1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。机械机械设备设备行业行业 谨慎推荐（维持）机械机械设备设备行业行业 2020 年年上上半年半年投资策略投资策略 风险评级：中风险 周期与成长共舞，机械行业 2020 年迎来布局良机 2019 年 12 月 5 日 分析师：卢立亭 SAC 执业证书编号：S0340518040001 电话：0769-22110925 邮箱： 助理分析师：张豪杰 SAC 执业证书编号：S0340118070047 电话：0769-22119416 邮箱： 细分行业评级细分行业评级 工程机械 推荐 油服设备 推荐 光伏设
2、备 推荐 工业机器人 推荐 半导体设备 推荐 激光设备 谨慎推荐 轨交设备 谨慎推荐 行业指数行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 投资要点：投资要点：机械行业机械行业2020年迎来布局良机年迎来布局良机。2019年以来，中国经济下行压力较大，基建投资增速依然处于较低水平，经济下行背景下基建投资是平滑经济波动的有效手段，预计2020年基建投资增速有望持续回升，刺激工程机械等行业需求。2019年，房地产投资增速再上台阶，制造业投资增速大幅下滑。11月PMI历经6个月的下行后重回荣枯线上方，政府逆周期调控效果显现，经济运行逐渐趋稳，预计2020年制造业投资增速将逐步回升，带动通用机
3、械等行业景气度回升。预计2020年以工程机械、油服设备为代表的周期性行业景气度仍将维持高位；工业机器人、光伏设备、半导体设备等成长板块拐点或将在2020年凸显。目前，机械行业估值水平仍处于历史低位，存在较大估值修复空间，投资价值优势明显。周期板块高景气与成长板块拐点显现，机械行业2020年有望迎来配置良机。周期性周期性板块有望维持高景气板块有望维持高景气。2019年，以工程机械、油服设备为代表的周期性板块景气度持续高涨。我们预计2020年工程机械行业有望维持高景气；预计2020年挖掘机销量增速大概维持在-10%10%左右，挖掘机从高速增长逐步进入稳定发展阶段；汽车起重机、泵车、塔吊等后周期产品
4、在2020年迎来更新换代的高峰期，预计依然会维持高增长。油服行业在国家能源安全战略的推动下，景气度持续回升；今年上半年国内三桶油纷纷出台七年行动计划，油公司加大油气勘探力度，油气增产需求强烈，油服设备订单量持续快速增长；国内油服行业走进持续复苏通道，行业景气度有望不断回升，未来油服企业经营业绩有望再创新高。成长板块拐点或将逐步显现成长板块拐点或将逐步显现。2019年，工业机器人、半导体设备等成长板块承压严重，但进入四季度后行业出现边际改善，2020年拐点有望逐步显现。10月工业机器人产量在历经长达13个月的负增长之后首次实现正增长，受益于国内5G建设的提速以及消费电子领域需求的持续增长，3C行
5、业逐渐回暖，带动工业机器人等成长板块景气回升。光伏设备行业受益于单晶硅片厂商扩产以及电池片技术的更新迭代，相关设备需求有望持续旺盛。2020年在关键核心半导体设备实现国产替代、保证国内集成电路行业供应链安全方面有望成为大基金二期的重点投资方向，国产半导体设备行业新一轮发展浪潮有望来临。投资投资建议建议：2020年，工程机械、油服设备等周期性板块有望维持高景气；工业机器人、光伏设备、半导体设备等成长性板块拐点或将逐步显现。顺景气周期投资，把握行业拐点机遇，建议关注各细分领域龙头个股。风险提示风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；海外贸易环境恶化；市场竞争加剧，业绩不及预期等。投资策略投资策略
6、行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 机械行业 2020 年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.周期板块景气向上，成长板块拐点临近.5 1.1 宏观经济下行压力加大，2020 年制造业转型升级迎来关键节点.5 1.2 预计 2020 年机械行业业绩稳健增长，抓住结构性投资机会.6 1.3 估值仍处于历史低位，机械行业具备较高投资价值.7 2.工程机械：后周期产品迎来复苏高峰期，行业有望维持高景气.8 2.1 挖掘机销量 2020 年有望维持高位，后周期产品销量有望持续高增长.8 2.2 行业复苏动力依然充足，2020 年有望维持高景气.10 2.3 经营业绩持续提升，盈利
