1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2019 年年 04 月月 18 日日 强于大市强于大市(维持维持)证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究电子电子 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 华为：无边界扩张的科技巨头华为：无边界扩张的科技巨头 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 联系人：陈杭 电话：021-68415309 邮箱： 联系人：李少青 电话：021-68415309 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数
2、据 基础数据基础数据 Table_BaseData 股票家数 231 行业总市值（亿元）33,340.16 流通市值（亿元）33,236.49 行业市盈率 TTM 31.64 沪深 300 市盈率 TTM 13.0 相关相关研究研究 1.全球科技行业专题报告：阿里巴巴的飞轮（2019-02-19）2.全球科技行业专题报告：跳动在飞轮上的字节 (2019-01-16)3.全球科技行业专题报告：2C+2B+2T 丨复盘 20 年+展望 20 年 (2018-12-30)核心逻辑：核心逻辑：我们仰望华为这座中国科技的丰碑，发现其纷繁复杂业务的背后都有一个如 E=MC 般优雅有力的底层算法，我们试图用
3、一个简单优雅的框架，来复盘华为过去 30 年“起承转合”的业务发展过程，并试图通过华为这个窗口，来窥探未来科技 20 年。底层飞轮底层飞轮起运营商业务起运营商业务：运营商业务是华为故事的起点，在经历 2G 起步、3G 追赶、4G 同步后，并实现 5G 超越。公司的通信设备产品完整布局基站接入网，传输网以及核心网络全产业链。经过 4G 多年的积累，2017 年华为首次超过爱立信成为全球最大电信设备运营商，2018年运营商业务收入2940亿元。5G 时代公司制定行业通信标准，抢占先发优势，截至 2019 年 2 月底，华为和全球领先运营商签定了 30 多个 5G 商用合同，持续领跑全球。第二层飞轮
4、第二层飞轮承消费者业务承消费者业务：消费者业务以智能手机为核心硬件，向外辐射手机配件、个人电脑和平板电脑、可穿戴设备、智能家居产品等硬件终端，以及互联网应用等。华为消费者业务的成功同样适用于我们提出的“4A”护城河理论，始于颜值：来自外观极致设计和工艺；痴于交互：华为在光声触等人机交互领域逐渐成为创新的引领者；忠于生态：打造消费者业务全场景智慧化 IoT生态系统；成于运营：全球视野下极致的供应链管理体系。第三层飞轮第三层飞轮转企业级业务转企业级业务：企业级业务志在拓展万亿新蓝海，华为基于在运营商业务中积累的能力，拓展 ICT 产业，2018 年营收突破 100 亿美元，年复合 40%增长，中国
5、区营收超过 500 亿元，云伙伴数量增长近 1 倍，在线用户增长 15 倍，在该领域已经远超浪本土竞争对手。公司携手上万家公司合作共赢一起分享成功成果。通过“无处不在的联接+数字平台+无所不及的智能”，致力于做数字中国的底座。第四层飞轮第四层飞轮合全栈合全栈+全场景芯片全场景芯片：全栈+全场景芯片是华为 2C、2B、2T业务的底层技术支持。1、麒麟是全球领先的国产 SoC 芯片，主要面向华为智能手机。2、昇腾 AI 芯片采用“达芬奇架构”，实现全场景覆盖，同时为 2C 的消费类产品、2B 的服务器、2T 的 IoT 终端提供 AI 解决方案。3、鲲鹏芯片主要用于泰山系列服务器，为云计算业务提供
6、强大算力。4、5G 芯片包括终端基带芯片（巴龙系列）和基站核心芯片（天罡芯片）是数字世界的内核。推荐标的：推荐标的：华为产业链华为产业链及整个及整个 AIoT 产业链产业链受益标的受益标的 1、泛半导体：北方华创、京东方 A、中芯国际、三安光电 2、手机芯片：汇顶科技、韦尔股份、闻泰科技、兆易创新 3、智能硬件：小米集团、科沃斯、华米科技、云米科技 风险提示风险提示：新业务拓展不及预期，IoT 平台建设不及预期的风险。-38%-29%-19%-10%-0%9%18/418/618/818/1018/1219/219/4电子 沪深300 2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0
