1、制造升级万木逢春 设备投资千帆竞发制造升级万木逢春 设备投资千帆竞发证券研究报告机械行业深度研究2019年秋季投资策略报告证券研究报告机械行业深度研究2019年秋季投资策略报告发布日期：2019年9月3日吕娟吕娟021-68821610执业证书编号：S1440519080001陈兵陈兵021-68821852执业证书编号：S1440518070001总体判断首先，传统盯龙头。在中国经济追求增长质量的背景下，传统机械板块普遍经历了供给侧改革，龙头企业的投资机会值得关首先，传统盯龙头。在中国经济追求增长质量的背景下，传统机械板块普遍经历了供给侧改革，龙头企业的投资机会值得关注，尤其是工程机械、油服
2、和电梯行业的龙头：注，尤其是工程机械、油服和电梯行业的龙头：工程机械行业经历了2012-16年的低谷期，出清最显著，竞争格局大幅优化，龙头公司销量增长持续超越行业，叠加报表修复和全球化拓展，2016年至今已经走出超过三年的大反转行情。预计2019年工程机械龙头全年业绩继续高增长无忧，且业绩的现金含量极高，三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、浙江鼎力等依然是我们首选的推荐品种。油服：页岩气迎黄金时期，钻完井设备景气度超预期。判断天然气将在能源结构占比中持续走高，然受制常规天然气产量增长乏力，页岩气成为平衡供需矛盾非常重要的资源，页岩气产量将进入黄金时期，带动对钻完井设备的需求。关注杰瑞股份、
3、宏华集团、石化机械等。电梯行业虽经历了2017-2018年的低谷期，但由于行业现金流不错，洗牌并不充分。2019-2020年，受益地产施工/竣工预期向好以及老旧小区改造，预计行业销量持续回升，但是竞争依然激烈，预计中等级别回暖；判断相关公司报表存在修复空间，上海机电、广日股份、康力电梯这样的内外资龙头阶段性投资机会值得关注。其次，新兴看前景。科创板推出及中美贸易摩擦可能持续不断的背景，都鼓励核心技术自主可控、尽快实现进口替代：其次，新兴看前景。科创板推出及中美贸易摩擦可能持续不断的背景，都鼓励核心技术自主可控、尽快实现进口替代：半导体产业关系国家经济命脉，以中芯、华力等为代表的逻辑代工厂和以长
4、江存储、合肥长鑫等为代表的存储器厂正处于加速投产过程中，将带来国产半导体设备厂商发展良机，重点推荐精测电子、至纯科技、长川科技。新能源产业是未来经济的重要增长点，其中光伏行业技术持续创新迭代，推动平价时代离我们越来越近，建议关注光伏设备龙头迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电；新能源汽车发展的大势不可逆，成长主要看中国和欧洲市场，关注锂电设备龙头先导智能、杭可科技等；2020年5G试商用或商用，有望带动终端产品出货量，同时对制造业升级产生深远影响，有望带动智能设备和3C设备反转，预计最早2019Q4将观测到端倪。综上所述，综上所述，20192019年下半年首选业绩含“金”量高的工程机械头部企业以及景气
5、度持续的光伏设备；年下半年首选业绩含“金”量高的工程机械头部企业以及景气度持续的光伏设备；20202020年看好半导体设备和年看好半导体设备和锂电设备景气度回升，以及智能设备和锂电设备景气度回升，以及智能设备和3C3C设备的反转。设备的反转。2工程机械：增速即将换挡，头部公司值得长期投资工程机械：增速即将换挡，头部公司值得长期投资油服：行业基本面触底反转油服：行业基本面触底反转电梯：中等级别反转，行业格局有待优化电梯：中等级别反转，行业格局有待优化半导体设备：国产设备迎来最好的发展机遇期半导体设备：国产设备迎来最好的发展机遇期锂电设备：大势不可逆，成长看中欧锂电设备：大势不可逆，成长看中欧光伏
6、设备：从光伏设备：从percperc到到HITHIT，技术迭代拉动景气，技术迭代拉动景气3C3C设备：设备：5G5G叠加叠加OLEDOLED，反转可期，反转可期智能制造装备：行业陡峭属春寒，复苏在即智能制造装备：行业陡峭属春寒，复苏在即重点推荐重点推荐目录3工程机械：增速即将换挡，头部公司值得长期投资工程机械行业出清显著，已经历两年高速增长工程机械行业出清显著，已经历两年高速增长 一方面，工程机械行业经历了一方面，工程机械行业经历了20122012-20162016年的低谷期，本轮复苏出清显著。以挖机销量年的低谷期，本轮复苏出清显著。以挖机销量为例，受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策
