主要是信用减值占比高，且计提减值波动较大，导致净利润增速不稳定。2020年，股票质押回购业务发生减值损失，高达38.85亿元。2021年资产减值较上年减少，是东方证券利润增长的主要原因。信用业务，即券商通过融资融券把钱借给散户和机构，通过股票质押把钱借给大股东，赚取息差。下游客户出现还款风险时，需要计提信用减值损失。不同券商风险控制能力、信用风险防范能力存在差异，导致信用损失侵蚀利润程度不同。从近三年信用减值占净利润比例来看，东方证券中信证券广发证券。东方证券的信用减值金额要明显高于其他两家。完整内容和使用帮助，加微信97909003（第6/18页）
