1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业点评 2019 年 10月 27日 计算机计算机 区块链是计算机板块上行的区块链是计算机板块上行的催化剂催化剂 周末政策方对区块链的重视超出市场预期，但市场仅聚焦于对区块链的主题性展望，我们认为只见树叶，不见森林。年初我们发布年度策略投资新起点渐进，产业互联网与云交织，重点推荐金融 IT 与安全可控，5 月发布投资新起点确立，聚焦安可与云，前瞻把握住 Q1/Q3 两次板块性机会。并在 4 月底，9 月底两次短期因素（产业趋势及认知差、交易因素）综合考虑下分别推荐了云计算与医疗 IT。本次区块链政策态度超预期，我们看到的更多是
2、国家对先进科技的高度重视，在综合考虑资产质量、产业景气趋势、区块链影响范围、估值水平、交易因素，我们认为近期是计算机长周期配臵的重要时点！区块链获最高层强调，区块链获最高层强调，体现的是体现的是国家对国家对先锋先锋科技重视程度空前科技重视程度空前。本次最高层10 月 24 日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习，总书记强调 15 条具体内容，涉及数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域的落地。本次学习及后续宣传除了区块链本身，更多体现的是国家对于先锋科技的重视程度。我们对于其他先锋科技如量子通信/计算、AI、5G均有可以值得期待的政策态度。计算机板块处于计算
3、机板块处于三个科技三个科技大大周期起点，周期起点，再叠加医疗再叠加医疗 IT、金融、金融 IT景气环境历景气环境历史罕见史罕见。1）中美 IaaS 领军的差距约为 4 年，企业级软件转型的时间差约为3-4 年，参考美国进度，云计算是国内未来十年战略性机会。2）在中美科技摩擦成为常态背景下，国家将持续会在政策、资金上给予芯片、基础软件等行业迭代的支持。安可产业化进展显示国产化产品技术已经达到 可用，甚至向好用进化。阿里、腾讯、华为等巨头纷纷加入国产化阵营，2020年是明确的爆发落地年。3）2020-2021 各类运营商及政策方对 5G 基础设施投入明确，各类应用不断衍生。4）医保局成立加速三保合
4、一，医保购买能力、谈判能力、支付标准的制定能力增强，医改在一定程度上进入医保主导时代，更快的推进医保控费支付方式改革。DRGs 控费大势所趋，信息化建设进程加快。区块链技术触达面渗透整个计算机行业区块链技术触达面渗透整个计算机行业。区块链是底层的 IT 技术，其应用场景并非仅局限于目前已知的金融 IT 及民生领域。事实上对各行业应用的IT 形态及产业链都有冲击，促进使用者的信任关系及数据的融合。各 IT 公司均有投入。根据 IPRdaily，偏向硬件领域的公司浪潮 2018 年亦获得了 20项区块链专利，位列国内第 36 位。估值年初接近历史底部，行业增速神奇脱钩。估值年初接近历史底部，行业增
5、速神奇脱钩。计算机行业估值近十年低点为 2012 年 11 月，2019 年初已经接近 2013 年初水平。历史上软件行业收入增速与 GDP 增速的变动基本保持一致。2017 年之后我国实际 GDP 增速开始缓慢下行，然而软件业务收入增速呈现上涨趋势。持股结构更加具有空间，持股结构更加具有空间，2019Q3 基金持仓环比下降，聚焦高景气方向。基金持仓环比下降，聚焦高景气方向。截至 2019Q3，公募基金持仓中，计算机持仓占所有公募基金持仓比重为4.40%，环比下降 0.38 个百分点。在 2019Q3 前十大持股总市值中，云与安可公司占据了 8 席名额。从从区块区块链产业推演计算机链产业推演计
6、算机投资机会。投资机会。1、区块链基础设施包括密码学及算力、存储：格尔软件、数字认证、北信源、浪潮信息、景嘉微、易华录。2、区块链应用目前包括民生应用及金融 IT，金融 IT 认知度更高。金融 IT：恒生电子、同花顺、新大陆、科蓝软件、四方精创、上海钢联、广电运通、易见股份、聚龙股份、飞天诚信、长亮科技、新国都、东港股份、金财互联、远光软件、润和软件、赢时胜、新北洋。民生应用：博思软件、美亚柏科、浪潮软件、南威软件、华宇软件。3、其它景气度主线。云计算：广联达、用友网络、金蝶国际（港股）、石基信息、汇纳科技、宝信软件。安可：中国软件、北信源、中孚信息、诚迈科技、中国长城、太极股份。医疗 IT：
