1、2023年3月宏观经济形势分析报告目录TOC o 1-2 h z u 一、全球宏观经济形势分析 1 美国：疫情冲击金融市场，美联储降息至零并重启 QE 1 欧洲：疫情蔓延引发恐慌，欧英央行采取紧急行动 2 日本：经济衰退风险升高，货币财政刺激加码 4 新兴经济体：经济表现弱于预期，政策或进一步宽松 5 二、我国宏观经济形势分析 6 工业：疫情防控制约生产，工业增速大幅下滑 7 消费：线下消费明显下滑，线上消费仍具韧性 8 投资：投资增速首度转负，三大支柱全面下滑 9 房地产：各项指标全面回落，市场回暖尚待时日 11 外贸：疫情不对称影响进出口，贸易近两年首现逆差 12 通胀：疫情延缓 CPI
2、回落，压制 PPI 上升 15 金融：疫情冲击社融走弱，货币增速显著提振 16 市场：人民币汇率波动下行，债券收益率大幅回落 18 三、政策回忆与展望 20 宏观政策回忆 20 宏观政策展望 21 宏观政策建议 22 主要宏观经济及金融数据一览表 25一、全球宏观经济形势分析新冠肺炎疫情迅速蔓延导致恐慌情绪升温。2 月以来，我国新冠疫情防控效果逐渐显现，但海外新冠疫情那么扩散蔓延，韩国、意大利、伊朗、美国等国感染人数大幅增加，世界卫生组织将全球风险上调至最高级。新冠疫情全球大流行及其经济影响的不确定性，以及 OPEC 与俄罗斯的减产磋商以破裂告终，致使全球金融市场出现剧烈震荡，美股短期内三次熔
3、断。3 月 16 日，恐慌指数 VIX 已攀升至 82.69，超过 2023 年全球金融危机期间的最高点 80.86，新一轮金融危机逐渐浮现。全球经济受到冲击。2023 年2 月，摩根大通全球制造业PMI 为47.2%，较上月回落 3.2 个百分点，结束了连续三个月的扩张；效劳业 PMI 回落5.6 个百分点至 47.1%；综合 PMI 回落 6.1 个百分点至 46.1%。国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃 3 月 4 日表示，预计 2023 年全球经济增长率将低于 2023 年的 2.9%，将较 1 月预期的 3.3%继续下调，主要原因是新冠肺炎疫情的迅速蔓延。分国别来看，美国经济显露走弱迹
4、象，美联储降息至零并重启 QE；欧洲疫情快速蔓延，生产端和需求端均疲软，英央行突袭式降息 50 个基点，欧央行加码 QE；日本经济前景暗淡，或将陷入技术性衰退，货币财政刺激加码；新兴经济体经济表现弱于预期，政策或进一步宽松。美国：疫情冲击金融市场，美联储降息至零并重启 QE2 月美国经济有走弱迹象。制造业景气度走弱，2023 年 2 月美国 ISM制造业 PMI 为 50.1%，较上月回落 0.8 个百分点，临近荣枯线。2 月 Markit制造业 PMI 为 50.7%，低于前值和预期值，创去年 8 月来新低。消费者信心回落。3 月密歇根消费者信心指数为 95.9，大幅低于上月水平，降至近半年
5、低点。进出口增速差距缩小，2023 年 1 月美国出口季调同比增长 1.1%，较上月回落 0.8 个百分点；进口季调同比下降 2.4%，降幅较上月收窄 0.7 个百分点；贸易逆差 453 亿美元，较上月减少 36 亿美元，对中国贸易逆差为 260 亿美元，较上月增加 10 亿美元。劳动力市场强劲，2 月季调后非农就业人口变动 27.3 万人，明显高于前值和预期值，失业率回落 0.1 个百分点至 3.5%；平均时薪同比增长3%，持平预期。非农强劲主要由效劳业和建筑业奉献，得益于政府招聘增加、建筑业周期变化等，疫情冲击尚未及时体现。物价保持平稳。2023年 2 月 CPI 同比上升 2.3%，较上