7、 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 华为：华为：“无边界扩张无边界扩张”的科技巨头的科技巨头.1 1.1 华为的飞轮模型.1 1.2 从科技框架看华为的业务.3 1.3 财务全景分析.6 2 第一层飞轮：通信运营商业务受益第一层飞轮：通信运营商业务受益 5G 发展发展.13 2.1 公司产品齐全，全面面向 5G 设备需求.13 2.2 高研发投入，行业龙头地位逐步巩固.16 2.3 网络架构变化，催生新应用场景.17 2.4 5G 带来万亿市场需求.19 3 第二层飞轮：“第二层飞轮：“4A 护城河
8、模型”透视华为消费者业务护城河模型”透视华为消费者业务.21 3.1 始于颜值：唯美设计，极致工艺.21 3.2 痴于交互：从追随到引领创新之路.23 3.3 忠于生态：华为的 IoT 生态系统.27 3.4 成于运营：全球视野下的供应链管理.32 4 第三层飞轮：云计算推动企业级业务迅猛发展第三层飞轮：云计算推动企业级业务迅猛发展.33 4.1 服务器业务逐步确立领先优势.34 4.2 存储器助力运营商和企业用户应对大数据时代.36 4.3 企业级服务丰富行业数字化转型.37 5 第四层飞轮：华为芯片，全栈全场景第四层飞轮：华为芯片，全栈全场景.43 5.1 麒麟芯片：全球领先的国产手机 S
9、oC 芯片.44 5.2 鲲鹏芯片：打破服务器领域垄断局面的新晋者.46 5.3 昇腾芯片：全栈全场景 AI 解决方案.47 5.4 5G 芯片：基站和终端全方位布局.49 6 全球科技全局变量模型下的华为实例全球科技全局变量模型下的华为实例.52 2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：华为的连续增长曲线.1 图 2：华为的飞轮模型.2 图 3：华为的业务架构.3 图 4：华为智能终端业务.4 图 5：华为云.5 图 6：华为 Lit
10、eOS 架构.6 图 7：华为在 5G 的市场格局.6 图 8：公司 2010 年以来营业收入及同比增速.7 图 9：公司 2010 年以来归母净利润及同比增速.7 图 10：各公司营收对比情况（单位：亿元）.7 图 11：2018 年华为与 BAT 营收对比（单位：亿元）.7 图 12：公司 2012-2018 年分业务营收结构.8 图 13：公司 2012-2018 年业务发展增速.8 图 14：全球巨头 2008 年以来智能手机出货量对比情况.8 图 15：华为 2009 年以来智能手机出货量情况.9 图 16：华为“双犄角”矩阵.9 图 17：公司 2008 年以来智能手机出货量对比情
11、况.9 图 18：公司 2012-2018 年分地区营收结构.10 图 19：公司 2018 年分地区营收结构.10 图 20：公司 2011 以来毛利率与净利率情况.10 图 21：公司 2011 年以来三费率情况.10 图 22：各公司毛利率情况对比.11 图 23：各公司净利率情况对比.11 图 24：公司经营性现金流情况.11 图 25：公司研发费用及占比.12 图 26：各公司研发费用占比情况.12 图 27：四家设备商研发投入占营收比例对比.12 图 28：全球 5G 标准必要专利分布情况.12 图 29：华为公司产品.13 图 30：5G 微波系列产品.14 图 31：华为小基站
12、产品.14 图 32：5G 前传承载设备 FO OTN.15 图 33：SPN 承载网设备.15 图 34：5G 核心网设备 CloudEPC.16 图 35：融合数据设备 HSS9860.16 图 36：四家设备商市场份额变化.16 图 37：2018 年四家设备商市场份额.16 图 38：运营商业务营业收入（单位：亿元）.17 图 39：四家设备商公司研发投入绝对额（单位：亿元）.17 2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：5G 三大应用场景.1