7、能力大幅增强.13 2.4 重点公司推荐.15 3.油服设备：国家能源安全催化，油服行业迎来长景气周期.17 3.1 国家能源安全催化，油公司资本开支增加，油服设备订单高企.17 3.2 行业业绩持续快速增长.18 3.3 重点公司推荐.20 4.工业机器人：智能制造大势所趋，行业拐点逐步显现.21 4.1 中国人口红利逐步消失，机器代人大势所趋.21 4.2 冬去春来，2020 年行业拐点有望显现.24 4.3 重点公司推荐.26 5.光伏设备：单晶硅片厂商扩产，技术迭代驱动行业成长.26 5.1 单晶趋势明确，硅片企业扩产，设备需求旺盛.26 5.2 高效电池未来大有可为，技术升级带动设备
8、需求.27 5.3 重点公司推荐.28 6.半导体设备：国之所需，“芯”之所向，国产替代势不可挡.29 6.1 中国半导体设备市场快速发展，大基金二期助力行业再次腾飞.29 6.2 重点公司推荐.32 7.投资策略.32 8.风险提示.34 插图目录 图 1：中国制造业、基建、房地产投资增速（%）.5 图 2：中国采购经理指数 PMI 走势图（%）.5 图 3：机械行业历年前三季度营收及增速（亿元，%）.6 图 4：机械行业前三季度归母净利润及增速（亿元，%）.6 图 5：机械行业及其细分行业历史市盈率（TTM，整体法）.7 图 6：挖掘机历年销量及同比增速（万台，%）.8 图 7：挖掘机月度
9、销量及同比增速（台，%）.8 图 8：工程机械在建设项目中的进场先后顺序图.8 图 9：汽车起重机历年销量及同比增速（台，%）.9 图 10：汽车起重机月度销量及同比增速（台，%）.9 图 11：叉车月度销量及同比增速（台，%）.9 机械行业 2020 年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。图 12：装载机月度销量及同比增速（台，%）.9 图 13：房屋新开工面积及增速（万平方米，%）.10 图 14：房产开发投资完成额及增速（亿元，%）.10 图 15：汽车起重机替换高峰期预测图.12 图 16：挖掘机出口数量及同比增速（台，%）.12 图 17：工程机械企业历年海外营收（亿元）.13
10、图 18：工程机械企业历年海外营收占比情况（%）.13 图 19：工程机械行业营收及增速（亿元，%）.14 图 20：工程机械行业归母净利润及增速（亿元，%）.14 图 21：工程机械行业毛利率、净利率（%）.15 图 22：工程机械行业净资产收益率（%）.15 图 23：工程机械行业应收账款及存货周转率（次）.15 图 24：工程机械行业经营活动现金净流量（亿元）.15 图 25：我国历年原油及天然气自给率情况（%）.17 图 26：中石油勘探与生产资本支出及增速（亿元，%）.17 图 27：中石化勘探开发资本支出及增速（亿元，%）.18 图 28：中海油勘探开发资本支出及增速（亿元，%）.
11、18 图 29：杰瑞股份历年海内外业务构成情况（%）.18 图 30：石化机械历年海内外业务构成情况（%）.18 图 31：油服设备行业营收及增速（亿元，%）.19 图 32：油服设备行业归母净利润及增速（亿元，%）.19 图 33：油服设备行业毛利率、净利率（%）.20 图 34：油服设备行业净资产收益率（%）.20 图 35：油服设备行业应收账款及存货周转率（次）.20 图 36：油服设备行业经营活动现金净流量（亿元）.20 图 37：中国 15-64 岁人口占总人口的比重（%）.21 图 38：中国历年出生率、自然增长率（%）.21 图 39：中国农民工年龄构成（%）.22 图 40：中
12、国制造业平均工资（元）.22 图 41：中国工业机器人月产量及同比增速（台，%）.24 图 42：2018 年部分国家和地区机器人密度（台/万人）.24 图 43：工业机器人国产品牌历年市占率（%）.25 图 44：国产本体各应用领域市占率（%）.25 图 45：2018 年机器人本体应用分布情况（%）.25 图 46：2018 年系统集成商行业应用分布情况（%）.25 图 47：中国历年上半年硅片产量及增速（GW，%）.27 图 48：中国单晶、多晶硅片占比情况预测（%）.27 图 49：中国光伏电池产量及同比增速（GW，%）.28 图 50：中国太阳能电池出口数量及增速（万个，%）.28
13、图 51：各种电池转变效率变化情况预测（%）.28 图 52：不同电池技术市场份额变化预测（%）.28 图 53：主要国家和地区半导体设备销售额（亿美元）.30 图 54：大陆半导体设备销售额占比情况（亿美元，%）.30 机械行业 2020 年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。表格目录 表 1：2019 年前三季度机械各细分行业营收、归母净利润及其同比增速（亿元，%）.6 表 2：2018 年 7 月以来国家关于基建投资领域的会议内容.11 表 3：2019 年前三季度工程机械行业各企业财务状况（亿元，%）.14 表 4：2019 年前三季度油服设备行业各企业财务状况（亿元，%）.19