6、月回落 0.1 个百分点，核心 CPI 同比上升 2.4%，较上月扩大 0.1 个百分点，到达去年 10 月以来最低水平。美联储两次紧急降息并重启 QE。疫情对美国实体经济冲击尚未显现，但已经引起了金融市场的巨幅下挫。3 月以来，美股已先后熔断三次，历史仅见，国债收益率一度触及历史最低水平。为平复市场情绪，美联储 3 月 3 日紧急降息 50 个基点，3 月 15 日又紧急降息 100 个基点，将联邦基金利率下调至 0-0.25%的历史最低水平，并额外启动 7000 亿美元量化宽松方案。两次降息都在非议息会议时段操作，为 2023 年 12 月以来首次，反响速度和下调幅度历史罕见。美联储 15
7、 日会议声明有两个要点：一是冠状病毒爆发损害多国经济活动，冲击全球金融市场，美国经济在强劲根底上进入“挑战期。但企业固定投资和出口仍疲软，通胀率和核心通胀率均低于 2%。二是联储将运用所有工具，以支持信贷流向家庭和企业。包括回购至少 5000 亿美元国债，以及 2023 亿美元机构抵押贷款支持证券。同时，联储还与加拿大、英国和日本等五国央行签订美元互换协议，通过扩大互换额度和降低互换利率以缓解全球流动性压力。特朗普宣布美国进入紧急状态。当地时间 3 月 3 日，美国财政部长努钦和联储主席鲍威尔主持 G7 财长和央行行长 会议，各国就财政政策和货币政策达成共识。联合声明显示，一方面各国将适时采取
8、财政合作，以应对疫情和防范经济下行。另一方面各央行将继续保持金融体系弹性，以稳定物价和支持经济增长。3 月 13 日，美国财政部长努钦称，财政部和美联储将争取提供“不设限的流动性。特朗普 3 月 13 日宣布美国进入“国家紧急状态，以释放更多资金与资源应对新冠肺炎疫情，包括以公私合作方式扩大在便利场所检测新冠病毒、减轻学生贷款负担和赋予医疗专业人士在治疗患者时额外“灵活性。欧洲：疫情蔓延引发恐慌，欧英央行采取紧急行动生产端动能疲软。欧元区 1 月工业产出同比增长-1.9%，好于 2023年 12 月的-3.6%，连续 13 个月保持同比负增长，显示出欧元区生产动能依然疲软。需求端依然较弱。1
9、月欧元区零售销售指数同比增速持稳于 1.7%，显著好于预期，但仍为 2023 年 5 月以来低点。进出口增速大幅上升。2023 年 12 月欧元区进口同比增速由负转正至 1.1%，出口同比增速由负转正至 4.8%，进出口增速双双大幅提升，贸易顺差扩大至 231.3 亿欧元。效劳业景气度受冲击较大。欧元区 2 月制造业 PMI 终值高于预期和初值 0.1 个百分点，录得 49.2%，显示出制造业收缩速度有所缓和；效劳业 PMI 终值低于预期和初值 0.2 个百分点，录得 52.6%，显示出疫情对效劳业冲击较大。劳动力市场持稳。欧元区 1 月份失业率持稳于 7.4%，符合预期。通胀小幅回落。欧元区
10、 2 月CPI 同比增速较上月回落 0.2 个百分点至 1.2%，符合预期，但未能延续此前连续三个月的升势。英央行突袭式降息 50 个基点至 0.25%。继美联储 3 月 3 日宣布紧急降息50 个基点后，3 月11 日英央行也突袭式宣布降息50 个基点至0.25%，为 2023 年金融危机以来英央行首次在正常会议方案之外紧急降息。英央行货币政策委员会一致投票通过此次降息决定，并宣布维持 4350 亿英镑的国债购置目标不变，新一期资助方案将为中小企业提供额外的资助。英央行认为，新冠肺炎疫情将影响英国供需，因此有充分理由进行大幅度降息。欧央行意外不降息，加码 QE。近期新冠肺炎疫情在欧洲不断蔓延