13、8 图 41：三大应用场景切片.18 图 42：4G5G 基站架构.19 图 43：4G5G 无源天线向有源天线进化.19 图 44：5G 基站数量（单位：万个）.20 图 45：5G 基站市场空间（单位：亿元）.20 图 46：国内三大运营商资本开支情况.20 图 47：华为 Mate20、P30 系列“高颜值”三大法宝.22 图 48：华为 Mate 20 Pro 和 P30 系列与 iPhone 手机参数比较.23 图 49：华为 P20 Pro 的 4000 万徕卡三摄.24 图 50：华为 P30 Pro 超感光徕卡四摄.24 图 51：前置结构光 3D 原理.24 图 52：华为
14、MATE 20 Pro 前置结构光摄像头.24 图 53：后置 TOF 原理.25 图 54：华为 P30 Pro 潜望式长焦镜头.25 图 55：华为手机屏幕发展.26 图 56：华为 Mate X 与其自研突破性铰链.26 图 57：光学指纹识别原理.26 图 58：华为生态圈.27 图 59：华为 IoT 战略.28 图 60：华为 IoT 解决方案构架.28 图 61：NB-IoT 发展历程.29 图 62：华为 OceanConnect IoT 云服务功能架构.30 图 63：华为全场景智慧化战略.31 图 64：华为智能家居系统.31 图 65：2019 HUAWEI HiLink
15、 生态大会发布产品.31 图 66：华为 92 家核心供应商地区分布.33 图 67：手机成本构成.33 图 68：华为企业服务架构.34 图 69：华为服务器产品.34 图 70：华为 FusionServer Pro 服务器产品.34 图 71：近 3 年来全球服务器厂商季度出货量（千台）.35 图 72：2018 年第四季度全球服务器市场厂商出货量份额统计.35 图 73：2018 年 Q4 全球服务器市场厂商营收份额统计.36 图 74：2018 年 Q3 度全球 X86 服务器市场厂商出货量（万台）.36 图 75：华为全闪存存储器.36 图 76：华为混合闪存存储器.36 图 77
16、：2018 年四个季度存储器市场厂商市场规模统计（亿美元）.37 图 78：2018 年第四季度全球存储器市场厂商市场份额统计.37 图 79：华为智慧城市数字平台总架构.38 图 80：华为数字银行解决方案.38 图 81：金融大数据解决方案概览.39 2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 82：金融行业云数据中心业务架构.39 图 83：华为远程教育解决方案.40 图 84：医疗物联网架构.41 图 85：华为区域卫生信息化基础设施解决方案.41 图
17、86：华为融合通信平台体系分层.42 图 87：华为智能云监控.42 图 88：华为芯片全景图.44 图 89：华为海思芯片 SOC 结构.44 图 90：华为海思芯片的历史沿革.45 图 91：市场上主流手机芯片及代表机型.46 图 92：华为海思芯片 SOC 结构.47 图 93：AI 时代的四种异构芯片选择.48 图 94：昇腾 910,昇腾 cluster 与现有产品的算力比较.48 图 95：昇腾 910,昇腾 cluster 与现有产品的算力比较.49 图 96：5G 相对于 4G 的独特优势.49 图 97：5G 基带芯片相较于 2G、3G、4G 基带芯片设计的难度.50 图 9
18、8：华为 5G 天罡芯片应用与使能概念图.50 图 99：主流生产商 5G 终端 2018 年商用 CPE，2019 年商用智能机.51 图 100：华为 5G CPE Pro 基本情况.51 图 101：华为业务概览.52 图 102：我们的世界观：三张网的生产关系+三种基础设施的生产力+大数据的生产资料.53 表表 目目 录录 表 1：华为 5G 主要产品.13 表 2：5G 的三大应用场景.17 表 3：接入网基站市场空间预测.19 表 4：三大运营商资本支出合计.21 表 5：华为 92 家核心供应商名录.32 2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4
