1、中级财务管理中级财务管理 第九章第九章 项目现金流和风险评估项目现金流和风险评估 第九章第九章 项目现金流和风险评估项目现金流和风险评估 第一节第一节 项目现金流的评估项目现金流的评估 第二节第二节 项目风险的衡量与处置项目风险的衡量与处置 第一节第一节 项目现金流的评估项目现金流的评估 一、所得税和折旧对现金流量的影响一、所得税和折旧对现金流量的影响 二、固定资产更新决策二、固定资产更新决策 三、互斥项目的排序问题三、互斥项目的排序问题 四、总量有限时的资本分配四、总量有限时的资本分配 五、通货膨胀的处置五、通货膨胀的处置 一、所得税和折旧对现金流量的影响一、所得税和折旧对现金流量的影响 （
2、一）基本概念（一）基本概念 1.1.税后成本的一般公式为：税后成本的一般公式为：税后成本税后成本=支出金额支出金额(1(1-税率税率)2.2.公式：税后收入公式：税后收入=收入金额收入金额(1(1-税率税率)3.3.折旧的抵税作用折旧的抵税作用 基本概念基本概念 计算公式计算公式 税后成本税后成本 税后成本付现成本税后成本付现成本(1(1-税率税率)税后收入税后收入 税后收入税后收入=营业收入营业收入(1(1-税率税率)折旧抵税折旧抵税 折旧抵税折旧税率折旧抵税折旧税率 注意：这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非注意：这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本付现成本 【例】
3、【例】考虑所得税的影响时，项目采用加速折旧法计提折旧，考虑所得税的影响时，项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧所计算出的净计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧所计算出的净现值（现值（）。）。A.A.大大 B.B.小小 C.C.一样一样 D.D.难以确定难以确定 【答案】【答案】A A 因为方案净现值的计算是以现金流量为依据计算的，而现金流量的确定因为方案净现值的计算是以现金流量为依据计算的，而现金流量的确定是以收付实现制为基础的，不考虑非付现的成本，无论采用加速折旧法是以收付实现制为基础的，不考虑非付现的成本，无论采用加速折旧法计提折旧还是采用直线折旧法，不
4、考虑所得税的影响时，同一方案的经计提折旧还是采用直线折旧法，不考虑所得税的影响时，同一方案的经营净现金流量是相等的；若考虑所得税的影响，折旧抵税作为现金流入营净现金流量是相等的；若考虑所得税的影响，折旧抵税作为现金流入来考虑，而采用加速折旧法计提折旧前几年多后几年少，因此项目采用来考虑，而采用加速折旧法计提折旧前几年多后几年少，因此项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧大。加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧大。（二）税后现金流量的计算（二）税后现金流量的计算 初始期净现金流量初始期净现金流量 营业期现金流量营业期现金流量（或营业现金流量或
5、营业现金流量）=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税=税后净利润税后净利润+折旧折旧 =收入收入(1 1-税率税率)-付现成本付现成本(1 1-税率税率)+)+折旧折旧税率税率 处置期净现金流量处置期净现金流量 回收垫支的流动资金回收垫支的流动资金（净营运资本净营运资本）回收固定资产的净残值及其对所得税的影响回收固定资产的净残值及其对所得税的影响）长期资产投资长期资产投资（包括固定资产包括固定资产、无形资产无形资产、其他长期资产等其他长期资产等）净经营营运资本的增加净经营营运资本的增加 利用原有资产变现净损益对所得税的影响利用原有资产变现净损益对所得税的影响 P P218218【教
6、材例教材例9 9-3 3】若变现价值为若变现价值为40004000元元，则继续使用旧设备的初始现金流量是多少则继续使用旧设备的初始现金流量是多少？继续使用旧设备的初始现金流量=-（10000+2300040%）=-19200继续使用旧设备的初始现金流量继续使用旧设备的初始现金流量=-丧失的变现净流量丧失的变现净流量 =-变现价值变现价值+变现损失抵税（或变现损失抵税（或-变现净收益纳税）变现净收益纳税）总结总结 初始初始NCFNCF：利用原有旧资产，考虑丧失的变现损益及变现：利用原有旧资产，考虑丧失的变现损益及变现损益对税的影响。损益对税的影响。变现损益：将变现价值与账面净值对比。变现损益：将
7、变现价值与账面净值对比。营业流量：营业流量：固定成本固定成本付现？付现？折旧计算方法始终按税法的规定来确定，折旧抵税年限折旧计算方法始终按税法的规定来确定，折旧抵税年限孰短法孰短法 1 1）税法规定尚可使用年限）税法规定尚可使用年限5 5年，企业估计尚可使用年限年，企业估计尚可使用年限4 4年。年。（提前报废状况），所以抵税年限为（提前报废状况），所以抵税年限为4 4年。年。2 2）税法规定尚可使用年限）税法规定尚可使用年限5 5年，企业估计尚可使用年限年，企业估计尚可使用年限6 6年。年。（超龄使用问题），所以抵税年限为（超龄使用问题），所以抵税年限为5 5年。年。支出处理支出处理资本化还是
8、费用化资本化还是费用化 【例】【例】假设你是假设你是F F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。层要求你为其进行项目评价。F F公司在公司在2 2年前曾在北京以年前曾在北京以500500万元购买了一块土地，原打算建万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了立北方区配送中心，后来由于收购了一
