1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 7 月 30 日 金融工程 澳大利亚未来基金(Future Fund)：前瞻储备型主权财富基金 创新与养老产品研究系列之四 金融工程深度 澳大利亚养老金规模全球排名第四澳大利亚养老金规模全球排名第四，属于属于典型的三支柱养老金体系典型的三支柱养老金体系。1）养老金规模养老金规模：澳大利亚养老金总管理规模达 1.87 万亿美元，目前全球排名第四位，规模排名仅次于美国、日本和英国。2）养老金占养老金占 GDP 比重：比重：近两年，世界各主要国家养老金占 GDP 的比重大都有一定程度的下降。澳大利亚养老金规模占 GDP 比例高达 130%，
2、仅次于荷兰，属于典型的高福利国家。3）三）三支柱体系支柱体系：第一支柱公共养老保障金，第二支柱保障型超级年金，第三支柱自愿型超级年金。此外，澳大利亚政府还成立了澳此外，澳大利亚政府还成立了澳大利亚未来基金作为前瞻型的储备养老金以应对未来可能出现的养老金大利亚未来基金作为前瞻型的储备养老金以应对未来可能出现的养老金支付缺口支付缺口。未来基金未来基金管理管理架构及投资业绩架构及投资业绩概述。概述。1）构成及规模：构成及规模：澳大利亚未来基金（AFF）是独立管理的主权财富基金，由未来基金、医学研究基金、残障保险基金、国家建设基金以及 ATSILS 基金五个公共资产基金组成，截止于 2019 年 3
3、月 31 日，总资产管理规模已增长至 1880 亿澳元。2）管）管理架构及投资方式理架构及投资方式：澳大利亚未来基金由未来基金管理委员会（FFBG）全面负责投资管理，全部采用全部采用委外委外投资的方式进行，每个投资管理人只负投资的方式进行，每个投资管理人只负责在其投资工具范围内选择具体标的进行投资责在其投资工具范围内选择具体标的进行投资，不进行战略资产配置。3）投资业绩投资业绩：2009-2018 财年 10 年间年化收益达 10.4%，超越比较基准近4 个百分点。未来基金的投资工具非常广泛，且包含大量的海外投资。资产配置资产配置：主体主体海外投资占比高，股票类资产仍是投资重点。海外投资占比高
4、，股票类资产仍是投资重点。1）区域区域分布：分布：未来基金主体海外投资占比超过 70%，主要投资区域一直以来都集中于美国市场，占比超过总资产的 1/3；其次为澳大利亚本国。2）资资产类别：产类别：未来基金主体的股票投资仍集中于发达市场，尽管股票资产在其总管理规模中占比最高，但全球管理人数量仅为 9 个。近 3 年来，债券类资产的占比有所下滑，另类投资稳定在 15%左右，私募股权的占比上升了 4 个百分点，跨资产类别、跨市场的投资方式有利于分散风险。3）医学研究基金、残障保险基金、国家建设基金的投资策略相对保守，大部分资产仍集中于低风险的债券和现金类资产。细分资产配置细分资产配置：1）股票行业配
5、置：）股票行业配置：重点投资于金融和信息技术行业，2018 财年，这两个行业资产规模占股票资产总体达到 40%；前十大持股分散度高，包括苹果、三星电子及微软等全球知名企业。2）债权投资债权投资：2010-2018 财年，私募债权的占比翻了 10 倍左右。3）房地产投资：）房地产投资：由于电商对传统零售业的冲击，零售板块投资占比大幅缩水；2018 财年新纳入了老年公寓板块投资。4）私募股权投资：）私募股权投资：不良资产的投资占比从 2011财年的 32%下降到了 3%。5）另类投资：）另类投资：集中于宏观对冲策略（55%）、相对价值策略（27%）和替代风险溢价策略（18%）。风险提示风险提示：本
6、篇报告基于澳大利亚未来基金历年年报及其官方网站公开资料整理分析，未来基金的资产配置全球分散化，美国市场占比较高，其未来表现受到全球经济变化、汇率波动等影响较大，收益表现或不及预期，配置方法调整无法预测。分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002)021-52523796 联系人 胡锦瑶 021-52523686 相关研报 因地制宜：海外养老金业务开展历程借鉴与思考创新与养老产品研究系列之一 2019-01-09 加拿大养老基金公司投资策略及风险管理方法分析创新与养老产品研究系列之二 2019-06-05 建议个人养老产品可关注累计定投回报创新与养老产品研究系列之三 2019-0
