1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业投资策略报告 行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 食品饮料食品饮料推荐推荐(维持维持）重点公司重点公司 重点公司重点公司 EPS（元）（元）评级评级 18E 19E 贵州茅台 27.34 32.04 审慎增持五粮液 3.42 4.33 审慎增持洋河股份 5.54 6.70 审慎增持山西汾酒 1.79 2.23 审慎增持相关报告相关报告 兴证食饮周报_白酒持仓环比下 降，千 禾 味 业 存 看 点_201901282019-01-28 兴证食饮周报_外资主导下板块 迎 来 估 值 修
2、复 行 情_201901212019-01-20 兴证食饮周报_茅台批价仍坚挺，五粮液批价或企稳回升_201901142019-01-14 分析师：陈娇 S0190513070011 赵国防 S0190518100002 研究助理：李耀 颜言 yan_ 团队成员：投资要点投资要点 18Q4 食品饮料重仓占比下降食品饮料重仓占比下降。从主动型基金的资金配置看，18Q4 食品饮料板块主动型基金的持仓比例为 11.81%，同比下降 1.94pct,环比下降 2.4pct，持仓比例有所下降；而 18Q4 食品饮料板块标配比例为 5.96%，主动型基金超配比例为 5.85%，超配比例环比下降 2.01p
3、ct,同比下降 2.36pct，超配比例有所缩窄。2015 年至今，主动型基金对食品饮料板块的配置在 18Q3 达到峰值，持仓比例为 14.21%，超配比例为 7.86%,当下仓位及超配比例均有所回落，但仍处于相对高位。当下白酒板块超配明显缩窄当下白酒板块超配明显缩窄，食品，食品、其他饮料其他饮料普遍获得普遍获得加配加配，乳制品，乳制品仓位仓位处于低位处于低位。1）白酒方面白酒方面，18Q4 白酒板块的基金持仓比例为 6.91%，环比下降3.04pct,同比下降 2.85pct,延续自 18Q2 以来的下滑趋势；18Q4 白酒板块超配比例为 3.27%，环比下降 2.65pct，同比下降 2.
4、88pct，超配比例明显收窄，处于04 年以来的历史腰部位置；2）调味品方面调味品方面，18Q4 调味品板块重仓股占比为1%，环比提升 0.1pct，同比提升 0.5pct，升幅较大。从 15 年以来，板块首次进入超配阶段。3）肉制品及大众品方面肉制品及大众品方面，仓位提升明显，18Q4 主动型基金持仓占比 2.0%，环比提升 0.4pct 同比提升 1.4pct；当下超配比例为 1.1%，环比提升 0.4pct,同比提升 1.4pct。4）其他饮料其他饮料方面方面，持仓占比持续提升，进入超配阶段。18Q4 其他饮料部分重仓占比 0.41%，环比提升 0.14pct,同比提升0.27pct,升
5、幅明显，当下超配比例为 0.08%，14 年以来首次进入超配阶段。5）乳乳制制品持仓品持仓处于低位处于低位。18Q4 乳制品板块的主动型基金持仓比例为 1.50%，同比下降 1.1pct，环比下降 0.1pct，较 17 年降幅明显，处于乳品历史底部。A 股股前前 20 重仓重仓股股包含包含 4 家食品饮料公司家食品饮料公司，食食饮饮板块板块前前 10 重仓股以食品类重仓股以食品类居多居多。1）A 股整体股整体来看来看，18 Q4 基金配置的前 20 大重仓股中，食饮个股为贵州茅台、伊利股份、五粮液、泸州老窖,洋河股份则跌出前 20 大重仓股。18Q4公募基金对食品饮料个股配置水平明显回落，贵
6、州茅台、五粮液等持仓均环比下降。2）食品饮料板块食品饮料板块内部内部来看来看，持仓占比晋身前持仓占比晋身前的个股多为食品类公司，的个股多为食品类公司，酒酒类公司数目减少。类公司数目减少。18Q4 基金配置前 10 大食品饮料个股中有 4 家白酒公司及 6 家食品类公司，相较于 18Q3，增加了海天味业、汤臣倍健和养元饮品，而顺鑫农业、口子窖和古井贡酒跌出前十。投资建议投资建议：1）白酒方面白酒方面，由于宏观环境压力致市场对板块悲观，机构投资者在四季度大幅减仓，当前持仓比例已经回落到较低水平。我们认为本轮白酒的成长逻辑是升级和分化，名酒逻辑依然成立，宏观经济带来的影响是高增速的收窄而并非出现断崖
