1、研究研究报告报告-玉米玉米、玉米淀粉月、玉米淀粉月报报 投资咨询投资咨询部部 报告日期 报告日期 2019 年 10 月 9 日 近期相关报告列表：近期相关报告列表：陈春雷 陈春雷 TelTel：025-68908477 Email:Email: 从业资格号:从业资格号:F3032143 投资咨询证号：投资咨询证号：Z0014352 玉米价格崩落玉米价格崩落，停拍后停拍后曙光曙光初初现现 九月以来玉米主力期价几乎呈现崩落走势，一再跌破心理预期，最低距 1800 关口只有 10 个点。玉米期价的下行正值新玉米上市期到来，而大幅减产难落实，且需求积弱难见缓解。国家粮食交易中心计划 10 月 18
2、日暂停临储玉米拍卖，然而停拍前的成交量也与停拍相差不大，此时停拍或仅起“止血”作用，且留给明年的结转压力不低。中美高级磋商再启，远期进口商品可能性存在。总的来看，停拍虽给崩落的玉米价格带来一缕曙光，但难改当前供足需弱局面，预期玉米价格或逐渐止跌，上涨仍面临较大阻力。九月以来淀粉主力期价也不断跌出近期新低，加速下跌走势，跌至年初水平。淀粉企业开工率在66%上下浮动，企业淀粉库存持续下降至 70 万吨以下。深加工企业玉米消耗量持续回升，玉米收购总量大幅回升，玉米库存持续回落。显示出下游消费有所好转。章节章节目录目录 一、行情回顾.3（1）玉米期价崩落逼近 1800 关口.3（2）玉米 1-9 价差
3、修复性走强可能.3（3）玉米现货跌幅超淀粉.4（4）玉米基差区间震荡.5 二、新玉米上市引导预期强.5（1）新玉米大幅减产难落实.5（2）港口库存低位徘徊.6 三、临储玉米停拍初现曙光.7 四、商品进口远期存扰动.7 五、需求积弱恢复时期长.8（1）生猪养殖受损害较重.8（2）深加工下游需求有所好转.9 六、总结与展望.10 图目录图目录 图 1 玉米 2001 与淀粉 2001 合约日 K 线走势.3 图 2 玉米 1-9 价差历年走势.4 图 3 玉米及玉米淀粉均价走势.4 图 4 玉米主力基差及玉米-淀粉价差走势.5 图 5 北方港口玉米库存走势.6 图 6 南方港口玉米内贸库存走势.6
4、 图 7 2019 年临储玉米拍卖成交情况统计.7 图 8 生猪存栏量.9 图 9 能繁母猪存栏量.9 图 10 历年淀粉行业开机率.10 玉米玉米、玉米淀粉、玉米淀粉月报月报 投资投资咨询部咨询部 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 3 一、行情回顾（1）玉米期价崩落逼近 1800 关口 九月以来玉米主力期价几乎呈现崩落走势，一再跌破心理预期，最低距 1800关口只有 10 个点。回顾此次玉米下跌行情，从均线形态上来看，自 7 月下旬初现破位形态后，开始加速下跌走势；8 月下旬反弹失败，前期低点再次告破；9 月延续下跌行情，再创近期新低。主力01合约自5月底最高2085跌至9月底最低1
5、810，最大跌 275 点，跌幅达-13.2%。从均线日线形态来说仍未止跌；切换至周线级别来看，破位迹象明显。九月以来淀粉期价也不断跌破前期低点，下跌走势较为顺畅。主力 01 合约自5 月下旬最高 2509，跌至 9 月底最低 2173，最大跌 336 点，跌幅-13.4%。淀粉 01周线级别已转为跌势，稍弱于玉米。九月玉米-淀粉价差继续走强，由月初-404走强至-375。图 1 玉米 2001 与淀粉 2001 合约日 K 线走势 数据来源：文华财经 （2）玉米 1-9 价差修复性走强可能 前文探讨了 1-9 价差操作的可行性，1-9 价差（2019/20）由期初-101 走缩至当前-132
6、。由历年 1-9 价差走势可看出在 01 合约交割前，1-9 价差（2016/17）和 1-9 价差（2018/19）有明显的修复过程，而 1-9 价差（2017/18）则到了交割 玉米玉米、玉米淀粉、玉米淀粉月报月报 投资投资咨询部咨询部 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 4 月份才出现修复行情。本文继续考虑 1-9 价差（2019/20）出现修复性走强的可能性。图 2 玉米 1-9 价差历年走势 数据来源：Wind （3）玉米现货跌幅超淀粉 九月玉米及淀粉现货价格均出现较大幅度的下跌走势，玉米的跌幅超过淀粉。其中全国玉米均价由 9 月初 1905 元/吨附近跌至 9 月底最低 18