7、6-27 2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 图图目录目录 图 1：澳大利亚养老保障体系.5 图 2：全球主要国家及地区养老金规模占比（单位：十亿美元）.7 图 3：全球养老金总资产与 GDP2008-2018 年走势.7 图 4：2017 至 2018 年养老金占 GDP 比率变化.8 图 5：澳大利亚未来基金主要构成.9 图 6：未来基金主体历史累积回报率.10 图 7：教育投资基金历史累积回报率.11 图 8：澳大利亚建设基金历史累积回报率.11 图 9：残障保险基金历史累积回报率.11 图 10：医学研究基金历史累积回报率.12 图 11：未来基
8、金管理架构.13 图 12：管理层人员分布（人）.13 图 13：总体人员分布（人）.13 图 14：投资决策结构.15 图 15：2016-18 财年未来基金主体总资产配置（按资产类别划分）.16 图 16：2011-15 财年未来基金主体总资产配置（按资产类别划分）.17 图 17：未来基金主体总资产配置（按地域划分）.17 图 18：医学研究基金总资产配置（按资产类别划分）.18 图 19：医学研究基金总资产配置（按地域划分）.18 图 20：残障保险基金总资产配置（按资产类别划分）.19 图 21：残障保险基金总资产配置（按地域划分）.19 图 22：澳大利亚建设基金总资产配置（按资产
9、类别划分）.19 图 23：澳大利亚建设基金总资产配置（按地域划分）.19 图 24：教育投资基金总资产配置（按资产类别划分）.20 图 25：教育投资基金总资产配置（按地域划分）.20 图 26：上市股票行业配置.20 图 27：上市股票地域配置.21 图 28：债权投资（按债权类型划分）.22 图 29：债权投资（按地域划分）.22 图 30：房地产投资（按用途划分）.23 图 31：房地产投资（按地域划分）.23 图 32：私募股权（按资产类型划分）.24 图 33：私募股权（按地域划分）.24 图 34：另类投资（按策略类型划分）.24 图 35：另类投资（按地域划分）.25 2019
10、-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 表表目录目录 表 1：未来基金主体历史年回报率.9 表 2：澳大利亚建设基金历史年回报率.10 表 3：教育投资基金历史年回报率.10 表 4：残障保险基金历史回报率.11 表 5：医学研究基金历史回报率.12 表 6：未来基金可投资资产类别.14 表 7：澳大利亚未来基金投资管理人分布.15 表 8：2018 财年末未来基金主体及医学保障基金前十大持仓股票.21 表 9：未来基金管理人明细.26 2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 1、澳大利澳大利亚养老金体系及发展概况亚养老金体系及发
11、展概况 1.1、澳大利亚现行养老金体系澳大利亚现行养老金体系 澳大利亚是全世界较早实施“养老金制度”的国家之一。澳大利亚联邦政府成立后，于 1910 年在新南威尔士州和维多利亚州率先实行养老金福利制度。澳大利亚养老福利制度经过 100 多年的实践发展，经历了由单一福利到多层福利，覆盖面由窄到宽的转变，现在已相当成熟。与目前世界大部分国家及地区类似，澳大利亚也与目前世界大部分国家及地区类似，澳大利亚也属于属于典型的三支柱养老典型的三支柱养老金体系金体系：第一支柱公共养老保障金（基本养老金），目标是防止老年人口贫困；第二支柱保障型超级年金（职业年金），则负责保障老年人的基本生活；第三支柱自愿型超级
12、年金（个人养老储备金），则提供更加充足的养老金待遇。此此外，澳大利亚政府外，澳大利亚政府还还成立了澳大利亚未来基金作为成立了澳大利亚未来基金作为前瞻型的前瞻型的储备养老储备养老金以应对未来可能出现的养老金支付缺口金以应对未来可能出现的养老金支付缺口。图图 1：澳大利亚养老保障体系：澳大利亚养老保障体系 资料来源：澳大利亚财政部，光大证券研究所整理 澳大利亚澳大利亚公共养老保障金公共养老保障金（Age pension）公共养老保障金制度始于 20 世纪初，现已成为澳大利亚老年人的基础收入来源。公共养老保障金全部来源于澳大利亚的税收等财政收入，支出进入每年的政府预算，公民并不需要额外缴费，属于 D