14、表 5：工业机器人行业部分国家政策.23 表 6：近年来半导体设备行业国家政策.31 表 7：重点公司盈利预测及投资评级（2019/12/4）.34 机械行业 2020 年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。1.周期板块景气向上，成长板块拐点临近周期板块景气向上，成长板块拐点临近 1.1 宏观宏观经济下行压力加大，经济下行压力加大，2020 年年制造业转型升级制造业转型升级迎来关键节点迎来关键节点 2019 年前三季度，我国 GDP 增速降至 6.2%；其中第三季度 GDP 增速降至 6.0%，为近年来最低水平，我国经济下行压力依然较大。中国经济正从高速增长阶段迈向高质量发展阶段，这是一个
15、凤凰涅槃的重生过程。通过技术水平的提升，产业的转型升级，摒弃粗放型的发展模式，更加注重质量和效率的提升，才能激发经济发展新动能。2018 年以来，基建投资（不含电力）增速大幅下滑，自 2018 年下半年开始，我国政府更加注重基建投资对于经济增长的逆周期调节作用，出台了一系列政策刺激基建投资的平稳回升。2019 年基建投资（不含电力）增速整体较为平稳，1-10 月为 4.2%，依然处于较低水平。预计 2020 年基建投资增速有望持续回升，看好工程机械、轨交设备等与基建相关的细分行业。2019 年，房地产投资增速再上台阶，1-10 月为 9.6%，增速维持在较高水平。2019年 1-10 月，房地
16、产开发投资累计完成额高达 11.0 万亿元，同比增长 10.3%；房屋新开工面积达 18.6 亿平方米，同比增长 10.0%。房地产开发投资增速和房屋新开工面积增速均维持高位，拉动了工程机械、楼宇设备等专用设备的需求。2019 年，制造业投资增速大幅下滑，1-10 月下降至 2.6%。受中美贸易摩擦等因素的影响，制造业固定资产投资有所放缓，工业机器人、激光器等通用设备需求持续减弱。但进入四季度后，3C 自动化行业景气有所回暖，工业机器人产量历经长达 13 个月的负增长之后重回上升轨道，通用机械拐点显现。预计 2020 年制造业投资增速将有所回升，带动通用机械等行业景气度回升。2019 年 5
17、月-10 月我国 PMI 指数跌破 50%的荣枯线，制造业景气度有所压制。11 月PMI 为 50.2%，环比提升 0.9 个百分点，我国 PMI 指数历经 6 个月的下行后重回荣枯线图1：中国制造业、基建、房地产投资增速（%）图2：中国采购经理指数PMI走势图（%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 机械行业 2020 年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。上方。政府逆周期调控效果显现，经济运行逐渐趋稳，制造业需求有望逐步回升。1.2 预计预计 2020 年机械行业业绩稳健增长，抓住结构性投资机会年机械行业业绩稳健增长，抓住结构性投资机会 根据 Win
18、d 申万行业分类，机械行业包含专用设备、通用机械、运输设备、金属制品、仪器仪表 5 个二级行业，涵盖工程机械、重型机械、冶金矿采化工设备、楼宇设备、农用机械、机床工具、磨具磨料、铁路设备等 18 个三级行业，共计 352 家上市公司，约占全部 A 股的十分之一。2019 年前三季度，机械行业整体实现营收 8838.9 亿元，同比增长 9.0%；实现归母净利润 569.0 亿元，同比增长 13.9%；前三季度机械行业整体业绩相对稳健。2020 年，宏观经济下行压力依然存在，国内外政治经济环境复杂多变，在制造业转型升级的进程中，预计机械行业整体营收和归母净利润仍将维持稳定增长。细分领域方面：201
19、9 年前三季度，通用机械类业绩下滑幅度较大，其中机床工具、磨具磨料、内燃机其他通用机械归母净利润均呈现负增长；机械基础件归母净利润大幅回升。专用设备前三季度业绩持续实现高速增长，其中工程机械、重型机械、冶金矿采化工设备、农用机械业绩靓丽，归母净利润分别同比增长 80.5%、83.0%、52.7%、124.8%。仪器仪表、铁路设备前三季度业绩稳健增长，归母净利润分别同比增长 25.2%、19.3%。预计 2020 年以工程机械、油服设备为代表的周期性行业景气度仍将维持高位；工业机器人、光伏设备、半导体设备、激光设备等成长板块拐点或将在 2020 年凸显，行业业绩有望出现反转。周期板块高景气与成长
