1、证券研究报告分析师：余小丽兴业证券经济与金融研究院SFC：AXK331SAC：S0190518020003天然气下游需求仍强劲，陆上油服已经复苏-2019年兴业证券海外春季策略会天然气及油服行业报告报告日期：2019年4月22日报告日期：2019年4月22日2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 82KEY POINTSKEY POINTS投资要点投资要点天然气：下游需求仍强劲1.燃气行业2018年业绩综述2.预计未来几年中国天然气消费增速维持双位数3.中国天然气进口占比持续提升4.2018年政策继续助力天然气市场发展5.城燃公司2019
2、年销气量增长依然迅速，但购气成本有上涨压力6.国家管道公司成立将促进气源多元化7.拥有较好的成本管控及气源能力企业竞争力更强8.LNG进口及中国加大储气能力建设促进设备商需求9.天然气行业估值表2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 83 2018年港股燃气板块业绩表现强劲。年港股燃气板块业绩表现强劲。中国2018年天然气表观消费量2803亿立方米，同比增长18.1%，实际消费增速约16%左右，香港上市的六大城燃公司2018年零售气量占中国天然气消费量的比重约为36.5%，同比零售气量增长21.2%，高于行业增速，2018年行业售气毛差基
3、本平稳，接驳用户数也处于持续增长中，因此2018年燃气板块上市公司业绩同比增长强劲，香港上市的城燃公司2018年经调整的归属股东的净利润同比增长19.8%。资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理，中国燃气财报截止到3月31日1.1 港股天然气板块业绩综述2018年报年报2017年报年报2018年报年报2017年报年报0003.HK香港中华煤气33,448,83227,801,83320.3%7,972,3167,041,35013.2%1083.HK港华燃气10,090,3817,719,21830.7%1,037,288978,5746.0%2688.HK新奥能源59,538,27
4、949,565,68020.1%4,471,0003,732,00019.8%0392.HK北京控股59,179,20449,716,67119.0%6,486,6945,890,01610.1%1193.HK华润燃气44,207,28934,441,69428.4%3,809,5533,128,03821.8%135.HK昆仑能源105,925,00089,160,00018.8%5,885,0004,760,00023.6%0956.HK新天绿色能源9,781,7457,236,15835.2%1,239,349962,26628.8%3633.HK中裕燃气6,563,0424,359,3
5、2150.6%531,343477,64611.2%1600.HK天伦燃气4,996,9423,189,73156.7%556,060413,99534.3%1635.HK大众公用4,946,0144,872,3211.5%467,491485,562-3.7%0384.HK中国燃气44,799,43327,747,84861.5%5,109,0383,489,26546.4%代码代码证券简称证券简称总收入（千元人民币）总收入（千元人民币）经调整净利润（千元人民经调整净利润（千元人民同比增速同比增速同比增速同比增速港股燃气板块2018年业绩表现2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9
6、/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 84 2018年中国天然气占一次能源比重约为8%左右，2020、2030年分别达到10%和15%，还有较大的提升空间，预计未来几年中国天然气消费增速能达到双位数以上，消费增速依然强劲。0510152025050100150200250300350400201120122013201420152016201720182019E2020E居民工业化工发电交通其他合计同比（右轴）十亿立方米%历年中国天然气各领域消费量及预测资料来源：能源局、Wind，中国天然气发展报告2018、兴业证券经济与金融研究院1.2 预计未来几年中国天然气消费增速维持双位数2 0
7、 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 81.3 中国天然气进口占比将持续提升5 2018年中国管道气和LNG进口量分别为3661、5378万吨，同比增速分别为20.3%和41.2%，未来几年中国天然气自产量增速预计为5-6%，远不及消费增速，因此未来几年中国天然气进口占比将会持续提升，增速也将近20%左右，且LNG进口增速将会高于管道气进口增速。(40)(20)02040608010012014016001002003004005006007002017-012017-062017-112018-042018-092019-02LNG当月进口
