1、http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 05 月 21 日 行业研究证券研究报告 煤炭煤炭 行业月度报告行业月度报告 暗潮暗潮已到无人会，只有篙师识水声已到无人会，只有篙师识水声 投资要点投资要点 陕西复产陕西复产缓慢缓慢拖累全国拖累全国产量恢复产量恢复：4 月当月,全国煤炭产量 2.94 亿吨,同比增长0.10%。10 大产煤省中，除内蒙古、山西和新疆产量正增长外，其余 6 个省份产量均为下降，其中陕西省产量同比下降 12.50%，拖累全国产量恢复。从绝对数来看，山西、内蒙古 4 月份增产量分别为 608 万吨和 652 万吨，陕西同比减产 614 万吨，主产地产量减量
2、抵消近半增量。5 月动力煤需求月动力煤需求加速恶化：加速恶化：4 月，受到新能源的挤出，火电发电量同比下降 0.2%，从 5 月上旬重点电厂日耗数据来看，发电耗煤继 2 月份后再次同比下滑。截止 5月 12 日，重点电厂煤炭日耗平均数为 301.5 万吨，同比下降 9.65%，环比下降13.8%。5 月钢铁月钢铁利润空间收窄：利润空间收窄：经历两次提价后，焦炭的盈利空间较上月 185%，恢复到 2019 年 2 月的相对高位；生铁的毛利空间则在价格回落和原材料上涨的双重夹击下大幅收窄，截止 2019 年 5 月 20 日吨铁毛利为 2017 年 8 月以来最低值。终端、终端、港口库存均现回升，
3、动力煤港口库存均现回升，动力煤恐将恐将旺季不旺旺季不旺：5月20日六大电厂库存1616.92万吨，环比 4 月同期上升 4.06%，同比上年上升 25.24%，库存可用 23.73 天，较上年高 9.4 天，重点电厂煤炭库存 7877 万吨，同比上升 20.57%，环比上月同期上升 8.78%，库存可用天数 24 天，较上年同期高 7 天。中转环节库存也呈现回升趋势。截止 5 月中旬，环渤海和长江口动力煤库存分别为 1454 万吨和712万吨，较上月同期分别上升4.4%和3.6%，距离历史高位分别有6.8%和9.2%的差距。进口进口恢复性增长：恢复性增长：2019 年 4 月中国煤及褐煤进口量
4、为 2529 万吨，同比增长13.55%，环比上升 7.45%。1-4 月份累计进口煤及褐煤 9992.6 万吨,同比增长1.7%。未来煤价下行未来煤价下行压力逐渐增大压力逐渐增大：火电需求已现疲态，终端与中转环节库存回升，动力煤价格压力增大，尽管即将到来的用电旺季可能部分缓解上述压力，但从库存的情况来看，再次出现旺季不旺的局面的可能性较大；焦煤产业链表现相对强势，但钢铁行业利润空间收窄，焦煤价格难以上涨，而高价能否得以维持仍需观察地产开工的变化。从历次周期来看，焦煤价格从未走出过独立行情。投资投资策略：无为胜有为：策略：无为胜有为：本轮景气周期上行已经持续 3.5 年，推动行业景气上行的力量
5、逐步平稳或逆转，尽管部分地区小煤矿的关停仍在进行，但对供给影响更大的非法产能合法化加速，需求的恶化逐步显现；环保、安全等供给扰动因素可能仍影响短期价格，景气下行可能因此迟到，但不会缺席。在价格将跌未跌的阶段，最重要的任务依然是风险防范，这一阶段无为胜有为。我们维持同步大市-A评级。动力煤公司相对看好中国神华、陕西煤业、露天煤业，冶金煤公司看好盘投资评级 同步大市-A 维持 一年行业表现一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅%1M 3M 12M 相对收益-3.96 0.08-1.36 绝对收益-15.41 5.78-7.88 分析师 杨立宏SAC 执业证书编号：S0910518030001 相关
6、报告 煤炭：电厂煤耗小幅回升，焦价二次提涨-煤炭行业数据周报-201905013 2019-05-13 煤炭：铁路运价下调，坑口与港口价格倒挂现象有望改观-煤炭行业数据周报-20190506 2019-05-06 煤炭：乏力的增长-煤炭板块年报总结及中报前瞻 2019-05-06 煤炭：云横秦岭，雪拥蓝关 2019-04-23 煤炭：动煤沿江库存回升，焦炭试探性提价-煤炭行业数据周报-20190422 2019-04-22-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2018!-052018!-092019!-01沪深300 煤炭 行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 江
7、股份、潞安环能、淮北矿业。风险提示：风险提示：通胀超预期；环保监管政策波动；进口政策变动；重大安全事故。行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、一、4 月煤炭产量同比增长月煤炭产量同比增长 0.10%，环比下降，环比下降 1.36%.5 1、4 月全国煤炭产量 2.94 亿吨，同比增长 0.10%.5 2、4 月陕西产量同比仍降 12.50%，降幅较上月扩大 1.3 个百分点.5 3、产需缺口仍存在.6 二、下游产量高速增长二、下游产量高速增长.6 1、4 月焦炭、生铁产量创新高.6 2、4 月全国发电量增速下滑，火电发电量增速为-0.2%.8 三、