7、卫宁健康、久远银海、创业慧康、思创医惠。5G应用：中科创达、中新赛克、四维图新。风险提示风险提示：贸易摩擦加剧；财政支出不及预期；经济下行超预期。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱： 分析师分析师 杨然杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱： 相关研究相关研究 1、计算机：区块链迎重磅政策，产业落地及投资机会梳理2019-10-26 2、计算机：服务器未来需求知多少2019-10-19 3、计算机：三季报前瞻：安可、医疗 IT 进入业绩加速期！2019-10-12 -16%0%16%32%
8、48%64%2018-102019-022019-062019-10计算机 沪深300 2019 年 10 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、区块链获最高层强调，国家对先进科技重视程度空前.4 1.区块链获最高层重视，关键核心技术强调自主创新.4 2.先进科技处于国家战略高度，重视程度空前.6 二、三个科技周期起点，云、安可、医疗景气方向确定.7 1.云计算：十年成长期起点.7 2.安可：政策与产业化条件成熟，导入成长共振.11 3.医保局成为医疗最大支付方，加速医疗信息化建设进程.14 三、估值年初接近历史底部，行业增速神奇“脱钩”
9、.21 1.估值变化：年初已接近历史底部.21 2.行业增速：神奇的“脱钩”.21 四、2019Q3 基金持仓环比下降，聚焦高景气方向.22 1.2019Q3 基金持仓环比下降.22 2.云、安可和医疗仍然是基金重仓.23 五、区块链应用趋势带来计算机各领域投资机会.24 1.区块链在诸多领域加速落地，未来 5-10 年产业加速点或临近.24 2.从区块链产业推演计算机投资机会.26 六、风险提示.26 图表目录图表目录 图表 1：区块链学习会议强调的 15 条内容.5 图表 2：全球和中国区块链专利申请情况.6 图表 3：2018 全球区块链专利申请排行榜.6 图表 4：科技支持政策梳理.7
10、 图表 5：中美云计算发展情况对比.8 图表 6：海外各云计算龙头公司都形成了大数据产业链.9 图表 7：Adobe Sensei 功能的推出增强了产品深度.9 图表 8：2013-2019 年 Adobe 单季度营业收入及同比.10 图表 9：2019 年 2 月份以来石基信息在海外的扩张.10 图表 10：安可近期新闻梳理.11 图表 11：安全可控产业链与渗透情况梳理.12 图表 12：国产化替代的三个层面.12 图表 13：国产化替代市场渗透路径.13 图表 14：国产化产品出货量将呈现加速度增长态势.14 图表 15：医保局成为医疗最大支付方.14 图表 16：医保局成立加速“三保合
11、一”.15 图表 17：医院预算制管理决定医保局对医院端更有话语权。.16 图表 18：医保全国联网破除信息“孤岛”.17 图表 19：国家医疗保障信息平台招标项目与金额.18 图表 20：医保费用支出增速较快.18 图表 21：医保覆盖人次（亿人）.19 图表 22：各国人均医疗卫生费用占比.19 2019 年 10 月 27 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：主要医保支付方式比较.19 图表 24：DRGs 试点城市范围与条件.20 图表 25：实现 DRGs 付费的信息化条件.20 图表 26：2010-2019.10 中信计算机指数 PE（TTM
12、）.21 图表 27：2010-2019.10 中信计算机指数 PB.21 图表 28：2008.3-2019.6 软件行业收入与 GDP 增速部分脱钩.22 图表 29：2019Q3 计算机板块公募基金重仓股行业配臵比例.22 图表 30：2019Q3 计算机板块行业标准配臵比例.23 图表 31：2019Q3 计算机板块超配比例.23 图表 32：计算机板块持股市值前十个股.24 图表 33：区块链+产业图谱.24 图表 34：BAT 在区块链领域布局.25 图表 35：2019 区块链技术成熟度曲线.26 2019 年 10 月 27 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告