8、量（左轴）PNG当月进口量（左轴）LNG当月进口量yoy（右轴）PNG当月进口量yoy（右轴）%万吨(20)(10)01020304050607001,0002,0003,0004,0005,0006,0002017-012017-062017-112018-042018-092019-02LNG累计进口量（左轴）PNG累计进口量（左轴）LNG累计进口量yoy（右轴）PNG累计进口量yoy（右轴）%万吨中国LNG、管道气当月进口量及同比增速中国LNG、管道气累计进口量及同比增速资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理2 0 4 6 6 5
9、 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 81.4 2018年政策继续助力未来天然气市场发展61.提高提高储气调峰能力储气调峰能力。针对2017年冬季的气荒问题，发改委在4月的文件中对储气设施建设和完善调峰服务做了具体的安排，特别是针对民生领域要加强保障，我们预计储气能力建设在2019、2020年开始加速。2.门站价格并轨门站价格并轨。发改委5月的文件中推进了天然气价格改革，实现了居民和非居民门站价格并轨，这也是继2010年以来首次调整居民门站价。由于居民门站价格调整需要一定的时间，因此居民毛差会有一定压力，但由于居民销气量占整个销售气量比重较低，对整体毛差影响
10、不大。3.对天然气自产提出要求对天然气自产提出要求。提出2020年国产气的目标是2,000亿方。颁布时间颁布时间政策名称政策名称主要内容主要内容2018.04发改委关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见到2020年，供气企业要拥有不低于其合同年销售量10%的储气能力；城镇燃气企业要形成不低于其年用气量5%的储气能力；县级以上地方人民政府至少形成不低于保障本行政区域日均3天需求量的储气能力。2018.05发改委关于理顺居民用气门站价格的通知从今年6月10日起，中国居民和非居民用气基准门站价格水平将相衔接。供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体
11、的门站价格。门站价格理顺后，门站环节不再区分居民和非居民用气价格。2018.06国务院关于打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知（1）有效推进北方地区清洁取暖。坚持从实际出发，宜电则电、宜气则气、宜煤则煤、宜热则热，确保北方地区群众安全取暖过冬。（2）抓好天然气产供储销体系建设。力争2020年天然气占能源消费总量比重达到10%。（3）加快储气设施建设步伐，2020年采暖季前，地方政府、城镇燃气企业和上游供气企业的储备能力达到量化指标要求。建立完善调峰用户清单，采暖季实行“压非保民”。2018.08发改委油气管网设施公平公开开发监管办法（征求意见稿）在保障现有用户现有服务并具备剩余能力的前提下，油气管
12、网设施运营企业应无歧视地与符合开放条件的用户签订服务合同，按照合同约定向用户提供油气输送、储存、气化、装卸、转运等服务。2018.09国务院关于促进天然气协调稳定发展的若干意见落实能源安全战略，着力破解天然气产业发展的深层次矛盾，有效解决天然气发展不平衡不充分问题，确保国内快速增储上产，供需基本平衡，设施运行安全高效，民生用气保障有力，市场机制进一步理顺，实现天然气产业健康有序安全可持续发展。2018年以来中国天然气领域重要政策资料来源：国务院，发改委，能源局，兴业证券经济与金融研究院整理2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 81.5
13、城燃公司2019年销气量增长依然迅速，但购气成本有上涨压力7公司公司2018年零售气量（亿立方米）年零售气量（亿立方米）2017年零售气量（亿立方米）年零售气量（亿立方米）同比增速同比增速2019年销气量增速预期年销气量增速预期港华燃气100.0484.0719.0%15.0%新奥能源173.70144.7620.0%15-20%北京控股168.30145.8415.4%0-10%华润燃气242.78196.6723.4%15%昆仑能源219.90187.7017.2%10-11%中国燃气117.8784.7339.1%25.0%资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院城燃公司2018年销
14、气量增速及2019年展望1.城燃城燃2019年销气增长双位数以上：年销气增长双位数以上：2018年几大主要城燃公司零售气量为100-242亿方，增速为15-39%，销气强劲，2019年销气量除了北京控股外，其他公司都维持双位数以上的增长速度。2.2019年购气成本有上涨压力：年购气成本有上涨压力：由于中国自产气增长较慢，更多依赖于进口气，其气源成本较高，2018年下半年开始居民和非居门站价格并轨，提高了居民门站价格，2019年4月天然气市场进入淡季，但仍有部分省份未下调淡季门站价，展望2019年中国的气源成本有一定上涨压力。2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0
15、 4 2 3 1 0:1 81.6 国家管道公司成立将促进气源多元化，长远有利于气源采购成本下降81.成立国家管道公司将会有利于未来中国气源成立国家管道公司将会有利于未来中国气源的多样性的多样性：前中国天然气采购受制于LNG接收站和管道瓶颈，国家管道公司的成立将解决管道瓶颈，而目前政府也在试点LNG接收站窗口对第三方开放，且有越来越多的民营LNG接收站投运和在建，预期LNG接收站瓶颈也将逐步解决，因此企业自主谈定气源将会成立未来的趋势。2.中国进口气的采购成本中国进口气的采购成本长远看长远看有下降趋势有下降趋势：目前中国进口的管道气成本高于自产气价格，进口lng价格更高，都属于高价气，随着企业