20、板块拐点显现，机械设备行业 2020 年有望出现配置良机。图3：机械行业历年前三季度营收及增速（亿元，%）图4：机械行业前三季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 表 1：2019 年前三季度机械各细分行业营收、归母净利润及其同比增速（亿元，%）细分行业细分行业 营收（亿元）营收（亿元）营收同比增速营收同比增速（%）归母净利润（亿归母净利润（亿元）元）归母净利润增速归母净利润增速（%）通用机械通用机械 1,358.2-7.6%63.7-22.1%机床工具 174.7-5.7%-20.8-680.1%机械基础件 437.9-19.0
21、%23.4 728.5%机械行业 2020 年上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。1.3 估值估值仍仍处于历史低位，处于历史低位，机械行业具备较高机械行业具备较高投资价值投资价值 目前，机械行业市盈率（TTM，整体法）23.4 倍，相比去年同期降低 3.1%；工程机械细分行业目前 PE 降至 14.4 倍，相比去年同期下降 16.5%；工业机器人行业目前 PE 为40.9 倍，相比去年同期上升 2.9%；油服设备行业目前 PE 为 35.2 倍，相比去年同期下降28.4%。图5：机械行业及其细分行业历史市盈率（TTM，整体法）数据来源：Wind，东莞证券研究所 机械设备行业估值中枢近年来不
22、断下移，目前处于历史较低水平，行业估值优势明磨具磨料 107.0-10.6%13.9-43.3%内燃机 110.2-1.1%1.6-37.6%制冷空调设备 118.8 6.4%13.2 17.8%其它通用机械 409.6 2.2%32.5-25.5%专用设备专用设备 4,329.7 15.7%324.3 30.6%工程机械 1,831.3 26.6%180.2 80.5%重型机械 315.8 10.4%5.8 83.0%冶金矿采化工设备 553.0 18.8%30.4 52.7%楼宇设备 325.3 5.8%19.2-12.9%环保设备 168.1 13.8%2.4-68.9%纺织服装设备 1
23、22.1-9.8%4.6-49.2%农用机械 59.5 5.3%0.9 124.8%印刷包装机械 60.4 0.7%4.2-32.8%其它专用机械 894.1 6.9%76.6-8.8%仪器仪表仪器仪表 233.8 12.0%29.0 25.2%金属制品金属制品 807.5-4.6%12.4-57.6%铁路设备铁路设备 2,109.7 14.2%139.6 19.3%资料来源：Wind，东莞证券研究所 机械行业 2020 年上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。显。其中，工程机械、油服设备行业业绩大幅提升，促使估值水平持续下降，目前估值优势十分明显，优质龙头公司 2020 年有望迎来业绩与估
24、值的双升。2.工程机械：工程机械：后周期产品迎来复苏高峰期，后周期产品迎来复苏高峰期，行业有望维持高景气行业有望维持高景气 2.1 挖掘机销量挖掘机销量 2020 年有望维持高位，后周期产品销量有望持续高增长年有望维持高位，后周期产品销量有望持续高增长 挖掘机市场自 2016 年底复苏以来，景气度持续高涨，2019 年挖掘机销量持续超预期。2019 年 1-10 月，挖掘机销售 19.6 万台，同比增长 14.4%；前十个月挖掘机销量已经超过 2011 年的峰值，接近 2018 年 20.3 万台的水平，预计 2019 年全年挖掘机销量将创下历史新高。挖掘机市场经历三年的快速增长之后，虽然存量
25、设备的集中更新换代接近尾声，但房地产、基建和“一带一路”出口等需求的拉动依然不减，挖掘机国四标准即将出台，环保政策愈发趋严，叠加美丽乡村建设如火如荼，机器代人经济性显现，预计到 2020 年挖掘机销量仍将维持高位，但增速或将放缓，预计挖掘机销量增速大概维持在-10%10%左右，挖掘机市场从高速增长阶段逐步进入稳定发展阶段。图8：工程机械在建设项目中的进场先后顺序图 资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所 图6：挖掘机历年销量及同比增速（万台，%）图7：挖掘机月度销量及同比增速（台，%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 机械行业 2020 年上半年投资策略
26、9 请务必阅读末页声明。在建设项目中，挖掘机是率先使用的工程机械，是工程机械行业复苏的先行指标；其次是汽车起重机，混凝土机械和塔吊等。挖掘机市场进入稳定发展期后，汽车起重机、泵车、塔吊等工程机械后周期产品预计依然会维持高增长。2019 年 1-10 月，汽车起重机共计销售 36053 台，同比增长 33.1%。其中 10 月份销售 2810 台，同比增长 19.5%，汽车起重机销量历经 6-8 月 3 个月的下滑后重回增长轨道。2019 年，汽车起重机市场呈现出“旺季很旺、淡季很淡”的特征，主要受前五个月透支后续需求影响，预计之后会维持快速稳定增长势头。在施工顺序和更新节奏上，起重机滞后于挖掘