19、 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 华为：华为：“无边界扩张无边界扩张”的的科技巨头科技巨头 1.1 华为的飞轮模型华为的飞轮模型 华为成立于 1987 年，是全球领先的 ICT（信息与通信）基础设施和智能终端提供商，致力于把数字世界带入每个人、每个家庭、每个组织，构建万物互联的智能世界。经过 30余年的发展，目前已成为全球第一通讯设备供应商、全球第三大智能手机厂商，营收体量超过 BAT 之和。图图 1：华为的华为的连续增长曲线连续增长曲线 数据来源：西南证券 我们在此前的深度报告从亚马逊飞轮看小米的护城河中提出分析互联网
20、企业护城河的飞轮模型，互联网企业护城河的本质就在于飞轮所提供的强大增长动能。亚马逊是典型的通过拥有多层飞轮实现万亿以上美金市值的互联网巨头。我们同时提出华为作为中国乃至全球领先的互联网巨头，其业务扩张路径同样符合飞轮模型的底层算法。本节旨在通过分析华为多轮成长业务以及正在不断夯实的底层基础设施，来探寻华为的成长轨迹。2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 2：华为的飞轮模型华为的飞轮模型 数据来源：西南证券 我们基于亚马逊原始飞轮的核心思想，借鉴该理论
21、从四个层次构建华为成长的飞轮模型。（1）底层飞轮，核心在于提高客户满意度，创造更多地利润用以研发投入。底层飞轮，核心在于提高客户满意度，创造更多地利润用以研发投入。主要指华为地初始运营商业务，是让静止飞轮转起来的核心所在。华为的运营商业务是完成原始积累的业务，并通过研发不断提高运营商业务地服务质量，形成正向循环，带动飞轮的高速旋转。（2）第二层飞轮，核心在于打造人的数字化与互联化。第二层飞轮，核心在于打造人的数字化与互联化。主要是指华为的消费者业务，这是 2C 端的重要业务，也是推动飞轮加速转动的核心业务之一。华为坚持“消费者业务的起点和终点都是最终消费者”的核心理念，用创新为消费者创造价值，
22、致力于为消费者打造全场景、智慧化的极致体验，进一步提高了客户满意度。（3）第三层飞轮，核心在于重构产业生态。第三层飞轮，核心在于重构产业生态。主要是指华为的企业业务，华为企业业务坚持“平台+生态”战略，与合作伙伴一起为政府和企业客户提供无处不在的联接、无所不及的智能，并构建数字平台，融合云计算、AI、物联网、大数据、融合通信、视频、GIS 等多种新 ICT 技术，支撑客户数字化转型成功，将数字世界带入每个组织。随着“万物感知、万物互联、万物智能”为特征的智能世界向我们走来，企业业务通过打造数字平台为底层飞轮提供了有力支撑。（4）第四层飞轮，核心在于提供底层基础设施。第四层飞轮，核心在于提供底层
23、基础设施。主要是指华为的的芯片业务，在 IoT时代，运营商、消费者以及企业等各项业务都对底层的基础设施提出了新要求，华为的芯片从硬件、软件、解决方案、行业生态等各个层面为企业数字化转型提供强有力的支撑，聚焦构筑全栈的平台能力和端到端服务能力，并开展全方位生态合作，成为前三大飞轮正常运转的有利支撑。2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1.2 从科技框架看华为的业务从科技框架看华为的业务 我们的全球科技框架模型分为两大象限：一是生产关系：互联网的本质是 3
24、张网，2C+2B+2T，他们代表着三种完全不同的生产关系；二是生产力：算法+算力+网络为代表的基础设施则是互联网工业的生产力。正是由于基础设施与三张网的交叉互联，形成了当前的互联网时代。我们认为华为作为冉冉升起的科技巨头，其无边界扩张的业务架构同样符合上述打通硬件与软件产业链的底层模型。图图 3：华为的业务架构华为的业务架构 数据来源：西南证券 我们基于互联网世界的底层算法，从生产关系和生产力两大象限来构建华为的业务框架。（1）生产关系：生产关系：2C、2B、2T 2C 业务业务 主要指以 C 端即消费者为核心的业务，核心在于提高用户粘性，吸引客户。华为的 2C业务主要是消费者业务，华为消费者
