1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2017 年 11 月 14 日 新三板 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 行业动态 事件事件：2017 年 11 月 10 日，宁德时代（CATL）公布招股说明书（申报稿），拟发行股份不超过 217,243,733 股，占发行后总股本比例不低于 10%，拟募集资金 131.2 亿元。我们对 CATL 招股书进行系统地梳理，同时筛选出公司核心供应商。CATL 是是全球全球领先的领先的动力电池动力电池企业企业 宁德时代（CATL）是全球领先的动力电池系统提供商，主营动力电池系统、储能系统及锂电池材料，在电池材料、电池系统、电
2、池回收等领域拥有核心技术。公司 2015/2016 年动力电池系统销量 2.19/6.80GWh，连续两年在全球动力电池企业中排名前三位，2016 年营业收入 148.79 亿元（2014-16CAGR314%），扣 非 归 母 净 利 润29.57亿 元（2014-16CAGR1402%）。主要客户包括宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、长安集团及宝马、大众等国际一流整车企业。规模规模+技技术术+客户客户，三重优势全面领先三重优势全面领先（1）规模优势显著且产品结构持续改善：公司动力电池 2016 年产能达 7.6Gwh，产品结构趋于均衡；截至 2017 年 10 月，磷酸铁锂/三元电池
3、销量占比为 50%/48%。（2）公司研发投入持续提升，产品性能领跑行业：2016/2017H1 研发费用 10.81/6.70 亿元，占营收比例 7.39%/10.96%，大幅高于同行业上市公司平均水平；目前已拥有境内专利 813 项，境外专利13 项，正在申请的境内和境外专利合计 1,193 项。（3）客户优质：公司主要客户为新能源汽车整车龙头企业，国内客户包括宇通、上汽、北汽、吉利、长安等，此外已进入宝马、大众等国际一流整车企业供应体系。CATL 供应商供应商梳理：梳理：A 股和新三板股和新三板产业链集群效应显现产业链集群效应显现 公司主要供应商分布在正极材料、负极材料、隔膜、电解液、锂
4、电设备等领域。我们梳理出 A 股/新三板部分优质的 CATL 供应商和合作企业，A 股公司共 11 家，分别为厦门钨业、璞泰来（子公司江西紫宸、璞泰来、东莞卓高）、胜利精密（子公司苏州捷力）、创新股份（子公司上海恩捷）、中材科技、新宙邦、天赐材料、江苏国泰（子公司华荣化工）、科恒股份（子公司浩能科技）、先导智能、科达利；新三板公司共 10 家，分别为贝特瑞（LFP）、杉杉能源、振华新材、凯金能源、嘉元科技、宝优际、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、上海君屹。投资建议投资建议：作为全球领先的动力电池企业，受益于行业空间持续增长及市占率的提升，CATL 有望维持高增长态势，而进入其供应链的企业也有望成
5、长为细分领域龙头。我们建议关注 CATL 的重要供应商，新三板企业建议关注杉杉能源、贝特瑞、振华新材、凯金能源、嘉元科技、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、宝优际等。风险分析：风险分析：行业政策风险、技术更新带来的“创造性毁灭”风险等。分析师 刘凯（执业证书编号：S0930517100002） 做市指数与新能源汽车指数 相关研报 2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目录目录 事件：CATL 发布招股说明书（申报稿）.5 1、公司简介：CATL 是全球动力电池龙头企业.5 1.1、公司概述：全球领先的动力电池系
6、统提供商.5 1.2、股权结构：实际控制人为曾毓群和李平.6 1.3、主营业务：动力电池系统、储能系统及锂电池材料.7 1.4、财务简介：2016 年收入/扣非归母净利润 149/30 亿元.10 2、经营特色：规模+技术+客户，三重优势全面领先.11 2.1、动力电池系统产销量国内领先.11 2.2、产品结构持续改善.12 2.3、公司研发投入持续提升.12 2.4、客户优质，覆盖行业龙头企业.13 3、CATL 供应商梳理.14 3.1、产业链集群效应渐显.14 3.2、CATL 产业链重点公司简介.15 4、投资建议.20 5、风险提示.20 万得资讯2017-11-14 CATL：进击
7、的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 图图目录目录 图 1：CATL 发展历程.5 图 2：公司主要客户.5 图 3：2016 年全球动力电池企业销量排名（单位：Gwh）.6 图 4：2016 年国内动力电池市场份额情况.6 图 5：CATL 股权结构.7 图 6：公司主营业务领域.7 图 7：动力电池系统产品.7 图 8：储能系统产品.8 图 9：锂电池材料（三元前驱体）.8 图 10：主营业务占比.9 图 11：动力电池系统收入及销售量情况.9 图 12：储能系统收入及销售量情况.9 图 13：锂电池材料收入及销售量情况.10 图 14：
8、主要产品毛利率变动.10 图 15：营业收入情况（单位：亿元）.10 图 16：扣非归母净利润情况（单位：百万元）.10 图 17：三费占营业收入比（单位：%）.10 图 18：各项业务毛利润情况（单位：百万元）.10 图 19：公司部分供应商一览.14 图 20：贝特瑞营业收入及增长率情况（单位：亿元）.16 图 21：贝特瑞扣非归母净利润及增长率情况（单位：百万元）.16 图 22：杉杉能源营业收入及增长率情况（单位：亿元）.16 图 23：杉杉能源扣非归母净利润及增长率情况（单位：百万元）.16 图 24：振华新材营业收入及增长率情况（单位：亿元）.17 图 25：振华新材扣非归母净利润
9、及增长率情况（单位：百万元）.17 图 26：凯金能源营业收入及增长率情况（单位：亿元）.17 图 27：凯金能源扣非归母净利润及增长率情况（单位：百万元）.17 图 28：联赢激光营业收入及增长率情况（单位：亿元）.18 图 29：联赢激光扣非归母净利润及增长率情况（单位：百万元）.18 图 30：阿李股份营业收入及增长率情况（单位：亿元）.18 图 31：阿李股份扣非归母净利润及增长率情况（单位：百万元）.18 图 32：纳科诺尔营业收入及增长率情况（单位：亿元）.19 图 33：纳科诺尔扣非归母净利润及增长率情况（单位：百万元）.19 图 34：嘉元科技营业收入及增长率情况（单位：亿元）
10、.19 图 35：嘉元科技扣非归母净利润及增长率情况（单位：百万元）.19 图 36：宝优际营业收入及增长率情况（单位：亿元）.20 2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图 37：宝优际扣非归母净利润及增长率情况（单位：百万元）.20 表表目录目录 表 1：主要产品价格变动情况.11 表 2：锂离子电池产能、产量及销量情况.11 表 3：主力电池厂家装车占比.11 表 4：公司动力电池产品结构.12 表 5：公司研发费用占主营业务收入比例及同行业对比.13 表 6：2014-2017H1 公司前五大客户.
11、13 表 7：CATL 部分供应商一览.14 表 8：主要供应商财务数据一览.15 表 9：建议关注标的池.20 2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 事件：事件：CATL 发布发布招股说明书（申报稿）招股说明书（申报稿）2017 年 11 月 10 日，宁德时代（CATL）公布首次公开发行招股说明书，拟发行股份不超过 217,243,733 股，占发行后总股本比例不低于 10%，拟募集资金 131.2 亿元用于投资宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目、宁德时代动力及储能电池研发项目。我们对 CATL 招
12、股书进行系统地梳理，同时筛选出公司核心供应商，其中新三板企业共计 10 家，详细内容如下。1、公司简介：公司简介：CATL 是全球是全球动力电池龙头企业动力电池龙头企业 1.1、公司概述：公司概述：全球领先全球领先的的动力电池系统提供商动力电池系统提供商 宁德时代（CATL）是全球领先的动力电池系统提供商，主营动力电池系统、储能系统及锂电池材料等，在电池材料、电池系统、电池回收等关键领域拥有核心技术优势。公司 2015/2016 年动力电池系统销量为2.19/6.80GWh，连续两年在全球动力电池企业中排名前三位。公司主要客户覆盖国内整车龙头企业，包括宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、长
13、安集团等，同时是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商，目前已进入宝马、大众等国际一流整车企业供应体系。图图 1：CATL 发展历程发展历程 资料来源：公司官网，光大证券研究所 图图 2：公司公司主要客户主要客户 2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 资料来源：公司招股说明书等，光大证券研究所 图图 3：2016 年年全球动力电池企业全球动力电池企业销量销量排名排名（单位（单位：Gwh）图图 4：2016 年年国内动力电池市场份额情况国内动力电池市场份额情况 资料来源：公司招股说明书 资料来源：
14、公司招股说明书 1.2、股权结构股权结构：实际控制人为曾毓群和李平实际控制人为曾毓群和李平 CATL 股份公司成立于 2015 年 12 月 15 日（有限公司成立时间为 2011年 12 月 16 日），注册资本 19.55 亿元，公司控股股东为瑞庭投资，截止2017 年 11 月 2 日，瑞庭投资直接持有公司 29.23%的股份；公司实际控制人为曾毓群和李平，曾毓群持有公司控股股东瑞庭投资 100%股权，间接持有公司 29.23%的股份；李平直接持有公司 5.73%的股份，两人为一致行动人，合计持股 34.95%。曾毓群，1968 年出生，中国香港永久性居民，中科院物理研究所博士。曾任宁德
15、时代有限董事，新能源科技总裁兼 CEO、董事，宁德新能源董事长，东莞新能源电子董事长和经理，东莞新能源董事长和经理，东莞新能德执行董事，普莱德董事，TDK 株式会社副总裁、高级副总裁及能源设备业务总经理。现任 CATL 董事长、瑞庭投资执行董事兼总经理。李平，1968 年出生，中国国籍，持有香港居民身份证，复旦大学学士、中欧国际工商学院 EMBA。曾任宁德时代有限和本公司董事长，上海芝友机电工程有限公司执行董事。现任 CATL 副董事长、永佳投资执行董事兼总经理、上海适达投资管理有限公司执行董事。2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页
16、特别声明-7-证券研究报告 图图 5：CATL 股权结构股权结构 资料来源：公司招股说明书 1.3、主营业务主营业务：动力电池系统、储能系统及锂电池材料动力电池系统、储能系统及锂电池材料 公司为全球领先的动力电池系统提供商，三大主营业务分别为动力电池系统、储能系统及锂电池材料，在电池材料、电池系统、电池回收等关键领域拥有核心技术优势。2015 年/2016 年，公司动力电池系统销量分别为2.19GWh/6.80GWh，连续两年在全球动力电池企业中排名前三位。图图 6：公司主营业务公司主营业务领域领域 资料来源：公司招股说明书 1.3.1、动力电池系统动力电池系统 公司动力电池系统包括电芯、模组
17、及电池包，产品以方形电池为主，应用领域涵盖电动乘用车（主要是三元材料）、电动客车（主要是磷酸铁锂）以及电动物流车等专用车（三元及磷酸铁锂。动力电池系统能够满足启停、快充、长寿命、长续航里程等多种功能需求，产品具有高能量密度、多循环次数、安全可靠等特点。图图 7：动力电池系统产品动力电池系统产品 2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 资料来源：公司招股说明书 1.3.2、储能储能系统系统 公司储能系统主要采用磷酸铁锂作为正极材料，产品以方形电池为主，产品用于发电、输配电和用电领域，涵盖大型太阳能或风能发电储能
18、配套、工业企业储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基站后备电池等，能够克服风能或太阳能发电不规则的输出特点、弥补线损功率补偿、跟踪计划削峰填谷，有效提高风力及光伏发电系统能源利用率以及用电领域峰谷电之间的平衡，有助于能源的最大化利用。图图 8：储能：储能系统产品系统产品 资料来源：公司招股说明书 1.3.3、锂电池锂电池材料（材料（三元三元前驱体）前驱体）公司通过子公司广东邦普开展锂离子电池材料业务，将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体（镍钴锰氢氧化物）等，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。三元前驱体是制造三元锂离子电
19、池正极材料的原材料，也是新能源汽车动力电池的关键材料之一。目前，广东邦普已成为全国领先的锂电池材料三元前驱体的供应商。图图 9：锂电池：锂电池材料（材料（三元前驱体三元前驱体）2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 资料来源：公司招股说明书 1.3.4、公司公司收入收入主要主要来自动力电池系统来自动力电池系统 公司三大主营业务中动力电池系统占比最高，2017H1/2016/2015/2014动力电池系统销售收入分别为 53.27/139.76/49.81/7.15 亿元，占主营业务收入的比例分别 87.14%
20、/95.55%/87.98%/94.17%。图图 10：主营业务：主营业务占比占比 资料来源：公司招股说明书 图图 11：动力电池系统收入及：动力电池系统收入及销售量销售量情况情况 图图 12：储能系统收入及销售量：储能系统收入及销售量情况情况 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 图图 13：锂电池材料收入及：锂电池材料收入及销售量销售量情况情况 图图 14：主要产品毛利率：主要产品毛利率变动变动 资料来源：公司招股说明
21、书，光大证券研究所 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 1.4、财务财务简介：简介：2016 年收入年收入/扣非扣非归母归母净利润净利润 149/30 亿亿元元 公司 2014/2015/2016 年营业收入分别为 8.67/57.03/148.79 亿元，年均复合增长率达 314%；扣非归母净利润分别为 0.13/8.80/29.57 亿元，年均复合增长率达 1402%。公司近三年业绩高速增长主要原因在于新能源汽车行业快速发展，国内动力电池市场需求不断增长，公司作为行业内技术领先的动力电池供应商，具有较强竞争优势，随着产能逐渐释放，产销量持续增长；公司 2014/2015/2016 年
22、三费合计分别为 2.20/10.61/26.95 亿元，营收占比分别为 25.40%/18.60%/18.11%；2014/2015/2016/2017H1 毛利率分别为25.73%/38.64%/43.70%/37.49%，2017 年 1-6 月公司毛利率下降主要原因为受 2016 年底新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大。图图 15：营业收入情况（单位：营业收入情况（单位：亿元：亿元）图图 16：扣非：扣非归母归母净利润净利润情况（情况（单位单位：百万：百万元）元）资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 图图 17：三费：三费占
23、占营业收入比（单位营业收入比（单位：%）图图 18：各项业务毛利润：各项业务毛利润情况（情况（单位单位：百万元）：百万元）2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 表表 1：主要主要产品价格变动产品价格变动情况情况 项目 2017 年 1-6 月 2016 年 2015 年 2014 年 金额 金额 变动比例 金额 金额 动力电池 销售均价（元/Wh）1.52 2.06-9.74%2.28-21.30%储能系统 销售均价（元/
24、Wh）2.94 2.69-27.99%3.74 43.15%锂电池材料 销售均价（元/吨）7.72 5.24-17.50%6.35 N/A 资料来源：公司招股说明书 2、经营经营特色：特色：规模规模+技术技术+客户客户，三重优势三重优势全面领先全面领先 2.1、动力电池系统产销量国内领先动力电池系统产销量国内领先 公司主要产品动力电池系统 2016 年产能达 7.6Gwh，居国内第一；产能利 用 率 为92.37%，产 销 率 达97.01%。公 司 电 池 装 车 占 比2017Q1/2017Q2/2017Q3 分别为 19%/16%/30%，市场占有率居国内领先地位。表表 2：锂离子电池产
25、能、产量及销量情况锂离子电池产能、产量及销量情况 时间时间 产能（产能（GWh）产量（产量（GWh）销量（销量（GWh）产能利用率产能利用率 产销率产销率 2017 年 1-6 月 5.18 4.88 3.51 94.21%71.93%2016 年 7.6 7.02 6.81 92.37%97.01%2015 年 2.6 2.52 2.21 96.92%87.70%2014 年 0.55 0.28 0.26 50.91%92.86%资料来源：公司招股说明书 表表 3：主力电池厂家装车占比主力电池厂家装车占比 电池装车占比电池装车占比 2015 年年 2016 年年 2017Q1 2017Q2
26、2017Q3 2017 年年 10 月月 宁德时代 10%21%19%16%30%26%比亚迪 19%26%17%17%16%14%深圳沃特玛 8%9%0%6%7%7%深圳比克 1%2%8%5%2%6%合肥国轩 7%5%8%8%4%4%上海捷新 1%1%4%3%4%4%2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 珠海银隆 2%1%0%2%1%3%星恒电源 0%1%0%2%2%3%江苏智航 0%0%0%1%2%3%浙江天能 2%1%0%1%1%3%力神电池 8%3%1%1%2%2%中信国安 1%2%2%1%1%2
27、%惠州亿纬 0%1%0%1%1%2%江苏金阳光 0%0%0%0%1%1%北京普莱德 2%2%3%1%1%1%孚能科技 0%0%14%5%2%1%浙江天能/远东福特斯 0%0%1%2%1%1%北京国能 2%2%0%3%2%1%资料来源：公司招股说明书，崔东树个人微信公众号，光大证券研究所 2.2、产品结构持续改善产品结构持续改善 公司动力电池产品可进一步划分为磷酸铁锂电池及三元电池，其中磷酸铁锂电池主要应用于客车领域，三元电池用于乘用车。公司 2015 年产品结构为磷酸铁锂/三元电池占比为 98%/2%，2015 年来公司三元电池占比逐步提升，2017 年 10 月，磷酸铁锂/三元电池占比为 5
28、0%/48%，产品结构持续改善。表表 4：公司：公司动力电池产品结构动力电池产品结构 CATL 产品结构 2015 年 2016 年 2017 年 2017 年 1 季度 2 季度 3 季度 10 月 客车 磷酸铁锂 98%100%99%100%100%99%95%三元锂 2%0%0%0%0%0%0%锰酸锂 0%0%1%0%0%0%2%磷酸铁锂/超级电容 0%0%1%0%0%0%3%客车汇总 98%74%53%27%41%60%49%狭义乘用车 三元锂 67%100%96%100%100%96%91%磷酸铁锂 33%0%3%0%0%2%8%锂离子 0%0%1%0%0%2%1%狭义乘用车汇总 2
29、%26%42%73%56%34%45%专用车 磷酸铁锂 24%89%17%100%93%10%3%三元锂 76%11%83%0%7%90%97%专用车汇总 0%0%5%1%3%5%6%总计 100%100%100%100%100%100%100%资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 2.3、公司公司研发投入研发投入持续提升持续提升 公 司 研 发 投 入 持 续 提 升，2015/2016/2017H1研 发 费 用 为2.81/10.81/6.70 亿元，营收占比为 4.96%/7.39%/10.96%，研发费用占比大幅高于同行业上市公司平均水平。公司及其子公司拥有已授权的境内专利813
30、 项，境外专利 13 项，正在申请的境内和境外专利合计 1,193 项；参与电动客车安全技术条件、电动汽车用锂离子动力蓄电池安全要求、2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 电力储能用锂离子电池等多个国家、行业规范及标准的制定，为首批入选工信部汽车动力蓄电池行业规范条件目录的十家动力电池企业之一、锂离子电池行业规范条件目录的八家锂离子电池企业之一。表表 5：公司：公司研发费用占主营业务收入比例研发费用占主营业务收入比例及及同行业对比同行业对比 项目项目 2017 年年 1-6 月月 2016 年年 2015
31、 年年 2014 年年 国轩高科 5.55%6.93%4.93%4.55%坚瑞沃能 4.68%4.65%4.03%9.30%成飞集成 9.43%5.12%5.83%6.57%亿纬锂能 3.56%4.08%3.88%4.95%平均值 5.81%5.19%4.67%6.34%宁德时代 10.96%7.39%4.96%6.93%资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 2.4、客户客户优质优质，覆盖覆盖行业龙头企业行业龙头企业 公司动力电池客户主要为国内外新能源乘用车、客车及专用车企业。国内方面，公司与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、湖南中车、东风集团和长安集团等行业内整车龙头企业
32、保持长期战略合作；同时，公司是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商，已进入宝马、大众等国际一流整车企业供应体系；此外，公司与蔚来汽车等新兴整车企业（包括互联网车企、智能车企等）开展合作，积极布局智能汽车领域。公司 2014/2015/2016/2017H1 前五大客户销售额占营收比分别为91.91%/82.62%/79.49%/60.50%。前五大客户营收占比高主要是由于公司客户主要为新能源汽车行业龙头企业，目前下游行业集中度较高，导致公司客户相对集中。表表 6：2014-2017H1 公司公司前五大客户前五大客户 期间 序号 客户名称 销售金额（万元）占营业收入比例 2017
33、年 1-6月 1 浙江吉利控股集团有限公司 92,347.22 14.67%2 普莱德新能源电池 90,897.50 14.44%3 郑州宇通集团有限公司 85,224.51 13.54%4 湖南中车时代电动汽车股份有限公司 56,333.61 8.95%5 东风汽车集团股份有限公司 56,056.18 8.91%合计 380,841.03 60.50%2016 年度 1 郑州宇通集团有限公司 506,626.26 34.05%2 普莱德新能源电池 276,926.22 18.61%3 浙江吉利控股集团有限公司 145,849.56 9.80%4 厦门金龙汽车集团股份有限公司 137,864.
34、81 9.27%5 湖南中车时代电动汽车股份有限公司 115,536.00 7.77%合计 1,182,802.84 79.49%2015 年度 1 郑州宇通集团有限公司 262,923.68 46.10%2 厦门金龙汽车集团股份有限公司 89,033.18 15.61%3 普莱德新能源电池 70,810.86 12.42%2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 4 宁波杉杉股份有限公司 24,507.37 4.30%5 湖南中车时代电动汽车股份有限公司 23,900.47 4.19%合计 417,175.
35、56 82.62%2014 年度 1 郑州宇通集团有限公司 51,262.68 59.14%2 华晨宝马汽车有限公司 16,996.00 19.61%3 普莱德新能源电池 5,474.97 6.32%4 新能源科技 3,045.03 3.51%5 中国第一汽车集团 2,888.78 3.33%合计 79,667.47 91.91%资料来源：公司招股说明书 3、CATL 供应商梳理供应商梳理 3.1、产业链集群效应渐显产业链集群效应渐显 根据招股说明书中披露的主要供应商及其他上市公司公告/新闻，我们整理出 CATL 各领域主要供应商和合作企业，其中 A 股公司共 11 家，分别为厦门钨业、璞泰来
36、（子公司江西紫宸、璞泰来、东莞卓高）、胜利精密（子公司苏州捷力）、创新股份（子公司上海恩捷）、中材科技、新宙邦、天赐材料、江苏国泰（子公司华荣化工）、科恒股份（子公司浩能科技）、先导智能、科达利，新三板公司共 10 家，分别为正级材料领域的贝特瑞（LFP）、杉杉能源（母公司杉杉股份）、振华新材；负极材料领域的凯金能源；铜箔领域的嘉元科技；电池绝缘胶带领域的宝优际；锂电设备领域的联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、上海君屹等。表表 7：CATL 部分供应商部分供应商及合作企业及合作企业 材料材料/设备设备 供应商供应商 正极材料 贝特瑞（LFP）、杉杉能源、振华新材、厦门钨业、泰丰先行（北大先行）、德
37、方纳米等 负极材料 凯金能源、江西紫宸（璞泰来）等 隔膜 苏州捷力（胜利精密）、上海恩捷（创新股份）、东莞卓高（璞泰来）、中材科技等 电解液 新宙邦、天赐材料、华荣化工（江苏国泰）等 铜箔 嘉元科技等 锂电设备 浩能科技（科恒股份）、先导智能、新嘉拓（璞泰来）、阿李股份、纳科诺尔、联赢激光、上海君屹等 其他 科达利（结构件）、宝优际（电池绝缘胶带）、Glencore International 等 资料来源：公司公告等，光大证券研究所整理，其中标红为新三板挂牌公司，斜体为上市公司，括号内为公司母公司 图图 19：CATL 部分部分供应商供应商及合作企业及合作企业一览一览 2017-11-14
38、CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 资料来源：公司公告等，光大证券研究所 表表 8：主要供应商：主要供应商财务数据一览财务数据一览 供应产品供应产品 股票代码股票代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2016 营收营收（亿元）（亿元）同比增长同比增长 2016 扣非归母净扣非归母净利润（百万元）利润（百万元）同比增长同比增长 2016PE TTMPE 正极材料 835185.OC 贝特瑞 86 21.36 42%238.66 57%36 30 正极材料 835930.OC 杉杉能源 N/A 25.08 8%198.
39、73 122%N/A N/A 正极材料 600549.SH 厦门钨业 299 85.28 10%59.40 108%503 51 正极材料 870341.OC 振华新材 23 4.84 8%2.63 135%890 87 负极材料 836862.OC 凯金能源 N/A 2.17 78%36.90 120%N/A N/A 负极+设备+隔膜 603659.SH 璞泰来 182 16.77 82%311.06 156%59 34 隔膜 002426.SZ 胜利精密 202 134.77 130%416.68 60%48 83 隔膜 002080.SZ 中材科技 227 89.69 -2%265.03
40、 -55%86 34 隔膜 002812.SZ 创新股份 186 11.46 1%152.22 12%122 118 电解液 002709.SZ 天赐材料 165 18.37 94%367.00 348%45 46 电解液 002091.SZ 江苏国泰 158 297.07 7%346.77 57%46 18 电解液 300037.SZ 新宙邦 87 15.89 70%242.93 103%36 32 锂电设备 300450.SZ 先导智能 357 10.79 101%286.21 108%125 86 锂电设备 833684.OC 联赢激光 22 4.16 57%65.93 30%33 29
41、 锂电设备 300340.SZ 科恒股份 86 7.87 101%30.47 140%283 53 锂电设备 837100.OC 阿李股份 N/A 2.00 120%21.52 652%N/A N/A 锂电设备 832522.OC 纳科诺尔 4 1.82 81%21.22 128%19 13 锂电设备 832760.OC 上海君屹 N/A 3.24 91%17.70 4%N/A N/A 铜箔 833790.OC 嘉元科技 18 4.24 24%56.38 277%33 24 结构件 002850.SZ 科达利 105 14.55 28%229.60 51%46 44 电池绝缘胶带 833952
42、.OC 宝优际 4 0.66 29%14.26 205%31 23 资料来源：wind，光大证券研究所 3.2、CATL 产业链产业链重点公司简介重点公司简介 贝特瑞贝特瑞（835185.OC）是国内锂电池正、负极材料领先企业。是国内锂电池正、负极材料领先企业。公司主要产品包括锂离子电池负极材料、正极材料、天然鳞片石墨、石墨制品加工等，主要客户包括比亚迪、天津力神、CATL、三星、松下、LG 等一线锂电池厂商。2016 年公司收入为 21.36 亿元，同比增长 42.28%；扣非归母净利润为2.39 亿元，同比增长 56.81%。公司负极材料/正极材料/石墨制品加工/天然2017-11-14
43、CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 鳞片石墨收入分别为 12.92 亿元/6.23 亿元/8931.56 万元/4679.05 万元，营收占比分别为 60.49%/29.17%/4.18%/2.19%；2017H1 收入为 12.68 亿元，同比增长 32.87%；扣非归母净利润为 1.37 亿元，同比增长 15.34%。图图 20：贝特瑞营业收入及：贝特瑞营业收入及增长率增长率情况（单位情况（单位：亿元：亿元）图图 21：贝特瑞扣非归母净利润及：贝特瑞扣非归母净利润及增长率情况（增长率情况（单位单位：百：百万元）万元）资料
44、来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 杉杉能源杉杉能源（835930.OC）为锂电池正极材料龙头企业。为锂电池正极材料龙头企业。公司主要产品为锂电池正极材料钴酸锂和镍钴锰三元材料，拥有近 4 万吨正极材料产能。公司主要客户包括 ATL、比亚迪、天津力神、珠海光宇等一线动力电池厂商及LG 等海外厂商，其产品已进入苹果、ATL、松下、LG、奔驰等公司供应链。公司 2016 年收入为 25.08 亿元，同比增长 8.28%；扣非归母净利润为 1.98亿元，同比增长 122.06%；公司 2017H1 收入为 21.12 亿元，同比增长88.99%；扣非归母净利润为 2.
45、45 亿元，同比增长 138.89%。2017H1 公司收入、净利润大幅增长，原因在于产能规模持续扩大，高端正极材料新产品销量增长，成本管控强化。图图 22：杉杉能源营业收入及：杉杉能源营业收入及增长率增长率情况（单位情况（单位：亿元：亿元）图图 23：杉杉能源扣非归母净利润及：杉杉能源扣非归母净利润及增长率情况（增长率情况（单位单位：百万元）百万元）资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 振华新材振华新材（870341.OC）是专业锂电池正极材料生产商。是专业锂电池正极材料生产商。公司主营产品包括三元正极材料、复合三元正极材料及钴酸锂正极材料，材料产品能量密度
46、、高电压循环、高温循环稳定性均处于领先水平，与 CATL、ATL、微宏2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 动力、天津力神等一线动力电池厂商稳定合作。公司 2016 年收入为 4.84 亿元，同比增长 8.33%；扣非归母净利润为 262.87 万元，同比增长 134.83%，其中三元正极材料/复合三元正极材料/钴酸锂收入分别为 1.96 亿元/1.10 亿元/1.70 亿元，营收占比分别为 40.49%/22.75%/35.19%/1.55%。公司2017H1 收入为 5.54 亿元，同比增长 167.
47、90%；扣非归母净利润为 1887.91万元，同比增长 684.72%。图图 24：振华新材营业收入及：振华新材营业收入及增长率增长率情况（单位情况（单位：亿元亿元）图图 25：振华新材扣非归母净利润及：振华新材扣非归母净利润及增长率情况（增长率情况（单位单位：百万元）百万元）资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 凯凯金能源金能源（836862.OC）主要产品为以人造石墨为主的负极材料主要产品为以人造石墨为主的负极材料。公司产品广泛用于动力电池、消费电池与储能电池市场。公司 2017H1 前 5 名客户合计的销售收入占营业收入的比例为 72.90%，其中来自宁
48、德时代的收入占公司当期营业收入比例为 45.93%。公司 2016 年收入为 2.17 亿元，同比增长 78.20%；扣非归母净利润为 3689.83 万元，同比增长 120.35%；公司2017H1 收入 1.24 亿元，同比增长 34.68%；扣非归母净利润为 998.50 万元，同比下降 46.17%。图图 26：凯金能源营业收入及：凯金能源营业收入及增长率增长率情况（单位情况（单位：亿元：亿元）图图 27：凯金能源扣非归母净利润及：凯金能源扣非归母净利润及增长率情况（增长率情况（单位单位：百万元）百万元）资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 联赢激光联
49、赢激光（833684.OC）为动力电池激光焊接龙头为动力电池激光焊接龙头。主营激光焊接机+自动化解决方案，客户覆盖国内 90%以上的动力电池企业。公司 2016 年收入 4.16 亿元（+56.7%），扣非归母净利润 0.66 亿元（+30.2%），其中动2017-11-14 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一 敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 力电池/消费电子收入比重为 64%/10%，同比增长 89.09%/52%。公司2017H1 收入为 2.96 亿元，同比增长 57.68%；归母净利润为 4207 万元，同比增长 18.67%；扣非归母净利润为 3
50、448 万元，同比增长 1.64%。图图 28：联赢激光联赢激光营业收入及营业收入及增长率增长率情况（单情况（单位位：亿元：亿元）图图 29：联赢激光联赢激光扣非归母净利润及扣非归母净利润及增长率情况（增长率情况（单位单位：百万元）百万元）资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 阿李股份阿李股份（837100.OC）为锂电设备专家，电池结构件放量在即。为锂电设备专家，电池结构件放量在即。公司主营锂电非标设备，包括消费锂电池、动力锂电池及模组 PACK 生产设备等，目前正积极拓展动力电池结构件（顶盖/壳体等）业务、其他业务包括高端精密设备等。公司客户以国内一线电池