7、趋严、人工替代、海外出口增长为例，受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响，行业自等多重因素影响，行业自20162016年起已经历年起已经历2 2年以上的高速增长；年以上的高速增长；另一方面，行业竞争格局大幅优化，龙头公司销量增长超越行业，集中度进一步提另一方面，行业竞争格局大幅优化，龙头公司销量增长超越行业，集中度进一步提升。升。4图表图表1 1：以挖机为例，行业已经历两年以上高速增长：以挖机为例，行业已经历两年以上高速增长70%70%-8%4%59%46%16%23%76%7%-35%-3%-19%-38%25%100%45%-60%-40%-
8、20%0%20%40%60%80%100%120%050000100000150000200000250000挖掘机（台）同比增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%三一重工市占率徐工机械市占率柳工市占率图表图表2 2：国产挖机品牌市占率快速上升，销量持续超越行业：国产挖机品牌市占率快速上升，销量持续超越行业资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：上市公司，中信建投证券研究发展部工程机械：增速即将换挡，头部公司值得长期投资龙头公司报表修复，经营质量大幅提升龙头公司报表修复，经营质量大幅提升 资产周转率提高，经营质量优化：自资产周转率提高，经营质量优化：
9、自20162016年开始龙头公司大幅提高全款、分期首付款比年开始龙头公司大幅提高全款、分期首付款比例，应收账款周转天数下降，存货周转率提升，逾期率控制在历史最低水平；例，应收账款周转天数下降，存货周转率提升，逾期率控制在历史最低水平；经营性现金流创历史新高，经营质量发生质的飞跃：龙头公司高度注重经营质量与风险经营性现金流创历史新高，经营质量发生质的飞跃：龙头公司高度注重经营质量与风险管控，销售政策严格。经营活动净现金流已超过上一波周期高点，经营质量发生质的飞跃。管控，销售政策严格。经营活动净现金流已超过上一波周期高点，经营质量发生质的飞跃。图表图表3 3：龙头公司应收账款周转天数下降，存货周转
10、率提升：龙头公司应收账款周转天数下降，存货周转率提升图表图表4 4：龙头公司经营性净现金流创下历史最好水平：龙头公司经营性净现金流创下历史最好水平-70.00-20.0030.0080.00130.00180.00230.002009201020112012201320142015201620172018中联重科经营性净现金流（亿元）徐工机械经营性净现金流（亿元）三一重工经营性净现金流（亿元）0.01.02.03.04.05.06.07.08.00.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20
11、17 2018三一应收账款周转天数徐工应收账款周转天数中联应收账款周转天数三一存货周转率徐工存货周转率中联存货周转率资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部中短期看，挖机销量增长趋稳，非挖机产品增长接力中短期看，挖机销量增长趋稳，非挖机产品增长接力 20192019年上半年挖机销量年上半年挖机销量13.713.7万台，同增万台，同增14.2%14.2%。其中国内市场销量连续两月低速负增。其中国内市场销量连续两月低速负增长。基于更新需求主导下行业波动性减弱，判断全年挖机销量将维持窄幅波动，增长趋长。基于更新需求主导下行业波动性减弱，判断全年挖机销量将维
12、持窄幅波动，增长趋稳；稳；考虑到工程机械各类品种进场先后顺序，考虑到工程机械各类品种进场先后顺序，20192019年以来以起重机、混凝土机械等为代表年以来以起重机、混凝土机械等为代表的细分品种销量增长接力，开始贡献利润弹性。的细分品种销量增长接力，开始贡献利润弹性。6图表图表5 5：1919年起挖机销量同比增速进入窄幅震荡区间年起挖机销量同比增速进入窄幅震荡区间图表图表6 6：以起重机为代表的细分品种维持高速增长：以起重机为代表的细分品种维持高速增长工程机械：增速即将换挡，头部公司值得长期投资-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140