13、B 型计划。公共养老保障金对所有超过 65 岁的澳大利亚公民发放，一般两周发放一次。发放标准由政府根据收入水平和资产水平的调查结果来决定，澳大利亚政府以两年为一个周期根据物价水平和工资水平对基本养老金的发放水平进行调整。澳大利亚澳大利亚保障型超级年金保障型超级年金（Superannuation Guarantee）保障型超级年金于 1992 年在超级年金保障法（1992 Superannuation Guarantee Act）的指导下建立，作为基本养老金的补充，主要是为了缓解政府财政压力，雇主强制进行缴费，实行基金累积制，属于 DC 型计划。现行的缴费费率为 9.5%，预计到 2025 年，
14、雇员缴费费率将达到 12%。2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 保障型超级年金盖了澳大利亚绝大部分澳大利亚雇员以及自我雇佣者：在 15-64 岁人口中的覆盖率大约为 77.78%，其中男性覆盖率约为 80%；女性覆盖率稍低，约为 75%。澳大利亚个人养老储备金澳大利亚个人养老储备金（Voluntary superannuation saving）个人养老储备金与保障型超级年金一致，也实行基金累积制，同属于DC 型计划，不同之处在于个人养老储备金不同之处在于个人养老储备金完全由个人自愿缴付完全由个人自愿缴付。个人养老储备金在保障型超级年金的系统内运作，主要
15、包括个税福利抵扣（salary sacrifice）和储备金个人缴费（personal contribution）两种形式缴费，两者的主要区别在于税收安排，个税福利抵扣部分允许在税前扣除，而个人缴费属于税后行为。个税福利抵扣是指雇员与雇主之间的一种协议，雇员放弃一定的工资收入，雇主为其提供相应价值的福利。政府对这部分福利征收较低的福利税或者免税，从而使的雇员获得税收优惠。个人缴费可以采取定期从工资扣除的方式，也可以不定期的直接投资到个人养老储备金账户。澳大利亚未来基金澳大利亚未来基金（Australian Government Future Fund）澳大利亚未来基金（澳大利亚未来基金（AFF
16、 是独立管理的主权财富基金是独立管理的主权财富基金，是，是澳大利亚的储澳大利亚的储备养老金备养老金，属于代际主权财富基金，而不是退休基金，属于代际主权财富基金，而不是退休基金。未来基金成立于 2006年，旨在加强政府的长期财务状况，弥补公共养老计划在未来可能出现的资金缺口。根据 2006 年颁布的“未来基金法”，自 2020 年起可以从未来基金中提取资金，用于支付联邦政府每年未筹得资金的养老金债务。未来基金由未来基金管理委员会（Future Fund Board of Guardians）受托管理。未来基金的投资管理全部采用间接投资即委托投资的方式进行。截至 2018 年，共有 122 家投资
17、管理人负责管理未来基金资产。1.2、澳大利亚养老金规模全球排名第四澳大利亚养老金规模全球排名第四 根据根据 Willis Towers Watson 2018 年统计数据，年统计数据，澳大利亚养澳大利亚养老金老金总管理总管理规模规模达达 1.87 万万亿美元亿美元，目前全球排名第四位，在所统计的全球主要国家中占比达 5%，规模排名仅次于美国、日本和英国。2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 图图 2：全球全球主要国家主要国家及地区及地区养老金规模占比养老金规模占比（单位：十亿美元）（单位：十亿美元）资料来源：Willis Towers Watson，光大证
18、券研究所 随着各国经济的发展与福利水平的提高，全球主要国家的养老金在养老金在 GDP中的占比呈明显的上升趋势中的占比呈明显的上升趋势。下图中上方的曲线为 GDP 总量，下方为养老金资产总价值。可以看出，养老金资产规模的增加与 GDP 走势基本同步，但近 10 年养老金资产的规模扩大了近一倍，这也意味着养老金相对 GDP 的比率在不断提高。截止 2018 年底，全球养老金总资产占 GDP 的比例达到60.4%。图图 3：全球养老金总资产与全球养老金总资产与 GDP2008-2018 年走势年走势 资料来源：Willis Towers Watson，光大证券研究所 澳大利亚养老金规模占澳大利亚养老
19、金规模占 GDP 比例高达比例高达 130%，仅次于荷兰，仅次于荷兰。近两年，世界各主要国家养老金占 GDP 的比重大都有一定程度的下降。仅德国、中国等养老金规模较小的国家有所上升，这可能与全球股市表现不佳有关。但荷兰、澳大利亚、瑞士、美国、英国等国家养老金占 GDP 的比例超过 100%。2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 图图 4：2017 至至 2018 年年养老金养老金占占 GDP 比率变化比率变化 资料来源：Willis Towers Watson，光大证券研究所 2、澳大利亚未来基金（澳大利亚未来基金（Australian Governmen
20、t Future Fund）澳大利亚未来基金（澳大利亚未来基金（AFF）1是独立管理的主权财富基金是独立管理的主权财富基金，是，是澳大利亚的澳大利亚的储备养老金储备养老金，属于代际主权财富基金，而不是退休基金，属于代际主权财富基金，而不是退休基金。澳大利亚养老金的设立一向是立法先行，2006 年颁布了未来基金法案，随后政府成立了未来基金，旨在加强联邦的长期财务状况，弥补公共养老计划在未来可能出现的资金缺口。澳大利亚政府通过出售国有电信公司（澳大利亚政府通过出售国有电信公司（TELSTRA）30%的股份，作为的股份，作为未来基金的启动基金未来基金的启动基金（605 亿亿澳澳元）元），然后每年再从
21、财政盈余中拨款然后每年再从财政盈余中拨款。根据未来基金法案，2020 年起可从未来基金中提取资金，用于支付联邦政府每年未筹得资金的养老金债务。然而在 2017 年，政府宣布将不会在 2020年从基金中提款，并表示倾向于至少让基金发展至 2026-2027 年。政府预计，2027 年之后再动用该基金将可以长期地加强政府财务状况，联邦政府目前依靠综合收入来支付无资金负债，而未来基金将帮助政府偿还债务来缓解人口老龄化给政府预算带来的压力。2.1、澳大利亚澳大利亚未来未来基金构成基金构成及历史表现及历史表现 澳大利亚未来基金（AFF）由多个公共资产基金组成，主要包括未来基金（Future Fund）、
22、医学研究基金（Medical Research Future Fund）、残障保险基金（Disability Care Australia Fund）、国家建设基金（Nation-building Funds），以及土著居民、托雷斯海峡岛民及海洋未来基金（Aboriginal and Torres Strait Islander Land and Sea Future Fund,简称 ATSILS 基金）。全部由未来基金委员会（Future Fund Board of Guardians）负责各项基金的投资。1为了区分澳大利亚未来基金（AFF）与其管理的公共资产未来基金（Future Fund
23、），后文遵循以下规则：未来基金：指主权财富基金整体未来基金：指主权财富基金整体 未来基金主体：指管理的公共资产基金未来基金主体：指管理的公共资产基金 2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 截止于 2019 年 3 月 31 日，澳大利亚未来基金总资产管理规模已增长至1880 亿澳元，其中未来基金规模 1544 亿澳元，残障保险基金规模达 142亿澳元，医学研究基金达 96 亿澳元，国家建设基金达 78 亿澳元，新成立的ATSILS 基金规模达 20 亿澳元。图图 5：澳大利亚澳大利亚未来未来基金基金主要主要构成构成 资料来源：Future Fund，光大证
24、券研究所 2.1.1、未来基金未来基金主体主体（Future Fund）截止 2019 年 3 月 31 日，未来基金主体自成立以来年化收益率 7.9%，高于业绩基准 1.2 个百分点。2009-2018 财年，10 年的年化收益达 10.4%，超越比较基准接近 4 个百分点。未来基金的投资工具非常广泛，且包含大量的海外投资，因此受到全球经济波动的影响较大。2008 年全球范围受到经济危机的冲击，未来基金的收益率降幅较大，2008 财年的收益率为 1.5%，2009 财年甚至出现了亏损。表表 1：未来基金：未来基金主体主体历史历史年年回报率回报率 时间段时间段 年回报年回报（%）目标回报目标回
25、报（%,CPI+目标收益）目标收益）超额回报（超额回报（%）资产规模资产规模（百万澳元）（百万澳元）2006 财年 6 8.5-2.5 18163 2007 财年 7.4 6.6 0.8 52,320 2008 财年 1.5 9-7.5 64181 2009 财年-5.1 6-11.1 61040 2010 财年 10.3 7.6 2.7 67346 2011 财年 12 8.1 3.9 75393 2012 财年 2.1 5.7-3.6 77012 2013 财年 15.4 6.9 8.5 88889 2014 财年 14.3 7.2 7.1 101590 2015 财年 15.4 6 9.
26、4 117222 2016 财年 4.8 5.5-0.7 122792 2017 财年 8.7 6.4 2.3 133458 2018 财年 9.3 6.1 3.2 145837 资料来源：Future Fund，光大证券研究所，注：截止 2018.06.30 未来 基金 医学研究基金 澳大利亚残障保险基金 国家建设基金 ATSILS 基金 2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 图图 6：未来基金：未来基金主体主体历史累积回报率历史累积回报率 资料来源：Future Fund，光大证券研究所，注：截止 2018.06.30 2.1.2、国家建设基金国家建
27、设基金（Nation-building Funds）国家建设基金成立于 2008 年，旨在提供融资资源，投资包括运输、通讯、能源、水、教育及研究等基础设施，以此帮助澳大利亚政府保障澳大利亚未来发展。国家建设基金由澳大利亚建设基金和教育投资基金组成。澳大利亚建设基金设立目的是为了帮助政府建立和发展运输，通信，能源，和水利基建等方面；教育投资基金的设立则是为了帮助政府创建或发展高等教育、职业教育以及培训等方面的教育基础设施。国家建设基金的资产投资于短期和中期债务工具的组合，基金 2018 财年回报率为 2.1%，较前一年下降 0.3 个百分点，成立以来年化收益率达 3.6%。表表 2：澳大利亚建设
28、基金澳大利亚建设基金历史历史年年回报率回报率 财年财年 年收益年收益（十亿澳元）（十亿澳元）年回报率年回报率 总收益总收益（十亿澳元）（十亿澳元）成立以来总回报率成立以来总回报率 2018 0.1 2.1%2.2 3.6%2017 0.1 2.4%2.1 3.8%2016 0.09 2.5%1.9 4%资料来源：Future Fund，光大证券研究所，注：截止 2018.06.30 表表 3：教育投资基金历史：教育投资基金历史年年回报率回报率 财年财年 年收益年收益（十亿澳元）（十亿澳元）年回报率年回报率 总收益总收益（十亿澳元）（十亿澳元）成立以来总回报率成立以来总回报率 2018 0.1
29、2.1%1.6 3.6%2017 0.1 2.4%1.5 3.8%2016 0.09 2.5%1.4 4%资料来源：Future Fund，光大证券研究所，注：截止 2018.06.30 2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 图图 7：教育投资基金历史教育投资基金历史累积累积回报率回报率 图图 8：澳大利亚建设基金澳大利亚建设基金历史历史累积累积回报率回报率 资料来源：Future Fund，光大证券研究所，注：截止 2018.06.30 资料来源：Future Fund，光大证券研究所，注：截止 2018.06.30 2.1.3、残障保险基金残障保险基
30、金（Disability Care Australia Fund）残障保险基金成立于 2014 年，旨在为全国残疾保险计划（NDIS）提供资金。该计划意在向具有重大和永久性残疾的澳大利亚人及其家人和看护者提供帮助，提高其生活质量。该基金还将偿付各国、各地区及英联邦有关NDIS 的支出。2018 财年澳大利亚残障保险基金回报率为 2.1%，较前一年下降 0.3 个百分点，自成立以来累计年化收益率为 2.4%，累计收益为 5 亿澳元。表表 4：残障保险基金历史回报率：残障保险基金历史回报率 财年财年 年收益（十亿澳元）年收益（十亿澳元）年回报率年回报率 总收益（十亿澳元）总收益（十亿澳元）总回报率
31、总回报率 2018 0.2 2.1%0.5 2.4%2017 0.1 2.4%0.3 2.6%2016 0.122 2.6%0.2 2.6%资料来源：Future Fund，光大证券研究所 图图 9：残障保险基金历史残障保险基金历史累积累积回报率回报率 资料来源：Future Fund，光大证券研究所，注：截止 2018.06.30 2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 2.1.4、医学研究基金医学研究基金（Medical Research Future Fund）医学研究基金成立于 2015 年，提供经济援助支持医学研究与医学创新，从而改善澳大利亚人的
32、健康与福祉。医学研究未来基金自 2015 年成立以来年化收益率达 4%，超过基准 1个百分点。在 2017-18 财年，医学研究未来基金的投资回报率为 4.7%，较前一年略微下降 0.1 个百分点，超过基准 1.7 个百分点。表表 5：医学研究基金历史回报率：医学研究基金历史回报率 时间阶段时间阶段 总回报（总回报（%）目标回报（目标回报（%，银行现金收益，银行现金收益+1.5%）成立以来（2015.9.22）4.0 3.0 近 3 年以来 4.9 3.0 近 1 年以来 3.7 3.0 资料来源：Future Fund，光大证券研究所，注：截止 2019.03.31 图图 10：医学研究基金
33、历史医学研究基金历史累积累积回报率回报率 资料来源：Future Fund，光大证券研究所，注：截止 2018.06.30 2.1.5、ATSILS 基金基金（Aboriginal and Torres Strait Islander Land and Sea Future Fund）ATSILS 基金基金：成立于 2019 年 2 月，旨在帮助联邦向土著土地公司（Indigenous Land Corporation）支付相关款项。ATSILS 基金由土著居民及托雷斯海峡岛民土地账户（Aboriginal and Torres Strait Islander Land Account）出资
34、20 亿澳元建立。由于未来基金委员会制定了长期战略资产配置，在初始过渡阶段该基金回报率预计将低于基准回报。2.2、管理管理架构架构 澳大利亚未来基金的受托管理机构是未来基金管理委员会（Future Fund Board of Guardians，FFBG），全面负责未来基金的投资管理。根据未来基金法，未来基金管理委员会是一个法人团体，包括一位主席和 6 位成员，由2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 总理任命，任期不超过 5 年。基金独立于政府运营，通过平衡风险和收益以达到和超过基金的投资目标。基金的投资目标由澳大利亚政府通过法律的形式确定，管理委员会无
35、权决定基金的用途和目的，唯一的职责就是负责基金的保值增值。为了协助澳大利亚未来基金管理委员会提供支持和建议，更好的完成未来基金的受托管理，澳大利亚政府还成立了未来基金管理局（Future Fund Management Agency，FFMA）具体负责未来基金的运营事务。根据未来基金 2018 年财报2，公司职工总数为 161 人，所有职工皆集中于墨尔本办公室，同时公司在悉尼设有一个办事处。图图 11：未来基金未来基金管理架构管理架构 资料来源：Future Fund，光大证券研究所 图图 12：管理层人员分布：管理层人员分布（人（人）图图 13：总体人员分布：总体人员分布（人（人）资料来源：
36、Future Fund，光大证券研究所 资料来源：Future Fund，光大证券研究所 2 未来基金当年财报时间周期：上一年 7 月至当年 6 月 30 日为一个完整财报 7 6 4 3 3 02468Future Fund Board of GuardiansAudit&Risk CommitteeRemuneration&NominationsConflicts CommitteeTransaction Committee管理人员分布 32 22 46 61-1010305070OtherFinanceOperations&ITInvestment人员分布 2019-07-30 金融工程
37、 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 2.3、投资投资战略战略 未来基金的投资方式基于团队合作，为整体投资组合的利益着想，秉承“一个团队，一个目标”的理念。无论何种资产类别，团队都将提出最佳方案以实现投资目标。基金广泛投资于在公开市场和私人市场，并为每个基金制定合适的投资策略。对于未来基金和医学研究未来基金，通过构建高度多样化的投资组合，以尽可能稳健地应对各种可能发生的情况，残障保险基金和国家建设基金的投资期限较短，因此这些基金的投资集中于短期和中期债务工具的组合。表表 6：未来基金可投资资产类别：未来基金可投资资产类别 类别类别 具体定义具体定义 公开市场公开市场 上市股票上市股票
38、 澳大利亚股市、全球发达市场股票、全球新兴市场股票 另类资产另类资产 绝对回报策略和其他有风险溢价的现金流 现金现金 国库券、银行汇票及存款 债券债券 抵押贷款，高收益债和信用债 投资组合投资组合 上市股票、发达市场货币、新兴市场货币、国内和全球利率，以及对冲策略 私人市场私人市场 私募股权私募股权 风险投资、股权投资、收购、不良债务(权）有形资产有形资产 房地产、基础设施、木材和农业资产 资料来源：Future Fund，光大证券研究所 2.3.1、联合投资联合投资（Joined-up）在构建投资组合时，澳大利亚未来基金采取联合投资方式同时考虑自上而下以及自下而上的观点。自上而下关注全球经济
39、，金融市场和政治风险，考虑这些因素对投资组合的影响。同时，自下而上在世界各地寻找资产和投资机会，考量风险是否与回报成正比。2.3.2、动态投资动态投资过程过程 基础基础投投入入 根据核心投资信念确立投资策略及目标，并确定风险类型以及对风险的接受程度。投资环境分析投资环境分析 鉴于当期情况以及对前景的预期，深入了解投资环境，并定期分析一系列在多个时间范围内可能出现的经济形势。通过关注经济状况与与投资结果之间的联系能够更好地了解投资在不同制度下的表现以及相互作用。投资环境分析促进了对于投资策略以及风险管理的研究，有助于构建更加平衡和灵活的投资组合以应对外界变化。风险管理风险管理及及预算预算 澳大利
40、亚未来基金的投资政策框架明确有效地将基金风险控制在可接受范围内。首先，确立一系列简明的投资风险以充分反映每个基金的总风险2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 敞口；其次，正式确定对每项风险的容忍度。这一系列风险应包括市场风险敞口、短期流动性风险、投资组合灵活性、货币风险和分销风险。同时，基于对投资环境的评估以及可承受风险参数，每个投资组合都会设立适当的风险设置。投资分析与选择投资分析与选择 一旦风险预算得到确定，该预算将会运用到基础投资活动中。未来基金尽可能在一致的基础上评估现有投资和潜在投资，以便控制风险和投资组合构建都在合理范围内，从而调整投资决策。
41、投资团队将支持整个评估过程，利用他们的专业知识，自下而上做尽职调查，自上而下研究宏观经济与资本市场。图图 14：投资决策结构投资决策结构 资料来源：Future Fund，光大证券研究所 2.3.3、间接投资间接投资 澳大利亚澳大利亚未来基金的投资管理全部采用间接投资未来基金的投资管理全部采用间接投资（委外投资）（委外投资）的方式进的方式进行，未来基金负责投资管理人的选拔工作和定期考核工作。行，未来基金负责投资管理人的选拔工作和定期考核工作。根据 2018 财年数据，共有 122 家公司被选为未来基金的投资管理人，未来基金按照其投资计划和资产标的将资金分配给不同的投资管理人进行投资。每个投资管
42、理人每个投资管理人只负责在其投资工具范围内选择具体标的进行投资，不进行战略资产配置只负责在其投资工具范围内选择具体标的进行投资，不进行战略资产配置。表表 7：澳大利亚未来基金投资管理人分布澳大利亚未来基金投资管理人分布3 资产类别资产类别 投资管理人数量投资管理人数量 年份年份 2016 2017 2018 股票股票 13 9 9 澳大利亚股票 3 1 1 发达市场股票 6 4 5 新兴市场股票 4 4 3 私募股权私募股权 30 31 33 收购 13 13 15 风险投资 13 14 14 特别机会投资 4 4 4 房地产房地产 17 18 18 3 2019 年 3 月 31 日详细管理
43、人名单见附录 2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 非上市 16 14 17 上市 1 1 1 基建与技术基建与技术 10 10 10 非上市 8 9 9 上市 2 1 1 债券债券 17 18 20 高评级 5 5 5 高收益 9 10 11 不良债权 3 3 4 另类投资另类投资 28 31 32 多策略/相对价值 3 5 5 宏观对冲 12 12 12 另类风险溢价 4 4 5 组合策略 6 7 7 现金 3 3 3 合计合计 115 117 122 资料来源：Future Fund，光大证券研究所 3、澳大利亚未来基金澳大利亚未来基金资产配置资产
44、配置 3.1、总总资产配置资产配置 未来基金主体未来基金主体历年总资产配置历年总资产配置 资产类别方面资产类别方面，股票依然是投资的重点，相较于 2017 财年，2018 财年未来基金主体股票投资占比达 33%，上升了 5 个百分点。股票投资仍主要集中于发达市场，新兴市场与澳大利亚本国股票资产占比相当。尽管股票资产在其总管理规模中占比最高，但股票的全球管理人数量仅为9个。私募股权、另类投资、债权投资比例相当，均在 15%左右。近 3 年来，债券类资产的占比有所下滑，另类投资基本稳定，私募股权的占比上升了 4 个百分点。图图 15：2016-18 财年财年未来基金未来基金主体主体总资产配置总资产
