1、化工行业结构和投资思路化工行业结构和投资思路 何滔华何滔华 化工行业是一个周期性行业化工行业是一个周期性行业 注重供需和景气变化注重供需和景气变化 尿素：国内产能过剩，盈利底部反弹高度取决于出口。天然气上尿素：国内产能过剩，盈利底部反弹高度取决于出口。天然气上涨趋势确立，煤化工尿素较气头尿素具本钱优势。涨趋势确立，煤化工尿素较气头尿素具本钱优势。煤头尿素代表企业：柳化股份，湖北宜化气煤，华鲁恒升煤头尿素代表企业：柳化股份，湖北宜化气煤，华鲁恒升 气头尿素代表企业：四川美丰，建峰化工，赤天化，泸天化气头尿素代表企业：四川美丰，建峰化工，赤天化，泸天化 钾肥：钾肥资源价值回归。稀缺资源，行业高度垄
2、断，进口合同钾肥：钾肥资源价值回归。稀缺资源，行业高度垄断，进口合同价引导国内钾肥涨价价引导国内钾肥涨价 钾肥代表企业：盐湖集团，盐湖钾肥，冠农股份，中成股份钾肥代表企业：盐湖集团，盐湖钾肥，冠农股份，中成股份 磷肥行业磷肥行业DAP一直独秀，仍需解决产能过剩问题。一直独秀，仍需解决产能过剩问题。磷酸二铵磷酸二铵DAP市场竞争相对充分，在品牌和质量有保证，磷酸市场竞争相对充分，在品牌和质量有保证，磷酸一铵一铵MAP通过复合肥销售到农民手中，假冒伪劣产品较多，相通过复合肥销售到农民手中，假冒伪劣产品较多，相对来说对来说DAP挤占市场份额更明显。挤占市场份额更明显。磷肥代表企业：兴发集团，天原集团
3、四川省马边磷矿整合主体，磷肥代表企业：兴发集团，天原集团四川省马边磷矿整合主体，澄星股份澄星股份 草甘膦农药：价格和供需情况决定企业盈利水平，行业高毛利草甘膦农药：价格和供需情况决定企业盈利水平，行业高毛利时期已过去时期已过去 草甘膦代表企业：新安股份，华星化工，江山股份草甘膦代表企业：新安股份，华星化工，江山股份 乙烯法PVC相对电石法PVC杂质少更适合高级产品，但制作本钱也相对较高 代表企业 乙烯法：氯碱化工；电石法：英力特，新疆天业，中泰化学准煤炭股 纯碱出口增长空间有限，国内供需情况决定行业景气。但产能仍在纯碱出口增长空间有限，国内供需情况决定行业景气。但产能仍在扩张，需求增长难以消化
4、过剩产能，行业平均本钱也随着煤，电价扩张，需求增长难以消化过剩产能，行业平均本钱也随着煤，电价格上涨，整体盈利能力很难大幅好转格上涨，整体盈利能力很难大幅好转 代表企业：山东海化，氯碱化工，青岛碱业代表企业：山东海化，氯碱化工，青岛碱业 MDI：供需改善支撑毛利提升。：供需改善支撑毛利提升。未来两年未来两年MDI扩产速度放缓，需求恢复，价格有望逐步提升扩产速度放缓，需求恢复，价格有望逐步提升 代表企业：烟台万华代表企业：烟台万华 BDO乙二醇：目前我国消费了全球乙二醇：目前我国消费了全球60%以上的乙二醇，以上的乙二醇，市场规模市场规模800万吨左右，进口依存度高达万吨左右，进口依存度高达70
5、%代表企业：山西三维代表企业：山西三维 目前国内有机硅中间体还需大量进口，单体大局部是实现自身目前国内有机硅中间体还需大量进口，单体大局部是实现自身下游开展所用，加上国内的反倾销措施，国内供给偏紧。下游开展所用，加上国内的反倾销措施，国内供给偏紧。最上游：新安股份和蓝星新材最上游：新安股份和蓝星新材 中游：宏达新材中游：宏达新材 最下游：硅宝科技最下游：硅宝科技 2022年年11月月24日，工信部原材料工业司发布日，工信部原材料工业司发布?氟化氢行业准入条件氟化氢行业准入条件征求意见稿征求意见稿?，明确规定新建企业氟化氢规模不得低于，明确规定新建企业氟化氢规模不得低于5万吨万吨/年，并对产品质