13、.0%160.0%0500010000150002000025000300003500040000450005000018M118M218M318M418M518M618M718M818M918M1018M1118M1219M119M219M319M419M519M6挖机销量（台）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0100020003000400050006000700015M115M315M515M715M915M1116M116M316M516M716M916M1117M117M317M517M717M917M1118M118M318M518M71
14、8M918M1119M119M3汽车起重机销量(辆)同比增速资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部长期看，全球化拓展助力龙头公司持续发展长期看，全球化拓展助力龙头公司持续发展 参考海外工程机械龙头发展史，伴随着国内市场需求饱和，龙头公司必将经历海外市参考海外工程机械龙头发展史，伴随着国内市场需求饱和，龙头公司必将经历海外市场扩张历程。近年来，伴随着自身产品竞争力的提升，国内龙头品牌逐渐打开海外市场；场扩张历程。近年来，伴随着自身产品竞争力的提升，国内龙头品牌逐渐打开海外市场；我们认为，对于国内工程机械龙头企业来说，中长期股价的驱动因素更多来自自身基
15、我们认为，对于国内工程机械龙头企业来说，中长期股价的驱动因素更多来自自身基本面持续改善和全球化拓展，国内经济周期波动对公司股价的预期扰动将逐步淡化。本面持续改善和全球化拓展，国内经济周期波动对公司股价的预期扰动将逐步淡化。7图表图表7 7：龙头公司海外收入持续提升：龙头公司海外收入持续提升图表图表8 8：国产龙头品牌在海外多地已有布局（不完全统计）：国产龙头品牌在海外多地已有布局（不完全统计）0204060801001201401602014年2015年2016年2017年2018年中联海外收入（亿元）徐工海外收入（亿元）三一海外收入（亿元）三一重工三一重工徐工机械徐工机械中联重科中联重科产品
16、产品销售销售制造制造基地基地研发研发中心中心产品产品销售销售制造制造基地基地研发研发中心中心产品产品销售销售制造制造基地基地研发研发中心中心欧洲欧洲北美北美日本日本印度印度俄罗斯俄罗斯巴西巴西工程机械：增速即将换挡，头部公司值得长期投资资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部工程机械：增速即将换挡，头部公司值得长期投资工程机械：增速即将换挡，头部公司值得长期投资油服：行业基本面触底反转油服：行业基本面触底反转电梯：中等级别反转，行业格局有待优化电梯：中等级别反转，行业格局有待优化半导体设备：国产设备迎来最好的发展机遇期半导体设备：国产设备迎来最好的发
17、展机遇期锂电设备：大势不可逆，成长看中欧锂电设备：大势不可逆，成长看中欧光伏设备：从光伏设备：从percperc到到HITHIT，技术迭代拉动景气，技术迭代拉动景气3C3C设备：设备：5G5G叠加叠加OLEDOLED，反转可期，反转可期智能制造装备：行业陡峭属春寒，复苏在即智能制造装备：行业陡峭属春寒，复苏在即重点推荐重点推荐目录8中国天然气人均消费量低于世界中国天然气人均消费量低于世界平均水平平均水平 20172017年中国天然气人均消费量仅年中国天然气人均消费量仅123123方方/人，远低于世界平均水平人，远低于世界平均水平452452方方/人，也低于人，也低于OECDOECD国家国家12
18、651265方方/人；人；20182018年天然气消费量年天然气消费量28032803亿方，占一次亿方，占一次能源能源7.8%7.8%，预计到，预计到20202020年占比提升至年占比提升至10%10%，相当于相当于38003800亿方消费量，预计亿方消费量，预计20192019-20202020年年复合增速达复合增速达11.7%11.7%；9油服：行业基本面触底反转图表图表1111：城市燃气和工业燃料是天然气主要应用领域：城市燃气和工业燃料是天然气主要应用领域图表图表9 9：20172017年中国人均天然气消费量低于世界平均年中国人均天然气消费量低于世界平均图表图表1010：天然气在中国能源
19、结构中占比快速提升：天然气在中国能源结构中占比快速提升资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部低油价情形下，进口低油价情形下，进口LNGLNG价格仍高于国产页岩气价格仍高于国产页岩气 20182018年，年，LNGLNG进口年平均单价约为进口年平均单价约为1.91.9元元/立方米，高于国产气。立方米，高于国产气。LNGLNG进口年平均单价呈进口年平均单价呈现波动上升状态，现波动上升状态，20142014年年平均单价约为年年平均单价约为2.872.87元元/立方米，随后快速下降至立方米，随后快速下降至2016