27、机，预计在 2020 年迎来更新换代的高峰期。2020 年起重机也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。其他工程机械产品销量方面：2019 年 1-10 月，叉车共计销售 50.2 万台，同比降低1.3%。其中 10 月销售 5.0 万台，同比增长 3.5%。10 月叉车销售实现小幅增长，总量依然维持高位，预计 2020 年销量依然维持在较高水平。2019 年 1-10 月，装载机销量达 9.7 万台，同比增长 7.3%。其中 10 月销售 8906台，同比增长 7.1%。2019 年装载机销量总体维持正增长，预计 2020 年装载机销量将图9：汽车起重机历年销量及同比增速（
28、台，%）图10：汽车起重机月度销量及同比增速（台，%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 图11：叉车月度销量及同比增速（台，%）图12：装载机月度销量及同比增速（台，%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Choice，东莞证券研究所 机械行业 2020 年上半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。持续保持增长。2.2 行业复苏动力行业复苏动力依然依然充足充足，2020 年有望维持高景气年有望维持高景气 自 2016 年底开始，工程机械行业逐步走出低谷，主要受益于房地产、基建投资需求的拉动，大量存量设备进入更新换代高峰期和“一带一路”沿线国家出口
29、需求的拉动。历经三年的快速发展，工程机械行业景气度持续高涨。我们预计 2020 年拉动行业复苏的几大动力源依然强劲，2020 年工程机械行业有望维持高景气。房地产房地产投资投资需求：需求：2020 年有望维持高位，依然具备较强韧性年有望维持高位，依然具备较强韧性 2016 年以来，我国房屋新开工面积开始同比大幅增长。2019 年 1-10 月，房屋新开工面积达 18.6 亿平方米，同比增长 10.0%，增速依然维持在高位。1-10 月，房地产开发投资累计完成额高达 11.0 万亿元，同比增长 10.3%，投资增速再上台阶。2019 年以来房地产开发投资屡超市场预期，房地产投资的增加带动了工程机
30、械行业景气度的持续高涨。预计到 2020 年，房地产投资增速依然维持高位，对工程机械行业的拉动效应将会持续。基建基建投资需求：投资需求：逆周期调节逆周期调节不断加大，基建投资增速有望回升不断加大，基建投资增速有望回升 基础设施建设作为工程机械行业的下游的重要需求方，对行业景气度的持续向好发挥着积极作用。2018 年基建投资增速大幅低于市场预期，基建投资（不含电力）投资增速从年初的 20%左右一度回落至 3.3%的低点，为近几年来的最低增速水平。2019 年以来基建投资增速虽然企稳，但仍处于较低位置，1-10 月基建（不含电力）投资同比增速为 4.2%。自 2018 年下半年以来，国常会、中央政
31、治局会议、中央经济会议等国家重大会议中均提到了基建投资的逆周期调节作用，我国政府更加注重加大基础设施建设领域的补短板力度，加快地方政府专项债券的发行进度，实施更加积极的财政政策和稳健的货币政策，基建投资的逆周期调节持续加码。2019 年 6 月 10 日，中共中央办公厅、国务院办公厅出台的专项债券新规将有效解决基建项目受限于资本金不足的困扰。11 月 13 日，国常会提出定向降低部分基础设施图13：房屋新开工面积及增速（万平方米，%）图14：房产开发投资完成额及增速（亿元，%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 机械行业 2020 年上半年投资策略 11 请
32、务必阅读末页声明。项目最低资本金比例，在国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金。11 月 27 日，财政部提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，占 2019 年当年新增专项债务限额 2.15 万亿元的 47%，预计 2020 年全年新增专项债务总体额度同比将快速提升。2020 年政府将持续加码基建投资的补短板力度，基建投资增速有望回升，将持续提振工程机械需求，有望带动工程机械行业持续高景气。表 2：2018 年 7 月以来国家关于基建投资领域的会议内容 日期日期 相关会议及政策文件相关会议及政策文件 主要内容主要内容 2018 年 7 月 23 日
33、 国常会 积极财政政策要更加积极。加快今年 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。2018 年 7 月 31 日 中央政治局会议 补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度。2018 年 10 月 31 日 国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见 聚焦短板。支持“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略，围绕打好精准脱贫、污染防治攻坚战，着力补齐铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等领域短板，加快推进已纳入规划的重大项
34、目。2018 年 12 月 19 日-21 日 中央经济工作会议 强调宏观政策层面要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策以减税为方向，货币政策也由中性变为松紧适度。2019 年 2 月 18 日 中共中央、国务院印发粤港澳大湾区发展规划纲要 加快粤港澳大湾区建设，实现香港、澳门与广东 9 市的互联互通是关键。连通内地与港澳以及珠江口东西两岸，构筑以高铁、城铁和高速公路等为主体的城际快速交通网络，努力实现大湾区主要城市间 1 小时通达。加快基建补短板，实现大湾区内部城市间优势互补、融合发展。2019 年 3 月 5 日 政府工作报告 合理扩大有效投资，加快实施一批重点
35、项目，完成铁路投资 8000亿元、公路水运投资 1.8 万亿元。有效发挥地方政府债券作用，今年拟安排地方政府专项债券 2.15 万亿元，比去年增加 8000 亿元。2019 年 6 月 10 日 中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 支持做好专项债券项目融资工作，提出精准聚焦重点领域和重大项目，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金等。将从合理明确融资标准、严格项目资本金条件、确保落实偿债责任、保障项目融资与偿债能力相匹配、强化跟踪评估监督等五个方面，构建风险防控体系，在用改革的办法“开大前门”的同时，坚决打好防范化解重大风险攻坚战。2019
36、 年 9 月 4 日 国常会 提前下达明年部分专项债额度，确保明年初即可使用见效。本次国常会将专项债重点扩展到交通、能源、农林水利、污水垃圾处理、冷链物流、水电气热等基础设施和生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务领域的重大项目。2019 年 11 月 13 日 国常会 降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由 25%降至 20%。对补短板的基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过 5 个百分点。此外，在国 机械行业 2020 年上半年投资策略 12 请务必阅读末页声明。存量设备更新需
37、求：存量设备更新需求：后周期产品迎来复苏高峰期，工程机械上演轮动复苏大剧后周期产品迎来复苏高峰期，工程机械上演轮动复苏大剧 上一轮工程机械销售高峰期位于 2008 年 11 月至 2011 年 9 月。一般而言，一台挖掘机的使用寿命在8年左右，2016年底至2019年挖掘机进入存量设备更新换代高峰期，这也直接加速了工程机械行业的复苏。而汽车起重机、混凝土机械、塔机等作为工程机械后周期产品，复苏滞后于挖掘机，而且其寿命大概在 10 年左右，预计其更新的高峰期未来几年将会持续。起重机、混凝土机械作为工程机械行业的后周期产品有望呈现与挖掘机相仿的复苏景气度。从目前的销量数据看，起重机、混凝土泵车有望
38、延续挖掘机强劲的复苏势头，成为带动工程机械持续复苏的强劲动因。另一方面，环保政策的趋严，挖掘机国三标准强制实施，国四标准预计将在 2020 年实施，不符合排放标准的落后机型有望加速出清，将有力推动替换潮。汽车起重机国六标准实施，也将带动后周期产品的更新替代。基于目前工程机械行业较大的保有量，更新需求将持续为工程机械行业增长的主要动力源。“一带一路”沿线出口需求：“一带一路”沿线出口需求：国内工程机械龙头走出国门，剑指全球国内工程机械龙头走出国门，剑指全球 2019 年 1-10 月，挖掘机共计出口 21542 台，同比增长 37.8%；其中 10 月份挖掘机出口 2157 台，同比增长 21.