8、终端与中转库存同升，旺季难言乐观三、终端与中转库存同升，旺季难言乐观.9 四、四、4 月煤炭进口恢复性增长月煤炭进口恢复性增长.10 五、未来五、未来 2-3 个月价格压力增大个月价格压力增大.11 六、投资策略六、投资策略.12 1、煤炭板块市场表现.12 2、投资策略：无为胜有为.13 七、风险提示七、风险提示.13 图表目录图表目录 图 1：2015 年-19 年 4 月全国煤炭月度产量 单位：万吨.5 图 2：2006 年-2019 年 4 月全国煤炭当月产量及同比增长率.5 图 3：2010-19 年 4 月晋陕蒙三省煤炭产量 单位：万吨.5 图 4：2017 年 3 月-2019
9、年 4 月晋陕蒙产量增速.5 图 5：煤炭主要下游行业产量增长率（累计数据）.6 图 6：2013-2019 年 4 月焦炭单月产量及增长率 单位：万吨.7 图 7：2013-2019 年 4 月焦炭累计产量及增长率 单位：万吨.7 图 8：2013-2019 年 4 月生铁单月产量及增长率 单位：万吨.7 图 9：2013-2019 年 4 月生铁累计产量及增长率 单位：万吨.7 图 10：2014 年-2019 年 5 月焦炭价格走势 单位：元/吨.7 图 11：2013-2019 年 5 月螺纹钢价格走势 单位：元/吨.7 图 12：2014-2019 年 5 月煤焦价差 单位：元/吨.
10、8 图 13：2016-2019 年 5 月单位生铁盈利 单位：元/吨.8 图 14：2013 年-19 年 4 月火电发电量及增长率 单位：亿千瓦时.8 图 15：2012 年-2019 年 4 月发电结构.8 图 16：2015-2019 年 5 月重点电厂煤炭日耗 单位：万吨.9 图 17：2016-2019 年 5 月重点电厂日耗同比增长.9 图 18：沿海六大电厂库存及库存可用天数 单位：万吨、天.9 图 19：全国重点电厂库存及可用天数 单位：万吨、天.9 图 20：动力煤港口库存 单位：万吨.10 图 21：焦煤各环节库存 单位：万吨.10 图 22：2008 年-2019 年
11、4 月煤炭进口量及增速 单位：万吨.11 图 23：08 年-19 年 3 月分煤种进口量 单位：万吨.11 图 24：2019 年 1-3 月焦煤进口分国别 单位：万吨.11 图 25：2019 年 1-3 月动力进口分国别 单位：元/吨.11 图 26：2015-19 年 3 月房地产新开工与销售面积增速.12 行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 27：100 个大中城市住宅成交面积及增速 单位：万平米.12 图 28：截止 5 月 21 日各板块月度收益率排名.12 表 1：煤炭及焦炭上市公司阶段涨幅.12 行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免
12、责条款部分 一、4 月煤炭产量同比增长 0.10%，环比下降 1.36%1、4 月全国煤炭产量 2.94 亿吨，同比增长 0.10%2019 年 1-4 月，全国煤炭产量 11.10 亿吨，同比增长 0.6%，增速较上月提升 0.2 个百分点。4 月当月,全国煤炭产量 2.94 亿吨,同比增长 0.10%。10 大产煤省中，除内蒙古、山西和新疆产量正增长外，其余 6 个省份产量均同比下降，其中陕西省产量同比下降 12.50%，拖累了全国产量恢复。图 1：2015 年-19 年 4 月全国煤炭月度产量 单位：万吨 图 2：2006 年-2019 年 4 月全国煤炭当月产量及同比增长率 资料来源：
13、Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 2、4 月陕西产量同比仍降 12.50%，降幅较上月扩大 1.3 个百分点 根据统计局分省产量数据，4 月份山西煤炭产量为 8109 万吨，同比增长 8.2%；内蒙古煤炭产量为 8372 万吨，同比增长 8.45%；陕西煤炭产量为 4302 万吨，同比下降 12.50%，降幅较上月扩大 1.3 个百分点。从绝对数来看，山西、内蒙古 4 月份增产量分别为 608 万吨和 652 万吨，陕西同比减产 614万吨，主产地产量减量抵消近半增量。图 3：2010-19 年 4 月晋陕蒙三省煤炭产量 单位：万吨 图 4：2017 年 3 月-2
14、019 年 4 月晋陕蒙产量增速 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 20000220002400026000280003000032000340001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019(30)(20)(10)010203040506005000100001500020000250003000035000400002006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011
15、-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-022016-072016-122017-062017-112018-052018-102019-04当月产量(万吨)同比增长50%55%60%65%70%75%80%85%90%0500010000150002000025000300002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014