7、式下滑，在估值、预期回落后板块投资性价比依然存在。进入 19 年，上市公司内分化会更为严重，品牌、管理在竞争中的作用更为重要，选股则需要综合考虑业绩释放、估值水平自下而上进行选择。同时，。同时，春节旺季备货数据成为短期股价催化关键，我们近期推荐今世缘、贵州茅台、春节旺季备货数据成为短期股价催化关键，我们近期推荐今世缘、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等。五粮液、山西汾酒、泸州老窖等。2）调味品调味品：因其刚需性带来的业绩稳定性，叠加提价周期催化获得资金偏好，版块估值仍较历史中枢享有溢价，推荐标的：推荐标的：中炬高新、千禾味业、海天味业、恒顺醋业及涪陵榨菜。中炬高新、千禾味业、海天味业、恒顺
8、醋业及涪陵榨菜。3）肉制品：）肉制品：龙头因短期猪价下行弹性，以及高股息率特质，在震荡市场的防御性优势突显，亦获资金加仓，推荐标的：双汇发展。推荐标的：双汇发展。4）乳制品）乳制品：行业的竞争格局仍存不确定性 title食品饮料食品饮料 18Q4 基金持仓分析基金持仓分析:白酒超配缩窄，食品普遍加配白酒超配缩窄，食品普遍加配 2019 年年 01 月月 29 日日 请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 -2-行业行业投资策略报告投资策略报告 短期面临机构减仓，但后续龙头乳企品类扩张仍具备看点、推荐标的：伊利股推荐标的：伊利股份。份。5）食品综合：）食品综
9、合：板块个股分化大，建议关注估值具有安全边际且业绩稳定性较好的标的，推荐标的：绝味食品，安井食品。推荐标的：绝味食品，安井食品。风险提示：宏观经济及政策风险，食品安风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全全问题，问题，五粮液、五粮液、茅台渠道管控效果茅台渠道管控效果不不达预期，市场系统性达预期，市场系统性风险。风险。请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 -3-行业行业投资策略报告投资策略报告 目目 录录 1、食品饮料持仓分析：白酒超配缩窄，食品普遍加配.-4-1.1、18Q4 食品饮料重仓占比下降.-4-1.2、白酒超配缩窄，食品及其他饮料普遍获加配.-4
10、-2、食品饮料重仓个股分析：.-7-2.1、食品饮料 4 个股位列 A 股前 20 大重仓.-7-2.2、重点个股持仓分析.-8-3、投资建议.-10-4、风险提示.-11-图 1、标配比例与超配比例-食品饮料.-4-图 2、标配比例与主动型基金超配比例-白酒.-5-图 3、标配比例与主动型基金超配比例-调味品.-5-图 4、标配比例与主动型基金超配比例-肉制品及其他食品（综合类）.-6-图 5、标配比例与超配比例-其他饮料.-6-图 6、标配比例与超配比例-乳制品.-7-图 7、前 20 大重仓股占基金投资股票市值比.-7-图 8、食品饮料前十大重仓股.-9-图 9、重点个股持有基金数目.-
11、9-图 10、贵州茅台重仓占比.-10-图 11、五粮液重仓占比.-10-图 12、伊利股份重仓占比.-10-图 13、泸州老窖重仓占比.-10-表 1、前 20 大重仓股占基金投资股票市值比.-8-表 2、食品饮料重点公司估值表.-11-请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 -4-行业行业投资策略报告投资策略报告 报告正文报告正文 1、食品饮料持仓食品饮料持仓分析分析：白酒白酒超配缩窄超配缩窄，食品普遍，食品普遍加配加配 1.1、18Q4 食品饮料食品饮料重仓重仓占比占比下降下降 从主动型基金的资金配置看，18Q4 食品饮料板块主动型（普通和偏股）基金
12、的持仓比例为 11.81%，同比下降 1.94pct,环比下降 2.4pct，持仓比例有所下降；而 18Q4食品饮料板块标配比例为 5.96%，主动型基金超配比例为 5.85%，超配比例环比下降 2.01pct,同比下降 2.36pct，超配比例有所缩窄。2015 年至今，主动型基金对食品饮料板块的配置在 18Q3 达到峰值，持仓比例为 14.21%，超配比例为 7.86%,当下仓位及超配比例均有所回落，但仍处于相对高位。图图 1、标配标配比例与比例与超配比例超配比例-食食品品饮料饮料-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0.0%2.0%4.