16、能自主谈定气源，预期中国的气源未来会越来越多样性，天然气的进口增速会依然保持强劲增长，目前全球天然气处于供过于求阶段，价格也低于中国的进口气价格，长远看，中国进口气的采购成本有下降趋势。接收站接收站运营商运营商主要供气主要供气商商状态状态一期产能一期产能一期投产一期投产二期合计二期合计产能产能接收站接收站运营商运营商主要供气主要供气商商状态状态一期产能一期产能一期投产一期投产二期合计二期合计产能产能上海五号沟上海燃气东海平湖气田天然气在运1502000-广东粤东中海油卡塔尔等在运2002017400广东大鹏中海油澳大利亚西北大陆架项目在运3702006680江苏启东新疆广汇壳牌在运602017
17、115福建莆田中海油印尼东固项目每年260万吨在运2602009630天津南港中石化澳大利亚在运30020181,000上海洋山中海油马来西亚国际石油公司在运3002010600深圳迭福中海油卡塔尔，澳大利亚等在运4002018江苏如东中石油卡塔尔、尼日利亚，荷兰等在运3502011650浙江舟山新奥道达尔、雪佛龙等在运3002018500辽宁大连中石油卡塔尔、澳大利亚、伊朗等在运3002011600广西防城港中海油在运602019100浙江宁波中海油壳牌、BP、雪佛龙等在运3002012600在运合计在运合计广东东莞九丰印尼和马来西亚在运1002012-江苏启东三期新疆广汇壳牌在建18520
18、19-珠海金湾中海油卡塔尔在运3502013700深圳市天然气储备与调峰库深圳燃气-完工802019-河北唐山曹妃甸中石油卡塔尔、澳大利亚、伊朗等在运3502013650广东潮州中天能源魁斯帕LNG项目在建3002019-天津南疆浮式中海油卡塔尔等在运22020131,000在建合计在建合计海南洋浦中海油卡塔尔，澳大利亚等在运30020142,000山东青岛中石化巴布亚新几内亚在运30020141,000广西北海中石化澳大利亚APLNG在运3002016-二期投产二期投产（1）百川能源辽宁绥中接收站；（2）长联石油辽宁营口接收站；（3）金建佳河北沧州接收站；（4）中海油河北秦皇岛接收站；（5）
19、长丰能源河北黄骅港接收站；（6）哈纳斯山东日照接收站；（7）哈纳斯福建莆田接收站；（8）哈纳斯珠海黄茅岛接收站；（9）中石化江苏连云港接收站；（10）中海油宁德溪南接收站；（11）保利协鑫烟台港西港接收站；（12）中石化龙口接收站；（13）新疆广汇岳阳接收站；（14）华瀛潮州LNG接收站等。-565部分已经筹划建设的接收站部分已经筹划建设的接收站规划规划规划6,905-规划规划规划-规划201820162016在建-规划2016二期投产二期投产-20112013规划截至2019年3月底中国在运、在建及筹建的LNG接收站情况（万吨）资料来源：广东油气商会，2018年中国天然气市场分析，公开资料，
20、兴业证券经济与金融研究院整理2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 81.7 拥有较好的成本管控及气源能力企业竞争力更强9 拥有较好的成本管控及气源能力企业竞争力更强：拥有较好的成本管控及气源能力企业竞争力更强：由于气源成本有上涨压力，因此城燃公司的销气毛差也有下降压力，但是单方气利润不一定会下降，有赖于城燃公司的运营成本能力管控及规模效益，与此同时，具有自主气源的企业竞争力也将会更强，推荐标的：华润燃气（1193.HK）、新奥能源（2688.HK）、中国燃气（384.HK）。华润燃气（华润燃气（1193.HK）：）：公司2018年年销售
21、给工商业的气量为168.6亿方，同比分别增长28.7%，实现较快增速，全年整体销气毛差较去年有所提升，为0.60元/方（2017年同期：0.58元/方），2019年工商业继续实现超过20%的销气量增速。新奥能源（新奥能源（2688.HK）：）：公司预期2019年总体销气量增速为15-20%。大力发展综合能源项目，2018年公司于该板块的资本开支为14亿元，预计2019年大幅提高至30-40亿元，该板块2018年收入10亿元，公司预期2019、2020年收入达到50、200亿元。中国燃气（中国燃气（384.HK）：）：继续拓展农村煤改气，2019财年新增接驳用户470万户，同比增长近20%，销气
22、量增长超过25%。2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 81.8 LNG进口及中国加大储气能力建设促进设备商需求102018年国家针对2017年取暖季气荒提出了储气能力建设，要求到2020年供气企业拥有不低于其合同年销售量10%的储气能力，城燃公司要形成不低于其年用气量5%的储气能力，县级及以上地方人民政府至少保障本行政区域日均3天需求量的储气能力。目前中国的储气能力相比较成熟国家还有较大差距，近期市场对储气的招投标开始活跃，储气能力建设开始提速。未来几年，中国LNG进口将保持高速增长。LNG进口及中国加大储气能力建设促进设备商需求，我
23、们看好中集安瑞科在进口及中国加大储气能力建设促进设备商需求，我们看好中集安瑞科在LNG产业链的完整布局。产业链的完整布局。中集安瑞科（中集安瑞科（3899.HK）：）：公司盈利能力进入上升通道，预期未来几年公司的毛利率将逐步上升，公司通过精益化生产及管理组织调整，公司的费用率将逐步下降，我们预期公司未来几年的盈利能力将进入 上升通道。公司的储气产品需求旺盛，公司与荷兰 STOL-NIELSEN 签订 6 艘 LNG 加注船订单，LNG 车载瓶也 于2018年三季度出现明显复苏，LNG相关业务依然是公司未来增长引擎。会计年度会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收