16、-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-032017-072017-112018-052018-092019-03山西内蒙古陕西晋陕蒙占比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%山西内蒙古陕西 行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 除了陕西省产量恢复缓慢外，十大产煤省份中，贵州、河南、山东、河北、安徽、黑龙江等省份合计产量减量 518 万吨。意味着山西和内蒙古的产量增量基本被陕西。和其他产煤省份的减量所抵消，导致整体产量无增长。3、产需缺口仍存在 2019 年 4 月，焦炭、生铁、火电、水泥
17、等煤炭下游行业产量增速分别为 3.40%、10.10%、-0.20%、3.40%，除火电外，其他行业的产量增速仍高于煤炭。从 1-4 月份累计增速来看，焦炭、生铁、火电、水泥 6.50%、9.60%、1.40%、7.30%，均高于煤炭产量增速。陕西省产量释放的滞后，较大程度支撑了当前的煤炭市场价格。图 5：煤炭主要下游行业产量增长率（累计数据）资料来源：Wind，华金证券研究所 二、下游产量高速增长 1、4 月焦炭、生铁产量创新高 2019 年 4 月，全国焦炭产量 3898.7 万吨，同比增长 3.4%，单月产量创 2017 年 7 月以来的新高。2019 年 1-4 月份焦炭累计产量为 1
18、.52 亿吨，同比增长 6.5%，增速较上月下滑 0.8 个百分点。4 月份生铁产量为 6,983.40 万吨，同比增长 10.10%，产量创历史新高，增速创 2013年 9 月以来的新高；1-4 月份生铁累计产量 26264.50 万吨，同比增长 9.6%，增速创 2011 年 11月以来的新高。(25)(20)(15)(10)(5)051015202530原煤焦炭火电水泥 行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6：2013-2019 年 4 月焦炭单月产量及增长率 单位：万吨 图 7：2013-2019 年 4 月焦炭累计产量及增长率 单位：万吨 资料来源：Wi
19、nd，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 图 8：2013-2019 年 4 月生铁单月产量及增长率 单位：万吨 图 9：2013-2019 年 4 月生铁累计产量及增长率 单位：万吨 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 5 月上中旬焦炭价格回升，钢价调整。5 月份焦炭价格两次提价，部分省份正在酝酿第三次提涨，截止 5 月 20 日，华东地区二级冶金焦 2040 元/吨，较 4 月中旬的价格累计上调 200 元/吨；同期钢材价格则持续调整，截止 5 月 20 日，螺纹钢价格较 4 月底高点累计下跌 120 元，幅度为 2.85%。图 10：2
20、014 年-2019 年 5 月焦炭价格走势 单位：元/吨 图 11：2013-2019 年 5 月螺纹钢价格走势 单位：元/吨 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所(20)(15)(10)(5)0510152030003200340036003800400042002013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-032016-052016-0720
21、16-092016-112017-032017-052017-072017-092017-112018-032018-052018-072018-092018-112019-03产量:焦炭:当月值同比增长(15)(10)(5)0510152001000020000300004000050000600002011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-032
22、016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082018-112019-03焦炭累计产量同比增长(10)(5)0510150100020003000400050006000700080002012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-042016-072016-102017-032017-062017-092017-122018-05
23、2018-082018-112019-04产量:生铁:当月值同比增长(8)(6)(4)(2)02468101201000020000300004000050000600007000080000900002011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-02201
24、8-052018-082018-112019-03生铁累计产量同比增长05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002004-012004-062004-112005-042005-092006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-05
