1、1复苏预期步入现实60大细分景气趋势分析四分析师：李美岑SAC：S0160521120002联系人：徐陈翼报告日期：2023.2.1证券研究报告 2摘要2022年12月，随着疫情完成达峰，消费端率先开启复苏进程，其余板块中仅原材料景气度小幅上行。参考全球经验，解封后经济冲高1个季度再回落，Q1是蜜月期，内循环带动消费、制造两大板块景气均有望回升。综合宏观结构、中观景气趋势与政策重心，把握两条配置主线：主线一，高端制造：光伏、机床工具、机器人、软件开发（工业软件等）。主线二，竣工/销售端地产链行业：玻璃、家居用品、白色家电。风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期
2、、全球资本回流美国超预期等。图图1 1：景气精选组合：景气精选组合数据来源：Wind，财通证券研究所注：标的盈利预测来自Wind一致预期22Q3累计22E23ETTM22E23E601636.SH旗滨集团玻璃玻纤浮法玻璃322-66%-59%52%17.718.712.3600547.SH山东黄金贵金属黄金885152%781%79%50.567.137.4002459.SZ晶澳科技光伏设备组件1553151%133%53%38.732.821.5300274.SZ阳光电源光伏设备逆变器193137%100%75%90.361.134.9688558.SH国盛智科通用设备数控机床52-1%7%
3、28%26.224.319.0002747.SZ埃斯顿自动化设备机器人22737%49%67%146.9124.574.6688777.SH中控技术自动化设备工业软件45742%37%33%63.257.443.1603833.SH欧派家居家居用品定制家居766-6%4%18%30.127.823.6603816.SH顾家家居家居用品定制家居35113%16%16%19.218.215.7000333.SZ美的集团白色家电38624%6%11%13.112.711.4PE盈利增速公司代码公司简称二级行业细分领域市值（亿元）qRpMoRrPsPrPrQsRsPmRrQ8O8Q9PsQnNoMsR
4、eRqQsQjMqQoM9PoPrNNZsRoRvPoOrR32023年2月行业配置展望及逻辑变化（上）数据来源：Wind，财通证券研究所注：交易拥挤度代理指标为成交额占比较一年维度滚动平均值的偏离标准差单位数图图2 2：下月行业配置展望及逻辑变化（上）：下月行业配置展望及逻辑变化（上）一级行业二级行业本期配置建议上期配置建议PE十年分位数PB十年分位数交易拥挤度代理指标行业逻辑变化相关标的煤炭动力煤标配超配4%71%-0.7看好复工涨价，但高库存限制弹性陕西煤业、广汇能源、兖矿能源等焦煤标配超配2%43%-1.1供需偏紧库存低位，复苏阶段价格有望更加强势山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等石油石化
5、石油石化标配低配6%12%-0.62月复工后的亚太能否消化俄油可能是影响油价的关键中国海油、中海油服、中曼石油等基础化工聚氨酯标配标配37%76%-0.8TDI供给紧张涨价，MDI迎来左侧布局沧州大化、万华化学等化学纤维标配标配24%8%-0.8内需关注十五后复苏进度，出口或维持弱势桐昆股份、新凤鸣等农化制品标配低配3%61%-1.0海外需求走弱，关注复工后内需验证华鲁恒升、兴发集团等食品及饲料添加剂低配标配2%35%-0.1短期供需双弱，长期价格中枢回升钢铁钢铁标配标配52%42%-1.1强预期弱现实，静待信心到基本面传导宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁等有色金属贵金属超配超配44%36%-0.