24、入(百万元百万元)13,052 15,341 17,636 20,309 同比同比增长增长 22.31%17.54%14.96%15.16%净利润净利润(百万元百万元)782 984 1,194 1,429 同比增长同比增长 86.22%25.76%21.37%19.65%毛利率毛利率 17.05%17.16%17.40%17.62%净利润率净利润率 6.00%6.41%6.77%7.04%净资产收益率净资产收益率 11.95%13.94%15.18%19.28%每股收益每股收益(元元)0.40 0.51 0.61 0.74 每股经营现金流每股经营现金流(元元)0.81 0.22 0.14 0
25、.47 数据来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院 中集安瑞科（3899.HK）盈利预测2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 81.9 天然气行业估值表11代码 证券简称 总市值 （亿港币）PE-TTM 2019PE 2020PE PB ROE(%)2019E 股息率（%）2019E 城市燃气城市燃气运营商运营商 0384.HK*中国燃气*1,254 17.8 15.1 12.7 3.6 24.3 2.3 2688.HK*新奥能源*846 25.0 15.9 14.1 2.9 21.0 2.3 1193.HK*华润燃气*794 17.
26、4 17.5 15.8 2.8 19.5 2.5 1083.HK 港华燃气 170 13.8 10.9 10.0 1.0 8.9 3.1 0392.HK 北京控股 534 7.0 6.3 5.8 0.7 11.0 3.0 0135.HK 昆仑能源 680 12.5 9.1 8.1 1.2 14.2 4.2 1600.HK 天伦燃气 81 12.1 7.2 5.3 1.7 26.2 4.1 3633.HK 中裕燃气 191 30.6-600642.CH 申能股份 306 17.2 14.5 12.1 1.0 5.9-601139.CH 深圳燃气 210 18.5 17.9 14.6 1.9 11
27、.2 2.3 600917.CH 重庆燃气 158 38.3 37.6 37.6 3.2 8.6 1.2 002267.CH 陕天然气 112 23.7 20.3 16.4 1.6 6.9 1.9 平均平均 19.5 15.7 13.9 2.0 14.3 2.7 天然气装天然气装备制备制造造 3899.HK*中集安瑞科*164 17.4 17.4 13.9 1.1 14.0 2.2 300228.CH 富瑞特装 48 390.1-300471.CH 厚普股份 72-GTLS.US 查特工业 219 43.3 31.4 22.3 2.9 8.7-平均平均 150.3 24.4 18.1 2.0
28、11.4 2.2 石化石化 600688.CH 上海石化 609 11.4 12.7 12.6 1.9 15.6 4.2 0934.HK*中石化冠德*90 7.1 6.4 6.0 0.7 11.4 4.8 2386.HK 中石化炼化工程 318 16.2 9.2 8.4 1.0 10.7 5.2 平均平均 11.6 9.4 9.0 1.2 12.6 4.7 石油公司和油服公司估值表资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理（标“*”的公司PE为我们预测数据，其余取自Bloomberg一致预期，按照2019年4月18日收盘价计算）2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9
29、/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 812KEY POINTSKEY POINTS投资要点投资要点陆上油服公司已经复苏，页岩气产业链布局公司前景明朗1.全球油服行业2018年业绩综述2.油价取决于美国页岩油产量及全球需求3.全球油服行业自2016年触底后踏入复苏周期4.2019年全球上游勘探开发投资持续增长5.中国三大油2019年资本开支增长明显6.中国加大国内自产油气量7.页岩气将成为未来国内天然气自产的重要增量8.陆上油服公司已经复苏，页岩气产业链布局公司前景明朗9.推荐公司10.油服行业估值表11.风险提示2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0
30、4 2 3 1 0:1 82.1 全球油服行业2018年业绩综述13资料来源：Bloomberg、兴业证券经济与金融研究院 2018年陆上油服复苏明显，海上油服还未复苏。年陆上油服复苏明显，海上油服还未复苏。随着油价的逐步回升，油服行业也逐步复苏，但也出现分化，其中陆上油服公司收入同比增长明显，净利润也从亏损转为盈利，大部分公司经营现金流处于改善当中，海上油服则还未复苏，收入大部分处于下降当中，亏损进一步扩大，经营现金流也未见改善。代码名称P/B20182017增速20182017增速20182017增速全球性油服公司SLB US Equity斯伦贝谢439,0161.81217,231205