13、0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%2004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09基金重仓股食品饮料行业配比基金重仓股食品饮料行业配比股票市场食品饮料行业标准配比股票市场食品饮料行业
14、标准配比食品饮料行业超配比例食品饮料行业超配比例(右轴右轴)资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 食品饮料板块指中信食品饮料 统计口径为主动型基金（普通股票型及偏股混合型）1.2、白酒超配白酒超配缩窄，缩窄，食品食品及其他饮料及其他饮料普遍普遍获加配获加配 当下白酒板块超配明显缩窄当下白酒板块超配明显缩窄。18Q4 白酒板块的基金持仓比例为 6.91%，环比下降3.04pct,同比下降 2.85pct,延续自 18Q3 以来的下滑趋势，主要系 18 年后半年行业遭遇经济下行压力且自身进入调整期，基本面不确定性增强，且市场整体风险偏好下降；18Q4 白酒板块超配比例为 3.27%，环
15、比下降 2.65pct，同比下降 2.88pct，超配比例明显收窄，处于 04 年以来的历史腰部位置，反映当下资金对于板块基本面有所迟疑而风险偏好较低。请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 -5-行业行业投资策略报告投资策略报告 图图 2、标配标配比例与比例与主动主动型型基金超配比例基金超配比例-白酒白酒-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-03200
16、7-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09基金重仓股白酒基金重仓股白酒行业配比行业配比股票市场白酒股票市场白酒行业标准配比行业标准配比白酒白酒行业超配比例行业超配比例(右轴右轴)资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 白酒指中信二级行业-白酒 统计口径为主动型基金（普通股票型及偏股混合型）调味品调味品、肉制品及、肉
17、制品及其他食品其他食品持仓占比持仓占比上升上升。18Q4 调味品板块重仓股占比为 1%，环比提升 0.1pct，同比提升 0.5pct，升幅较大。从 15 年以来，板块首次进入超配阶段。肉制品及其他食品仓位提升明显，18Q4 主动型基金持仓占比 2.0%，环比提升 0.4pct 同比提升 1.4pct；当下超配比例为 1.1%，环比提升 0.4pct,同比提升1.4pct。图图 3、标配标配比例与比例与主动主动型型基金超配比例基金超配比例-调味品调味品-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%2003-0320
18、03-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09基金重仓股调味品行业配比基金重仓股调味品行业配比股票市场调味品行业标准配比股票市场调味品行业标准配比调味品行业超配比例调味品行业超配比例(右轴右轴)资料来源：Wind，兴
19、业证券经济与金融研究院整理 调味品指中信三级行业-调味品 统计口径为主动型基金（普通股票型及偏股混合型）请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 -6-行业行业投资策略报告投资策略报告 图图 4、标配标配比例与比例与主动主动型型基金超配比例基金超配比例-肉制品及肉制品及其他其他食品食品（综合类综合类）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-0320
20、07-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09基金重仓股肉制品及大众品行业配比基金重仓股肉制品及大众品行业配比股票市场肉制品及大众品行业标准配比股票市场肉制品及大众品行业标准配比肉制品及大众品行业超配比例肉制品及大众品行业超配比例(右轴右轴)资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 肉制品及其他食品指中信三级行业-肉制