7、35 元/吨附近，跌70 元/吨；全国淀粉均价自 9 月初的 2435 元/吨附近跌至 9 月底最低 2405 元/吨附近，跌 30 元/吨。淀粉价格的坚挺或与下游消费好转有一定关系，但并未改变需求偏弱的现状，也难以给原材料玉米价格带来支撑。图 3 玉米及玉米淀粉均价走势 数据来源：天下粮仓 -200-150-100-500501009月17日9月24日10月1日10月8日10月15日10月22日10月29日11月5日11月12日11月19日11月26日12月3日12月10日12月17日12月24日12月31日1月7日1月14日1-9价差（2019/20）1-9价差（2018/19）玉米玉米、
8、玉米淀粉、玉米淀粉月报月报 投资投资咨询部咨询部 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 5（4）玉米基差区间震荡 玉米主力基差在 8 月底走强后，9 月再次走弱。从期现关系考虑，现货的压力随新玉米上市而逐渐增加，负基差可能会维持较长时间，不排除基差进一步走弱的可能。图 4 玉米主力基差及玉米-淀粉价差走势 数据来源：文华财经 二、新玉米上市引导预期强（1）新玉米大幅减产难落实 华北新玉米逐渐大量上市，东北新玉米陆续开秤。前文多次分析新玉米可能的减产情况，目前看来局部减产、整体丰产的可能性居高。农业农村部在 9 月份的玉米供需形势分析中将 2019/20 年度玉米单产较 8 月调增 50 公
9、斤/公顷，较上一年度调增 52 公斤/公顷；玉米产量较 8 月调增 207 万吨，较上一年度调减 182万吨。那么考虑到玉米种植面积调减及天气、虫害等损害，新季玉米或没有预期中的大幅减产；新玉米大量集中上市后，其价格变化将起到引导作用。-600-500-400-300-200-1000-150-100-5005010020190102201901102019011820190128201902122019022020190228201903082019031820190326201904032019041220190422201904302019051320190521201905292019
10、060620190617201906252019070320190711201907192019072920190806201908142019082220190830201909092019091820190926玉米基差玉-淀价差 玉米玉米、玉米淀粉、玉米淀粉月报月报 投资投资咨询部咨询部 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 6（2）港口库存低位徘徊 进入 9 月北方港口库存未能摆脱继续下滑状况，据天下粮仓数据显示：截止9 月 20 日辽宁四港总库存 170.5 万吨，环比减少 5.2%，同比减少 45.4%。北方港口玉米库存已低于历年同期水平。南方港口库存低位徘徊，据天下粮仓数据显
11、示：截止 9 月 27 日南方港口内贸玉米库存 26.8 万吨，环比减少 26.8%，同比减少 64.5%。南港内贸玉米库存处于近 3 年低位水平。北方集港量不足，港口输送能力大为下滑；贸易商消耗自有库存为主，余粮有限，随大量收购玉米上市期临近，预计港口库存将逐渐回升。图 5 北方港口玉米库存走势 数据来源：天下粮仓 图 6 南方港口玉米内贸库存走势 数据来源：天下粮仓 玉米玉米、玉米淀粉、玉米淀粉月报月报 投资投资咨询部咨询部 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 7 三、临储玉米停拍初现曙光 据国家粮食交易中心公告，自 2019 年 10 月 18 日起暂停国家临储玉米拍卖，在此之前还
12、有两次拍卖未进行。统计数据显示：截止 9 月 26 日国家临储玉米累计投放 7357.8 万吨，累计成交 2172.1 万吨，仍有 5614.2 万吨临储玉米待拍。考虑新玉米上市在即，剩余的两次拍卖预计成交也有限，那么很可能有超过 5000 万吨临储玉米进入明年拍卖。而且从开拍至今，成交率一路下滑，拍储底价提高和需求不佳打消市场对拍储玉米的热情。临储玉米停拍无疑给崩落的玉米价格带来一丝曙光，但或仅能起到“止血”作用，更多的考虑是减轻新玉米集中上市压力。国内玉米去库存坚决，且尚有陈化稻谷、小麦等玉米可替代品等待去库。后期随临储玉米逐渐退出舞台，玉米价格的市场化考验仍然巨大。图 7 2019 年临