6、量和环保提出较高要求，这意味着我国已经开始大年，并对产品质量和环保提出较高要求，这意味着我国已经开始大力推进力推进 代表企业：多氟多，三爱富，多氟多，永太科技代表企业：多氟多，三爱富，多氟多，永太科技“十二五期间民爆行业将继续大规模整合，预计将有“十二五期间民爆行业将继续大规模整合，预计将有60%的企业的企业被并购或者淘汰，行业内优秀民爆企业将有时机进一步扩大市场占被并购或者淘汰，行业内优秀民爆企业将有时机进一步扩大市场占有率。优先选择区位优、资金实力强、技术水平高以及向效劳商转有率。优先选择区位优、资金实力强、技术水平高以及向效劳商转型的民爆企业。型的民爆企业。代表企业：雅化集团，久联开展，
7、同德化工，南岭民爆，江南化工，代表企业：雅化集团，久联开展，同德化工，南岭民爆，江南化工，雷鸣科化雷鸣科化 染料助剂染料助剂 行业的前景：目前面临着两大开展动能 一是我国节能减排的产业政策的实施，使得一些高污染、高能耗特征的纺织印染助剂产业面临一轮的行业洗牌，而一局部优质企业在此轮洗牌中脱颖而出。二是国际产业的转移。由于纺织印染助剂的高治污本钱使得越来越多的兴旺国家的印染助济产业的生产厂商关闭了在欧美的生产基地，转移到开展中国家，这也为我国纺织印染助剂产业的开展提供了新的市场空间与开展动能。、产品价格上涨的趋势仍有望延续，一是由于产能释放低于预期，未来的供求关系仍将刺激产品价格的上涨。二是本钱
8、的推动，毕竟目前整个根底化工产品价格均处于上涨趋势，在此影响下，作为初步获得产品价格定价权优势的纺织印染制剂类上市公司或将进一步向下游转嫁利润，从而带来新的投资时机 代表企业代表企业 传化股份：整体上市，我国纺织化学品行业的龙头企业，也是唯一传化股份：整体上市，我国纺织化学品行业的龙头企业，也是唯一的“染助一的“染助一 体化企业体化企业 浙江龙盛：全球分散染料的龙头企业，定价能力强浙江龙盛：全球分散染料的龙头企业，定价能力强 德美化工：未来德美化工仍有可能通过投资德美化工：未来德美化工仍有可能通过投资preIPO企业的方式向企业的方式向下游及相关领域拓展，既可完善产业链，也可在较短时间内获取收
9、下游及相关领域拓展，既可完善产业链，也可在较短时间内获取收益益 油价对毛利率影响显著油价对毛利率影响显著 塑料行业塑料行业 取决于下游地产汽车行业增速。分为普通塑料和改性取决于下游地产汽车行业增速。分为普通塑料和改性塑料。改性塑料具有新颖结构特征，满足不同使用性塑料。改性塑料具有新颖结构特征，满足不同使用性能要求的特性能要求的特性 代表企业：金发科技，普利特，佛塑股份 1.引入策略研究思路引入策略研究思路-行业比较寻求最优，而非全面行业比较寻求最优，而非全面 背景：子行业众多，行业特点迥异，分析逻辑各有不同 资源VS加工型；定价机制；行业集中度 强周期和弱周期 固定本钱和变动本钱占比不同 目的