21、品、其他食品（综合类）统计口径为主动型基金（普通股票型及偏股混合型）其他饮料其他饮料持仓占比持续持仓占比持续提升提升，进入超配进入超配阶段阶段。18Q4 其他饮料部分重仓占比 0.41%，环比提升 0.14pct,同比提升 0.27pct,升幅明显，当下超配比例为 0.08%，14 年以来首次进入超配阶段，主要系啤酒企业产品升级稳步推进及直接提价带来盈利能力持续改善，市场对行业逐渐乐观。图图 5、标配标配比例与比例与超配比例超配比例-其他饮料其他饮料-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2
22、.5%2007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09基金重仓股其他饮料基金重仓股其他饮料行业配比行业配比股票市场其他饮料股票市场其他饮料行业标准配比行业标准配比其他饮料其他饮料行业超配比例行业超配比例(右轴右轴)资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 乳制品指中信二级行业-其他饮料 统计口径为主动型
23、基金（普通股票型及偏股混合型）乳制品持仓乳制品持仓处于低位处于低位。18Q4 乳制品板块的主动型基金持仓比例为 1.50%，同比下降1.1pct，环比下降0.1pct，较17年持仓降幅明显，四季度末板块超配比例为0.4pct,请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 -7-行业行业投资策略报告投资策略报告 但仍处于乳品历史底部。图图 6、标配标配比例与比例与超超配配比例比例-乳制品乳制品-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2003-032003-092004
24、-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09基金重仓股乳制品行业配比基金重仓股乳制品行业配比股票市场乳制品行业标准配比股票市场乳制品行业标准配比乳制品行业超配比例乳制品行业超配比例(右轴右轴)资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研
25、究院整理 乳制品指中信三级行业-乳制品 统计口径为主动型基金（普通股票型及偏股混合型）2、食品饮料、食品饮料重仓重仓个个股股分析分析：2.1、食品饮料食品饮料 4 个股个股位列位列 A 股股前前 20 大大重仓重仓 A 股重仓集中度有所回落股重仓集中度有所回落。从前二十大重仓股情况来看，基金配置的前二十大重仓股持股市值占基金投资股票市值比自 18Q2 连续回升两个季度后首次回落。2018Q4 前二十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比为 14.79%，环比下降1.42pct，持仓集中度回落。图图 7、前前 20 大重仓股占大重仓股占基金基金投资投资股票市值比股票市值比 16.21%14.79%
26、0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融
27、研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 -8-行业行业投资策略报告投资策略报告 18Q4 共共 4 家食品饮料家食品饮料公司晋公司晋身于前身于前 20 大大重仓重仓个股个股，洋河跌出洋河跌出榜榜外外。2017 年以来，基金配置的前二十大重仓股均涉及食品饮料板块个股，包括贵州茅贵州茅台、五台、五粮液、粮液、泸州老窖、洋河股份、伊利股份泸州老窖、洋河股份、伊利股份。2018 Q4 基金配置的前二十大重仓股中食品饮料板块个股分别是贵州茅台、伊利股份、五粮液、泸州老窖四家，持股市值占基金股票投资市值比分别为 1.62%、1.06%、0.50%、0.43
28、%，而洋河股份跌出前 20大重仓股。整体而言，2018Q4 公募基金对食品饮料个股配置水平均明显回落，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份占基金投资股票市值比均环比下降。表表 1、前前 20 大重仓股大重仓股占基金投资股票市值比占基金投资股票市值比 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4 2017Q3 2017Q2 2017Q1 前前 20 大大 占比占比 前前 20 大大 占比占比 前前 20 大大 占比占比 前前 20 大大 占比占比 前前 20 大大 占比占比 前前 20 大大 占比占比 前前 20 大大 占比占比 前前 20 大大 占比占比 中国平安 2.
