1、写在前面的话：如果您看完这篇报告，觉得还不错，真诚地邀请您，点击右上角的符号“”将它分享给您的朋友、同事一起来阅读，也许您的分享就能改变一个人的阅读习惯。行业跟踪=外资品牌啤酒产业链跟踪：重庆啤酒VS百威亚太（港）(22-6-28)啤酒诞生于中东、繁荣于欧美，因此，外资品牌在啤酒行业具有历史悠久的营销、运营和高端经验。所以，国内啤酒行业的沉浮，都与外资密切相关。例如：华润啤酒一早期华润集团与国际啤酒巨头SABmill训er(南非米勒)合作，成功创造国内产量首位的啤酒品牌，后续因SABmiller被百威英博收购，因反垄断要求，SABmi训er退出华润啤酒。青岛啤酒一早期是德国商人和英国商人合资创
2、办的日耳曼啤酒公司青岛分公司，之后经历了百威英博、朝日啤酒等外资品牌的入股，目前被青岛国资委控股。今天，我们来看两家外资啤酒企业在中国的扩张的代表样本：嘉士伯（重庆啤酒）s百威英博（百威亚太）。从产业上的参与者近期增长情况来看：营业收入营收增速归母净利润利润增速2022Q1(亿元)(%)(亿元】(%)PE-TTM百威亚太106.1419.362934.9重庆啤酒38.3317.123.4115.3348图：财务数据来源：塔坚研究从机构一致预期增和景气度来看：Wnd预期2022E2023E2024E亿元同比增速亿元同比增速亿元同比增速百威亚太490.28%531.18%585.410%营业收入重
3、庆啤酒153.7417%177.2015%201.214%百威亚太74.3517%85.75归母利润15%96.9213%重庆啤酒14.3523%17.8825%21.5020%机构测算PE百威亚太31.427.2224.09重庆啤酒42.0933.7828.1图：Wind机构一致预期增长和景气度情况来源：WIND啤酒产链各个环节包括：完整内容和使用帮助，加微信97909003（第1/18页】拼课Y1P免贵，加微信g7903003大麦大米种植业小麦酒花设备制造厂上游食品添加剂器玻璃瓶包装制造业铝罐纸金扫码查看产业组地华润速酒百威啤酒啤酒产业链中游青岛电酒重庆啤酒餐饮现夜场分销商酒店KA非现饮下
4、游零售商线上电商图：啤酒产业链来源：塔坚研究上游一包含种植业，主要是原材料大麦、小麦和啤酒花等、设备制造、食品添加剂和包装（玻璃瓶、铝罐）；中游一主要参与者为百威亚太、百威啤酒、青岛啤酒和重庆啤酒，2021年市占率分别为24.3%、16.1%、17.8%、7.1%。下游一主要为分销商和线上电商，分销渠道又包含现饮渠道和非现饮渠道。09看到这里，有几个值得思考的问题：)亚太地区的啤酒行业情况如何，增长较快的区域有哪些？百威亚太和嘉士伯在中国地区的扩张，有什么差异？2）外资啤酒的关键经营数据怎么样，什么样的业务布局，才能在中长期更加具备竞争优势？拼课VP免费(壹)百威啤酒在中国的主打高端啤酒为百威
5、系列、福佳、科罗娜，此外收购哈尔滨啤酒完善了平价啤酒的布局。图：主要厂商产品来源：光大证券接着，再来看收入财务数据：一、百威亚太（中国香港）一完整内容和使用帮助，加微信9790g003(第2/18页拼课Y1P免贵，知微信97903003两家公司收入增速同向波动，2020年Q2之后，重庆领先于百威亚太恢复增长，主要是因百威亚太在韩国和印度的收入受卫生事件影响更加严重。二、利润增长利闻增速250.00200.00150.00100.0050.000.0050.0201903201904220202021a22103202104202201-100.00150.00一百威亚太一重庆啤酒图：归母净利润
6、增速(%)来源：塔坚研究利润整体随收入波动，2021年百威亚太利润受损程度大于收入，主要是因高端啤酒消费场景多在夜场、高端餐饮等场所，这些场景受卫生事件影响更大，当年公司平均销售单价4495元/千升，同比下滑8.3%，但在2021年恢复至4925元/千升。909003。石或神酒。有气神酒。压灾神酒：华两神酒图：2021年国内高端啤酒份额占比塔坚研究三、净现比日、之爱：主莉2018年报2019年2020年报图2021年200国60013251842610744203056图：净现比来源：塔坚研究两家公司现金流均长期高于利润，其中，重庆啤酒近四年的应付账款周转天数有提升，而百威亚太是因为前期资本支
7、出高，导致折旧摊销大所致。应付账款周转天数2018201920202021四年变化重庆啤酒21321928429481百威亚太308.7289.1238.5268.33-40图：应付账款天数变化来源：塔坚研究(叁)再拆成季度看看：完整内容和使用帮助，加微信97909003（第4/18页）拼课v1P免费，加微信97909003一、百威亚太一2021年实现收入432.8亿元，同比+21.36%，净利润60.57亿元，同比+84.82%。2022Q1实现收入106.14亿元，同比+1.09%，利润19.36亿元，同比+24%。Q1利润增速高于收入，主要是因期间费率的控制。2022Q1整体从量、价来看
8、，销量202.31万吨，同比-2.7%，价格+4.3%。另外，如果按照销售地区看：1)亚太西部（中国、印度）：22Q1收入同比-0.2%，销量同比-3.8%，吨酒价同比+3.7%；其中，印度22Q1高端及超高端组合销量均实现双位数增长，中国市场受卫生事件影响，销量下滑4.3%，吨价提升3.2%。2)亚太东部（韩国）：22Q1收入+10.3%，销量同比+6.7%，吨酒价同比+3.3%，受益于韩国解除卫生事件封控。百威亚大2020012020Q22020032020042021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入（亿元）68.87114.4128.1772.75108.69
9、118.74124.1387.09106.14同比增速(】-17-5-3584-3201环比增速()-216612-434995-3022净利润-2.6913.8121.86-6.7915.5715.2522.836.3119.36同比增速()-520367910419324环比增速(1-14361358-131329250-72207图：百威亚太季度业绩来源：塔坚研究二、重庆啤酒一2021年实现收入131.19亿元，同比增长+19.9%，归母利润11.66亿元，同比+8.3%。2022Q1实现38.33亿元，同比+17%，利润3.41亿元，同比+16%。单季度收入高增，是因量价齐升，量+11
10、.7%，价+4.8%，受益于乌苏和1664销量保持双位数增长，高档产品收入占比36.5%，提升2.1pct。重庆啤酒2020Q12020Q22020Q32020042021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入（亿元）5.5511.9613.5678.3432.7238.6640.4819.3338.33同比增速)#DV/0!20141306490223199-7517环比增速】-7111513478-58185.5298净利润0.342.122.156.,162.953.274.221.223.41同比增速()#DV/0139-398787685496-8016环比增速
11、)-7252461187-521129-71180图：重庆啤酒季度业绩拼课VIP来源：塔坚研究(肆)对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变化。一、成本结构外购产成品79%制造费用玻瓶18%包材31%直接人519%19工5%麦芽其他原材料129%纸箱其他包材7%3%6%图：啤酒成本构成来源：塔坚研究完整内容和使用帮助，加微信97909003（第5/18页屏果F1P免时，如藏，97903003啤酒行业成本，主要由材料构成(77%)，包含玻瓶(31%)、铝罐(11%）、纸箱(3%)、麦芽(12%)等，对原材料价格较为敏感。卫生事件以来，主要原材料价格均有较大幅度上涨，目前维持高位。T1啤酒成本
12、指数（现货）180.0170.0160.0150.0140.0130.0120.0110.0100.19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0图：啤酒成本指数来源：海通国际二、毛利率60.005.00500050040.00350030.0025,0020.002102202201图：毛利率(%)来源：塔坚研究从毛利率大小上看，百威亚太毛利率高于重庆啤酒，是因高端啤酒占比较高，售价水平高。从毛利率变化趋势上看，两家公司在2020年之后有所趋同，是因并入嘉士伯中国区资产后销售单价有效提升至2021年4600元/千升，与百威亚太4925元/千升的差距缩小。销售单价（元/千升）2018201920202021CAGR重庆啤酒35483725439046009.04%yoy5.0%17.9%4.8%百威亚太48064900449549250.82%yoy2.0%-8.3%9.6%图：销售单价（元/千升）来源：塔坚研究三、净利率25.00净利率20.0015.0010.005.00.005.020190910.00m904202201一百威亚太一重庆啤酒图：净利率(%)来源：塔坚研究从净利率大小上看，重庆啤酒高于百威亚太，这主要是因百威亚太销售费率水平较高。完整内容和使用帮助，加微信97909003（第6/18页