20、2016年的年的1.601.60元元/立方米。立方米。20162016-20182018年，年，LNGLNG进口平均价格稳步上升至进口平均价格稳步上升至1.91.9元元/立方米。立方米。调研显示，中石油页岩气生产成本为调研显示，中石油页岩气生产成本为1.51.5-2.02.0元元/立方米，中石化页岩气生产成本为立方米，中石化页岩气生产成本为1.321.32元元/立方米，扣除立方米，扣除0.30.3元元/立方米的政府补贴后，中石油页岩气能够实现微利。随着中立方米的政府补贴后，中石油页岩气能够实现微利。随着中石油产量的增加，未来中石油的页岩气生产成本可能进一步向中石化靠拢，成本下降空间石油产量的增
21、加，未来中石油的页岩气生产成本可能进一步向中石化靠拢，成本下降空间较大。较大。10油服：行业基本面触底反转图表图表1212：20162016年后年后LNGLNG进口平均单价持续走高进口平均单价持续走高图表图表1313：20182018年天然气门站价未随油价调整年天然气门站价未随油价调整资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部0%20%40%60%80%100%年份20102011201220132014201520162017国产天然气进口管道气进口LNG页岩气开采势在必行页岩气开采势在必行，20202020年将较年将较20172017年增加年增加3
22、 3倍倍 供给端：供给端：20182018年年国产天然气占比约国产天然气占比约60%60%，呈逐年走低趋势，呈逐年走低趋势，进口管道气占比约，进口管道气占比约18%18%，进口，进口LNGLNG占比约占比约22%22%。20172017年国产气年国产气14741474亿方，同比增加亿方，同比增加8.5%8.5%，国产气占比，国产气占比61.5%61.5%，呈逐年走低趋，呈逐年走低趋势，目前产量和消费之间的缺口主要由天然气进口量弥补。势，目前产量和消费之间的缺口主要由天然气进口量弥补。20182018年年9 9月，国务院发布关于促进天然气协调稳定发展的若干意见，要求力争到月，国务院发布关于促进天
23、然气协调稳定发展的若干意见，要求力争到20202020年底前国内天然气产量达到年底前国内天然气产量达到20002000亿立方米以上。亿立方米以上。2017 2017 年，我国天然气产量为年，我国天然气产量为1473 1473 亿方，要亿方，要在在2020 2020 年达到年达到2000 2000 亿方的目标，亿方的目标，则则20182018-2020 2020 年年均复合增速年年均复合增速达达11%11%左右。截止左右。截止20182018年年1010月，国产天然气产量增速仅月，国产天然气产量增速仅6.3%6.3%，将进一步走高。，将进一步走高。页岩气是完成页岩气是完成20002000亿方目标
24、的重要措施，亿方目标的重要措施，20202020年页岩气产量年页岩气产量300300亿方，较亿方，较20172017年增加年增加3 3倍。倍。中国常规气田存在老化现象，开发难度增加，中国常规气田存在老化现象，开发难度增加，页岩气是达成页岩气是达成20202020年年20002000亿方产量的重要亿方产量的重要措施。措施。20172017年中石油在四川的页岩气年产量达年中石油在四川的页岩气年产量达30.2130.21亿方，规划到亿方，规划到20202020年形成年产量年形成年产量120120亿亿方；中石化年产方；中石化年产60.0460.04亿方，规划到亿方，规划到20202020年形成年形成1
25、80180亿方。亿方。800.001,300.001,800.002,300.002,800.003,300.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018天然气产量天然气消费量11油服：行业基本面触底反转图表图表1414：国产天然气供给缺口持续扩大：国产天然气供给缺口持续扩大图表图表1515：国产天然气是我国天然气消费的主要来源：国产天然气是我国天然气消费的主要来源资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部中国压裂车市场需求测算中国压裂车市场需求测算根据我们的测算，中石油预计根据我们的测算，中石油预计
