1、 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业行业动态动态 白酒需求向好趋势不变，板白酒需求向好趋势不变，板块回调关注龙头买入机会块回调关注龙头买入机会 本周要点：本周要点：本周A股出现回调。上证指数收于3214.33点，周变动-5.00%。食品饮料板块周变动-2.05%，变动优于上证指数 2.95 个百分点，位居申万一级行业分类第 9 位。食品饮料板块内部，肉制品、啤酒涨幅居于前二，分别上涨 7.60%、2.21%，黄酒、其他酒类和葡萄酒跌幅居于前三，分别下跌 5.77%、4.13%、3.25%。白酒观点：板块调整无关基本面，回调即是买入良机白酒观点：板块调整无关基本面，回调即是买
2、入良机 白酒板块本周先涨后跌，周四出现集体大跌，最终录得-2.97%的周涨幅。周四调整核心原因是人民日版海外版学习小组公众号发的变味的茅台，谁在买单一文引发的市场热议，文中提及茅台腐败现象，暗指茅台应该回归消费本性，当前炒作氛围过浓，在情绪面上打击了当下热炒茅台的现象，引发市场对于茅台提价预期落空的担忧。我们认为，现在时点再提反腐，当下对茅台需求冲击不大，不能和 12 年三公消费同日而语，经过多年反腐，政务消费比例已大幅下降。当前茅台的主要消费群体是由中产以上阶层贡献的，核心还是人民生活水平逐年提高。即使疫情之下，富裕阶层的消费能力并未受影响，茅台需求表现强劲，价格回升核心核心还是供需关系的不
3、平衡，不能简单推导为腐败。茅台当前 969 元的出厂价和 2500 元的批价之间差距巨大，1499 元的指导价与 2500 元的市场价的背离是市场供需关系决定的结果，背后核心推动力是茅台强大的品牌力和真实的消费需求，未来出厂价或者指导价必然会逐步向市场价靠拢，公司可以通过直接提价或者直营放量或非标产品调结构提吨价等模式，逐步消除中间巨大价差。短期可能会打击市场对茅台提价信心，但长期看，茅台出厂价或者指导价的提升是必然。白酒板块回调给予买入良机。疫情之后，白酒行业需求向好的趋势不会发生变化、市场份额向头部名优白酒企业集中趋势不会发生变化、消费升级下产品结构的优化趋势不会发生变化，未来四到五个季度
4、白酒企业业绩向好的预期不变。坚定看好头部白酒企业，继续推荐竞争格局好、增长确定的茅继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、山西汾酒，受益消费复苏的古井贡酒、今世缘、台、五粮液、山西汾酒，受益消费复苏的古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。维持维持 强于大市强于大市 安雅泽安雅泽 18600232070 执业证书编号：S1440518060003 香港证监会牌照中央编号：BOT242 吕睿竞吕睿竞 执业证书编号：S1440519020001 纪宗亚纪宗亚 执业证书编号：S1440518100002 陈语匆陈语匆 执业证书编号：S144051
5、8100010 周金菲周金菲 执业证书编号：S1440520040002 发布日期：2020 年 07 月 19 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -11%-1%9%19%29%39%2019/6/212019/7/212019/8/212019/9/212019/10/212019/11/212019/12/212020/1/212020/2/212020/3/212020/4/212020/5/21食品饮料上证指数食品饮料食品饮料 1 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 调味品调味品观点观点：短期调整，择机布局中长期龙头机会：短期调整，择机布局中长期
6、龙头机会 本周调味品出现一定波动，主要是前期涨幅较高、较快。目前中报业绩预期是影响股价的关键因素之一。业绩预期表现较好的标的有望具更强的抗风险能力及向上的空间。调味品整体预计 Q2 收入增速环比提升，同时，由于 H1 各类促销活动减少，预计销售费率水平继续下降，在成本端稳定的情况下，净利率有望提升，预计 Q2 调味品板块整体净利率提升，业绩表现良好。尤其对于前期利润基数较低的标的而言，收入提速+净利率提升促使标的 Q2 业绩弹性较大，推荐颐海、天味（已披露）、榨菜、酵母（已披露）、千禾。推荐颐海、天味（已披露）、榨菜、酵母（已披露）、千禾。中长期来看，确定性强、头部企业强者恒强。调味品赛道胜在
