1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备电气设备强于大市强于大市维持2019年11月13日（评级）分析师 杨藻SAC执业证书编号：S1110517060001HEV专题专题1（下游篇）：欧洲（下游篇）：欧洲HEV，一个不能被忽视，一个不能被忽视的市场的市场行业专题研究 2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 8摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目前市场对于目前市场对于HEV关注度较低，但我们发现关注度较低，但我们发现HEV市场特别是欧洲市场在未来几年内有望呈现高速发展，因此
2、我们将开展市场特别是欧洲市场在未来几年内有望呈现高速发展，因此我们将开展HEV系列专题，详细解读系列专题，详细解读HEV市场，本文为专题系列一，主要分析市场，本文为专题系列一，主要分析HEV下游市场。下游市场。2018年全球年全球HEV市场销量超过市场销量超过260万辆，同比增长万辆，同比增长11%。两田一产占据近90%份额，其中丰田全球份额高达62%，是绝对龙头，但自13年起，丰田HEV市场份额已开始下滑，本田、日产、现代起亚、福特等企业开始放量，主要原因：1）2013年本田i-MMD系统上市，打破丰田技术垄断。2）2017年起，丰田混动系统的专利陆续到期，2019年丰田正式开放所有HEV专
3、利，为其他车企发展HEV扫除了专利壁垒，并为后续车型放量奠定基础。分市场看，欧洲市场为未来几年主要看点。分市场看，欧洲市场为未来几年主要看点。2019年年Q1-3欧洲欧洲HEV销量为销量为64.8万辆，已超过万辆，已超过18全年，增速高达全年，增速高达39%。2018年日本HEV销量为143万辆，渗透率已达27.2%，增速放缓至3%。美国HEV渗透率近四年来一直保持2%-2.2%，销量与油价相关性较强。中国市场渗透率小于1%，市场规模较小，随着20年BEV与PHEV补贴退坡，HEV车型有望增多，国内HEV市场或将放量。受碳排政策影响，欧洲受碳排政策影响，欧洲HEV市场有望继续保持高增。市场有望
4、继续保持高增。2018年欧洲碳排为120g/km，两年内降至95g/km压力巨大，HEV平均碳排量为94.2g/km，满足2020年标准，中期看欧洲2020-2025年碳排目标无变化，且HEV不改变用户习惯，成本增加较少，预计将成为欧洲部分车企减排的有效方式（包括雷诺日产、丰田、本田、福特、现代起亚等）。分车企看，建议关注雷诺日产集团。分车企看，建议关注雷诺日产集团。1）雷诺最畅销车型Clio第五代将提供HEV版本，搭载最新E-Tech混动系统，预计2020年销售。2018年Clio 4在欧洲销售37万辆，占集团比重达19%，同时E-Tech将用于雷诺日产三菱联盟的其他燃油车，后续HEV有望持
5、续放量。2）日产最新e-POWER混动技术将在欧洲使用，此技术在日本市场反响很好，2018年日产欧洲销量达68万辆，HEV增长空间较大。3）丰田、本田、福特等公司已在欧洲发布多款HEV主力车型，欧洲HEV市场或将放量。根据上述各车企根据上述各车企HEV规划与销量测算，预计规划与销量测算，预计2019年欧洲年欧洲HEV市场销量将达市场销量将达85万辆，同增万辆，同增38%，2020年销量达年销量达119万辆，同增万辆，同增40%，2025年销量有望至年销量有望至355万辆，万辆，6年年CAGR有望达有望达27%，欧洲，欧洲HEV市场值得关注。市场值得关注。预计2019-2020年全球销量为289
6、万辆、338万辆（只考虑四大市场），同增10%/17%，2025年销量有望接近700万辆，6年CAGR为16%。投资建议：投资建议：当前A股混动系统相关标的稀缺，重点推荐进入雷诺日产供应链，供应动力电池的【欣旺达】（电子组覆盖）。风险提示风险提示：HEV销量不及预期，欧洲碳排政策变动，欧洲电动车补贴政策大幅变动销量不及预期，欧洲碳排政策变动，欧洲电动车补贴政策大幅变动。2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 8HEV市场：市场：18年全球销量超年全球销量超260万辆，两天万辆，两天一产占据近一产占据近90%份额份额3请务必阅读正文之后的信
7、息披露和免责申明2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 84HEVHEV市场概况市场概况图图：HEVHEV发展史发展史 历史梳理：历史梳理：1997年第一款量产型混合动力汽车丰田普锐斯正式发布，丰田凭借THS混动系统占据HEV高地。2013年本田发布i-MMD系统后，HEV市场参与者开始增加，目前包括丰田、本田、日产雷诺、现代起亚、福特、通用等 分类标准：分类标准：HEV以混动程度为分类标准最常见，分为微混（只有起停）、轻混（起停+回馈机制）、中混（起停+回馈机制+电动辅助）、全混（起停+回馈机制+电动辅助+纯电驱动），本文只讨论中混+全