26、20192019年至年至20202020年还需要钻井年还需要钻井621621口，口，20212021年至年至20252025年预计年预计中石油需要累计投产新井中石油需要累计投产新井20002000口左右。口左右。中石化预计中石化预计20192019年至年至20202020年还需要钻井年还需要钻井189189，20212021年至年至20252025年预计中石化需要累积投产年预计中石化需要累积投产新井新井500500口左右。口左右。“两桶油”“两桶油”20202020年合计预期新投产页岩气井年合计预期新投产页岩气井500500口左右。口左右。12油服：行业基本面触底反转图表图表1616：中石油、
27、中石化页岩气产能开发规划：中石油、中石化页岩气产能开发规划20172017201820182019201920202020十四五十四五中石油中石油累计年产能（亿方）65.7100120240新建年产能（亿方）34.320120年产气量（亿方）30.642.765100累计投产井（口）21038966710102923单井产能（万方/年）14571689150015001500当期新投产井（口）1792783431913中石化中石化累计年产能（亿方）100105.03113.43180新建年产能（亿方）5.038.4年产气量（亿方）60.0460.26370100累计投产井（口）26033142
28、15201015单井产能（万方/年）3846317326941774当期新投产井（口）819099495资料来源：中信建投证券研究发展部01002003004005006007008009001800型2000型2500型中国压裂车市场需求测算中国压裂车市场需求测算 目前中国压裂车存量目前中国压裂车存量20002000台左右，其中台左右，其中25002500水水马力车型马力车型300300台左右，台左右，总总计计398398万水马力，远少于美万水马力，远少于美国存量国存量23002300万水马力。目前主流配置是万水马力。目前主流配置是25002500型压裂型压裂车，车，20002000水马力以
29、下车型主要用于常规井压裂。水马力以下车型主要用于常规井压裂。根据经验，一般根据经验，一般2020台压裂车组一年作业台压裂车组一年作业1010-1515口口页岩气井。页岩气井。20182018年和年和20192019年年8 8月中石油已集中招标月中石油已集中招标8484台和台和148148台，经测算，台，经测算，20202020年中石油和中石化合年中石油和中石化合计新增压裂车需求达计新增压裂车需求达180180台，同比增速为台，同比增速为21.6%21.6%。13油服：行业基本面触底反转图表图表1717：中国压裂车存量：中国压裂车存量20002000台左右台左右图表图表1818：压裂车供需平衡表
30、：压裂车供需平衡表资料来源：中信建投证券研究发展部201820182019201920202020十四五十四五合计所需压裂井数（口）260368442600存量压裂车（台）300384532800新增压裂车采购（台）84148180400当年压裂车作业井次（口）225288399600合计当年采购压裂车预计（台）84148180资料来源：中信建投证券研究发展部工程机械：增速即将换挡，头部公司值得长期投资工程机械：增速即将换挡，头部公司值得长期投资油服：行业基本面触底反转油服：行业基本面触底反转电梯：中等级别反转，行业格局有待优化电梯：中等级别反转，行业格局有待优化半导体设备：国产设备迎来最好的
31、发展机遇期半导体设备：国产设备迎来最好的发展机遇期锂电设备：大势不可逆，成长看中欧锂电设备：大势不可逆，成长看中欧光伏设备：从光伏设备：从percperc到到HITHIT，技术迭代拉动景气，技术迭代拉动景气3C3C设备：设备：5G5G叠加叠加OLEDOLED，反转可期，反转可期智能制造装备：行业陡峭属春寒，复苏在即智能制造装备：行业陡峭属春寒，复苏在即重点推荐重点推荐目录14房地产强施工，电梯行业景气度触底反转房地产强施工，电梯行业景气度触底反转 历史上，电梯产量增速与施工面积增速变动方向保持一致。历史上，电梯产量增速与施工面积增速变动方向保持一致。进入进入20182018年年4 4季度后，房