25、2017-102018-032018-082019-0101,0002,0003,0004,0005,0006,0002013-01-042013-03-062013-05-072013-07-052013-09-032013-11-062014-01-062014-03-102014-05-092014-07-092014-09-052014-11-102015-01-082015-03-122015-05-132015-07-132015-09-102015-11-132016-01-132016-03-162016-05-172016-07-152016-09-132016-11-162
26、017-01-162017-03-202017-05-192017-07-192017-09-152017-11-202018-01-182018-03-222018-05-232018-07-232018-09-192018-11-222019-01-222019-03-26 行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 经历两次提价后，焦炭的盈利空间较上月 185%，恢复到 2019 年 2 月的相对高位；生铁的毛利空间则在价格回落和原材料上涨的双重夹击下大幅收窄，截止 2019 年 5 月 20 日，吨铁毛利润为 347 元/吨，为 2017 年 8 月以来最低值。图 1
27、2：2014-2019 年 5 月煤焦价差 单位：元/吨 图 13：2016-2019 年 5 月单位生铁盈利 单位：元/吨 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 2、4 月全国发电量增速下滑，重点电厂煤炭日耗同比下降 9.65%，环比下降 13.8%1-4 月全国累计发电量为 22198 亿千瓦时，同比增长 4.1%，增速较上月下降 0.1 个百分点；其中火电发电量为 16653.6 千瓦时，同比增长 1.4%，增速上月提升 0.6 个百分点。4 月份，全国发电量为 5440.20 亿千瓦时，同比增长 3.8%，其中火电发电量为 3886.20 亿千瓦时，同
28、比下降 0.2%，火电占全国发电量的比重为 71.43%，较上年同期下降 2.7 个百分点.火电占比下降的主要原因是受到新能源的挤出，4 月份水电占比上升 1.5%，核电占比提升 0.89个百分点，新能源占比提升 6.2 个百分点。图 14：2013 年-19 年 4 月火电发电量及增长率 单位：亿千瓦时 图 15：2012 年-2019 年 4 月发电结构 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所(200)02004006008001,0002014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-
29、082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04(400)(200)02004006008001,0001,2001,4002009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092
30、014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01(20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.000100020003000400050006000火电火电同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012012012012012012012012012012012012012012012012012012012012012012012
31、01201201201201火电水电核电风电 行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从更为高频的重点电厂日耗数据来看，5 月份发电耗煤继 2 月份后再次同比下滑。截止 5 月12 日，重点电厂煤炭日耗平均数为 301.5 万吨，同比下降 9.65%，环比下降 13.8%。图 16：2015-2019 年 5 月重点电厂煤炭日耗 单位：万吨 图 17：2016-2019 年 5 月重点电厂日耗同比增长 资料来源：煤炭市场网，华金证券研究所 资料来源：煤炭市场网，华金证券研究所 三、终端与中转库存同升，旺季难言乐观 5 月份沿海电厂库存止跌回升，截止 5 月 20 日，六大
32、电厂库存 1616.92 万吨，环比 4 月同期上升 4.06%，同比上年上升 25.24%，库存可用 23.73 天，较上年高 9.4 天。图 18：沿海六大电厂库存及库存可用天数 单位：万吨、天 图 19：全国重点电厂库存及可用天数 单位：万吨、天 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：煤炭市场网，华金证券研究所 全国重点电厂库存则持续回升。截止 5 月 12 日，重点电厂煤炭库存 7877 万吨，同比上升20.57%，环比上月同期上升 8.78%，库存可用天数 24 天，较上年同期高 7 天。5 月中转环节库存也呈现回升趋势。截止 5 月中旬，环渤海和长江口动力煤库存分别为 14
33、54万吨和 712 万吨，较上月同期分别上升 4.4%和 3.6%，距离历史高位分别有 6.8%和 9.2%的差距。2002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820190510152025303540455002004006008001000120014001600180020002015-01-012015-02-142015-03-302015-05-13201