7、盈利稳定、确定性强。当前调味品估值水平确处于历史估值较高位，但从个股来看，调味品 3-5 年业绩确定性较强，利润率水平在消费升级的逻辑下有望逐渐提升，在竞争格局上疫情加速头部企业整合市场，推荐内部优化落地、未来收入预期环比增加的中炬、具有改革预期的恒顺（尚未落地，下半年及明年机制改革预期强）。啤酒啤酒：本周啤酒板块前涨后跌，整体基本持平。本周啤酒板块前涨后跌，整体基本持平。市场对中报预期、尤其对二季度利润强势恢复的预期较好推动板块前半周维持较好涨幅，主要催化剂有青啤、华润二季度销量较好的渠道反馈、珠江啤酒中报业绩预告等。在周四调整后，整周板块仍然保持基本持平。从行业基本面看，二季度啤酒动销快速
8、恢复，除夜场以外，餐饮和流通均基本恢复至正常水平，在天气、清库存带来的补库存需求等偶发因素下，甚至二季度多家企业销量超预期，行业整体恢复进度超市场预期。除量以外，吨价和结构提升稳健推进、板块并未见此前市场所担忧的大规模费用战情况；另外，各企业执行动作仍然符合中长期持续高端化、提升效率的战略，这一点亦有助于提升板块中长期改善的确定性、提升市场对逻辑认可度。从当前估值看，二季度啤酒板块涨幅较大，当前啤酒企业估值水平均已突破 1719 三年的历史区间，我们认为这是板块业绩持续兑现、市场对行业长逻辑认可度显著增强后的自然结果。我们仍然坚持高端化能力+内部效率系判断企业长期盈利空间的核心要素，据此我们仍
9、坚持对几家企业的基本面排序：华润、重啤（嘉华润、重啤（嘉士伯）并列第一，青啤、珠啤第二。士伯）并列第一，青啤、珠啤第二。乳品：短期跟随板块指数调整，加速复苏，龙头仍是重点乳品：短期跟随板块指数调整，加速复苏，龙头仍是重点 乳品本周虽有小幅调整，但主要为市场因素整体影响，板块表现较为稳定。主要还是受益稳步改善的基本面，龙头企业从 4、5 月份开始加速恢复，一方面疫情后，消费者对健康关注度持续提升，牛奶作为一种基础营养补充食品，消费量快速恢复；另一方面，行业仍处于稳定恢复周期中，龙头企业持续提升市场份额，盈利能力预期向好。从今年具体情况看，二季度龙头乳企持续了高增长状态，盈利能力预计也会出现较大幅
10、度改善，同比去年同期，5、6 月份促销力度基本持平或部分区域有减弱趋势。乳制品近两年行业供需处于紧平衡状态未变，今年疫情加速消费恢复后，预计后半年龙头企业紧平衡较同期会略有加速，原奶偏紧提前，三季度热应激效应叠加消费旺季影响，促销力度有望减弱，收入利润会出现持续向好的表现。中长期看，乳品行业持续向好，龙头持续提升市占率，升级产品结构，完善渠道布局，推荐伊利、蒙牛、新乳业、光明等。推荐伊利、蒙牛、新乳业、光明等。核心推荐：白酒建议战略布局，重点推荐标的贵州茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，古井贡酒，今世核心推荐：白酒建议战略布局，重点推荐标的贵州茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，古井贡酒，今世缘
11、。建议重点关注洋河股份缘。建议重点关注洋河股份、顺鑫农业、顺鑫农业。食品。食品重点看好伊利股份长期价值释放；调味品：涪陵榨菜，中炬重点看好伊利股份长期价值释放；调味品：涪陵榨菜，中炬高新，恒顺醋业；休闲食品：洽洽食品，三只松鼠，盐津铺子；餐饮产业链：颐海国际，天味食品，安井高新，恒顺醋业；休闲食品：洽洽食品，三只松鼠，盐津铺子；餐饮产业链：颐海国际，天味食品，安井食品，三全食品；啤酒：华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。食品，三全食品；啤酒：华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。看好功能性食品需求放量，重点推荐仙乐健康。看好功能性食品需求放量，重点推荐仙乐健康。风险提风险提示：疫情示：疫情反复影响消费反复影
