1、年上半年上海金融市场分析报告 一、金融市场运行态势分析 一货币市场 银行同业拆借与债券市场 上半年，银行间同业拆借与债券市场累计成交万亿元，日均成交亿元，同比分别增长和。 由于市场资金保持持续宽松，市场利率价格区间不断下行。同业拆借、质押式回购和买断式回购的月加权平均利率分别由月的、和，下降到月的、和，分别大幅下降、和。 月日超额准备金利率下调以后，商业银行的超额存款准备金率不断下降。一季度末，商业银行超额存款准备金率为，比上年同期低个百分点，月末那么降到。 公开市场操作力度显著增强，但是货币回笼量仅相当于外汇占款量。虽然上半年央行票据的发行节奏不断趋于缓和，进入月份后更是取消了年期央票的发行
2、，但是票据发行总量明显增多，上半年，央行共发行票据期，共计回笼资金亿元；进行了次正回购，共计回笼资金亿元；春节前进行了次逆回购，共计投放资金亿元；三项合计，上半年公开市场操作累计净回收亿元根底货币，而去年上半年净回笼仅为亿元。相对于上半年多亿美元的外汇储藏增加额而言，公开市场操作较好地对冲了外汇占款的资金投放量。 票据市场 上半年，一方面由于市场资金宽松，票据市场利率始终处于下降通道；另一方面由于商业银行风险控制审慎，贷款增长放缓，商业银行买票并持票到期以弥补信贷规模下降的意愿不断增强。上半年，上海票据市场承兑、贴现及买断式转贴现业务余额分别为亿元、亿元，同比分别下降和上升；承兑、贴现及买断式
3、转贴现累计发生金额分别为亿元、亿元，同比分别下降和上升。 二资本市场 股票市场 上半年，沪市共有家首发、家增发，合计募集资金亿元，同比仅增长。月份股权分置改革启动后，新股发行和再融资均暂停。 沪市、股合计成交亿元，日均成交亿元，同比大幅下降。沪市上证指数振荡走低，股价整体下调。上证指数年初以开盘，月末以收盘，比年初下降，振幅达。 债券市场 在加息预期减弱和市场充分的资金推动下，沪市国债指数始终处在连续上升通道中，并屡创近年新高。沪市债券市场累计成交亿元，日均成交亿元，同比下降。银行间债券市场保持了半年的上涨行情，债券综合指数处于持续上升趋势，至六月末已升至点，创历史新高，与年初点相比，上升点，
4、增幅达。 三外汇币场 上半年，我国贸易顺差到达。亿美元，超过去年全年的顺差总额，加上人民币升值预期造成的外资流入银行间外汇市场交易活泼，成交量大幅增加，市场供大于求差额扩大。上半年，银行间外汇市场累计成交折合亿美元，日均成交量亿美元，同比分别大幅增长和。 四黄金市场 上半年，上海黄金市场成交保持活泼，价格表现为箱体振荡走势。上海黄金市场累计成交亿元，日均成交亿元，同比大幅增长。黄金累计成交吨，日均成交吨，同比大幅增长。商业银行上半年以大量净卖出交易为主。交割比由月份的，大幅下降到月份的，市场投资交易需求在一定程度上超过了实物交易需求。 五期货市场 上半年，因主要期货价格处于历史高位，成交大幅萎
5、缩，上海期货交易（更多精彩文章来自“秘书不求人）所累汁成交合约万手，成交金额万亿元，同比分别大幅下降和，分别占全国期货市场的和。 二、金融市场运行中存在的问题 一宏观调控较为明显地影响着金融市场运行 金融市场资金尤其是银行间市场资金充裕，交易量持续放大。进入年以来，宏观调控效果开始逐步显现，固定资产投资和贷款增速明显回落，商业银行出于对贷款风险的考虑和资本充足率考核的约束，出现厂一定的信贷紧缩倾向，大量资金沉淀于商业银行，银行间市场成为商业银行资金运作的主要渠道。同时，超额准备金利率的下调，使得银行间市场资金供求失衡的问题更为显性化。 关于人民币汇率制度改革的讨论和此起彼伏的人民币升值预期，直