25、业务以手机为主入口，以平板、可穿戴设备等为辅入口，结合泛 loT 设备，积极打造用户全场景智慧生活，主要分为智能手机业务、智能终端业务及网络服务业务。智能手机业务：聚焦精品，自主创“芯”，改写全球智能手机市场格局智能手机业务：聚焦精品，自主创“芯”，改写全球智能手机市场格局。2011 年，华为创立自有品牌，尝试进军中高端手机市场，完成从 2C 到 2B 的华丽转型。2012 年布局“D/Mate”、“P”、“G”、“Y”四大中高端手机产品系列，Mate7 成功打响了华为手机 2C 转型弯道超车的最关键一役。2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1
26、3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 4：华为智能终端业务华为智能终端业务 数据来源：西南证券 智能终端业务：智能终端业务：PC、平板全场景覆盖，构建智慧生态新体验、平板全场景覆盖，构建智慧生态新体验。华为的智慧生态业务聚焦智能家居和智能车载领域，为用户构建起万物互联的新世界。华为 HiLink 智能家居协议能够让接入平台的不同厂家设备之间互联互通，实现信息传递和共享。在智能车载领域，华为已与奥迪、奔驰、大众、丰田、通用等全球顶级车厂合作，为千万车主提供稳定可靠的车联网服务。网络服务：创新激发潜能，开启运营商成长新蓝海网络服务：创新激发
27、潜能，开启运营商成长新蓝海。华为 2C 的网络服务以精准识别、渠道提效、市场拓展等手段，加速用户移动宽带业务升级，提升家庭网络服务品质，公式与全球 100 多个运营商合作部署 RuralStar 方案，为偏远区域数千万未联接用户带去移动业务体验。2B 业务业务 业务本质在于通过新技术、新模式为企业提供基础设施，最大化社会生产效率。华为的2B 业务坚持“平台+生态”的核心战略，通过智能互联打造数字中国的底座、成为数字世界的内核，业务范围涵盖服务器业务、云计算以及运营商业务。服务器业务：专注研发，实现服务器领域弯道超车服务器业务：专注研发，实现服务器领域弯道超车。华为在服务器领域深耕细作，实现了该
28、领域的弯道超车。公司 2018 年第 4 季度服务器市场营收高达 18.15 亿美元，位居全球第三，同比增速达 45.9%，增速排名全球第一。在云基础设施服务领域，华为云算力推出C3/C3ne 云服务器，结合昇腾芯片发布多款 AI 实例等，更好地满足了客户在智能时代对多元算力的需求。2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 5：华为云华为云 数据来源：西南证券 云计算：华为云云计算：华为云+AI，创造数字世界美好未来，创造数字世界美好未来。华为 30 年
29、来在 ICT 基础设施领域的技术积累和投资，正通过华为云提供在线云服务而迸发出新的活力。华为云全面进入“AI 新时代”，以极致的 AI 算力创造全新数字价值，全面提高行业生产力。华为企业智能云服务（EI）从“芯”出发，全栈全场景服务强力升级，截至 2018 年底，华为云 EI 可提供 56 种服务、159项功能。2018 年，华为云发布了一站式 AI 开发平台，主要包括 EI ModelArts 和 HiLens，重点解决了使用 AI 出现的速度慢，成本高等问题。运营商业务：运营商业务：5G 驱动业务增长，发展前景未来可期驱动业务增长，发展前景未来可期。华为 5G 业务已处于世界领先水平，以“
30、极简站点、极简架构、极简协议、极简运维”的最佳 5G 端到端解决方案，帮助运营商快速大规模部署高性能 5G 网络、降低成本、提高投资效率。截至 2019 年 2 月底，华为和全球领先运营商签定了 30 多个 5G 商用合同，40,000 多个 5G 基站已发往世界各地。2T 业务业务 唤醒万物，释放全新唤醒万物，释放全新生产力生产力。IoT 物联网是互联网的终极形态，2T 业务的本质在于唤醒万物，释放出极强的生产力。华为的 2T 业务通过构建大连接、云服务和智能 AI，在智慧城市、车联网、智能家居、智能制造等方面实现业务拓展。（2）生产力：算法、算力、网络生产力：算法、算力、网络 算法算法 算