12、响消费；经济不景气经济不景气。mRqMmOxPzR8ObPaQoMmMpNmMkPqQpQeRmOrR8OpOtNNZmQpQNZnOzQ 2 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、近期跟踪.3 1.1 安琪酵母：国内外酵母家用需求旺盛，小包装产品放大利润弹性.3 1.2 桃李面包：20H1 营收增速回落，净利润仍表现突出.3 1.3 盐津铺子：烘焙放量+中岛快速推进，业绩超预期.4 1.4 珠江啤酒：Q2 利润弹性强势恢复.4 1.5 仙乐健康：Q2 业绩加速，整体符合预期.5 二、行业策略及业绩前瞻.5 2.1 白酒业绩分化，短期调整难改龙头长期向上趋
13、势.5 2.2 啤酒：本周啤酒板块前涨后跌，整体基本持平。.7 2.3 乳制品：短期跟随板块指数调整，加速复苏，龙头仍是重点.7 2.4 肉制品：猪价维持高位，收入、利润持续高增.8 2.5 行业景气度向好，头部企业 Q2 环比实现增长提速，行业集中度提升.9 2.6 其他：休闲食品跌幅较大，保健品底部向好.9 三、本周市场回顾.10 3.1 板块整体表现：大盘震荡下行，食品饮料板块表现优于大盘.10 3.2 按子行业划分：肉制品、啤酒类上涨，其他子行业不同程度回调.11 3.3 按市值划分：大市值组逆势上涨，其余组别不同程度回调.12 3.4 沪股通、深股通标的持股变化.12 四、近期报告汇
14、总.15 五、本周行业要闻和重要公司公告.16 5.1 行业要闻.16 5.2 重要公司公告.17 六、下周安排及行业动态.21 图表目录图表目录 图表 1：白酒业绩前瞻.6 图表 2：啤酒业绩前瞻.7 图表 3：肉制品&卤制品业绩前瞻.8 图表 4：调味品业绩前瞻.9 图表 5：以 2013 年 1 月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化).10 图表 6：申万各子行业一周涨跌幅排名.11 图表 7：一周各子板块涨跌幅排名（%）.11 图表 8：一周各子板块市场表现.11 图表 9：按市值划分板块一周涨跌幅.12 图表 10：按市值划分板块年初以来涨跌幅.12 图表 1
15、1：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况.12 图表 12：食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 7 月 17 日）.13 图表 13：下周安排.21 3 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、近期跟踪一、近期跟踪 1.1 安琪酵母：安琪酵母：国内外酵母家用需求旺盛，小包装产品放大利润弹性国内外酵母家用需求旺盛，小包装产品放大利润弹性 公司披露公司披露 2020H1 业绩前瞻：业绩前瞻：预计公司主营业务收入增长 15%-17%，归母净利润增加 2.32 亿元-2.79 亿元，同比增加 50%-60%之间；扣非后归母净利润预计增加 2.18 亿元-2.62 亿元，同比
16、增加 50%-60%之间。上半年酵母需求爆发，海外市场稳步开拓上半年酵母需求爆发，海外市场稳步开拓：公司 Q2 收入增速预计为 17.23%-21.15%，较 Q1 收入增速（12.68%）环比增加；Q2 归母净利润为 3.93 亿元-4.40 亿元，同比增速预计将达到 72.94%-93.36%，预计 Q2 净利率水平将达到 17.70%-19.15%，较 Q1 的 14.79%提升 2.91pct-4.36pct。受受疫情影响，居家用餐情况较明显增加疫情影响，居家用餐情况较明显增加：进入 Q2 以后，国内外酵母需求均较为旺盛，家庭端消费需求较同期仍有明显提升，尤其是小包装酵母。公司全年的经营目标是收入实现 14%+增长，从今年情势来看，全年收入增速有望实现 15%-20%之间。提价提价+促销需求减少推动利润弹性增加促销需求减少推动利润弹性增加：公司今年利润率较同期显著提升，主要受益于两方面：零售端产品毛利水平高于 B 端产品；由于产品畅销，促销活动需求降低，公司销售费率水平实现下降。疫情推动公司海外拓展加速，同时看好国内酵母家用化潜力疫情推动公司海外拓展加速，同时看好国内酵母家用化