6、接带动了上半年出口的快速增长和顺差规模的持续扩大。一方面，银行间外汇市场成交量大幅增加，另一方面，外汇占款所带来的货币投放规模持续扩大，导致银行间同业拆借和债券市场、银行间外汇市场的成交量同时显著放大，成交十分活泼。 上半年房地产。调控力度加大，房地产价格涨幅逐步回落，房地产开发贷款和个人消费贷款增速明显放缓。原先投资于房地产市场的资金开始流人其他领域，在一定程度上提高了银行间市场和其他金融市场的交易活泼程度。 由于宏观调控带来的不确定性，上牛年作为重要保值渠道的黄金市场成交量也显著放大，商业银行在黄金市场中交投活泼，交割比明显下降。 金融市场价格走势反映了宏观调控下经济走势的不确定性 首先，
7、宏观调控所带来的不确定性，在一定程度上影响了黄金市场的惯性走势，黄金价格已经不仅仅简单地与美元走势逆向而动，它已经成为一种重要的资产保值工具，因而上半年黄金市场表现出较为平稳的运行态势；二是期货市场既表现出了与国际市场联动的走势特征，作为重要工业原料的期铜和燃料油价格持续走强，也反映了投资主体为应对宏观调控而积极储藏的强烈需求，此外人民币没有升值，也是期货市场不断维持强势的重要原因之一；三是宏观调控可能对上市公司的业绩带来不确定性影响，这也是在股权分置改革推进中，制约股票市场走强的一个重要制约因素。与此相反，除了较为充裕的资金面之外，的走低以及市场对短期内不会加息的预期，在一定程度上支持了上半
8、年债券市场的持续走强。 二高度重视和警惕“宽货币、紧信贷现象 受制于目前的投融资体制现状和宏观调控政策，亡半年金融市场表现出明显的“宽货币、紧信贷特征，对商业银行的资产负债管理带来了压力，助涨了市场投机行为，也对经济金融运行产生了一定程度的影响。 对金融市场的影响 一是导致银行间市场风险累积。面对金融市场上充裕的资金状况和不断走低的收益率，金融机构采取了一定的变通模式进行应对。一种是金融机构通过质押式回购以较低的利率融到资金后，再以甚至是高于的利率水平转存入银行，进行银行利润回吐式的简单套利操作；另一种是金融机构通过质押式回购以较低的利率融到资金后，再买入债券，不断进行放大套做，套取债券价格与
9、资金本钱之间的利差收益。两种模式均推动了银行间债券市场价格的不断走高，市场系统性风险加大。 不断放大的杠杆效应、不断缩短的资金使用期限和不断延长的套做券种期限，使银行间债券市场的风险正在一步步积聚。无风险套利本身是对价格的一种修正，但由于我国银行间债券市场在市场结构、产品结构等方面还处于初级开展阶段，市场本身并不具有平衡修复机制，套利的结果不是套利空间的消失，而是风险的积累和爆发。由于市场资金供应比较集中在国有商业银行，一旦资金本钱上升，或者资金供应结构发生变化，市场将立即面临流动性风险。 二是不利于创新产品推出和市场开展。日前，银行间市场根本上形同于一个单边市场，买方力量空前强大，卖方惜售心
10、态严重，这种情况非常不利于各种创新产品的推出。由于单边市场的存在，银行间债券市场在资金供应和债券供应上存在极大的不平衡，这对于新近推出的债券远期交易而言，卖券方承受着相当大的实物交割压力；交投十分不活泼；同时，单边市场的存在还导致新发行券种一上市就哄抢一空，持券机构普遍惜售，二级市场交易清淡；此外，市场收益率的下降也导致银行间市场对投资者的吸引力减弱，不利于市场主体的培育。 对实体经济的影响 一是信贷资源的“挤出效应，在信贷紧缩的倾向下，谈判能力较弱但成长性较好的企业的信贷规模首先被挤出，影响这类企业的开展；二是“本钱递增效应，由于正常的银行信贷渠道受到阻滞，局部企业或项目转而寻求民间金融和地