10、：在同等估值条件下，投资好行业中的优质公司，关注中间行业中的龙头公司，回避差行业的公司即使是龙头 景气度分析方式：以行业效益利润而非价格为核心指标，定性或定量地判断各个行业目前所处的景气位置 区分新材料行业的传统和创新需求 MDI：不同时期的氨纶，不同区域的墙体保温 传统行业的新变化：纺织助剂行业 2.投资时机存在于市场忽略的角落，尤其适用中小盘股投资时机存在于市场忽略的角落，尤其适用中小盘股 市场并非有效 机构覆盖很难全面，尤其是中小盘股票 专业性较强 实地调研困难 国内信息披露不标准 3.供需是研究根底化工行业的根本出发点供需是研究根底化工行业的根本出发点 产业市场：“价格长期看本钱，短期
11、看供需；资本市场：“利润看供需 首要问题是理清化工产业链 产业链上行业之间的关系：多对多，一对多，多对已 一体化企业产业链最长，涉及多产品 利润总额在产业链上的分配结构决定投资逻辑和重点 供需分析决定行业景气长期走势，是判断盈利走势的根底 量的增长空间 盈利能力的变化趋势 行业周期性决定股票估值 周期性，弱周期性 4.全球竞争力分析：进出口影响国内供需全球竞争力分析：进出口影响国内供需 化工产品全球化 国内化工行业已由进口替代专为出口导向，是行业快速成长的根底之一 产业转移，汇率，进出口政策等因素导致国内进出口环境显著变化 出口环境变化带来行业利润大幅波动：氨纶，粘胶，氮肥，磷肥 5.行业竞争
12、结构分析行业竞争结构分析 完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断-集中度 对行业利润，产品价格波动判断的重要根底 垄断行业波动销，企业业绩确定性程度高，市场给予高估值 竞争行业波动大，企业业绩确定性程度低，市场给予低估值 垄断VS成长 生产商，经销商，消费者各主体之间的关系 新进入者对行业的重大影响-煤炭企业进入氮肥领域 化工行业供需等因素判断长期利润走势，外在表现为价格 根底化工各细分子行业差异大，很难得到行业收入，利润因素 分析重点是利润而非价格，但价格是重要的跟踪因素和供需影响因素 价格趋势性变化比绝对值重要 重视产品价格口径 出厂价格，批发价格，零售价格 离岸价，到岸价 产品品位 6.
13、行业分析的表观和跟踪因素行业分析的表观和跟踪因素-价格价格 6。行业分析的表观和跟踪因素。行业分析的表观和跟踪因素-价格价格 跟随产品价格投资行功上市公司是长期投资的误区，但目前国内资跟随产品价格投资行功上市公司是长期投资的误区，但目前国内资本市场“价格市特点明显本市场“价格市特点明显 原料价格也很重要原料价格也很重要 产业链各环节利润分配产业链各环节利润分配 注重产品价格的推动因素分析：短期注重产品价格的推动因素分析：短期VS长期长期 季节性波动：氮肥，磷肥，磷化工黄磷，季节性波动：氮肥，磷肥，磷化工黄磷，MDI，PVC 政策调控：磷肥，氮肥政策调控：磷肥，氮肥 出口环境影响：粘胶，氨出口环
14、境影响：粘胶，氨 案头根底工作：查找资料，收集信息 调查：实地，等多种调研方式 对象包括公司，客户供给商，竞争对手，行业专家，政府部门 举例：交通研究员实地调研高速公路车流量 讨论：纵向，横向 升华形成投资逻辑：构建分析框架，建立预测模型，持续跟踪假设 量化预测和投资建议：问和算 7.根底化工行业多而杂，信息不对称决定研究需要全根底化工行业多而杂，信息不对称决定研究需要全面面 8，上市公司分析的目地，上市公司分析的目地 研究公司着眼点就是预期业绩成长及风险 盈利预测复杂短期业绩的波动性大；估值体系“混乱-行业和公司开展的逻辑，意味长期业绩的成长空间和确定性 并购，重组等资本运作 公司管理层和治理结构的变化 其他题材等