8、混。图图：HEVHEV分类分类微混轻混中混全混（深混）资料来源：Avicenne，各车企官网，天风证券研究所时间时间事件事件19971997年年丰田第一代普锐斯发布，搭载THS系统20032003年年丰田第二代普锐斯发布，搭载THS 混动系统，油耗达65.7英里/加仑20072007年年丰田第二代普锐斯全球销量达100万辆20092009年年丰田第三代普锐斯发布20132013年年本田雅阁发布，搭载i-MMD系统20201515年年丰田第四代普锐斯发布2012016 6年年日产e-power系统发布，2018年搭载此系统的日产Note在日本销量首次超过普锐斯20192019年年雷诺E-TECH
9、系统图图：HEVHEV四种类别包含功能四种类别包含功能2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 85HEVHEV销量及结构：销量及结构：1818年全球销量超年全球销量超260260万辆，日本渗透率高达万辆，日本渗透率高达27%27%图图：HEVHEV分市场渗透率分市场渗透率 20182018年全球年全球HEVHEV市场销量超过市场销量超过260260万辆，同比增长万辆，同比增长11%11%，主要市场为日本、欧洲、美国、中国，销量分别为143万辆、61万辆、36万辆、21万辆。20182018年日本年日本HEVHEV渗透率已达渗透率已达27.
10、2%27.2%。美国渗透率近年来保持2%-2.2%。中国渗透率小幅增长，但一直小于1%，市场规模较小。欧洲市场HEV渗透率提升较快，2018年已达3.5%，较17年提升0.9Pct。图图：HEVHEV销量及增速（万辆，左轴）销量及增速（万辆，左轴）10712813914324304661383537361814211%17%17%11%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0501001502002503002015年2016年2017年2018年中国美国欧洲日本合计YoY171201236262渗透率渗透率2014年年2015年年2016年年2017年年2018年年日本日本
11、19.1%21.4%25.7%26.5%27.2%欧洲欧洲1.3%1.5%1.8%2.6%3.5%美国美国2.7%2.2%2.0%2.1%2.0%中国中国0.1%0.3%0.5%0.8%资料来源：ACEA，JAMA，AFDC，乘联会，天风证券研究所2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 8丰田,68%本田,13%日产,7%现代起亚,4%福特,4%大众,1%其他,3%6HEVHEV市场格局：“两田一产”占据近市场格局：“两田一产”占据近90%90%份额，丰田占比逐年降低份额，丰田占比逐年降低图图：HEVHEV市场目前主要参与者为日系车企，市
12、场目前主要参与者为日系车企，20172017年两田一产占据近年两田一产占据近90%90%份额，份额，其中丰田份额为68%、本田为13%、日产为7%。自13年起，丰田HEV市场份额开始下滑，本田、日产、现代起亚、福特等企业开始放量，主要原因：1 1）20132013年本田年本田i i-MMDMMD系统上市，打破丰田垄断。系统上市，打破丰田垄断。2013年之前丰田占据HEV 90%的份额，主要原因系丰田的THS 系统的行星排结构在行业内技术优势巨大，一系列专利保护使得其他车企无法绕过THS 实现同样的节油率。2013年装载本田第一代 i-MMD系统的雅阁正式在美国上市，其采用平行轴式结构，构造更为
13、简单，节油率却达5.1L/100km，正式打破丰田在混动领域的垄断，自此丰田占比开始下滑。2）2017年起，丰田混动系统的专利陆续到期，2019年丰田正式开放所有HEV专利，为其他车企发展HEV扫除了专利壁垒，并为后续车型放量奠定基础。图图：20172017年年HEVHEV格局格局资料来源：Avicenne，丰田公告，天风证券研究所，注：两图口径不一致，2017年丰田市占率有一定偏差83%91%88%92%90%74%70%70%64%62%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-50 100 150 200 250 3002009年 2010年 2011年 201