11、下金融渠道，融资本钱将会增加，进而影响到企业效益和经济开展；三是“顺周期效应将缩短经济景气周期，我国商业银行的信贷行为具有顺经济周期的偏好，缺乏对长期风险收益的理性权衡，旦经济增长回落，即以减少信贷投入躲避风险，而正常项目的投资规模缩减甚至取消，将会使宏观经济运行的景气周期缩短。 对金融机构的影响 “宽货币、紧信贷对于商业银行的影响最为严重。一方面，银行间市场利率的逐步走低，给商业银行的资产负债管理带来了巨大压力。作为债券市场重要参考指标的年期央行票据的发行利率，已经降到了左右，远远低于一年期定期存款利率的水平。另一方面，商业银行信贷的紧缩，将使局部流动性缺乏的企业出现资金紧张甚至濒临破产，又
12、可能引致商业银行不良资产的增加。 对于保险公司而言，债券市场是目前保险公司最重要的资金运作渠道，而目前“宽货币所导致的债券市场低收益率已经接近保险公司底线，保险公司在市场上很难找到适合资产负债匹配的中长期债券，这已经成为保险公司正常经营亟待破解的难题。 债券价格的上涨意味着风险的积聚，这对于其他金融机构而言，参与货币市场和债券市场交易，就等于继续助长“宽货币条件下的市场投机行为，需要面对更高的风险。 对货币政策传导的影响 利率渠道、信贷渠道和资产价格渠道是我国货币政策传导的三条主要渠道，在“宽货币、紧信贷的条件下，货币政策的三条传导渠道均受到了一定程度的影响。一是如此低的货币市场利率，与宏观经
13、济的根本面严重脱节，作为货币政策重要中介目标之一的短期利率，已经失去了货币政策传导意义。二是信贷渠道是货币政策传导最直接的渠道，直接与最终产出发生联系，由于银行信贷趋紧，局部真正有需求的企业得不到资金，将会最终影响企业效益和经济开展。三是“宽货币、紧信贷只能提高债券资产的价格，不能带来公司价值的提高，更无法给公司带来财富效应，资产价格传导渠道也无法形成。 三、进一步推进金融市场开展的建设 一加大金融市场改革和创新力度 “宽货币、紧信贷的实质在于储蓄资金无法有效转化为投资，导致资金在商业银行大量沉淀，这同时也反映了金融市场的不成熟和开展滞后，需要加快金融市场的改革和创新步伐，推动金融市场全面、快
14、速和稳健开展。 统一协调金融市场开展规划 “宽货币、紧信贷虽然仅仅表现在银行间市场，其实也是与其他金融市场之间联系沟通不顺畅的一种反映，因此必须统一协调金融市场开展的整体规划，形成较为明确的金融市场整体开展战略。目前，金融市场尤其是债券市场的管理政出多门，人民银行负责银行间市场债券包括央行票据、政策性金融债券、商业银行次级债、短期融资券的发行和流通，财政部负责国债的发行，发改委负责企业债券的审批与发行，证监会负责交易所市场债券如可转债等的发行和流通。不仅现有的监管体制复杂，而且市场呼声甚高的一些衍生金融工具的监管归属也尚未完全明确，市场的开展受到严重掣肘。 今后，不仅仅是银行间债券市场和交易所
15、债券市场，发行市场和流通市场、现货市场和期货市场、债券市场和其他金融市场的联系也将更加紧密，市场间的联动也将不断增强。因此，统一协调金融市场开展的整体规划，将有利于防止金融市场开展中“头痛医头、脚痛医脚的短期价值取向，更有利于各个监管部门形成合力，加快金融市场的开展步伐。建议成立由人民银行牵头的金融市场协调开展委员会，统一进行金融市场开展的中长期规划，推进金融市场向全面和纵深方向开展。 加快银行间市场创新和开展步伐 一是要引入有市场需求的金融工具。金融市场创新最重要的是工具创新，目前银行间市场资金的过度充裕，正是交易工具缺乏的具体反映。要丰富债券市场品种，形成有效的债券市场收益率曲线。要加快已经列入日程的、金融债券、境内美元债券等金融产品的推出；在继续开展短期融资券的同时，推出短期国债和其他短期债券品种；加快推出债券互换、国债期货等业务，综合辅助市场的开展会提高风险管理的能力。 二是要完善金融市场机制。要促进以政府信用为主导的债券市场向商业信用、非政府信用为主导的市场过渡，并完善信用评级机制，给市场传达正确信息；推动债券