13、末页声明 一、一、区块链获最高层强调，国家对先进科技重视程度空前区块链获最高层强调，国家对先进科技重视程度空前 周末政策方对区块链的重视超出市场预期，但市场仅聚焦于对区块链的主题性展望，我们认为只见树叶，不见森林。年初我们发布年度策略投资新起点渐进，产业互联网与云交织，重点推荐金融 IT 与安全可控，5 月发布投资新起点确立，聚焦安可与云，前瞻把握住 Q1/Q3 两次板块性机会。并在 4 月底，9 月底两次短期因素（产业趋势及认知差、交易因素）综合考虑下分别推荐了云计算与医疗 IT。本次区块链政策态度超预期，我们看到的更多是国家对先进科技的高度重视。在综合考虑资产质量、产业景气趋势、估值水平、
14、交易因素，我们认为近期是计算机长周期配臵的重要时点！1.区块链获最高层重视，关键核心技术强调自主创新区块链获最高层重视，关键核心技术强调自主创新 最高层集体学习区块链技术最高层集体学习区块链技术，核心技术核心技术强调强调自主创新。自主创新。1）据新华社消息，最高层 10 月24 日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习，强调区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。2）浙江大学教授、中国工程院院士陈纯就这个问题作了讲解，并谈了意见
15、和建议。总书记强调总书记强调 15 条条具体内容具体内容，涉及涉及数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域产交易等多个领域的落地的落地。总书记指出，区块链技术应用已延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域。目前，全球主要国家都在加快布局区块链技术发展。我国在区块链领域拥有良好基础，要加快推动区块链技术和产业创新发展，积极推进区块链和经济社会融合发展。并要求相关部门及其负责领导同志要注意区块链技术发展现状和趋势，提高运用和管理区块链技术能力，使区块链技术在建设网络强国、发展数字经济、助力经济社会发展等
16、方面发挥更大作用。2019 年 10 月 27 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：区块链学习会议强调的15条内容 内容内容 要强化基础研究，提升原始创新能力，努力让我国在区块链这个新兴领域走在理论最前沿、占据创新制高点、取得产业新优势。要推动协同攻关，加快推进核心技术突破，为区块链应用发展提供安全可控的技术支撑。要加强区块链标准化研究，提升国际话语权和规则制定权。要加快产业发展，发挥好市场优势，进一步打通创新链、应用链、价值链。要构建区块链产业生态，加快区块链和人工智能、大数据、物联网等前沿信息技术的深度融合，推动集成创新和融合应用。要加强人才队伍建设，建
17、立完善人才培养体系，打造多种形式的高层次人才培养平台，培育一批领军人物和高水平创新团队。要抓住区块链技术融合、功能拓展、产业细分的契机，发挥区块链在促进数据共享、优化业务流程、降低运营成本、提升协同效率、建设可信体系等方面的作用。要推动区块链和实体经济深度融合，解决中小企业贷款融资难、银行风控难、部门监管难等问题。要利用区块链技术探索数字经济模式创新，为打造便捷高效、公平竞争、稳定透明的营商环境提供动力，为推进供给侧结构性改革、实现各行业供需有效对接提供服务，为加快新旧动能接续转换、推动经济高质量发展提供支撑。要探索区块链+在民生领域的运用，积极推动区块链技术在教育、就业、养老、精准脱贫、医疗
18、健康、商品防伪、食品安全、公益、社会救助等领域的应用，为人民群众提供更加智能、更加便捷、更加优质的公共服务。要推动区块链底层技术服务和新型智慧城市建设相结合，探索在信息基础设施、智慧交通、能源电力等领域的推广应用，提升城市管理的智能化、精准化水平。要利用区块链技术促进城市间在信息、资金、人才、征信等方面更大规模的互联互通，保障生产要素在区域内有序高效流动。要探索利用区块链数据共享模式，实现政务数据跨部门、跨区域共同维护和利用，促进业务协同办理，深化最多跑一次改革，为人民群众带来更好的政务服务体验。要加强对区块链技术的引导和规范，加强对区块链安全风险的研究和分析，密切跟踪发展动态，积极探索发展规
19、律。要探索建立适应区块链技术机制的安全保障体系，引导和推动区块链开发者、平台运营者加强行业自律、落实安全责任。要把依法治网落实到区块链管理中，推动区块链安全有序发展。资料来源：新华社，国盛证券研究所 区块链已经成为大国竞争的关键区块链已经成为大国竞争的关键技术技术领域领域，中国专利申请量遥遥领先，中国专利申请量遥遥领先。1）目前世界各国的区块链技术和产业均处于快速发展的早期阶段，没有哪个国家存在绝对的优势，是我国在科技领域实现弯道超车的重要机会。前几日，扎克伯格首次在美国众议院为 Libra项目做辩护时拿出了 中国 作为挡箭牌，他表示，如果美国不行动中国将会超过我们。2）区块链起源于比特币，2