11、，多国确诊病例持续增长，疫情防控形势更趋严峻。在 3 月 12 日召开的议息会议上，欧央行将 2023 和 2023 年欧元区经济增长预期由此前的 1.1%和 1.4%分别下调 0.3 个和 0.1 个百分点至 0.8%和 1.3%，但并未宣布降息决定，而是采取加码 QE 等一揽子措施应对疫情影响。一是将第三轮定向长期再融资项目TLTRO-III基准情形利率区间从-0.5 至 0%下调至-0.75 至-0.25%，同时将银行申请额度上限由此前的等于 2023 年银行贷款存量的 30%上调至 50%；二是在 2023 年 6 月份进行新一轮定向长期再融资操作之前，欧央行还将暂时实施额外的长期再融
12、资操作LTROs，为欧元区金融体系提供即时的流动性支持；三是增加购债规模。2023 年底前额外增加 1200 亿欧元的资产购置规模，相当于每月向市场额外注入133 亿欧元的流动性，主要针对私人部门购债。总体来看，相较于美联储和英国央行的紧急降息，欧央行的货币政策步伐稍显缓慢，主要源于其负利率推进空间已较为有限。考虑疫情冲击下欧洲经济出现衰退的可能性加大，而资产购置空间也随着 QE 不断加码而日益受限，未来实施扩张性财政政策的必要性愈加迫切。日本：经济衰退风险升高，货币财政刺激加码经济明显萎缩。2023 年四季度，日本季调后实际GDP 环比下降1.8%，创 2023 年二季度以来最大降幅。内需是
13、主要拖累因素，对经济增长的奉献为-2.3 个百分点。其中，占日本经济比重一半以上的个人消费环比下降 2.8%，为五个季度以来首次下降；企业设备投资环比下降 4.6%；住宅投资环比下降 2.5%。外需方面，受全球需求疲软及贸易摩擦影响，出口环比下降 0.1%，但进口降幅更大，环比下降 2.6%，净出口对经济增长的奉献为 0.5 个百分点。经济将陷入技术性衰退。生产疲弱。1 月工业生产指数同比下降 2.5%，降幅较上月收窄 0.6 个百点，但已连续 4 个月负增长；2 月制造业 PMI 为 47.8%，较上月下降 1 个百分点，为 2023 年 5 月以来最低，且已连续10 个月位于荣枯线以下。消
14、费低迷。1 月两人及以上家庭月消费性支出实际同比下降 3.9%，降幅较上月扩大 0.6 个百分点，连续第 4 个月负增长；2 月季调后消费者信心指数为 38.4%，较上月下降 0.7 个百分点，居民消费意愿减弱。进出口持续下滑。1 月出口同比下降 2.6%，降幅较上月收窄 3.7 个百分点，连续 14 个月下滑；进口同比下降 3.6%，降幅较上月收窄 1.3 个百分点，连续 9 个月下滑；贸易收支逆差额为 13126 亿日元，已连续 3 个月出现逆差。失业率上升，就业岗位减少。1 月季调后失业率为 2.4%，较上月上升 0.2 个百分点。日本总务省表示，“失业率依旧维持在较低水平，就业形势向好
15、的形势没有改变。1 月求才求职比为 1.49，较上月下降 0.08，说明在经济下行压力加大的情况下，日本企业对招聘新员工持审慎态度。物价继续呈上涨趋势。1 月份，日本核心 CPI 同比上涨 0.8%，涨幅较上月扩大 0.1 个百分点，连续第 4 个月提速。其中，能源和餐饮价格上涨是拉升整体物价的主要因素。假设在核心 CPI 的根底上进一步扣除能源价格影响，那么 CPI 同比上涨 0.8%，较上月回落 0.1 个百分点。央行采取额外宽松措施。日本央行在 3 月 16 日紧急召开货币政策会议，宣布维持基准利率在-0.1%不变，维持国债收益率目标在 0%附近不变，但将采取额外宽松措施，包括提高 ETF 年度购置目标至 12 万亿日元，提高房地产投资信托基金J-REITs购置目标至 1800 亿日元，购买更多企业债、商业票据直至 9 月末，引入新的贷款方案等。新兴经济体：经济表现弱于预期，政策或进一步宽松主要新兴经济体经济表现弱于预期，货币政策或进一步宽松。增长方面，印度呈现反弹迹象，巴西经济复苏缓慢，俄罗斯增长乏力，南非经济持续低迷；通胀方面，印度通胀回落、但仍高于区间上限，巴西通胀已回落至目标中值附近，俄罗斯通胀持续下行、远低于通胀目标，南非通胀
