1、2023年第4期引言现阶段，国内航空公司连年亏损，货运物流业务情况不容乐观。大部分航空公司靠货运代理揽货，他们在客户、货源和定价权方面都没有主动权。此外，因为缺乏全链条服务能力，航空公司的发展被局限在航空领域，在地面运输方面业务欠缺。目前国内三大航企中，只有南方航空拿整个公司的客运和货运板块一起参与混改，国航和东方航空都只用航空货运物流板块参与混改。主要原因在于国内航空公司物流业务方面每年都在亏损，所以在现有模式下，想从经营方面寻求发展办法注定行不通，必须在企业战略方面找寻新的突破。虽然国有航空企业拥有与生俱来的飞机与航线优势，有国家政策的支持，有较低的融资成本，有更优秀的管理人才，但其发展却
2、不尽如人意。反而是那些民营航空公司，近些年经营状况节节攀高。最近几年，航空货运的生存状况更加艰难，三大航的货运业务几乎没有盈利，连营业收入都寥寥无几。这些案例说明，国有航空公司货运发展的瓶颈问题，不是因为经营方法不当，而是因为国有航空公司需要转型。一、东航物流混改方案在这次东航物流的混改中，东航集团采取了新措施，实现了前所未有的伟大突破。东航放弃了自己的绝对控股地位，计划只持有东航物流45%的股份。从企业经营绩效只和国家收益挂钩，转变为企业绩效与公司管理层和员工薪酬挂钩；从之前的其他形式所有制经济成分不能融入，到引入财务投资者和战略投资者，激发了企业的经济活力，与企业自身的经营产生协同效应，混
3、改的力度较大。这其中联想控股、德邦物流、天津睿远等民营资本占45%，剩下的10%由唯一的外资普洛斯集团的浦东物流持有。现阶段，多种所有制经济成分共存有助于国内物流产业的发展。此次东航物流的混改分为股权转让、增资扩股、股权激励三个阶段。1.股权转让。2016年11月29日，东方航空把东航物流100%股权转让给东方航空产业投资有限公司（以下简称东航产投），价格24.3亿元人民币。该项行动获得政府批准后，东航产投在2016年11月22日正式注册成立，注册资本30亿元。这次改革使东航物流摆脱了东航集团绝对控制的被动处境，能够致力于航空物流产业。2.增资扩股，引入战略投资者。2017年4月18日，上海联
4、合产权交易所发布东航物流增资项目，称东航物流计划新增注册资本2.788亿元人民币，拟募集资金对应持股比例不超过55%。具体措施主要是通过吸引战略投资者、财务投资者购买公司股票，从而增加公司的注册资本，实现增资的目的。东航物流这次的增资扩股，吸引到的企业有100多家。6月19日，东航集团与经过层层筛选的4家投资公司在上海签署股权转让协议。这标志着作为第一批国家推进的“七大领域”混改试点之一，东航物流在民航领域的改革取得实质性进展。根据协议，东航物流将实现股权多元化，东航集团、联想控股、东航物流核心员工、普洛斯、绿地金融、德邦物流将分别持有东航物流45%、25%、10%、10%、5%、5%股份。东
5、航实际投入18.45亿元国有资本，有效引入22.55亿元非国有资本。引入投资者后，东航物流的资产负债率从2016年年底的87.86%，降低为大约75%，跻身全球一流航空公司的平均水平。3.开展核心员工持股计划和股权激励制度。在此次混改计划中，核心员工持有10%的股份，这是民航领域员工持股的第一次具体实施。此次持股人员都是公司重要管理人员和核心技术人员，总持股人数共有125名，约占东航物流（员工总数量8000多名）的1.57%。持股员工和公司引入的投资者购买股票的价格一样，大约为2.87元/股。此次员工自行筹资认购资本14288万元，占注册资本总额的10%。其中，第一批持股人员持股比例不能多于8
6、%，包括125名核心技术员工。少于5%的股份由中高级管理人员持有，余下3%由技术骨干、核心员工持有。此外，东航物流还为未来进入企业的核心员工预留2%股份，以防东航物流混改动因及绩效分析张清爽摘要：党的十八届三中全会以来，混合所有制改革成为国有企业发展的主旋律。混合所有制改革能够优化企业股权结构，完善企业治理机制，激发企业市场活力，改善企业绩效。选取东航混改作为案例，对其混改前后的绩效进行分析。财务绩效方面，东航物流在混改前的经营存在很大问题，企业盈利极少甚至存在亏损的情况。对于非财务绩效，在股权结构方面，东航物流是由东方航空百分百持股的国有独资子公司，企业缺乏自身活力。在治理结构方面也存在很多