14、2年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年其他品牌销量丰田销量丰田占比图图：丰田：丰田HEVHEV销量及占比（万辆，左轴）销量及占比（万辆，左轴）2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 8欧洲市场为欧洲市场为HEV当前主要看点当前主要看点7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 88美国市场：美国市场：HEVHEV销量与油价强相关销量与油价强相关图图：美国：美国HEVHEV分车型占比（万辆）分车型占比（万辆）HE
15、VHEV销量与油价强相关。销量与油价强相关。美国HEV经历了十多年的发展，销量受新车型影响较小，目前与油价呈强相关，表现为油价上涨刺激消费者关注节油类车型，2013年油价突破3美元/加仑，当期HEV销量达历史最高值50万辆。美国美国HEVHEV市场主要参与车企包括丰田、本田、福特、起亚市场主要参与车企包括丰田、本田、福特、起亚，主力车型包括丰田普锐斯、福特Fusion、丰田RAV4等，2017年三者合计占据50%份额。图图：油价与美国油价与美国HEVHEV销量正相关销量正相关21 25 35 31 29 27 27 43 50 45 38 35 37 0.000.501.001.502.002
16、.503.003.5001020304050602005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017HEV销量（万辆，左轴）油价（美元/加仑）资料来源：Wind，AFDC，天风证券研究所丰田普锐斯,7.8,21%福特Fusion,5.7,15%丰田RAV4,5.1,14%起亚Niro混动,2.7,7%本田雅阁,2.2,6%丰田汉兰达,2.1,6%丰田凯美瑞,1.7,5%其他,9.8,26%2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 89中国市场：渗透率不足中国市场：渗
17、透率不足1%1%，随着，随着2020年电动车补贴退坡，年电动车补贴退坡，HEVHEV车型有望增多车型有望增多图图：国内主要：国内主要HEVHEV车型销量（万辆）车型销量（万辆）国内HEV不享受电动车补贴政策，主要依靠市场需求驱动。目前有竞争力的车型较少，主要系丰田卡罗拉、雷凌、凯美瑞，以及本田的CRV、雅阁等，集中在“两田”。预计随着预计随着20202020年电动年电动车补贴退坡，车补贴退坡，HEVHEV车型有望增多。车型有望增多。2018年国内HEV销量合计为21万辆，其中丰田三款HEV合计销量为14.8万辆，占据69%市场份额。国内HEV售价高于同版本燃油车1-2万元，百公里油耗普遍为4-
18、4.2L/百公里，较燃油版差值为1.5-2L/百公里，假设年行驶1.5万公里，目前油价约7.5元/L，测算结果：大部分投资回收期在7-8年，目前汽车已无8年强制报废规定，HEV已实现生命周期平价。图图：国内主要：国内主要HEVHEV经济性测算经济性测算0.7 0.6 3.9 8.2 4.4 5.0 4.3 2.8 2.4 1.8 1.9 -5.0 10.0 15.0 20.0 25.02015年2016年2017年2018年其他本田-雅阁丰田-凯美瑞本田-CRV丰田-雷凌丰田-卡罗拉资料来源：各车企官网，wind，乘联会，天风证券研究所车型车型售价售价（万元）（万元）百公里油耗百公里油耗（L/
19、100km）油价油价（元（元/L）对应行驶对应行驶里程里程（km）投资回收投资回收期期（年）（年）燃油版HEV价差燃油版HEV差值丰田丰田卡罗来-先锋11.9813.581.65.541.57.51422227.1雷凌-进取11.5813.381.85.64.11.57.51600008.0凯美瑞-豪华21.9823.98264.11.97.51403517.0本田本田雅阁-锐酷18.9819.98164.21.87.5740743.72 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 810日本市场：增速已放缓，税收减免对日本市场：增速已放缓，税收
20、减免对HEVHEV销量有促进作用销量有促进作用图图：日本新能源与节能车税收优惠政策：日本新能源与节能车税收优惠政策 日本除新能源汽车能够享受税收优惠外，满足标准的日本除新能源汽车能够享受税收优惠外，满足标准的HEVHEV（排放较（排放较20182018年标准下降年标准下降50%50%或或20052005年标准下降年标准下降70%70%）也可以享受税收减免：也可以享受税收减免：1）符合2020年烟有效率标准，将获得20%购置税减免，25%重量税减免。2）提高10%-20%，将获得25%购置税、重量税减免。3）燃油车在2020年燃油效率标准基础上提高20%-30%，将获得50%购置税与重量税减免。