6、2重视降息交易赔率提升赤峰黄金、山东黄金等工业金属低配低配8%59%-0.6地产弱投资下Long China=Long Copper？小金属标配标配4%26%-0.3钼价有望高位运行，稀土需求迎来复苏金钼股份、中科三环、金力永磁等能源金属低配低配2%36%-0.5供给提升趋势确定，价格中枢下行风险加大建筑材料水泥标配标配35%3%-1.0淡季迹象尽显，静待节后开工好转海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等玻璃超配标配10%60%-0.8强预期支撑初步反弹，加速冷修有望放大涨价弹性旗滨集团、南玻A等装修建材标配标配50%41%0.1竣工初步筑底，等待年后数据进一步验证东方雨虹、三棵树、兔宝宝等电力设备光
7、伏超配标配12%80%0.02月排产验证需求无虞，美国市场有望迎来爆发晶澳科技、晶科能源、阳光电源等风电标配标配54%65%-0.7招标指引下2023全年装机景气度有保障大金重工、海力风电、明阳智能等电池标配标配18%68%-0.1成本压力缓解，优选具备壁垒或高景气细分宁德时代、派能科技、星源材质等电网设备标配标配9%47%-0.2电网投资有望稳定发力许继电气、平高电气、四方股份等机械设备工程机械标配标配72%72%-0.4景气度进一步回升需要新开工支撑恒力液压、三一重工、徐工等机床工具超配超配49%76%0.0政策持续发力，中长期贷款指引订单高景气国盛智科、海天精工、科德数控等机器人超配超配
8、19%30%0.4政策持续发力，中长期贷款指引订单高景气埃斯顿、中大力德、宁波东力等电子半导体标配标配5%57%0.0库存压力逐步缓解，行业周期见底尚需时日纳芯微、澜起科技等元件标配标配14%23%0.2景气度拐点确认需静待半导体周期见底鹏鼎控股、三环集团等光学光电子低配低配31%12%0.0一季度业绩或继续承压消费电子标配标配6%3%0.0传统/创新同时承压，静待需求筑底回升立讯精密、歌尔股份、传音控股等通信通信服务标配标配32%64%1.0传统稳定，新兴业务高增，运营商国企重估中国移动、中国联通、中国电信等通信设备标配标配2%10%-0.2适度提前推升短期景气，关注透支后续需求中兴通讯、烽
9、火通信等计算机软件开发超配标配63%20%0.5ChatGPT开启AI新纪元，疫后复苏阶段需求加速释放科大讯飞、中控技术、德赛西威等国防军工航海装备标配标配68%44%-0.5中期油船订单或向好中国船舶、中国重工、亚星锚链等 42023年2月行业配置展望及逻辑变化（下）数据来源：Wind，财通证券研究所注：交易拥挤度代理指标为成交额占比较一年维度滚动平均值的偏离标准差单位数图图3 3：下月行业配置展望及逻辑变化（下）：下月行业配置展望及逻辑变化（下）一级行业二级行业本期配置建议上期配置建议PE十年分位数PB十年分位数交易拥挤度代理指标行业逻辑变化相关标的农林牧渔种植业低配标配35%48%-0.
10、6国内将迎来玉米季节性卖压，价格或偏弱运行饲料低配标配95%61%0.0需求端仍处于出清阶段养殖业标配超配95%38%-0.3疫情延长了供给消化时间，交易逻辑向去产能切换牧原股份、温氏股份等食品饮料白酒标配标配79%80%0.6寻找具备性价比的舒适位置“上车”山西汾酒、五粮液、今世缘等啤酒低配标配39%86%0.5静待旺季来临乳品标配标配36%3%1.1后疫情时代乳制品需求有望保持恢复态势伊利股份、新乳业等医药生物医药制造标配标配41%16%-0.2政策支持下国产替代有望加速恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等中药标配标配12%29%-0.3政策与疫情共同催化，中药消费有望上行片仔癀、同仁堂等医疗器
11、械标配标配2%5%-0.5高值耗材集采政策落地，国产替代加速奕瑞科技、联影医疗等纺织服饰纺织制造标配标配29%36%0.1海外需求下行，内需复苏趋势明确华利集团、伟星股份等服装家纺标配标配32%12%1.3海外需求下行，内需复苏趋势明确李宁、比音勒芬、罗莱生活等美容护理化妆品标配标配79%59%1.2必选属性较强，弹性释放需要消费能力回升进一步支撑珀莱雅、贝泰妮、青松股份等轻工制造造纸标配标配54%23%1.6成本端压力下降，需求端消费复苏或提振需求仙鹤股份、五洲特纸等家居用品超配标配37%41%0.5疫后旺季“开门红”订单弹性可期索菲亚、欧派家具、顾家家居等文娱用品标配标配67%44%0.5