29、70%中国平安 3.24%中国平安 2.03%中国平安 2.31%中国平安 2.77%中国平安 2.02%中国平安 1.91%中国平安 0.87%贵州茅台 1.62%贵州茅台 2.20%贵州茅台 1.96%贵州茅台 1.63%伊利股份 1.68%贵州茅台 1.26%格力电器 1.21%贵州茅台 0.84%招商银行 1.31%招商银行 1.52%美的集团 1.26%美的集团 1.19%贵州茅台 1.67%伊利股份 1.23%贵州茅台 1.03%格力电器 0.82%伊利股份 1.06%伊利股份 1.15%格力电器 1.24%招商银行 1.19%五粮液 1.58%五粮液 1.07%招商银行 1.03
30、%招商银行 0.64%保利地产 0.84%格力电器 0.99%伊利股份 1.22%伊利股份 1.15%招商银行 1.24%招商银行 1.04%五粮液 0.93%兴业银行 0.62%格力电器 0.82%美的集团 0.81%招商银行 1.05%格力电器 1.14%美的集团 1.15%格力电器 0.86%美的集团 0.85%五粮液 0.61%万科 A 0.79%五粮液 0.76%五粮液 1.01%五粮液 0.90%格力电器 1.11%美的集团 0.80%伊利股份 0.72%伊利股份 0.57%美的集团 0.71%保利地产 0.66%分众传媒 0.90%分众传媒 0.78%分众传媒 0.87%泸州老窖
31、 0.62%兴业银行 0.59%美的集团 0.54%海康威视 0.65%长春高新 0.63%恒瑞医药 0.71%工商银行 0.69%中国太保 0.79%中国太保 0.62%泸州老窖 0.51%交通银行 0.51%兴业银行 0.63%中国太保 0.60%泸州老窖 0.65%保利地产 0.58%泸州老窖 0.70%兴业银行 0.61%中信证券 0.49%民生银行 0.42%农业银行 0.59%农业银行 0.56%保利地产 0.56%泸州老窖 0.53%新华保险 0.68%三安光电 0.50%中国太保 0.49%浦发银行 0.39%中信证券 0.58%分众传媒 0.54%工商银行 0.51%三安光电
32、 0.53%隆基股份 0.55%欧菲科技 0.49%大华股份 0.44%中信证券 0.38%中国石油 0.54%恒瑞医药 0.52%海康威视 0.48%中国太保 0.52%复星医药 0.55%农业银行 0.48%索菲亚 0.42%农业银行 0.38%隆基股份 0.51%万科 A 0.52%长春高新 0.46%海康威视 0.52%工商银行 0.52%工商银行 0.46%农业银行 0.41%索菲亚 0.35%温氏股份 0.50%泸州老窖 0.51%中国太保 0.45%隆基股份 0.51%保利地产 0.52%大华股份 0.46%交通银行 0.40%信维通信 0.34%五粮液 0.50%兴业银行 0.
33、50%立讯精密 0.43%复星医药 0.49%兴业银行 0.51%中信证券 0.42%信维通信 0.38%立讯精密 0.33%泸州老窖 0.43%洋河股份 0.49%天齐锂业 0.40%农业银行 0.49%欧菲科技 0.48%中兴通讯 0.40%欧菲科技 0.38%中国建筑 0.32%工商银行 0.42%海康威视 0.48%复星医药 0.40%兴业银行 0.47%三安光电 0.48%交通银行 0.40%民生银行 0.37%泸州老窖 0.31%立讯精密 0.42%工商银行 0.45%三安光电 0.39%恒瑞医药 0.45%海康威视 0.42%天齐锂业 0.40%上汽集团 0.37%上汽集团 0.