21、4）提高40%以上将获得与新能源汽车同等待遇购置税、重量税免税。图图：日本日本HEVHEV销量、增速与渗透率（万辆）销量、增速与渗透率（万辆）资料来源：JAMA，天风证券研究所要求要求税种税种减税减税/免税免税 EVEV购置税免税 FCVFCV PHEVPHEV重量税免税汽油车汽油车/液液化 石 油 汽化 石 油 汽车车（含含HEVHEV）燃油效率排放标准2020年燃油效率标准符合提高10%提高20%提高30%提高40%提高90%较 2005 年 标 准下 降 75%或 较2018 年 的 排 放标准下降50%购置税20%减免25%减免50%减免免税重量税25%减免50%减免免税（2）1433
22、%26.5%27.2%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160日本YoY渗透率2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 811欧洲市场：欧洲市场：1919年年Q1Q1-3 3销量达销量达64.864.8万辆，增速万辆，增速39%39%，前五大国家占据约，前五大国家占据约70%70%份额份额图图：欧洲：欧洲HEVHEV市场前五大国家市场份额市场前五大国家市场份额 2018年欧洲HEV销量达61.5万辆，同比增长34%，2019年Q1-3销量为64.8万辆，已超过去年全年销量，同比增长39%，欧洲市
23、场 英法德意西为欧洲HEV前五大市场，合计占据约70%份额，其中德国市场份额增长迅猛，2018年份额为16.1%，同比提升4Pct，2019年Q1-3份额已达21%。图图：欧洲欧洲HEVHEV销量、增速及渗透率（万辆）销量、增速及渗透率（万辆）资料来源：ACEA，天风证券研究所19.324.230.246.061.564.825%25%52%34%39%1.3%1.5%1.8%2.6%3.5%0%10%20%30%40%50%60%0.010.020.030.040.050.060.070.014年15年16年17年18年19年Q1-3欧洲HEV销量YoY渗透率11.8%9.3%11.3%12
24、.0%16.1%21.1%19.4%18.7%17.2%15.5%14.3%15.3%10.9%10.4%12.3%13.8%13.3%12.1%6.3%7.6%10.2%12.1%12.3%11.7%21.3%23.2%16.9%15.2%14.9%11.7%30.2%30.8%32.2%31.4%29.0%28.2%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%14年15年16年17年18年19年Q1-3其他法国西班牙意大利英国德国2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 812欧洲市场：碳排压力巨大，中期看欧
25、洲市场：碳排压力巨大，中期看HEVHEV为部分车企减排的有效方式为部分车企减排的有效方式图图：欧美中碳排政策对比：欧美中碳排政策对比 欧洲2020年碳排政策达标值为95g/km，换算国标为4.1L/100km，是中、美、欧中最严苛的地域。2018年欧洲碳排为120g/km，两年内降至95g/km压力巨大，发展新能源汽车迫在眉睫。HEVHEV平均碳排量为平均碳排量为94.2g94.2g/km/km，满足标准，中期看欧洲，满足标准，中期看欧洲20202020-20252025年碳排目标无变化，年碳排目标无变化，HEVHEV不改变用户习惯，成本增加较不改变用户习惯，成本增加较少，将成为欧洲部分车企减
26、排的有效方式少，将成为欧洲部分车企减排的有效方式。（雷诺日产、丰田、本田、福特、现代起亚等）图图：欧洲各年度碳排值（欧洲各年度碳排值（g/kmg/km）资料来源：EEA，工信部，天风证券研究所140 137 132 127 123 120 118 119 120 96 95 81 59 0204060801001201401602010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2020 2021 2025 203028.14%37.5%94.2020406080100120140汽油车柴油车HEVPHEVEVFCVCO22021(95g)2015年年20
27、20年年原始值对应国标原始值对应国标降幅-2015欧盟欧盟130g/km5.6L/100km95g/km4.1L/100km26.79%美国美国36.2mpg6.7L/100km44.8mpg6L/100km10.45%中国中国6.9L/100km5L/100km27.54%图图：20182018年欧洲各车型碳排放平均值（年欧洲各车型碳排放平均值（g/kmg/km）2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 8德国,372,21%英国,272,15%法国,261,15%意大利,210,12%西班牙,154,9%其他,509,28%13欧洲市场