13、储玉米拍卖成交情况统计 数据来源：国家粮食交易中心 四、商品进口远期存扰动 据海关总署统计数据显示，2019 年 1-8 月份我国累计进口玉米 373 万吨，同比增加 30%；累计进口高粱 50 万吨，同比减少 86%；累计进口大麦 375 万吨，同比减少 32.5%；累计进口小麦 210 万吨，同比减少 5.3%；累计进口稻米 155 万吨，00.20.40.60.81150015501600165017001750成交比率成交均价 玉米玉米、玉米淀粉、玉米淀粉月报月报 投资投资咨询部咨询部 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 8 同比减少 23.5%。从当前谷物进口情况来看，只有玉米
14、进口量增加，其他谷物进口都有减少，当前进口因素对玉米行情影响有限。中美高级别经贸磋商于 10 月 10 日至 11 日再次进行，因中美贸易关系复杂多变，围绕中美商品进口因素的讨论始终未曾终止；此次能否达成协议取得成果也属于未知。不过从长期来考虑，中美经贸矛盾彻底解决难度很大，往复的概率较高，不排除有阶段性成果，形成远期扰动因素。五、需求积弱恢复时期长（1）生猪养殖受损害较重 受非洲猪瘟影响，国内生猪养殖业陷入困局。据猪易网数据：全国生猪外三元平均价格持续上升，到 9 月已近 28 元/公斤，创近几年新高。据农业农村部数据，8 月份生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续恶化，其中生猪存栏环比减少 9.8
15、%，同比减少 38.7%；能繁母猪存栏环比减少 9.1%，同比减少 37.4%。由此导致猪料需求下滑严重，而禽料及反刍料需求上升。据饲料行业信息网消息，2019 年上半年猪料产量 4256 万吨，同比下降 14.3%；禽料产量 5149 万吨，同比增长 11.5%；反刍料产量 509 万吨，同比增长 4.2%。由于上半年猪料的下滑由其他品料上升对冲了，整体饲料产量略降 0.9%；但考虑下半年生猪养殖继续恶化，全年饲料需求形势并不乐观。可知生猪养殖业恢复任务繁重，而能有效缓解疫情现状的非洲猪瘟疫苗商用期难测；国内虽多举措促进生猪养殖业恢复，但见效缓慢，预计生猪存栏量明年6 月份前难见好转。玉米玉
16、米、玉米淀粉、玉米淀粉月报月报 投资投资咨询部咨询部 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 9 图 8 生猪存栏量 数据来源：农业农村部 图 9 能繁母猪存栏量 数据来源：农业农村部 （2）深加工下游需求有所好转 据天下粮仓数据：截止9月27日，淀粉企业开工率在66%，较去年同期低3.3%；截止 9 月 24 日，纳入统计的 82 家企业淀粉库存下降至 70 万吨以下，较去年同期高 19%。截止 9 月 27 日，深加工企业玉米消耗量自月初低位回升，玉米收购总量大幅回升，玉米库存持续回落。深加工企业玉米消耗情况显示下游消费有所好转，但仍相对低迷。淀粉企业玉米消耗量及开机率均弱于去年同期水平
17、。深加工行业刚需存在，新建产能释放及行业整合令深加工远期需求存在增长前景。-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%比上月增减比上年同期增减-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%比上月增减比上年同期增减 玉米玉米、玉米淀粉、玉米淀粉月报月报 投资投资咨询部咨询部 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 10 图 10 历年淀粉行业开机率 数据来源：天下粮仓 六、总结与展望 综上所述，从技术上来看，玉米主力价格崩落，均线系统跌势延续。从基本面考虑，临储玉米停拍难改供足需弱现状，不过给玉米市场带来一丝曙光，
18、或令玉米行情“止血”；随新玉米逐渐大量上市，大幅减产证伪，新玉米价格引导预期强；而中美经贸磋商结果难料，远期商品进口存扰动。因生猪养殖业受损害较重，国内刺激生猪养殖业恢复举措见效缓慢，预计明年 6 月份前难见好转；深加工下游需求有所恢复，但仍相对低迷，需求恢复期长。预计玉米逐渐止跌，但上涨面临较大阻力，或随新玉米价格引导而呈现震荡。对于玉米需用企业来说，建议适当采购低价新玉米；而贸易企业则快进快出，不宜屯粮。策略上建议考虑 1-9正套，单边投机规避。玉米玉米、玉米淀粉、玉米淀粉月报月报 投资咨询投资咨询部部 分析师声明分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任
19、能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