31、法是运用系统的方法描述解决问题的策略机制，OS 作为承接底层架构中基础信息运营平台，是搭载软件应用信息的窗口。华为注重研究新算法、寻找更好的算法满足信息多样性的需求。华为凭借其在算法领域的深厚积累，聚焦打造云化、服务化、开放的运营领域软件平台。随着物联网设备体量的不断增长，华为研发出面向 loT 领域的基于实时内核的操作系统和优秀快速的传感器处理能力的 Huawei LiteOS，其具有轻量级、启动快速、互联互通、安全等关键能力，为开发者提供“一站式”完整软件平台，LiteOS 端云解决方案可通过提供云协同能力的 AgentTiny 接入 OceanConnect loT 或其他第三方平台，简
32、化物联网开发程序，提供端到端的物联网基础平台。2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图图 6：华为华为 LiteOS 架构架构 图图 7：华为在华为在 5G 的市场格局的市场格局 数据来源：西南证券 数据来源：华为，西南证券整理 网络网络 通讯技术作为实现网络互联的桥梁，也是互联网工业的底层架构之一，5G 作为新一代通讯技术，能够在设备终端提供比以往更快、更稳定的连接。华为通过建设 5G 网络实现万物互联。公司 2009 年在 5G 领域耕耘已十年之久，2
33、011 年，公司曾公开演示最新研发的 5G基站原型机 Ultra-Node，在当时引起较高关注。2017 年公司在全球十余个城市与 30 多家领先运营商进行 5G 预商用测试，性能全面超越国际电信联盟(ITU)要求。2018 年，公司正式发布了世界首款基于 3GPP 标准的 5G 终端芯片和 5G CPE。面向 5G，华为持续构筑核心能力，5G 关键技术 Massive MIMO 全面领先，5G 微波开启全面商用的新征程。未来公司将大量投入研发打造 5G 极简网络，朝着“网络架构极简、站点极简、交易模式极简、交付运维极简、系统对内对外极安全、具备最佳网络韧性、实现GDPR 的要求”的目标前进，
34、持续引领 5G 产业的技术发展。算力算力 算力代表着处理数据的能力，是互联网工业的三大基础设施之一。芯片作为算力的承载力，成为布局算力的重要阵地。华为在算力方面的业务主要为手机 SoC 芯片、AI 异构芯片、服务器芯片、5G 芯片等，华为已领军国内芯片设计产业，研发投入不断加大，以强大算力撑起智能社会的未来。1.3 财务全景分析财务全景分析 公司营收体量巨大，保持稳健增长态势。公司营收体量巨大，保持稳健增长态势。华为营业收入稳定增长，归母净利润显著上升。2010 年以来，公司营业收入平均复合增速达到 18.7%，截止到 2018 年，公司营收已达到7212 亿元，同比增速 19.5%。公司营收
35、的提升主要来自公司规模的增长、运营效率的提升和经营质量的改善。公司归母净利润总体保持稳定增长趋势，从 2011 年的 256.3 亿元提升至 2018 年的 593.5 亿元，实现 11.1%的年平均复合增速。2011 年公司净利润明显大幅下滑较大程度上受到汇兑损失的影响，由于人民币持续升值发生汇兑损失人民币 48.8 亿元，2016年公司净利润下降主要受到毛利下降和汇兑损失的影响。2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图图 8：公司公司 2010 年以来
36、营业收入及同比增速年以来营业收入及同比增速 图图 9：公司公司 2010 年以来归母净利润及同比增速年以来归母净利润及同比增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 华为营收体量遥遥领先，早已赶超华为营收体量遥遥领先，早已赶超 BAT 等互联网巨头。等互联网巨头。华为营收体量虽与行业巨头三星、苹果仍有一段差距，但已远远超过国内 BAT 三巨头。2012 年，华为营收已达 2202.0亿元，BAT 三巨头营收加总 862.3 亿元，华为一家营收约 BAT 三巨头的 2.6 倍。截止 2018年年底，华为营收已实现 7202 亿元，仍然赶超 BAT 三家 6652.4
37、 亿元的营收总和，稳坐国内龙头。图图 10：各公司营收对比情况（单位：亿元）各公司营收对比情况（单位：亿元）图图 11：2018 年华为与年华为与 BAT 营收对比（单位：亿元）营收对比（单位：亿元）数据来源：公司公告，wind，西南证券整理 数据来源：公司公告，wind，西南证券整理 从产品结构来看，运营商业务收入占比不断减小，消费者业务和企业业务收入占比增速从产品结构来看，运营商业务收入占比不断减小，消费者业务和企业业务收入占比增速明显，公司营业收入结构随公司产品拓展逐年调整。明显，公司营业收入结构随公司产品拓展逐年调整。2018 年之前，公司主要营收来源于运营商业务，消费者业务占比其次，