9、个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为值为800800万元。万元。预计建设工厂的固定资产投资成本为预计建设工厂的固定资产投资成本为10001000万元。该工程将承万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750750万元。该万元。该工厂投入运营后
10、，每年生产和销售工厂投入运营后，每年生产和销售3030万台产品，售价为万台产品，售价为200200元元/台，单位产品变动成本台，单位产品变动成本160160元；预计每年发生固定成本（含元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）制造费用、经营费用和管理费用）400400万元。万元。由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2 2个百个百分点。分点。该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债该公司目前的资本来源状况如
11、下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为券，该债券的票面利率为6%6%，每年付息，每年付息，5 5年后到期，面值年后到期，面值10001000元元/张，共张，共100100万张，每张债券的当前市价万张，每张债券的当前市价959959元；所有者元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共1000010000万股，万股，市价市价22.3822.38元元/股，贝他系数股，贝他系数0.8750.875。其他资本来源项目可以忽。其他资本来源项目可以忽略不计。略不计。当前的无风险收益率当前的无风险收益率5%5%，预期市场风险溢价为，预期市场风险溢价
12、为8%8%。该项目所。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为的发行费用。公司平均所得税率为24%24%。新工厂固定资产折旧。新工厂固定资产折旧年限平均为年限平均为8 8年（净残值为零）。土地不提取折旧。年（净残值为零）。土地不提取折旧。该工厂（包括土地）在运营该工厂（包括土地）在运营5 5年后将整体出售，预计出售价格年后将整体出售，预计出售价格为为600600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。要求：要求：(1)(1)计算该公司当前
13、的加权平均税后资本成本（资本结构权数计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）。按市价计算）。(2)(2)计算项目评价使用的含有风险的折现率。计算项目评价使用的含有风险的折现率。(3)(3)计算项目的初始投资（零时点现金流出）。计算项目的初始投资（零时点现金流出）。(4)(4)计算项目的年经营现金净流量。计算项目的年经营现金净流量。(5)(5)计算该工厂在计算该工厂在5 5年后处置时的税后现金净流量。年后处置时的税后现金净流量。(6)(6)计算项目的净现值。计算项目的净现值。二、固定资产更新决策二、固定资产更新决策 （一）更新决策现金流量的特点：（一）更新决策现金流量的特点
14、：更新决策的现金流量主要是更新决策的现金流量主要是现金流出现金流出。即使有少量的残值。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。（二）确定相关现金流量应注意的问题（二）确定相关现金流量应注意的问题 1.1.旧设备的初始投资额应以其变现流量考虑：旧设备的初始投资额应以其变现流量考虑：继续使用旧设备：继续使用旧设备：2.2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 【例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：【例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：假设该企业
15、要求的最低报酬率为假设该企业要求的最低报酬率为15%15%，继续使用与更新的现金流量见图。，继续使用与更新的现金流量见图。旧设备旧设备 新设备新设备 原值原值 22002200 24002400 预计使用年限预计使用年限 1010 1010 已经使用年限已经使用年限 4 4 0 0 最终残值最终残值 200200 300300 变现价值变现价值 600600 24002400 年运行成本年运行成本 700700 400400 3.3.使用平均年成本法需要注意的问题：使用平均年成本法需要注意的问题：（1 1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设
16、备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。两种处理方法：两种处理方法：互斥方案选择互斥方案选择 差量分析法（售旧购新）差量分析法（售旧购新）前提：新旧设备尚可使用年限一致。前提：新旧设备尚可使用年限一致。（2 2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。按原来的平均年成本找到可代替的设备。（三）固定资产平均年成本（三）固定资产平均年成本 1.1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值年平均值。2.2.计算公式：计算公式：（1 1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。出总额与使用年限的比值。（2 2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金）如果考虑货币的时间价值，它是未