45、配置（按（按资产类别资产类别划分）划分）资料来源：Future Fund，光大证券研究所 2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 图图 16：2011-15 财年财年未来基金未来基金主体主体总资产配置总资产配置（按（按资产类别资产类别划分）划分）资料来源：Future Fund，光大证券研究所 注：2015 年及之前，未来基金的年报公布各类资产占比时划分方式存在差异，主要体现在以下 2 点 1、上市股票包括：澳大利亚股票、发达市场股票、新兴市场股票 2、有形资产包括：房地产、基建和林地 地域方面地域方面，未来基金未来基金主体主体海外投资占比超过海外投资占比
46、超过 70%。未来基金主体的主要投资区域一直以来都集中于美国市场，占比超过 1/3；其次为澳大利亚本国，但 2018 财年占比较 2017 财年下降了 6 个百分点，欧洲市场的占比相对稳定。图图 17：未来基金未来基金主体主体总资产配置（按地域划分）总资产配置（按地域划分）资料来源：Future Fund，光大证券研究所 医学研究基金医学研究基金资产配置资产配置 资产类别方面资产类别方面，医学研究基金于 2015 年成立，成立之初以低风险的债券和现金投资为主，合计占比超过 70%，仅有 10%的资产投资于股票市场。而后的 2 年，债券和现金类资产占比略有下滑，股票和另类投资的占比有明显的上升。
47、2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 图图 18：医学研究基金总资产配置医学研究基金总资产配置（按（按资产类别资产类别划分）划分）资料来源：Future Fund，光大证券研究所 地域方面地域方面，与未来基金稍有不同，医学研究基金的本国投资占比一直在40%上下，略高于股票市场；欧洲市场（除英国）和日本市场的投资占比近两年有所提升。图图 19：医学研究基金总资产配置（按地域划分）医学研究基金总资产配置（按地域划分）资料来源：Future Fund，光大证券研究所 澳大利亚残障保险基金资产配置澳大利亚残障保险基金资产配置 残障保险基金残障保险基金投资相对保守
48、投资相对保守，除了债券和现金资产除了债券和现金资产，其他资产的占比，其他资产的占比不不足足 5%。而近两年由于全球经济形势的不确定性，残障保险基金将更多的资产份额转移到了现金资产。而在地域配置上也集中投资于本国而在地域配置上也集中投资于本国市场市场（76%），其次是美国（10%）和欧洲市场（4%）。2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告 图图 20：残障保险基金总资产配置（按残障保险基金总资产配置（按资产类别资产类别划分）划分）图图 21：残障保险基金总资产配置（按地域划分）残障保险基金总资产配置（按地域划分）资料来源：Future Fund，光大证券研究
49、所 国家建设基金国家建设基金资产配置资产配置 澳大利亚建设基金 建设基金投资方向与医学研究基金类似，集中投资债券和黄金资产，2018 财年，仅投资于现金（76%）、投资级企业债（15%）和抵押债（9%）。地域方面，近 3 年来增加了海外市场的比重，占比上升了 8 个百分点。图图 22：澳大利亚建设基金总资产配置（按澳大利亚建设基金总资产配置（按资产类别资产类别划分）划分）图图 23：澳大利亚建设基金总资产配置（按地域划分）澳大利亚建设基金总资产配置（按地域划分）资料来源：Future Fund，光大证券研究所 资料来源：Future Fund，光大证券研究所 教育投资基金 教育投资基金与国家建
50、设基金的投资范围一致，但比例分配存在差异，投资级企业债的比重达到 20%。地域方面，海外投资的占比亦有所提升，3年来上升了近 10 个百分点。72%79%80%9%8%8%0%20%40%60%80%100%201820172016澳大利亚 美国 欧洲(除英国)英国 日本 其他发达国家 2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告 图图 24：教育投资基金总资产配置（按教育投资基金总资产配置（按资产类别资产类别划分）划分）图图 25：教育投资基金总资产配置（按地域划分）教育投资基金总资产配置（按地域划分）资料来源：Future Fund，光大证券研究所 资料来源