34、31%交通银行 0.40%中信证券 0.44%乐普医疗 0.39%欧菲科技 0.42%中兴通讯 0.40%分众传媒 0.38%立讯精密 0.36%欧菲科技 0.27%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、重点个股持仓重点个股持仓分析分析 食品饮料板块食品饮料板块内部内部，持仓占持仓占比比晋晋身前十身前十的个股多为食品的个股多为食品类公司类公司，酒类公司数目，酒类公司数目减减少少。2018Q4 基金配置前 10 大食品饮料个股中有 4 家白酒公司及 6 家食品类公司。相较于 18Q3，前 10 大个股中增加了海天味业、汤臣倍健和海天味业、汤臣倍健和养元饮品，养元饮品，而而顺顺
35、鑫农业、口子窖和古井贡酒鑫农业、口子窖和古井贡酒跌出前十跌出前十。请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 -9-行业行业投资策略报告投资策略报告 图图 8、食品饮料前十大重仓股食品饮料前十大重仓股 5413641481401301251059694491.62%1.06%0.33%0.50%0.22%0.20%0.12%0.13%0.43%0.01%0%0%0%1%1%1%1%1%2%2%0100200300400500600持有基金数持股市值占基金股票投资市值比（%）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 五大重仓股五大重仓股持有基金数目持有基
36、金数目均下降均下降：18Q4 贵州茅台持有基金数为 541，为 17Q3 以来最低；五粮液持有基金数 140 家，下降 152；期末泸州老窖持有基金数 94，环比下降 22；期末伊利股份持有基金数 364，环比下降 41。图图 9、重点重点个股持有个股持有基金数目基金数目 5419436414801002003004005006007008009002009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014
37、Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4贵州茅台泸州老窖五粮液伊利股份洋河股份个140 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 持仓方面持仓方面：1）贵州茅台贵州茅台：2009 年以来，贵州茅台持股市值占基金投资股票市值比于 12Q3 达到高点 2.87%，于 15Q1 达到低点 0.16%，均值水平 1.20%；15Q4之后，配置水平逐步提升；至 18Q4，贵州茅台的持股占比为 1.62%，环比下降0.5
38、9pct，但仍高于均值水平。2）五粮液五粮液：五粮液持股市值占基金投资股票市值比于 17Q4 达到高点 1.57%，于 15Q1 达到低点 0.05%，均值水平 0.56%。16Q3 起五粮液的配置水平逐步提升，至 17Q4 后配置水平开始波动，18Q4 五粮液持股占比 0.50%,低于 2009 年以来均值。请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 -10-行业行业投资策略报告投资策略报告 图图 10、贵州茅台贵州茅台重仓占比重仓占比 图图 11、五粮液、五粮液重仓占比重仓占比 1.61%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00
39、%3.50%2003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q4重仓持股占基金股票投资市值比-贵州茅台 0.50%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q4201
40、3Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q4重仓持股占基金股票投资市值比-五粮液 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 3）泸州老窖泸州老窖：老窖持股市值占基金投资股票市值比于 12Q2 达到高点 0.95%，于15Q4 达到低点 0.04%，均值水平 0.39%。15Q4-17Q4 泸州老窖的配置水平逐步提升，17Q4 后配置水平开始波动，18Q4 泸州老窖持股占比环比回落 0.08pct 至0.43%，是 17Q4 以来的最低水平，仍然高于 2009 年以来均值。4）伊利股伊利股份份
41、：持股市值占基金投资股票市值比于 13Q3 达到高点 2.29%，于 09Q1 达到低点0.03%，均值水平 0.81%；18Q4 伊利股份的持股占比 1.06%，环比回落 0.09pct，是 17Q3 以来最低水平，仍高于均值水平。图图 12、伊利股份伊利股份重仓占比重仓占比 图图 13、泸州老窖泸州老窖重仓重仓占比占比 1.05%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q1
42、2015Q42016Q32017Q22018Q12018Q4重仓持股占基金股票投资市值比-伊利股份 0.42%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%2005Q22005Q42006Q22006Q42007Q22007Q42008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q4重仓持股占基金股票投资市值比-泸州老窖 资料