34、5-06-262015-08-092015-09-222015-11-052015-12-192016-02-012016-03-162016-04-292016-06-122016-07-262016-09-082016-10-222016-12-052017-01-182017-03-032017-04-162017-05-302017-07-132017-08-262017-10-092017-11-222018-01-052018-02-182018-04-032018-05-172018-06-302018-08-132018-09-262018-11-092018-12-23201
35、9-02-052019-03-212019-05-046大电厂库存可用天数05101520253001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002015-01-022015-03-062015-05-082015-07-102015-09-112015-11-132016-01-152016-03-182016-06-062016-08-052016-10-072016-12-092017-02-032017-04-062017-06-072017-08-082017-10-102017-12-172018-02-182018-04-1
36、52018-06-192018-08-192018-10-212018-12-232019-01-192019-01-282019-02-062019-02-152019-02-242019-03-052019-03-142019-03-232019-04-022019-04-11重点电厂库存库存可用天数 行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20：动力煤港口库存 单位：万吨 资料来源：Wind，华金证券研究所 5 月份焦煤总库存延续了 4 月份的温和回升势头。截止 5 月 20 日，焦煤库存总量为 2388.56万吨，同比上升 2.44%。分环节来看，增长主要来自
37、港口库存，环比上月上升 7.29%，同比上升 76.52%。焦化厂、钢厂的焦煤库存环比上月分别上升 1.13%和 2.28%。图 21：焦煤各环节库存 单位：万吨 资料来源：Wind，华金证券研究所 四、4 月煤炭进口恢复性增长 2019 年 4 月中国煤及褐煤进口量为 2529 万吨，同比增长 13.55%，环比上升 7.45%。1-4月份累计进口煤及褐煤 9992.6 万吨,同比增长 1.7%。05001,0001,5002,0002,5002016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-
38、022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05环渤海港口库存长江口库存05001,0001,5002,0002,5003,0002017-04-212017-05-122017-06-022017-06-232017-07-142017-08-042017-08-
39、252017-09-152017-10-102017-10-272017-11-172017-12-082017-12-292018-01-192018-02-092018-03-092018-03-302018-04-202018-05-112018-06-012018-06-222018-07-132018-08-032018-08-242018-09-142018-10-052018-10-262018-11-162018-12-072018-12-282019-01-182019-02-122019-03-012019-03-222019-04-122019-05-05110家钢厂焦煤
40、库存110家钢厂喷吹库存六港焦煤库存 行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：2008 年-2019 年 4 月煤炭进口量及增速 单位：万吨 图 23：08 年-19 年 3 月分煤种进口量 单位：万吨 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 分国别进口数据公布滞后，我们从 1-3 月份的分国别、分煤种进口量来看，澳大利亚的焦煤进口主要由蒙古替代，2019 年 3 月，进口蒙古焦煤环比增长 128.66%；动力煤的澳大利亚的进口份额则由俄罗斯和印尼替代，二者 3 月进口量环比分别增长 117.01%和 19.42%。图 24：2
41、019 年 1-3 月焦煤进口分国别 单位：万吨 图 25：2019 年 1-3 月动力进口分国别 单位：元/吨 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 五、未来 2-3 个月价格压力增大 火电需求已现疲态，终端与中转环节库存回升，动力煤价格的压力增大，尽管即将到来的用电旺季可能部分缓解上述压力，但从库存的情况来看，再次出现旺季不旺的局面的可能性较大。今年以来动力煤价格尚得以维持高位的动力驱动主要来自陕西停产和进口煤的限制，随着陕西产量的恢复和进口的回升，动力煤价格调整只是时间问题。焦煤产业链表现相对强势，一方面焦煤的供给弹性较小，另一方面钢材产量在上年高利润的