39、0%，出口增速远高于行业整体增速。自 2017 年下半年以来，家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金。2019 年 11 月 27 日 财政部提前下达 2020年部分新增专项债务限额 1 万亿元 近期财政部提前下达了 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，占 2019 年当年新增专项债务限额 2.15 万亿元的 47%，控制在依法授权范围之内。同时，要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动。资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所 图15：汽车起
40、重机替换高峰期预测图 图16：挖掘机出口数量及同比增速（台，%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 机械行业 2020 年上半年投资策略 13 请务必阅读末页声明。我国挖掘机出口数量屡创新高，“一带一路”沿线国家是我国工程机械出口的主要对象，中美贸易战对工程机械出口影响不大。工程机械企业依托“一带一路”积极拓展国际业务，加强在沿线国家的布局收效显著。近年来，我国几大工程机械企业海外业务收入持续增加，但海外业务收入占营业总收入的比重有所降低，主要原因是近年来国内工程机械行业景气度高涨，国内市场需求旺盛，主要企业在国内销售产品大幅增加，致使海外营收占比持续下降。
41、未来，伴随着海外市场需求的加大，海外市场需求有望成为平滑国内工程机械行业周期性波动的重要力量。根据国际工程机械巨头卡特彼勒的发展经验来看，卡特的非北美业务占比近年来一直维持在 50%以上。我国工程机械企业正在国家“走出去”的战略中阔步前进，随着战略的逐步深入，我国工程机械主要企业海外销售收入占比有望进一步提升。预计“一带一路”沿线市场将成为助力我国工程机械行业持续复苏的强力动因。2.3 经营业绩持续提升，盈利能力大幅增强经营业绩持续提升，盈利能力大幅增强 我们统计了工程机械行业 17 家上市公司，2019 年前三季度，工程机械行业共计实现营收 1935.8 亿元，同比增长 26.2%；实现归母
42、净利润 200.4 亿元，同比增长 76.7%。2019 年以来，受益于下游基建、房地产需求及更新需求持续增长，“一带一路”沿线国家出口等因素推动，工程机械行业持续复苏，行业景气度维持在较高水平，市场需求旺盛，各大主机厂业绩再上台阶。前三季度，挖掘机共计销售 17.9 万台，同比增长 14.7%；汽车起重机共计销售 3.3万台，同比增长 34.4%；装载机共计销售 8.8 万台，同比增长 7.4%。主要工程机械产品销量依然保持高增长。工程机械行业保持持续复苏态势，带动各大主机厂业绩的大幅提升，主要企业资产负债表持续修复，盈利能力大幅改善。图17：工程机械企业历年海外营收（亿元）图18：工程机械
43、企业历年海外营收占比情况（%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 机械行业 2020 年上半年投资策略 14 请务必阅读末页声明。2019 年前三季度，工程机械行业大型主机厂业绩依然实现高增长，其他企业出现一些分化。中联重科归母净利润同比增速高达 167.1%，徐工机械归母净利润同比翻一番，三一重工前三季度归母净利润首次超过90亿元，创造了公司建立以来最好的经营业绩。河北宣工、建设机械业绩也实现大幅增长。恒立液压、艾迪精密、柳工、诺力股份等公司业绩保持较快增长；杭叉集团业绩较为稳健；安徽合力、浙江鼎力、山河智能等公司业绩增速放缓。盈利能力方面：盈利能力方面：
44、2019 年前三季度，工程机械行业毛利率达 27.2%，同比提升 2.0 个图19：工程机械行业营收及增速（亿元，%）图20：工程机械行业归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 表 3：2019 年前三季度工程机械行业各企业财务状况（亿元，%）证券代码证券代码 证券名称证券名称 营收（亿营收（亿元）元）营收同比增营收同比增速（速（%）归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）归母净利润归母净利润增速（增速（%）毛利率毛利率（%）ROE（%）600031.SH 三一重工 586.9 42.9%91.6 87.6%32.5%21.6%00015