7、问题，监事会如同虚设，没有相应完善的监督体系，这些因素促使东航物流加入混合所有制改革的队伍中。关键词：混合所有制改革；东航物流；国有企业；民航中图分类号：F235.19文献标识码：A基金项目：本文系青海民族大学研究生创新项目“东航物流混改动因及绩效分析”，项目编号：65M2022044。作者单位：青海民族大学经济与管理学院 管理荟萃102DOI:10.19885/ki.hbqy.2023.04.0072023年第4期航司东航物流南方航空中国国航每股未分配利润/元-0.441.762.56营业利润率/%1.793.038.06销售毛利率/%10.5116.1623.48未来出现企业高管无股可买的
8、情况，留作他们的股权激励。二、东航物流混改动因1.混改政策驱动。党的十八届三中全会提出，鼓励其他非公有制经济成分积极进入公有制经济为主的企业中去。2015年9月，国务院提出结合石油、军工、天然气、电力、民航、电信、铁路等领域改革，推动混合所有制改革试点示范。2014年，东航集团等六家中央企业被列入首批改革试点。2016年9月，国家明确了首批混合所有制改革试点名单，东航物流成为民航领域第一家进行混改的试点企业。2.行业不景气。据统计，20072016年，航空旅客周转量增长速度为11.65%，而货运周转量增长速度只有6.7%，在所有交通运输方式中占比分别为26.7%和0.1%，由此可以看出，航空货
9、运的地位明显较弱。此外，20102016年，整个航空业的货运量虽增长了12%，运价却下降了27%。2016年，国内3大航空公司的货运平均价格低至1.27元/吨千米，利润空间狭窄，民航领域物流混改已成为发展的必经之路。3.完善公司治理结构。混合所有制改革之前，东航物流董事会、监事会和管理层人才稀缺，公司成立的董事会也存在决策效率低下、相关制度有待完善、任人唯亲的情况。混改前监事会成员只有一人曹剑锋，并没有设置经理层和相应的委员会，在这样的情况下，企业的决策过程缺少监督，极易导致高层管理人员串通一气，为谋一己私利而牺牲公司利益。此外，因为东航物流是国有控股企业，它的任何决策都要请示上级，这就造成了
10、企业的决策效率低下，不能及时地应对市场变化，存在一些决策滞后问题，需要通过引入不同种类的资本增强企业活力，改善企业的治理结构。4.优化股权结构。股权结构是指股份公司的股本组成中，不同出资人股份所占的比例及其相互关系。股权结构决定企业治理结构。股权结构不同，相对应的公司组织结构也不同；同一家公司，不同的股权结构相对应的企业绩效也是不同的。简言之，股权结构能够影响公司在市场上的活力和未来的发展。对于股权方面，东航物流是绝对的国有控股企业，但此种股权结构缺乏不同种类的所有制成分互相制衡，不能使企业的决策和执行高效进行。混改前的东航物流是由东方航空百分百持股的，缺乏其他资本形式的参与。股权缺乏流动性，
11、企业缺乏应有的活力。按照股权集中度，现在公司可以分为高度集中、高度分散和相对控股型。混改前的东航物流是由中国东方航空公司100%出资的子公司，而东方航空由东航集团出资67.8%和H股境外投资者出资32.2%成立，东航集团则由国资委100%出资成立。由此可知混改前东航物流是由国资委间接管理的，股权结构中没有民营资本的参与，企业缺乏相应的活力。东航物流作为国有控股企业，缺乏主动改革的动力，习惯于被动听从母公司东方航空的指示。企业自身没有形成多种所有制的股权结构，无法实现股权之间的制衡，这是国有独资企业的通病。要想解决这个问题就要引入新的所有制成分进入企业，例如民营企业的投资、引入财务外部投资者、鼓