32、屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至季度后，房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至20192019年年6 6月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至8.8%8.8%和和18.10%18.10%。15电梯：中等级别反转，行业格局有待优化图表图表1919：年度数据上电梯产量与施工面积强相关性：年度数据上电梯产量与施工面积强相关性图表图表2020：月度数据上电梯产量与施工面积同样呈强相关：月度数据上电梯产量与施工面积同样呈强相关资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部房地产强施
33、工，电梯行业景气度触底反转房地产强施工，电梯行业景气度触底反转 为观察历史上房地产停复工趋势，我们构建净复工指标：净复工量为观察历史上房地产停复工趋势，我们构建净复工指标：净复工量=当期房屋施工面当期房屋施工面积积 当期房屋新开工面积当期房屋新开工面积 年初留存施工面积；若净复工值为正，则当年复工项目面年初留存施工面积；若净复工值为正，则当年复工项目面积大于停工项目面积，反之则当年停工项目面积大于复工面积。积大于停工项目面积，反之则当年停工项目面积大于复工面积。根据我们的观察指标，根据我们的观察指标，20192019年上半年净复工量较年上半年净复工量较20182018年有所增加，房屋施工面积累
34、计增速年有所增加，房屋施工面积累计增速8.8%8.8%，较，较20182018年年1 1-1212月累计增速月累计增速5.2%5.2%，提高，提高3.6pcts3.6pcts。16(80000.00)(70000.00)(60000.00)(50000.00)(40000.00)(30000.00)(20000.00)(10000.00)0.0010000.00净复工电梯：中等级别反转，行业格局有待优化图表图表2121：净复工量回升：净复工量回升资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部迎来轨交通车里程高峰，电梯订单及交付量将快速上升迎来轨交通车里程高峰，电梯订单及交付量将快速上升 2019
35、2019-2020 2020 年迎来轨道交通通车里程高峰。年迎来轨道交通通车里程高峰。2019 2019 年新增开通运营的城轨里程共计年新增开通运营的城轨里程共计 995 995 公里，同比公里，同比 2018 2018 年年 725.61 725.61 公里，增长公里，增长 37%37%，2020 2020 年预计新增开通运营的城轨里程共年预计新增开通运营的城轨里程共计计 1922 1922 公里，同比增长公里，同比增长 93%93%，2021 2021 年新增开通运营的城轨里程共计年新增开通运营的城轨里程共计 902 902 公里，依旧维公里，依旧维持高位。持高位。17电梯：中等级别反转，
36、行业格局有待优化图表图表2222：轨交占公共交通比例最低要求：轨交占公共交通比例最低要求图表图表2323：北京上海轨交客运量比重偏低：北京上海轨交客运量比重偏低资料来源：城市轨道交通线网规划规范，中信建投证券研究发展部资料来源：城市轨道交通线网规划规范，中信建投证券研究发展部迎来轨交通车里程高峰，电梯订单及交付量将快速上升迎来轨交通车里程高峰，电梯订单及交付量将快速上升 平均而言，每公里城轨配备平均而言，每公里城轨配备 0.64 0.64 个站台，预计个站台，预计 2019 2019 年将新增年将新增 637 637 个站台，个站台，2020 2020 年新增年新增 1230 1230 个站台
37、，个站台，20212021年新增年新增 577 577 个站台。根据站台大小的不同，每个站台需配备个站台。根据站台大小的不同，每个站台需配备4 4-8 8 台扶梯。据产业链调研，扶梯价格约在台扶梯。据产业链调研，扶梯价格约在 1414-15 15 万之间，预计万之间，预计 20192019-2020 2020 年分别新增年分别新增53,508 53,508 万元和万元和 103,320 103,320 万元市场空间。万元市场空间。18电梯：中等级别反转，行业格局有待优化图表图表2424：地铁扶梯市场空间测算：地铁扶梯市场空间测算资料来源：中信建投证券研究发展部迎来轨交通车里程高峰，电梯订单及交