20、008 年 11 月 1 日，一位自称中本聪(Satoshi Nakamoto)的人发表了比特币:一种点对点的电子现金系统一文，阐述了基于 P2P 网络技术、加密技术、时间戳技术、区块链技术等的电子现金系统的构架理念，这标志着比特币的诞生。因此就技术而言，美国比中国更有先发优势，不过中国的强项在于落地应用上。来自IPRdaily 的数据显示，2018 年区块链专利申请，中美两国企业几乎各占半壁江山，中国如 BAT 和中国人民银行，而美国主要的代表依旧是来自于企业。而从全球专利申请总量来看，中国占比遥遥领先，2018 年达到 82.10%。2019 年 10 月 27 日 P.6 请仔细阅读本报
21、告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：全球和中国区块链专利申请情况 资料来源：链塔智库，国盛证券研究所 图表 3：2018全球区块链专利申请排行榜 排名排名 公司公司 数量数量 1 阿里巴巴 90 2 IBM 89 3 MasterCard 80 4 Bank of America 53 5 中国人民银行 44 6 Nchain 43 7 Coinplug 41 8 腾讯科技 40 资料来源：IPRdaily，国盛证券研究所 2.先进科技处于国家战略高度，重视程度空前先进科技处于国家战略高度，重视程度空前 2006 年以来，自主创新成为科技政策的主旋律。年以来，自主创新成为科技政策的主
22、旋律。1）这一阶段的科技政策一方面根据 国家中长期科学和技术发展规划纲要（20062020 年）的顶层设计部署实施 16 个重大科技专项，加强科技体制改革和国家创新体系建设；另一方面，实施创新驱动发展战略，按照科技创新和体制机制创新双轮驱动的要求，部署双创政策、基础研究等重大改革举措，既要拉动就业，也要平衡好基础研究和应用开发研究的关系。2）总书记提出创新是引领发展的第一动力，特别是十九大报告提出，中国 2020 年全面建成小康社会，2035 年要基本实现现代化，2050 年要成为现代化强国。与此对应，中国科技创新也有 三步走 战略，到 2020 年进入创新型国家，到 2035 年左右进入创新
23、型国家前列，到 2050 年要成为世界科技强国。近几年近几年科技政策科技政策大力大力加强加强趋势确立趋势确立。2018 年 7 月后，随着人民日报整版刊登科技兴国及中央财经委第二次会议，提出：建设世界科技强国，需要我们瞄准世界科技前沿，提高自主创新能力。8 月 10 日信息消费及企业上云政策发布，从实施上云路径、强化政策保障、完善支撑服务等层面为推进企业上云提出了指导，到 2020 年全国新增上云企业 100万家。标志着国家科技政策加强趋势确立。2019 年 10 月 27 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：科技支持政策梳理 时间时间 事件事件 内容内容
24、2006 年 2 月 9 日 国家中长期科学和技术发展规划纲要（20062020 年）自主创新，重点跨越，支撑发展，引领未来 2012 年 9 月23 日 关于深化科技体制改革 加快国家创新体系建设的意见 对深化科技体制改革，促进国家创新体系建设做出全面部署，主要目标是到2020 年，基本建成适应社会主义市场经济体制、符合科技发展规律的中国特色国家创新体系 2015 年 6 月11 日 关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见 改革完善相关体制机制，构建普惠性政策扶持体系，推动资金链引导创业创新链、创业创新链支持产业链、产业链带动就业链，这是推动大众创业、万众创新的系统性、普惠性政策文件
25、 2016 年 5 月19 日 国家创新驱动发展战略纲要 为中国科技创新未来发展提供了顶层设计和系统谋划，明确了到 2050 年中国创新驱动发展的目标、方向和重点任务，是新时期科技政策的纲领性文件 2018 年 1 月31 日 关于全面加强基础科学研究的若干意见 为进一步加强基础科学研究，大幅提升原始创新能力，夯实建设创新型国家和世界科技强国的基础 2018 年 5 月28 日 中国科学院第十九次院士大会、中国工程院第十四次院士大会 中国要强盛、要复兴，就一定要大力发展科学技术，努力成为世界主要科学中心和创新高地 2018 年 6 月 7 日 工信部发布 工业互联网发展行动计划（2018202