12、励员工持股等。5.改善企业财务绩效。在未正式实施混合所有制改革之前，东航物流的财务绩效极差，各项财务指标不容乐观，尤其是盈利能力方面，但盈利能力的强弱直接影响企业的长久经营，对企业的发展具有十分重要的决定作用。本文选取营业利润率和销售毛利率加上每股未分配利润作为评价三大航盈利能力的指标。如表1所示，据中财网披露的信息显示，2016年年底东航物流的每股未分配利润为-0.44元，该数字小于0意味着东航物流当年资产负债表中未分配利润总额为负数，也就意味着企业未能在本年弥补往年累积的亏损，该公司盈利能力极弱。同时期的南航和国航每股未分配利润均大于0，东航物流的该项指标远低于其他两家航司。2016年年底
13、东航物流的营业利润率为1.79%，营业利润率极低，该企业的经营几乎无利可图。不仅如此，它的销售毛利率也远远低于其他两家。由此可知，东航物流的盈利能力极弱，长此以往，企业可能会面临破产。通过以上简单分析可知，东航物流现阶段经营面临极大问题，缺乏市场活力。混改正是激发企业市场活力的有效手段，必须通过混合所有制改革激发企业市场活力，改善企业的财务绩效，促进企业长久发展。表12016年年底三大航司盈利能力指标资料来源：中财网。三、混改后绩效分析1.股权结构分析。东航物流在股权转让之前是由东航集团绝对控股的，混改后转变成了多元持股结构。东航产投、联想控股、浦东物流、天津睿远、德邦物流、绿地金融产投、北京
14、君联分别持有东航物流45%、20.10%、10%、10%、5%、5%、4.90%的股权。2.治理结构变化。（1）董事会层面。2017年7月6日，东航物流成立了第一届董事会，各成员构成情况如表2所示。如表2所示，东航物流第一届董事会有13名成员，其中5人来自东航集团，2人来自联想控股，1人来自普洛斯，1人来自职工代表大会，其余4人是独立董事。来自东航集团的董事占大部分但仍未超过二分之一，对企业决策没有绝对控制权。董事会非国有股东的存在，在一定程度上避免了东航物流被东航集团“控制”，和东航的股东形成制衡关系。管理荟萃 1032023年第4期监事姓名袁骏施政宇崔维刚申霖刘书萍职务监事会主席监事监事职
15、工监事职工监事提名方东航集团绿地金融产投德邦股份职工代表大会职工代表大会（2）监事会层面。监事会，顾名思义负责监督企业的经营、管理，避免损害企业的事情发生。监事会独立于董事会和经理层，对企业股东直接负责。东航物流官网资料显示，其监事会成员相关信息如表3所示。表3东航物流监事会成员构成表资料来源：东航物流官网。如表3所示，东航物流监事会由5名成员组成。国有股东东航集团任命1人，民营资本方提名2人，职工代表大会提名1人，形成了国有股东、民营资本、职工代表的利益共同体。这样的监督结构，保障了中小股东、大股东和企业员工三者的利益，使公司治理结构更加完善。四、结论与启示1.结论。2016年9月，东航物流
16、成为全国首批、民航首家混改试点企业。此次混改将物流板块从东航集团剥离，通过增资扩股引入45%其他所有制形式资本和10%员工持股，完成了改革。最后，公司通过上市，进入资本市场。这一改革为公司注入了无限的生命力，使其起死回生。根据本案例的分析，我们得出以下结论。东航物流的增资扩股为其未来发展提供了强有力的支持，通过引入战略投资者和财务投资者，东航物流降低了自身的资产负债率，并与四家战略投资者和一家财务投资者合作产生协同效应，促进了东航物流自身的发展。东航物流的员工持股计划和股权激励政策，有效地调动了员工的工作积极性。首先让所有员工解除劳动合同，脱离国企员工身份，再以社会人才的身份与企业签订合同。按照市场化的规则制度对员工和经理实行薪酬考核体制，将员工的个人利益与企业的长远发展结合，鼓励员工以主人翁的姿态参与到工作中。将企业少部分股权让给骨干员工，既保障核心员工、骨干员工不会轻易离开企业，又大大激励了优秀员工工作的热情。2.启示。混改是当今国有企业改革的主旋律，推动混合所有制改革，对我国经济发展有积极作用。混改之后，东航物流2017年、2018年和2019年营业收入分别是76.64亿元、10