42、刺激下出现放量增长，终端地产新开工仍维持高位也对钢材产量的释放提供了需求吸纳。但钢铁行业利润空间收窄，焦煤价格难以上涨，而高价能否得以维持仍需观察地产开工的变化。从历次周期来看，焦煤价格从未走出独立行情。-100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-01
43、2017-052017-092018-012018-052018-092019-0105001,0001,5002,0002,5003,0003,5002008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05
44、2018-092019-01动力煤炼焦煤无烟煤褐煤050100150200250300350400450500澳大利亚加拿大蒙古俄罗斯联邦1月2月3月0100200300400500600700澳大利亚印度尼西亚俄罗斯联邦1月2月3月 行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 26：2015-19 年 4 月房地产新开工与销售面积增速 图 27：100 个大中城市住宅成交面积及增速 单位：万平米 资料来源：WIND，华金证券研究所 资料来源：WIND，华金证券研究所 六、投资策略 1、煤炭板块市场表现 近一个月以来，煤炭板块跑输沪深 300 指数，位居各板块跌幅榜第一位
45、，单月绝对收益率为 17.17%，相对收益率为-5.5%，市场对煤价滞涨与行业景气下滑的担忧渐成一致预期。图 28：截止 5 月 21 日各板块月度收益率排名 资料来源：Wind，华金证券研究所，收盘价为5月21日 近一个月以来，煤炭股普跌 10%-20%，我们看好的陕西煤业、盘江股份和中国神华、潞安环能等优质公司表现相对较好。表 1：煤炭及焦炭上市公司阶段涨幅 公司公司 年度涨幅年度涨幅 公司公司 季度涨幅季度涨幅 公司公司 月涨幅月涨幅 美锦能源 150.90%美锦能源 158.40%陕西煤业-7.26%ST 安泰 22.38%山煤国际 40.40%盘江股份-10.03%山煤国际 7.69
46、%安源煤业 22.03%中国神华-10.79%开滦股份 6.59%恒源煤电 18.82%上海能源-11.74%陕西煤业 6.57%兖州煤业 11.36%山煤国际-12.03%(30)(20)(10)010203040房屋新开工商品房销售面积-100%-50%0%50%100%150%01002003004005006007008002012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-07
47、2016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%行业月度报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司公司 年度涨幅年度涨幅 公司公司 季度涨幅季度涨幅 公司公司 月涨幅月涨幅 安源煤业 6.13%盘江股份 10.14%潞安环能-12.61%兰花科创-1.12%露天煤业 8.19%平煤股份-13.22%恒源煤电-3.50%平庄能源 7.81%中煤能源-13.45%大有能源-6.75%平煤股份 6.54%
48、兖州煤业-13.88%盘江股份-7.86%陕西煤业 6.14%露天煤业-14.01%中煤能源-9.05%西山煤电 6.09%淮北矿业-14.29%露天煤业-9.38%淮北矿业 5.85%阳泉煤业-14.78%蓝焰控股-10.41%阳泉煤业 4.96%恒源煤电-15.72%平煤股份-12.47%大有能源 4.59%新集能源-16.00%中国神华-13.07%郑州煤电 3.13%开滦股份-16.19%上海能源-13.24%神火股份 2.09%西山煤电-17.90%昊华能源-14.60%大同煤业 2.02%大有能源-18.16%新集能源-16.00%兰花科创 1.99%兰花科创-18.20%淮北矿业
49、-16.53%新集能源 1.61%平庄能源-18.78%冀中能源-17.85%潞安环能 1.60%冀中能源-19.14%平庄能源-18.19%靖远煤电 0.72%靖远煤电-19.71%靖远煤电-19.94%冀中能源-0.25%大同煤业-20.35%大同煤业-20.21%昊华能源-0.97%昊华能源-21.48%阳泉煤业-21.23%中煤能源-1.04%郑州煤电-21.67%永泰能源-21.70%上海能源-2.17%蓝焰控股-21.69%郑州煤电-22.59%山西焦化-3.41%山西焦化-22.04%西山煤电-27.45%蓝焰控股-3.51%神火股份-22.26%潞安环能-28.09%开滦股份-
50、5.12%安源煤业-24.11%兖州煤业-29.43%永泰能源-6.12%永泰能源-28.13%山西焦化-32.13%中国神华-8.55%ST 安泰-29.01%资料来源：Wind，华金证券研究所，收盘价截止5月21日 2、投资策略：无为胜有为 本轮景气周期上行已经持续 3.5 年，推动行业景气上行的力量逐步平稳或逆转，尽管部分地区小煤矿的关停仍在进行，但对供给影响更大的非法产能合法化加速，需求的恶化也逐步显现；环保、安全等供给扰动因素可能持续，景气下行可能因此迟到，但不会缺席。行业去产能完成，尽管行业头部企业并未明显提升集中度，但尾部收敛也极大改善了行业供给的无序性，同时结构性的不均衡也将长