45、7.SZ 中联重科 317.5 51.0%34.8 167.1%29.8%9.2%000425.SZ 徐工机械 432.4 26.9%30.2 100.3%18.6%9.3%601100.SH 恒立液压 38.3 21.3%9.2 27.5%36.5%17.7%000528.SZ 柳工 142.2 5.6%8.8 23.3%24.0%8.7%600761.SH 安徽合力 74.8 0.3%4.8 4.2%21.4%10.1%603298.SH 杭叉集团 67.5 4.5%4.8 11.2%20.9%11.5%603338.SH 浙江鼎力 14.5 9.0%4.4 12.0%40.9%15.0%
46、002097.SZ 山河智能 51.6 30.3%4.3 7.2%30.0%8.2%000923.SZ 河北宣工 41.0 16.1%4.1 466.2%64.2%5.9%600984.SH 建设机械 22.9 47.1%3.8 227.9%39.9%10.2%603638.SH 艾迪精密 10.7 42.4%2.6 47.3%42.5%21.0%603611.SH 诺力股份 20.7 13.8%1.9 21.3%23.9%11.5%000680.SZ 山推股份 48.1-22.4%0.9 6.1%15.0%2.6%600375.SH 华菱星马 49.8-1.1%0.1-30.6%14.1%0
47、.4%002459.SZ 天业通联 1.9-22.4%-0.4-394.0%23.9%-3.2%600815.SH*ST 厦工 15.0-34.0%-5.4-411.6%12.2%-资料来源：Wind，东莞证券研究所 机械行业 2020 年上半年投资策略 15 请务必阅读末页声明。百分点；净利率达 10.7%，同比提升 3.1 个百分点；ROE 达 12.1%，同比提升 4.3 个百分点。工程机械行业持续复苏，产能进一步释放，企业规模效应凸显，呈现产销两旺的高景气。近几年来行业整体毛利率、净利率、净资产收益率不断提升。综合来看，工程机械行业盈利能力持续大幅增强。营运能力方面：营运能力方面：20
48、19 年前三季度，工程机械行业存货周转率达 2.8 次，同比提升 0.2次；应收账款周转率达 2.2 次，同比提升 0.1 次。应收账款周转率与存货周转率近年来不断攀升，行业产能消化加速。各主机厂资产质量显著提高，资产负债表明显修复，工程机械行业营运能力大幅增强。现金流方面：现金流方面：2019 年前三季度，工程机械行业经营活动现金流量达 257.1 亿元，同比增长 46.1%，连续多年保持高速增长。行业内现金流更加充裕，各企业回款能力大幅增强，经营效率显著提升，现金流情况大幅改善。2.4 重点公司推荐重点公司推荐 三一重工（三一重工（600031）：）：公司是我国工程机械行业龙头企业之一，率
49、先受益于行业的复苏，2019 年前三季度经营业绩创下历史最好水平。前三季度，公司实现图21：工程机械行业毛利率、净利率（%）图22：工程机械行业净资产收益率（%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 图23：工程机械行业应收账款及存货周转率（次）图24：工程机械行业经营活动现金净流量（亿元）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 机械行业 2020 年上半年投资策略 16 请务必阅读末页声明。营收586.9 亿元，同比增长42.9%；实现归母净利润91.6 亿元，同比增长 87.6%；前三季度归母净利润相比历史同期首次超过 90
50、 亿元，2019 年全年归母净利润大概率超过 100 亿元，有望再创历史新高。2019 年挖掘机市场持续超预期，公司前三季度挖掘机市占率攀升至 25.4%，相比年初提升 2.3 个百分点，国内市场上已连续九年蝉联销量冠军。另外，公司起重机、混凝土泵车、搅拌车等工程机械后周期产品增速迅猛。公司各项业务产品盈利能力远超行业，未来各类工程机械产品更新需求的托底作用也将为公司业绩的持续稳定增长保驾护航。中联重科中联重科（000157）：）：公司是我国工程机械行业龙头企业之一，受益于工程机械行业持续强势复苏以及公司主导产品市场份额不断提升，公司经营业绩显著提升。2019 年前三季度，公司实现营收 317