43、来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 3、投资建议投资建议 1）白酒白酒：由于宏观环境压力致市场对板块悲观，机构投资者在四季度大幅减仓，当前持仓比例已经回落到较低水平。我们认为本轮白酒的成长逻辑是升级和分化，名酒逻辑依然成立，宏观经济带来的影响是高增速的收窄而并非出现断崖式下滑，在估值、预期回落后板块投资性价比依然存在。进入 19 年，上市公司内分化会更为严重，品牌、管理在竞争中的作用更为重要，选股则需要综合考虑业绩释放、估值水平自下而上进行选择。同时，春节旺季备货数同时，春节旺季备货数据成为短期股价催化关键，我们近期推荐今世缘、贵州据
44、成为短期股价催化关键，我们近期推荐今世缘、贵州茅台、五粮液、山西茅台、五粮液、山西 请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 -11-行业行业投资策略报告投资策略报告 汾酒、泸州老窖等汾酒、泸州老窖等。2）调味品调味品：因其刚需性带来的业绩稳定性，叠加提价周期催化获得资金偏好，版块估值仍较历史中枢享有溢价，推荐标的：中炬高新、千禾味业、海天味业、恒推荐标的：中炬高新、千禾味业、海天味业、恒顺醋业及涪陵榨菜顺醋业及涪陵榨菜。3）肉制品肉制品：龙头因短期猪价下行弹性，以及高股息率特质，在震荡市场的防御性优势突显，亦获资金加仓，推荐标的：双汇发展。推荐标的：双汇发
45、展。4）乳制品乳制品行业的竞争格局仍存不确定性，短期面临机构减仓，但后续龙头乳企品类扩张仍具备看点、推荐标的：伊利股份。推荐标的：伊利股份。5）食品综合食品综合：板块个股分化大，建议关注估值具有安全边际且业绩稳定性较好的标的，推荐推荐标的：绝味食品，安标的：绝味食品，安井食品。井食品。表表 2、食品饮料重点公司估值表食品饮料重点公司估值表 收盘日收盘日 2019/1/28 总市值总市值 EPS（人民币元）（人民币元）PE 评级评级 代码代码 公司名称公司名称 收盘价收盘价(元）元）(亿元亿元)17A 18E 19E 18E 19E 600519.SH 贵州茅台 677.00 8504 21.5
46、6 27.34 32.04 25 21 审慎增持 000858.SZ 五粮液 57.47 2231 2.55 3.42 4.33 17 13 审慎增持 002304.SZ 洋河股份 99.70 1502 4.40 5.54 6.70 18 15 审慎增持 000568.SZ 泸州老窖 43.12 632 1.80 2.43 3.06 18 14 审慎增持 600559.SH 老白干酒 13.60 91 0.37 0.60 0.91 23 15 审慎增持 000596.SZ 古井贡酒 64.00 290 2.28 3.32 4.18 19 15 审慎增持 600197.SH 伊力特 14.78
47、65 0.80 1.03 1.27 14 12 审慎增持 600809.SH 山西汾酒 38.44 333 1.09 1.79 2.23 21 17 审慎增持 600779.SH 水井坊 30.51 149 0.69 1.24 1.92 25 16 审慎增持 000799.SZ 酒鬼酒 17.28 56 0.54 0.83 1.29 21 13 审慎增持 603589.SH 口子窖 41.44 249 1.86 2.55 3.06 16 14 审慎增持 603369.SH 今世缘 16.85 211 0.71 0.94 1.18 18 14 审慎增持 000860.SZ 顺鑫农业 40.52
48、231 0.77 1.44 2.03 28 20 审慎增持 600887.SH 伊利股份 24.21 1472 0.99 1.06 1.24 23 20 审慎增持 603288.SH 海天味业 72.59 1960 1.31 1.60 1.97 45 37 审慎增持 600872.SH 中炬高新 32.15 256 0.57 0.76 0.96 42 33 审慎增持 002507.SZ 涪陵榨菜 22.89 181 0.52 0.84 1.14 27 20 审慎增持 600419.SH 天润乳业 14.65 30 0.96 0.61 0.77 24 19 审慎增持 603517.SH 绝味食品
49、 38.64 158 1.26 1.59 2.01 24 19 审慎增持 603345.SH 安井食品 37.08 80 0.98 1.27 1.61 29 23 审慎增持 002891.SZ 中宠股份 38.79 39 0.88 0.66 1.29 59 30 审慎增持 600298.SH 安琪酵母 24.72 204 1.03 1.20 1.52 21 16 审慎增持 603027.Sh 千禾味业 18.69 61 0.45 0.69 0.72 27 26 审慎增持 002557.SZ 洽洽食品 20.29 103 0.63 0.75 0.91 27 22 审慎增持 数据来源：wind，兴
50、业证券经济与金融研究院整理 注：股价及对应估值以 2019 年 1 月 28 收盘价为基准，老白干酒、古井贡酒、伊力特、顺鑫农业、天润乳业、中宠股份、安琪酵母及千禾味业盈利预测引用 Wind。4、风险提示风险提示 宏观经济及政策风险，食品安宏观经济及政策风险，食品安全全问题，问题，五粮液、五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市茅台渠道管控效果不达预期，市 请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 -12-行业行业投资策略报告投资策略报告 场系统性风险。场系统性风险。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉
