1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/行业快评行业快评 保险保险 行业重大事件快评行业重大事件快评 超配超配 2017年年 08月月 30日日 新华新华保保险：险：“大个险大个险”格局格局初初现，价值率创历史新高现，价值率创历史新高 证券分析师：证券分析师：王继林王继林 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080003 联系人：联系人：李锦儿李锦儿 事项：事项：8 月 29 日，新华保险披露半年报，我们的点评如下：评论：评论：上半年实现新业务价值上半年实现新业务价值 71.53
2、亿，同比增长亿，同比增长 28.8%，主，主要由产品结构调整实现要由产品结构调整实现 公司上半年实现首年保费 191.25 亿元，同比下滑 46.41%（主要为银保渠道调整所致），但受益于新业务价值率从去年同期的 15.8%提升至目前的 39.7%，公司新业务价值仍实现 28.8%的同比增长。新业务价值率新业务价值率 39.74%，历史最高，历史最高 新华保险实现 39.74%的新业务价值率（首年保费口径），为公司历史最高水平，主要受益于渠道和产品的结构优化：渠道上，价值率最高的个险渠道保费占比达到 78.8%（去年同期为 56.25%）；产品结构上，健康险保费收入同比增长 43.9%，增速远
3、超其他子版块，公司首年保费中健康险占比高达 36.35%，健康险上的优势已经较为明显。延续非标资产高占比的特色，上半年年化投资收益率延续非标资产高占比的特色，上半年年化投资收益率 4.9%资产配臵结构方面：1）非标资产投资 2307.02 亿元，占比高达 33.7%，比上年末提升 0.5 个百分点；2）债券及债务工具 2635.5 亿元，占比 38.5%，提升 2.8 个百分点，预计主要由利率债贡献；3）股票和基金资产配臵基本未变，但结构上更加倾向于港股资产。上半年实现净投资收益率、总投资收益率均为 4.9%，同比回落 0.3、0.4个百分点。转型已经接近尾声，之后可以期待价值创造的“双轮驱动
4、”，代理人效率需持续关注转型已经接近尾声，之后可以期待价值创造的“双轮驱动”，代理人效率需持续关注 我们重点提示以下两点：1）我们一直用“代理人首年保费/首年保费”、“首年期缴保费/首年保费”两个指标来衡量险企“大个险格局”的建立程度，新华保险上半年两个指标分别为 71.7%、87.2%，而去年同期两者分别为 33.4%、38.1%，意味着结构调整几近尾声，而之后，我们可以期待公司在新业务价值创造上的“量价齐升”局面，但仍取决于人力的增长和效率的提升；2）公司代理人效率优化不大，需持续关注。截至 17年 6月底，公司规模人力 33.3万人，与上年末基本持平，代理人的不增长在特定转型期间可视为正
5、常现象，但公司人力效率的提升仍需持续跟踪，如月均举绩率 53.1%，同比下滑 3.5个百分点，月均人均综合产能 7032 元，同比仅增长 2.8%。看好公司管理层转型能力和执行力，截至 6 月末内含价值 1420.9 亿，较上年末增长 9.8%，上半年实现归母利润 32.37亿，同比-2.9%（归母扣非利润 33.07 亿，同比+0.9%），A/H 股对应 2017年 P/EV估值分别为 0.90、1.31 倍。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 相关研究报告：相关研究报告：行业重大事件快评：中国财险：承保、投资双改善，ROE 回升 2017-0
6、8-27 行业重大事件快评：中国太保：寿险财险均改善，静待估值提升 2017-08-27 行业重大事件快评：中国平安：EV 增长超预期，估值仍有较大优势 2017-08-18 行业重大事件快评：二次费改加速财险行业分化，龙头价值凸显 2017-06-11 保险行业深度研究之六：如何给寿险公司估值 2017-06-06 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个
7、月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不
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