26、0 年）2020 年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系，并初步构建工业互联网标识解析体系和安全保障体系 2018 年 6 月29 日 中国软件博览会工业和信息化部部长讲话 围绕制造强国、网络强国建设，把握数字化、网络化、智能化发展契机，加快核心技术创新，深化融合应用，优化产业发展环境，做大做强软件产业 2018 年 7 月 8 日 人民日报整版刊文：建设世界科技强国时不我待 建设世界科技强国，需要我们瞄准世界科技前沿，提高自主创新能力，激发创新活力，大力培养科技人才，努力让我国成为世界主要科学中心和创新高地 2018 年 7 月14 日 中央财经委员会第二次会议强调提高关键核心技术创新能
27、力 强调关键核心技术是国之重器，对推动我国经济高质量发展、保障国家安全都具有十分重要的意义，必须切实提高我国关键核心技术创新能力，把科技发展主动权牢牢掌握在自己手里，为我国发展提供有力科技保障 2018 年 8 月 1 日 工信部发布 推动企业上云实施指南（2018-2020 年）从实施上云路径、强化政策保障、完善支撑服务等层面为推进企业上云提出了指导，到 2020 年全国新增上云企业 100 万家 2018 年 9 月26 日 关于推动创新创业高质量发展打造双创升级版的意见 中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，对推动大众创业万众创新提出了新的更高要求，为深入实施创新驱动发展战略，进一
28、步激发市场活力和社会创造力，推动高质量打造双创升级版 资料来源：政府相关网站，国盛证券研究所 二、二、三个科技周期起点，云、安可、医疗景气方向确定三个科技周期起点，云、安可、医疗景气方向确定 当下对科技股的投资机会讨论众多，我们将从三个科技大周期出发，综合围绕企业质地，科技产业趋势及预期，估值变化及行业增速特征，探讨科技行业的投资趋势。1.云计算：十年成长期起点云计算：十年成长期起点 国内国内 IaaS 领域的先行者为阿里云。领域的先行者为阿里云。阿里云的诞生时间为 2009 年，在 2009-2010 年，国内公有云领域的提供商主要是阿里云和盛大云，但是受限于国内客户还处于培育状态，这阶段云
29、计算客户主要是电商、游戏等互联网用户。在 2011-2012 年中国移动互联网热潮来临之际，阿里云紧抓机会迅速将其 IaaS 业务推向了新高度，国内整体云计算业务开始进入快速发展普及期，但是已经开始有中石油等 2019 年 10 月 27 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 大型政企陆续选择云计算服务。2013 年-2016 年期间，亚马逊 AWS 在 2013 年 12 月正式进入中国，云计算的需求开始爆发，银行、保险、制造业、政企等传统领域客户慢慢开始尝试上云，对云计算的接受程度显著提高。对比起来，海外 SaaS 领域发展初始时间为 1998 年，2004 年左右
30、 SaaS 企业开始进入业绩爆发阶段，IaaS 领域的亚马逊 2005 年开始对外推出；而国内的阿里云 2009 年才正式诞生，SaaS 领域由于国人的付费习惯等问题，至今才开始进入爆发阶段。因此，总结起来，国内的云计算产业普遍落后海外 5-7 年时间，海外的云计算发展进程对于国内云计算发展具有重要参考意义。图表 5：中美云计算发展情况对比 资料来源：IDC，国盛证券研究所 我们也在过去多篇报告曾经提及云计算三大定律：1）云计算具有马太效应，行业集中度进一步提升；2）云计算实现数据集中，数据进一步衍生增值服务抬高天花板；3）云计算时代下，中国 IT 企业有望实现弯道超车。第一，第一，增强的护城
31、河增强的护城河带来集中度提升带来集中度提升：转云后：转云后产品迭代加速，且拥有客户才拥有客户数产品迭代加速，且拥有客户才拥有客户数据，能够拥有迭代的基础。据，能够拥有迭代的基础。首先，SaaS 订阅模式按月或者按年付费的模式，大幅降低了客户的门槛，吸引了大量的客户资源，而客户量和使用频率是积累数据最重要的基础。例如在传统时代，一个软件需要付费上千元、甚至上万元，把很多有需要的客户拒之门外，而 SaaS 模式中一年交几十元、几百元即可成为会员，客户群体扩大。其次，积累的客户数据资源可进行发掘利用，是产品迭代的基础。数据资源是许多组织和企业尚未开发的资源，在传统模式下，用户与用户、产品与产品之间相
32、互独立，产生的数据无法汇集起来形成资源池，而在云计算时代很好完成这一点，单纯的工具已经越来越难以支撑一家公司保持行业领先地位，数据才是企业的重要壁垒。因此，海外大部分云计算领域的巨头企业例如亚马逊 AWS、谷歌云、微软、Salesforce，都在数据产业链做了大量的储备和尝试。2019 年 10 月 27 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：海外各云计算龙头公司都形成了大数据产业链 企业企业 数据产业链数据产业链 亚马逊 AWS 几乎占据了所有大数据版图的所有基础设施和分析细分领域，包括交互式分析（Athena）、大数据处理（EMR）、数据库（Redshif
33、t）、实时分析（Kinesis）、运营分析（Elastic search）、控制面板和大数据可视化（QuickSight）。谷歌云 大数据产品包括数据库、DataFlow、Dataproc、Datalab 以及 Dataprep 等。2019 年 6 月 6 日以 26 亿美元收购数据可视化公司 Looker。Adobe 实时客户体验管理平台 Adobe Experience Platform：整合企业内的全部数据，利用 Adobe Sensei 人工智能（AI）和机器学习功能实时创建客户档案。Adobe Audience Manager+Adobe Experience Platform：能
34、够提供实时客户数据平台（CDP），汇集已知数据和匿名数据。Adobe Analytics+Adobe Experience Platform：为品牌提供了从线上及线下数据中实时获取洞察的新方法。Salesforce 数据服务包括帮助客户获取 IoT Event(物联网事件)、CRM Date(客户关系管理数据)、Email、Calendar&Social Date(邮件、日历和社交数据)当中成千上万的数据。2019 年 6 月 10 日，Salesforce 以 157 亿美元的价格收购 Tableau。资料来源：各公司网站，国盛证券研究所 第二，第二，持续衍生的增值服务：业务与数据一旦上云，
35、自然可以衍生诸多增值服务。持续衍生的增值服务：业务与数据一旦上云，自然可以衍生诸多增值服务。以Adobe为例，Adobe 自 2012 年转云后不断推出新的增值服务，服务深度持续延伸，收入上也打破市场认知的云计算仅为收入分摊预期，经历短暂下滑后，2018 年收入超过 2012 年1 倍以上。具体而言，2016 年 11 月，Adobe 公司在美国圣地亚哥举办的 MAX 大会上发布了旗下首个基于深度学习和机器学习的底层技术开发平台Adobe Sensei。Adobe Sensei不是一款具体的产品，而是做为一个人工智能技术与云产品Creative Cloud、Experience Cloud、D
36、ocument Cloud 结合，增加产品的广度，向用户提供更优质的个性化服务，使得客户可以利用更好的底层功能、更智能完成工作，从而提高用户粘性。图表 7：Adobe Sensei 功能的推出增强了产品深度 功能功能 具体内容具体内容 Sensei+Creative Cloud 更快的搜索 使用深度学习帮助快速找到适合项目的资产。省时的创建 可处理耗时的任务 惊人的特效 立即对齐并点亮 3D 场景以匹配 Dimension 中的背景图像，在 Illustrator 中有组织地修改对象 Sensei+Experience Cloud 预测分析 借助异常检测、贡献分析和细分比较等功能，提醒真正重要
37、的事 管理和个性化 为资产添加元数据，推荐优惠，并为不同渠道生成更短的副本版本。优化广告支出 预测工具可提供智能洞察，更充分地利用广告支出。Sensei+Document Cloud 快速填充表单 表单字段识别基于对表单上的文档、属性和这些属性的相对位臵的分析来检测表单字段候选。清理文档和边界 拍摄文档照片时，Adobe Scan 可以检测边界，自动清理和删除阴影，以改善该文档外观和文档中的文本质量。定位文档 可以轻松识别和选择照片库中的文档图像，以便快速将其转换为 PDF 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 在产品不断迭代以及不断增加增值服务提升用户体验满意度的情况下，Adobe 的产品功能