31、,5505.7%14,153(10,163)-239.3%37,81938,240-1.1%HAL US Equity哈利伯顿185,7632.91158,844139,23914.1%10,962(3,126)-450.6%20,89916,66525.4%BHGE US EquityGE贝克休斯179,1991.53151,443116,00330.6%1,291(412)-413.4%11,664(5,395)-316.2%中国陆上油服公司002353 CH Equity杰瑞股份24,0712.864,5653,14645.1%61568807.6%28427-93.5%3337 HK
32、Equity安东油田服务2,9721.122,9362,20333.3%22254308.2%14218701.4%1251 HK Equity华油能源1,2461.081,4721,10133.7%8261376.2%033-100.0%1623 HK Equity海隆控股1,4610.443,2222,66920.7%14911924.8%469311432.7%196 HK Equity宏华集团3,1520.764,2052,17693.3%82(1,239)-106.6%0208-100.0%600871 CH Equity石化油服44,6169.5358,40948,21021.2%
33、240(10,590)-102.3%(2,940)(304)868.0%600583 CH Equity海油工程27,5451.2010,95610,1258.2%80491-83.8%472572-17.5%海上油服公司ESV US Equity恩斯克国际公司20,0930.2111,29012,445-9.3%(4,235)(2,051)106.5%(369)1,752-121.1%SDRL US EquitySEADRILL LTD6,2030.328,29513,809-39.9%(29,677)(4,477)562.9%(1,582)n/aDO US EquityDiamond Of
34、fshore钻探股份有限公司10,5680.447,17110,033-28.5%(1,193)124-1063.3%1,5363,334-53.9%SHLF NO EquityShelf Drilling有限公司3,4280.804,0603,8625.1%(902)(596)51.3%0282-100.0%RIG US EquityTransocean公司35,5310.4019,97920,076-0.5%(13,213)(21,115)-37.4%3,6947,901-53.2%2883 HK Equity中海油服44,3420.9921,88717,45925.4%714365.5%
35、3,3684,626-27.2%收入（百万元人民币）净利润（百万元人民币）经营现金流（百万元人民币）市值（百万元人民币）全球油服公司2017、2018年业绩表现2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 82.2 油价取决于美国页岩油产量及全球需求14 目前来看，以沙特为代表的 OPEC 减产已有成效，委内瑞拉原油产量仍持续下降，短期推高油价。全球原油需求增长展望一般，但如果中美贸易战有所缓和将带来需求的提升。美国原油产量维持历史新高，但受运力影响大幅增产困难。我们判断油价短期趋势取决于 OPEC+继续减产的力度，特别是如果俄罗斯能够按计划实
36、现减产，油价仍有上升空间。同时我们认为油价的中长期趋势取决于美国页岩油增产和全球需求端增速回落的情况，预计在 2019 年下半年开始这两个因素能够得以体现。资料来源：IEA（国际能源署），兴业证券经济与金融研究院整理（注：1Q19开始为IEA预测的需求数据）0510152025300501001502012-012014-012016-012018-01Brent-WTI（右轴）Brent期货结算价（左轴）WTI期货结算价（左轴）美元/桶美元/桶资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理布伦特与 WTI 油价走势、布伦特与 WTI 油价价差IEA（国际能源署）公布的世界原油需求与供给情况
37、-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5808590951001051Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q19E 3Q19E供给减需求（右轴）世界原油需求（左轴）世界原油供给（左轴）百万桶/日2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 82.3 全球油服行业自2016年触底后踏入复苏周期15全球油服行业全球油服行业自自2016年触底后踏入年触底后踏入复苏周期：复苏周期：据行业信息机构 Spears&Associates的研究报告显示，2018年全
38、球油田设备和服务市场规模为2,620亿美元，较2017年上升10%，这是自2016年触底反弹以来的连续第二年整体向上增长，油服行业复苏主要是因为油价上行，全球上游勘探开发资本支出持续增加。2019年全球油服行业市场规模还将进一步增加。全球油服行业市场规模和油价的关系资料来源：Spears&Associates，兴业证券经济与金融研究院整理2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 8160.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000501001502002502010201120122013201420152016