28、：德国、英国碳排高于欧盟平均值，欧洲市场：德国、英国碳排高于欧盟平均值，HEVHEV增长已提速增长已提速图图：20182018年欧洲各国碳排放现状年欧洲各国碳排放现状 德国、英国碳排压力高于平均值，德国、英国碳排压力高于平均值，HEVHEV增长已提速。增长已提速。欧洲车市最大的两个市场德国与英国，2018年碳排均高于欧盟平均值120.6g/km，分别为129.9g/km、124.8g/km，与此对应二者HEV销量呈加速增长态势，德国19Q1-3同比增速高达91%，18年全年为79%，英国19Q1-3增速为36%，18全年为23%。图图：欧洲各国汽车销量与占比（万辆）欧洲各国汽车销量与占比（万辆
29、）资料来源：ACEA，天风证券研究所图图：欧洲汽车销量前五大国家：欧洲汽车销量前五大国家HEVHEV销量、增速及渗透率销量、增速及渗透率2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 814欧洲市场：西班牙地方对欧洲市场：西班牙地方对HEVHEV补贴力度较大，渗透率为五大国中最高补贴力度较大，渗透率为五大国中最高图图：西班牙在欧洲汽车销量前五名的国家中HEV渗透率最高，2019年Q1-3高达6.3%。主要原因：西班牙地方州市对于HEV补贴力度较大，如马德里对HEV提供3000欧元/辆补贴。HEVHEV在考虑节油性的条件下已实现全在考虑节油性的条件
30、下已实现全生命周期平价，政策支持将打破与燃油车的生命周期平价，政策支持将打破与燃油车的比价平衡，助推比价平衡，助推HEVHEV发展发展。图图：五大国五大国HEVHEV渗透率渗透率资料来源：ICCT，ACEA，carslaesbase，天风证券研究所马德里（城市）：50%停车费减免个人所得税减免20%(将HEV私家车作为公司用车)马德里（城市）：补助上升至3000欧元（TAXIFREE2016）马德里（城市）：补助上升至3000欧元（TAXIFREE2017）马德里（自治社区）：补助上升至3000欧元（PIVCEM Plan 2018）加泰罗尼亚：补助1000欧元马德里（城市）：补助上升至300
31、0欧元（TAXIFREE2018）卡斯蒂利亚：补助上升至300005,00010,00015,00020,00025,00030,0001.2%1.5%2.3%3.9%4.9%6.3%0%1%2%3%4%5%6%7%西班牙德国英国法国意大利欧洲图图：西班牙：西班牙HEVHEV销量与政策对比（辆）销量与政策对比（辆）2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 8欧洲车企欧洲车企HEV布局：关注雷诺日产布局：关注雷诺日产15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1
32、 7:1 840 20%49%0%10%20%30%40%50%60%-5 10 15 20 25 30 35 40 45 50HEV销量集团HEV渗透率丰田欧洲HEV渗透率16丰田：丰田：20192019年一次性投放三款主力年一次性投放三款主力HEVHEV车型，继续加码欧洲市场车型，继续加码欧洲市场 丰田欧洲的丰田欧洲的HEVHEV销量表现优于集团整体。销量表现优于集团整体。2019年Q1-3，丰田欧洲HEV销量占比已达49%，同期集团只有20%。20192019年丰田首次在欧洲一次性投放三款主力年丰田首次在欧洲一次性投放三款主力HEVHEV车型，预计丰车型，预计丰田田HEVHEV在欧洲销量
33、继续保持高速增长。在欧洲销量继续保持高速增长。丰田欧洲丰田欧洲2121计划有望圆满完成计划有望圆满完成，公司计划2019年在欧洲销售100万辆汽车，其中HEV为50万辆，目前前三季度已销售40万辆HEV，完成压力较小。公司规划2025年所有车型均配置电动化版本，集团整体电动化率接近50%，我们预计丰田欧洲HEV销售占比或超80%（年销售80万辆）。资料来源：丰田公告，天风证券研究所图图：20192019年丰田在欧洲推出三款年丰田在欧洲推出三款HEVHEV车型（万辆，左轴）车型（万辆，左轴）普锐斯3Corolla HBYarisRAV4C-HRRAV4Corlla SDN凯美瑞图图：丰田：丰田2
34、0302030年电动化战略年电动化战略图图：丰田：丰田2121计划有望完成计划有望完成2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 8Captur,31,8%Clio,45,12%Kadjar,13,3%Megane 4,28,7%Twingo 3,9,2%Duster,14,4%Kwid,17,4%Logan,19,5%Sandero,19,5%其他,193,50%17雷诺：雷诺：20202020年将经典车型年将经典车型ClioClio改款为改款为HEVHEV，年销量有望超，年销量有望超1818万辆万辆图图：雷诺集团欧洲与全球销量（万辆：雷诺