38、性越来越丰富。作为结果，Adobe 收入在 2013 年因为转型短暂下滑后，开始了稳定的增长，过去几年每个季度都保持在 20%以上的收入增速。2019 年 10 月 27 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：2013-2019年 Adobe 单季度营业收入及同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 第三，云计算体系中，第三，云计算体系中，中国中国 IT 企业有望实现弯道超车企业有望实现弯道超车。传统 IT 领域里，海内外差距已十分明显，追赶需要较长时间。计算机技术在 20 世纪 40 年代的美国就已开始酝酿，而在 50 年代60 年代即逐渐发展成熟，而几乎
39、在同一时间，美国和欧洲就开始了企业信息化和工业信息化的历程。7080 年代，美国计算机和软件产业逐渐成熟，随之而来的是日后巨头的先后诞生：微软成立于 1975 年，苹果成立于 1976 年，甲骨文成立于 1977年（在更早的时候，SAP于1972年成立于德国）。从市值体量对比来看，美国的Microsoft、Amazon、Apple 的总市值都已经达到 9477 亿美元、8739 亿美元、8055 亿美元，类似于 Adobe、Salesforce 这样的 SaaS 企业的体量也达到了 1322 亿美元、1167 亿美元。对比之下，中国没有一家大型巨头企业的主营业务是企业级服务，ERP、财税、建筑
40、领域的龙头公司的用友网络、航天信息、广联达的总市值都不超过 100 亿美元。部分国内部分国内 SaaS 产品已经具备与国外企业同台竞争的能力。产品已经具备与国外企业同台竞争的能力。以石基信息为例，云计算与移动互联网冲击下石基信息打造了基于云架构的酒店信息系统，在产品全面性上与甲骨文同台竞技，在酒店新一轮信息系统云化浪潮中占据先机，目前石基信息云产品在海外市场渗透速度明显加快。在餐饮管理系统，洲际酒店集团、凯悦酒店集团都正式选择了石基的云 POS 系统 Infrasys Cloud。在云 PMS 方面，从 2019 年 2 月开始，公司加速海外业务的进程，分别在华盛顿、日本、印度开设新办公室，与
41、海外同类型产品产生直接的竞争。图表 9：2019年 2月份以来石基信息在海外的扩张 时间时间 事件事件 2019 年 2 月 13 日 收购全球支付解决方案提供商 Touchpeak 2019 年 2 月 15 日 收购渠道内容发布管理平台 ICE Portal 2019 年 4 月 16 日 于华盛顿特区开设全新办公室，持续开拓美洲市场 2019 年 5 月 9 日 于日本开设新办公室并任命负责人 2019 年 5 月 16 日 与行业首家 TransAtlantic 支付解决方案平台 FreedomPay 宣布建立战略合作伙伴关系，支持全球业务拓展 2019 年 5 月 24 日 于印度开
42、设新办公室并任命负责人 2019 年 5 月 27 日 收购全球领先的酒店支付和集成技术服务提供商 MyCheck 2019 年 5 月 29 日 石基 Infrasys Cloud 上线洲际酒店集团 100 家酒店 资料来源：公司官方公众号，国盛证券研究所 2019 年 10 月 27 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.安可：政策与产业化条件成熟，导入成长共振安可：政策与产业化条件成熟，导入成长共振 在中美科技摩擦成为常态的背景下，国家将持续会在政策、资金上给予芯片、基础软件等行业迭代的支持。安可产业化进展显示国产化产品技术已经达到“可用”，甚至向“好用”进
43、化。阿里、腾讯、华为等巨头纷纷加入国产化阵营。一季报收入增速显示安可行业已经迎来收入拐点，中国软件、中孚信息、北信源、东方通等安可产业相关标的一季度收入高增，侧面验证安可进入替代长周期起点。国产化产品出货量将呈现加速度增长态势。国产化产品出货量将呈现加速度增长态势。用户量基础用户量基础扩大与国产化生态进化与技术迭代将形成良性循环，进而为国产化产品带来扩大与国产化生态进化与技术迭代将形成良性循环，进而为国产化产品带来更多用户。更多用户。中美科技摩擦将成为常态。中美科技摩擦将成为常态。美国对中国的出口管制由来已久，从小布什政府冻结克林顿政府对两个电子束系统发放的出口许可，再到 2018 年美国商务
44、部对中兴和福建晋华的禁售。2019 年 5 月，美国总统以国家安全令有效地封锁华为。6 月，美国商务部宣布，将把四家中国公司和一家中国研究所列入实体清单，包括中科曙光(603019)、天津海光、成都海光集成电路、成都海光微电子技术、无锡江南计算技术研究所。由此可见，中美两国在科技领域的摩擦将成为新常态。政策支持加快安可产业化进程。政策支持加快安可产业化进程。在 2018 年 5 月，人民日报文章：引领网信事业发展的思想指南习近平总书记关于网络安全和信息化工作重要论述综述中提到，核心技术是国之重器，是信息化发展的基石。要下定决心、保持恒心、找准重心，加速推动信息领域核心技术突破。要抓产业体系建设