12、必选属性较强，消费场景复苏释放需求弹性或有限晨光股份、沐邦高科等家用电器白色家电超配标配10%7%-0.4估值性价比凸显，随着地产复苏有望量利齐升海尔智家、美的集团、老板电器等黑色家电标配标配38%22%-0.4成本压力缓解，海外承压之下关注地产相关内需海信视像、兆驰股份汽车乘用车标配低配90%85%-0.2降价压缩产业链整体盈利，2月迎来销量验证窗口期长城汽车、比亚迪等商用车标配标配100%65%-0.1行业周期底部，静待经济复苏中国重汽、中集车辆等商贸零售一般零售标配超配52%14%0.8估值修复后行业进入数据兑现验证期天虹股份、王府井、重庆百货等贸易低配低配45%4%0.2海外需求持续回
13、落，出口或继续承压互联网电商标配标配57%83%1.1To C端弹性有望随着居民消费意愿修复回暖国联股份、华凯易佰等非银金融证券标配超配30%11%0.7进入复苏兑现期，进一步上攻需要更多验证东方证券、兴业证券、东方财富等保险标配标配27%11%1.3资产端弹性取决于后续经济修复力度中国人寿、中国人保等银行银行标配标配15%5%-0.2银行配置把握地产政策扶持以及reopen复苏两条线索宁波银行、南京银行、苏州银行等房地产地产开发标配标配61%6%-0.5政策重心向需求端倾斜，行情持续性看经济复苏情况保利发展、滨江集团、建发股份等建筑装饰建筑装饰标配标配20%13%-0.7基建投资预期差或有限
14、，高确定性下抓结构鸿路钢构、中国电建、苏文电能等交通运输港口航运标配低配1%7%-0.9短期运价承压，需进一步跟踪复苏进度招商轮船、中远海能、招商南油等物流标配标配41%17%-0.4需求端疫后有望率先复苏德邦股份、顺丰控股、圆通速递等航空机场标配标配98%98%0.8航空客运量复苏助推票价水平拔升中国国航、春秋航空、吉祥航空等 5目录1.60项指标透视5大板块活力2.150项指标细数60大行业景气2.1.上游原材料2.2.中游制造业2.3.下游消费品2.4.大金融2.5.公共服务 6上游原材料上游原材料中游制造业中游制造业下游消费品下游消费品基础化工钢铁有色金属建筑材料机械设备电力设备电子军
15、工通信农林牧渔汽车社会服务医药生物食品饮料轻工制造家用电器纺织服装传媒必选消费可选消费大金融大金融银行非银金融房地产建筑装饰6公共服务公共服务公用事业交通运输商业贸易计算机石油石化煤炭环保美容护理板块与行业划分 71月表现回顾：复苏方向有色金属、非银金融与信创主题计算机领涨数据来源：Wind，财通证券研究所图图4 4：当月行业表现回顾：当月行业表现回顾一月2022年末PE TTM1月29日PE TTM2022年末PE分位1月29日PE分位PE分位年内累计变化煤炭6.26.36.80.0%1.2%1.2%石油石化6.710.911.61.8%4.2%2.4%基础化工6.414.115.02.7%
16、6.4%3.7%钢铁5.616.417.338.9%42.0%3.1%有色金属12.814.116.00.1%2.3%2.2%建筑材料8.513.915.124.1%35.1%11.0%电力设备9.526.929.75.2%10.6%5.4%机械设备7.229.631.751.6%62.3%10.7%国防军工3.451.052.822.3%24.2%1.9%电子9.128.731.38.1%13.5%5.4%通信9.124.426.30.2%2.0%1.9%传媒4.931.833.422.7%27.4%4.8%计算机12.548.354.333.3%54.5%21.2%农林牧渔2.298.2100.495.0%95.3%0.3%食品饮料6.034.436.465.2%72.1%6.9%医药生物7.823.425.32.1%6.4%4.4%纺织服饰3.422.823.625.0%31.3%6.3%商贸零售1.539.339.982.9%83.3%0.4%轻工制造4.130.531.741.0%44.3%3.2%家用电器9.113.314.615.8%29.0%13.2%汽车6.531.0