38、付量将快速上升迎来轨交通车里程高峰，电梯订单及交付量将快速上升 地铁建设规划批复回暖，保障轨交行业电梯中期需求增长。地铁建设规划批复回暖，保障轨交行业电梯中期需求增长。2018 2018 年下半年以来，发改年下半年以来，发改委重启地铁批复，并密集批复了一大批地铁项目，地铁建设开始回暖，判断随着轨交工程委重启地铁批复，并密集批复了一大批地铁项目，地铁建设开始回暖，判断随着轨交工程项目的推进，将利好电梯在轨交行业的需求。项目的推进，将利好电梯在轨交行业的需求。19电梯：中等级别反转，行业格局有待优化图表图表2525：2018 2018 下半年地铁密集批复下半年地铁密集批复资料来源：国家发改委，中信
39、建投证券研究发展部加装与旧梯更新将是需求新增长点加装与旧梯更新将是需求新增长点 加装政策提供发展契机。旧楼加装电梯连续在两年写入加装政策提供发展契机。旧楼加装电梯连续在两年写入政府工作报告政府工作报告，表明中央，表明中央对这一民生工程的高度重视，从而加快地方政府的推进力度，为旧楼加装电梯市场提供发对这一民生工程的高度重视，从而加快地方政府的推进力度，为旧楼加装电梯市场提供发展契机。展契机。补贴措施化解资金难题。截至目前不完全统计，全国已有补贴措施化解资金难题。截至目前不完全统计，全国已有 17 17 个省份，涉及个省份，涉及 33 33 个市，个市，有了具体的补贴金额，每台电梯补贴金额集中在有
40、了具体的补贴金额，每台电梯补贴金额集中在 1010-25 25 万之间，北京海淀区最高达万之间，北京海淀区最高达 70 70 万。万。20电梯：中等级别反转，行业格局有待优化图表图表2626：加装电梯中央政策文件：加装电梯中央政策文件资料来源：中信建投证券研究发展部加装与旧梯更新将是需求新增长点加装与旧梯更新将是需求新增长点 加装市场空间巨大。根据国家统计局和住建部的数据，加装市场空间巨大。根据国家统计局和住建部的数据，19801980-2000 2000 年中国新增小区住年中国新增小区住宅建筑面积为宅建筑面积为803465 803465 万平方米，万平方米，70%70%以上城镇老年人口居住的
41、老旧楼房无电梯。假设以上城镇老年人口居住的老旧楼房无电梯。假设19801980-2000 2000 年我国销售的房屋为年我国销售的房屋为 80 80 平方每套，且以六层为主，每层三户，那么每平方每套，且以六层为主，每层三户，那么每 18 18 套套商品房需要一部电梯，可得旧楼加装电梯的缺口达商品房需要一部电梯，可得旧楼加装电梯的缺口达 388 388 万台，即使最终落地的加装比例万台，即使最终落地的加装比例只占只占 50%50%，也有近，也有近 200 200 万台电梯的需求。万台电梯的需求。旧梯更新需求即将释放。从统计数据可以看到，我国电梯保有量台数将近旧梯更新需求即将释放。从统计数据可以看
42、到，我国电梯保有量台数将近 588 588 万台，万台，我国电梯使用在我国电梯使用在20 20 年以上梯龄的占比达年以上梯龄的占比达 3.3%3.3%，那么电梯梯龄，那么电梯梯龄 20 20 年以上的估计将近年以上的估计将近 20 20 万台。目前万台。目前 1616-20 20 年梯龄的电梯使用占比已达年梯龄的电梯使用占比已达 2.77%2.77%，这部分电梯预估，这部分电梯预估 16 16 万台。因此万台。因此即将面临更新的旧梯就有即将面临更新的旧梯就有 36 36 万台。万台。21电梯：中等级别反转，行业格局有待优化图表图表2727：1515年以上梯龄占比年以上梯龄占比 6.07%6.0
43、7%资料来源：永大机电公告，中信建投证券研究发展部原材料成本下行将改善电梯毛利率水平原材料成本下行将改善电梯毛利率水平 2016 2016 年开始上海机电电梯业务毛利率从年开始上海机电电梯业务毛利率从22.33%22.33%下滑至下滑至19.23%19.23%；康力电梯从；康力电梯从36.75%36.75%下滑下滑至至26.03%26.03%；快意电梯从；快意电梯从37.84%37.84%下滑至下滑至30.97%30.97%。根据中信建投钢铁团队的分析判断，。根据中信建投钢铁团队的分析判断，2019 2019 年钢材全年均价有望较年钢材全年均价有望较 2018 2018 年全年均价有年全年均价
44、有 10%10%的下滑空间，我们判断这将改善电梯行业的下滑空间，我们判断这将改善电梯行业的盈利能力。的盈利能力。22020406080100120140160钢材综合价格指数10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%201020112012201320142015201620172018上海机电（电梯业务）康力电梯快意电梯广日股份（电梯业务）电梯：中等级别反转，行业格局有待优化图表图表2828：预计未来钢铁价格下滑：预计未来钢铁价格下滑10%10%图表图表2929：20162016年开始主要电梯公司毛利率下滑年开始主要电梯公司毛利率下滑资料来源：Win