39、201720182019ETotal SASuncor Energy IncStatoil ASARoyal Dutch ShellRepsol SAHusky Energy IncExxon Mobil CorpEni SpAChevron CorpCenovus Energy IncBP PLC布油年均价（右轴）十亿美元美元/桶2019年年全球上游勘探开发投资全球上游勘探开发投资持续增长持续增长：2018年全球上游勘探开发资本支出较2017年上涨7%，据国际信息服务机构IHS Markit的预测数据，2019年全球上游勘探开发投资为4,721亿美元，比2018年的4,083亿美元增加15.
40、63%；2019年全球海上勘探和开发投资为1,209亿美元，比2018年的1,045亿增加15.69%。2019年全球上游油气资本性投资处于持续回升通道，油田服务行业将继续复苏，市场活跃度增加，整体经营环境较2018年进一步改善。资料来源：各公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理2010-2019年国际石油公司勘探开发资本开支及油价2.4 2019年全球上游勘探开发投资持续增长2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 82.5 中国三大油2019年资本开支增长明显17中国三大油中国三大油2019年资本开支增长明显：年资本开支增长明显：201
41、8年中石油、中石化、中海油在勘探与生产业务的资本开支上较2017年分别增加了21%、34%和32%。2019年将继续增长，分别同比增长21%、43.5%和32.5%至1961、421.6和699.3亿元。(40)(30)(20)(10)010203040050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000200820092010201120122013201420152016201720182019E中海油中石化中石油合计同比增速（右轴）百万元%三桶油上游勘探与生产业务的资本开支与合计的同比增速资料来源：各公司年报，兴业
42、证券经济与金融研究院整理2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 818资料来源：Wind，OPEC，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：EIA，兴业证券经济与金融研究院整理2.6 中国加大国内自产油气量国家政策对原油和天然气自产定下高目标。持续3年的低油价后，油企上游投资削减，国内原油产量持续下滑，2017年下滑至1.91亿吨，2018年也持续下滑。国内天然气产量方面，2018年9月国务院又印发了关于促进天然气协调稳定发展的若干意见，对到2020年的原油和天然气产量做了规划，指出到2020年原油产量达到每年2亿吨，天然气产量达到每年2,
43、000亿立方米，据此测算下来2018-2020年原油和天然气产量的复合增速大约在3.3%和12.7%，三桶油需要加大上游开发的资本开支才能接近这一目标。(8)(6)(4)(2)0246816,50017,00017,50018,00018,50019,00019,50020,00020,50021,00021,50022,0002006200820102012201420162018 2020E国内原油产量（左轴）同比增长（右轴）万吨%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.005001,0001,5002,0002,50020062009201220152
44、018国内天然气产量（左轴）同比增长（右轴）亿立方米%国内原油产量及预测国内天然气产量及预测2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 82.7 页岩气将成为未来国内天然气自产的重要增量19 页岩气是我国技术可采储量最大的非常规天然气，从国家层面的能源发展十三五规划来看，2020年页岩气产量目标为300亿方，2020年天然气消费总量预估3684亿方，到时页岩气在我国天然气消费中占比可达8.1%，成为我国天然气供应的重要一环。2018年“两会”期间中石油集团董事长王宜林表示中石油进一步上调页岩气产量目标，2020年页岩气产量力争达到120亿立方
45、米，到2025年产量达到240亿立方米。在保障能源安全和天然气消费量高速增长的背景下，预计未来2-3年国内油气勘探开发投资将持续稳定增长。1,1781,279 1,260 1,2451,3391,4381,5261,6002134679921101633003037444550556910005001,0001,5002,0002,5002013201420152016201720182019E 2020E煤层气产量页岩气产量常规天然气产量亿方国内天然气产量构成及预测资料来源：中国天然气发展报告，发改委，兴业证券经济与金融研究院整理0.2 1.0 3.4 5.8 6.2 6.9 9.6 15.