35、集团欧洲与全球销量（万辆）雷诺经典车型雷诺经典车型ClioClio第五代将提供第五代将提供HEVHEV版本，预计版本，预计20202020年销售。年销售。其动力为雷诺最新 E-TECH系统，装载1.2Kwh锂电池。ClioClio为雷诺销量最多的单一车型，为雷诺销量最多的单一车型，20182018年年Clio 4Clio 4在欧洲销售在欧洲销售3737万辆万辆，占集团比重达19%，全球销量为45万辆，占集团比重12%。雷诺预计混动版雷诺预计混动版ClioClio销量份额将达销量份额将达50%50%，年销量预计超，年销量预计超1818万辆。万辆。同时E-Tech将用于雷诺日产三菱联盟的其他燃油车
36、，后续HEV有望持续放量。（日产畅销车型Juke已转移至日产雷诺CMF-B平台，与Clio一致，预计加配HEV系统，Juke年18年销量为7.2万辆）图图：ClioClio将采用雷诺将采用雷诺E E-TECHTECH系统系统资料来源：雷诺官网，雷诺公告，天风证券研究所Captur,21,11%Clio 4,37,19%Kadjar,10,5%Megane 4,23,12%Twingo 3,9,5%其他,92,48%1611801911922803183763880501001502002503003504004502015年2016年2017年2018年欧洲销量全球销量图图：20182018年
37、年ClioClio在欧洲销量及占比（万辆）在欧洲销量及占比（万辆）图图：20182018年年ClioClio在全球销量及占比（万辆）在全球销量及占比（万辆）2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 8Juke,7.2,10%其他,61.3,90%18日产：日产：e e-POWERPOWER混动系统将在欧洲应用，混动系统将在欧洲应用，JukeJuke与与ClioClio同平台后预计加配混动版同平台后预计加配混动版图图：e e-POWERPOWER与传统与传统HEVHEV、燃油车、燃油车、EVEV对比对比 日产最新e-POWER混动技术于201
38、6年发布，此技术与传统HEV技术相比，驱动方式只有电动，成本略低。e e-POWERPOWER在日本市场表现突出，在日本市场表现突出，20182018年年合计销量接近合计销量接近1515万辆。万辆。此技术应用于Note与Serena，占比分别为70%与50%，预计2018年二者混动版销量分别为9.5万辆、5万辆，合计销量接近15万辆。日产已决定将日产已决定将e e-POWERPOWER应用于欧洲市场，应用于欧洲市场，20182018年日产欧洲销量达年日产欧洲销量达6868万辆，万辆，HEVHEV增长增长空间较大。空间较大。图图：JukeJuke示意图示意图资料来源：日产官网，日产公告，天风证券
39、研究所4.09 4.99 9.54 4.99 -2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00NoteSentraHEV燃油版e e-POWERRPOWERR传统传统HEVHEV燃油车燃油车EVEV是否需要是否需要充电充电否否否是驱动方式驱动方式电动电动+燃油燃油电动成本成本较传统HEV略低较燃油贵约2万元-较燃油车贵4万元以上 19年9月，日产宣布将欧洲畅销车型Juke从日产B平台转移至日产雷诺 CMF-B小型车平台（与Clio平台相同），我们猜测我们猜测JukeJuke加配混动系统可能性较大，加配混动系统可能性较大，20182018年年JukeJuk
40、e在欧洲销量为在欧洲销量为7.27.2万辆。万辆。图图：20182018年年NoteNote与与SentraSentra在日本销量（万辆）在日本销量（万辆）图图：20182018年年JukeJuke在欧洲销量（万辆）在欧洲销量（万辆）2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 819本田：欧洲全面电动计划提前至本田：欧洲全面电动计划提前至20222022年年图图：本田欧洲销量及：本田欧洲销量及JazzJazz占比（万辆）占比（万辆）本田原计划为2025年前欧洲所有销售车型均为电动化汽车（包括HEV），但是随着欧洲碳排压力加大，公司于随着欧洲碳