45、d，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部龙头电梯企业市场份额有望进一步提高龙头电梯企业市场份额有望进一步提高行业尾部企业仍未完全出清，行业竞争依然非常激烈。虽电梯行业经历了行业尾部企业仍未完全出清，行业竞争依然非常激烈。虽电梯行业经历了20142014-20182018年年的低谷期，但据我们观察，仍有大量中小企业在各自的地区享有客户渠道优势、信息优势的低谷期，但据我们观察，仍有大量中小企业在各自的地区享有客户渠道优势、信息优势以及产品价格优势，至今电梯行业仍未得到完全出清，竞争依然激励。以及产品价格优势，至今电梯行业仍未得到完全出清，竞争依然激励。随着房地产行业集中
46、度提升，龙头电梯企业市场份额有望进一步回升。房地产随着房地产行业集中度提升，龙头电梯企业市场份额有望进一步回升。房地产 CR10 CR10 占占比由比由 2009 2009 年的年的 8.09%8.09%上升至上升至 2018 2018 年的年的 26.89%26.89%。我们判断，受益下游集中度提升，电。我们判断，受益下游集中度提升，电梯行业集中度也将随之提升。梯行业集中度也将随之提升。23电梯：中等级别反转，行业格局有待优化图表图表3030：房地产：房地产CR10CR10占比迅速上升占比迅速上升资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部维保业务：快速增长的“现金牛”维保业务：快速增长的“现
47、金牛”我国电梯维保市场规模稳步上升。据我们测算，我国电梯维保市场规模稳步上升。据我们测算，2018 2018 年对应维保市场空间年对应维保市场空间 600 600 亿左亿左右（不包括电梯安装服务）。我国的自维保率较低右（不包括电梯安装服务）。我国的自维保率较低.美国的自维保率高达美国的自维保率高达 80%80%。与之相比，。与之相比，国内电梯行业的自维保率仅有国内电梯行业的自维保率仅有 20%20%。其中，自维保率较高的上海机电为。其中，自维保率较高的上海机电为 30%30%。在维保收入占比方面，我国企业也落后于国际龙头。奥的斯占比接近在维保收入占比方面，我国企业也落后于国际龙头。奥的斯占比接
48、近 60%60%，而通力电，而通力电梯维保收入占比梯维保收入占比 33%33%。我国电梯企业中，上海机电。我国电梯企业中，上海机电 2018 2018 年占比达到年占比达到 30%30%，整体来看，与，整体来看，与发达国家电梯行业平均维保收入占比发达国家电梯行业平均维保收入占比 50%50%以上仍有差距。以上仍有差距。24电梯：中等级别反转，行业格局有待优化图表图表3131：电梯维保市场规模稳步上升：电梯维保市场规模稳步上升图表图表3232：我国自维保率水平与发达国家差距较大：我国自维保率水平与发达国家差距较大资料来源：中信建投证券研究发展部资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部工程机械：
49、增速即将换挡，头部公司值得长期投资工程机械：增速即将换挡，头部公司值得长期投资油服：行业基本面触底反转油服：行业基本面触底反转电梯：中等级别反转，行业格局有待优化电梯：中等级别反转，行业格局有待优化半导体设备：国产设备迎来最好的发展机遇期半导体设备：国产设备迎来最好的发展机遇期锂电设备：大势不可逆，成长看中欧锂电设备：大势不可逆，成长看中欧光伏设备：从光伏设备：从percperc到到HITHIT，技术迭代拉动景气，技术迭代拉动景气3C3C设备：设备：5G5G叠加叠加OLEDOLED，反转可期，反转可期智能制造装备：行业陡峭属春寒，复苏在即智能制造装备：行业陡峭属春寒，复苏在即重点推荐重点推荐目
50、录25半导体设备：国产设备迎来最好的发展机遇期供需层层不匹配，设备国产化率亟待提升供需层层不匹配，设备国产化率亟待提升 下游：下游：20182018年中国集成电路市场规模达年中国集成电路市场规模达15501550亿美元，但国产集成电路市场规模仅亿美元，但国产集成电路市场规模仅238238亿亿美元，国产化率仅美元，国产化率仅15%15%，消费额与销售量明显错配；，消费额与销售量明显错配；上游：上游：20172017年国内泛半导体设备总销售额年国内泛半导体设备总销售额624624亿，其中国产设备销售额仅亿，其中国产设备销售额仅8989亿，国产设亿，国产设备市占率备市占率14.3%14.3%，同比增