46、0 0.02.04.06.08.010.012.014.016.02013201420152016201720182019E 2020E%国内页岩气产量占天然气总产量比例及预测资料来源：中国天然气发展报告，发改委，兴业证券经济与金融研究院整理2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 82.8 陆上油服公司已经复苏，页岩气产业链布局公司前景明朗20 陆上油服公司已经复苏：陆上油服公司已经复苏：布伦特原油价格从2016年底部逐步回升至现在的71美元左右，上游油公司加大了勘探开发的力度，陆上油服公司也已经复苏，其作业量增长非常明显，作业价格也在逐
47、步提升当中，海上油服由于高油价时代建造了大量平台，虽然现在工作量逐步提升，但是行业还是处于产能过剩而且作业价格改善不明显。由于高油价时代油服公司进行了大量投资，资产负债率较高，导致现在财务压力较大，因此行业公司都在积极改善现金流，降低财务成本，建议关注盈利及现金流改善明显的陆上油服公司，如安东油服（3337.HK）、华油能源（1251.HK）。页岩气产业链布局公司前景明朗：页岩气产业链布局公司前景明朗：由于中国大力开发页岩气，其开采气量从2018年的110亿方提高至2020年300亿方，所需的开采井数及服务需求将会大幅提升，其中一体化服务能力及压裂设备外采需求明显，在该产业链布局的公司前景明朗
48、，建议关注宏华集团（196.HK）。2 0 4 6 6 5 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 3 1 0:1 82.9 推荐公司21安东油服（安东油服（3337.HK）：）：2018年公司收入同比增长33.3%至29.36亿元人民币，收入创历史新高，截至2018年底，公司的在手订单达到48.6亿元人民币，达到历史新高，海外市场订单为36.37亿元，其中伊拉克订单额为31亿元，预计将在两年之内交付完成，中国订单为12.23亿元，中国订单作业时间较短，因此在手订单对公司2019年的收入提供极大保障，目前中国的非常规气田开采开始加速，且部分作业价格开始提升，伊拉克项目盈利能力有
49、进一步改善空间，我们预计公司的未来盈利能力将会逐步提升。宏华集团（宏华集团（196.HK）：）：公司2018年营业收入达42.05亿元，同比增长93.26%，增长强劲。2018年10月公司出售了江苏海洋的51%股权，买方同时承担出售标的的约20亿元的负债及相关利息，公司完成海工板块剥离将减轻公司的负债压力。公司6000马力压裂泵突破明显，从2016年的零销售，大幅提高至2017、2018年的5.35和7.16亿元。随着国内页岩气开采加速，公司的油田服务板块未来前景广阔，零部件和油田服务的发展将极大地平滑了公司钻机的周期性。安东油服业绩预测宏华集团业绩预测资料来源：兴业证券经济与金融研究院资料来
50、源：兴业证券经济与金融研究院会计年度会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(千千元元)2,935,888 3,550,228 4,085,293 4,779,874 同比增长同比增长(%)33.3%20.9%15.1%17.0%归母净利润归母净利润(千千元元)222,423 358,300 463,249 597,508 同比增长同比增长(%)308.2%61.1%29.3%29.0%毛利润率毛利润率(%)38.0%38.3%38.5%38.8%净利润率净利润率(%)8.5%11.4%12.8%14.1%净资产收益率净资产收益率(%)9.3%13.0%14.