41、排压力加大，公司于1919年年1010月月决定将计划提前至决定将计划提前至20222022年，并且同时将主力车型年，并且同时将主力车型JazzJazz改款为改款为HEVHEV（无燃油版）（无燃油版）。本田在欧洲销量较少，2018年为16万辆，Jazz为主力车型，年销量约4万辆，占比约24%，预计加码预计加码HEVHEV后，本田在欧后，本田在欧洲市场销量有望放量。洲市场销量有望放量。图图：本田欧洲全面电动化政策：本田欧洲全面电动化政策资料来源：本田官网，本田公告，carsalesbase，天风证券研究所本田计划本田计划简介简介原计划原计划2025年欧洲所有销售车型均为电动化汽车（包括HEV）19
42、年年10月新月新计划计划将全电动化目标提前至2022年，同时推出Jazz混动版、Jazz crosstar混动版14.012.011.913.416.616.0-14%-1%13%24%-4%24%-20%-10%0%10%20%30%40%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02013年2014年2015年2016年2017年2018年总销量（万辆）YoYJazz占比2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 8961041041031010204060801001202014年2015年2016年2017年
43、2018年Mondeo,5.0,5%Kuga,15.3,15%其他,80.7,80%20福特：规划两款主力车型配置混动版，年销量可达福特：规划两款主力车型配置混动版，年销量可达1010万辆万辆图图：福特欧洲销量（万辆）：福特欧洲销量（万辆）福特计划在欧洲推出福特计划在欧洲推出1717款电动化汽车，包括款电动化汽车，包括2 2辆深混辆深混，在2022年前实现50%以上为电动化汽车（包括HEV），福特在欧洲年销量约100万，即2022年电动化汽车销量将达50万辆。已规划的两款已规划的两款HEVHEV为为MondeoMondeo，KugaKuga，20182018年销量分别为年销量分别为5 5万辆、
44、万辆、1515万辆，预计万辆，预计20222022年二者贡献销量将超过年二者贡献销量将超过1010万辆万辆。图图：福特欧洲规划电动化车型：福特欧洲规划电动化车型资料来源：福特公告，carsalesbase，天风证券研究所图图：20182018年福特欧洲年福特欧洲MondeoMondeo与与KugaKuga销量及占比（万辆）销量及占比（万辆）2 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 821预测：预计预测：预计20202020年欧洲年欧洲HEVHEV销量将达销量将达119119万辆，同增万辆，同增40%40%根据上述各车企HEV规划与销量测算，
45、我们对欧洲HEV市场进行预测：预计预计20192019年年HEVHEV销量将达销量将达8585万辆，同增万辆，同增38%38%，20202020年销量达年销量达119119万辆，同增万辆，同增40%40%，20252025年销量有望至年销量有望至355355万辆，万辆，6 6年年CAGRCAGR有望达有望达27%27%，欧洲，欧洲HEVHEV市场值得关注市场值得关注。日本、美国的HEV市场则保持平稳，预计2019-2020年全球销量为289万辆、338万辆（只考虑四大市场），同增10%/17%，2025年销量有望接近700万辆，6年CAGR为16%。图图：全球全球HEVHEV市场测算市场测算资
46、料来源：ACEA，JAMA，AFDC，乘联会，天风证券研究所单位：万辆单位：万辆2018年2018年2019年E2019年E2020年E2020年E2021年E2021年E2022年E2022年E2025年E2025年E欧洲市场6185119165214355YoY34%38%40%38%30%27%丰田455665758085本田68101630雷诺010254080日产58152040福特46101430起亚46101430其他1016203060日本市场143150158166174201中国市场2118253853100美国市场363636363636总计262289338404477
47、692YoY11%10%17%20%18%16%162 3 2 9 2 8 9 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 3 1 7:1 822请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体
48、系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标
49、记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任
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