45、，在技术、产业、政策上共同发力。我们认为，国家将持续会在政策、资金上给予芯片、基础软件等行业迭代的支持。图表 10：安可近期新闻梳理 新闻新闻 标题标题 相关内容相关内容 2019/3/9 商务部：中美元首达成重要共识 方向是全部取消相互加征的关税 2018 年 12 月 1 日，中美两国元首在阿根廷达成了一个重要共识，即双方要加紧磋商，达成一个协议，方向就是共同取消相互加征的额外关税，而且停止增加新的关税。2019/3/7 工信部:我国正规划整芯助魂工程计划 2018 年，工信部在党中央、国务院的领导下规划了一个整芯助魂工程，这个工程实际上已经在紧锣密鼓地推进，对外讲得很少，但工作抓得很紧。
46、国家将会在政策上、资金上给予大力支持，因为芯片、软件等行业都需要迭代发展。我们坚信在全社会尤其是有关部门的支持下，能够解决我国缺芯少魂的状况。我们将不断发现问题、解决问题，促成不断迭代进步的生态。2019/2/23 习近平主持中共中央政治局第十三次集体学习并讲话 要加快金融市场基础设施建设，稳步推进金融业关键信息基础设施国产化。2018/12/24 提升创新能力、培育发展动力、释放内需潜力我国综合施策确保 十三五规划纲要目标完成 大力实施创新驱动发展战略，集中精锐攻克关键核心技术。稳定增加研发经费投入，大幅提高基础研究投入占比；改革科研经费使用和管理方式；努力实现关键核心技术自主可控。2018
47、/11/5 人民日报文章：引领网信事业发展的思想指南习近平总书记关于网络安全和信息化工作重要论述综述 核心技术是国之重器，是信息化发展的基石。要下定决心、保持恒心、找准重心，加速推动信息领域核心技术突破。要抓产业体系建设，在技术、产业、政策上共同发力。资料来源：中国政府网、新华网等，国盛证券研究所 产业化进展显示国产化已具备全面替代可能，产业化进展显示国产化已具备全面替代可能，自主可控产业链可分为四部分：自主可控产业链可分为四部分：1）IT 基础设施：基础设施：主要指 CPU 芯片、服务器、存储、交换机、路由器，这些是信息安全的基础，国产化替代空间巨大；2）基础软件：）基础软件：主要指操作系统
48、、数据库、中间件，随着基础软件技术逐渐成熟，国内 2019 年 10 月 27 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 厂商积极抢占国外巨头市场份额；3）应用软件：）应用软件：主要指为不同行业领域用户需求而提供的软件，比如 ERP 领域、电力行业、金融行业、政务应用、办公软件，目前国产化替代逐渐从基础软件向高端软件渗透；4）信息安全：）信息安全：主要指边界安全产品、终端安全产品、安全管理产品，目前国产信息安全产品可基本替代国外同类产品。图表 11：安全可控产业链与渗透情况梳理 领域领域 硬件类型硬件类型 品牌品牌/公司公司 应用成熟应用成熟度度 国产化渗透情国产化渗透情
49、况况 高端硬件领域 处理器芯片 龙芯、飞腾、神威、兆芯、中晟宏芯 较低 几乎没有 存储器 华为、海康威视、浪潮信息、中科曙光、同有科技、大华 较高 较高 服务器 浪潮信息、中科曙光、联想、华为、中国长城 较高 党政军全替代 整机 联想、紫光、中国长城 高 党政军全替代 基础软件领域 操作系统 中标麒麟、天津麒麟、深度 中 2%中间件 东方通、金蝶中间件、立思辰（汇金科技）、中创软件 较高 超过 25%数据库 中国软件（达梦数据库）、南大通用、武汉达梦、神州通用、太极股份（人大金仓）中 不到 10%应用软件领域 办公软件 金山 WPS、中标普华、永中 office 高 超过 25%管理软件 用友
50、软件、金蝶软件、浪潮 GS、鼎捷软件 中 核心应用有待渗透 信息安全领域 启明星辰、北信源、绿盟科技、卫士通、中孚信息 高 基本全替代 资料来源：相关公司官网，国盛证券研究所 从国产化替代的角度来看，一共有三个替代层面：1.国产的国产的 Linux 操作系统加上国产操作系统加上国产cpu 替代替代 Wintel体系体系；2.替代替代 IBM或者或者 Intel的小型机或服务器，的小型机或服务器，Oracle的数据库，的数据库，以及以及 EMC的存储设备的存储设备；3.替代以德国替代以德国SAP公司公司 ERP软件为代表的高端管理应用软件软件为代表的高端管理应用软件。图表 12：国产化替代的三个