38、企业业务营收占比最小。2018 年公司营收结构明显调整，运营商业务营收 2940 亿，占比 40.8%，同比减少 1.3%，消费者业务实现营收 3488.5 亿元，占比 48.4%，同比增长 45.1%，企业业务营收占比达到 10.3%，消费者业务营收已超过运营商业务营收，成为公司最大营收来源，企业业务营收占比仍然最小。2011 年消费者业务和企业业务获得迅速增长，消费者业务增速 44.3%，其中，智能手机迅速放量，同比增长超过 500%。得益于业务拓展全面覆盖海外市场，企业业务当年增速57.1%。2011 年之后，公司消费者业务和企业业务一直保持较高增速，在 2015 年，消费者业务又迅速崛
39、起，业务增速高达 67%，得益于华为 P、Mate 系列为代表的旗舰手机的热销、2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 海外高端市场和荣耀模式的长足发展，极致科技与品牌成长助力华为消费者业务在 2015 年取得里程碑式成长。图图 12：公司公司 2012-2018 年分业务营收结构年分业务营收结构 图图 13：公司公司 2012-2018 年业务发展增速年业务发展增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 华为智能手机出货量持续
40、走高，助力消费者业务增长。华为智能手机出货量持续走高，助力消费者业务增长。公司智能手机出货量不断提升，华为与荣耀双品牌并驾齐驱，中高端与低端全面覆盖，市场规模快速增长。2018 年公司智能手机出货量 2.08 亿部，全球份额达到 14.7%，稳居全球第三，与苹果相差无几，在国产手机中独占鳌头。排在华为前面的三星、苹果出货量分别为 3.14 亿部和 2.25 亿部。按照这种趋势，我们认为华为受益于产品的不断更新与迭代，有望赶超苹果，引领国产手机的未来。图图 14：全球巨头全球巨头 2008 年以来智能手机出货量对比情况年以来智能手机出货量对比情况 数据来源：IDC，西南证券整理 华为系列为主，荣
41、耀系列为辅，“双犄角”合力发展智能手机市场。华为系列为主，荣耀系列为辅，“双犄角”合力发展智能手机市场。华为与荣耀双品牌市场合力形成全档位明星产品“双犄角”矩阵，华为品牌以极致创新和卓越体验为追求，不断在高端市场取得突破，服务更广泛人群，努力为消费者打造高品质端到端体验。荣耀则致力于为年轻一代打造最喜爱的极致科技潮品，努力成为年轻人最喜爱的互联网手机品牌。华为 P、mate 系列作为面向商务层面的中高端机一直受到市场的追捧，是公司的主打系列产品，出货量占比较高，且持续增加，2017 年华为系列智能手机 99 万台左右，出货量占比 64%。荣耀系列于 2011 年开始进入市场，随着公司对品牌系列
42、营销推广活动的展开，荣耀系列在智能手机市场上获得一席之位，出货量持续增加，2017 年出货量占比达到 36%。2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 图图 15：华为华为 2009 年以来智能手机出货量情况年以来智能手机出货量情况 图图 16：华为“双犄角”矩阵华为“双犄角”矩阵 数据来源：IDC，西南证券整理 数据来源：IDC，西南证券整理 华为智能手机均价不断提升。华为智能手机均价不断提升。虽然目前难以赶超遥遥领先的苹果和三星，但已经成为国内均价最高的品
43、牌，截止 2018 年第一季度，均价已达到 304 美元左右，未来有走高趋势。公司将继续精准定位中高端产品，不断提升手机性能，抓住 5G 的潮流，以 AI 为驱动，打造芯端云协同的硬件和服务生态平台，发展智慧手机服务。图图 17：公司公司 2008 年以来智能手机出货量对比情况年以来智能手机出货量对比情况 数据来源：IDC，西南证券整理 从分地区营收结构来看，中国市场营收占比逐渐超越海外市场。从分地区营收结构来看，中国市场营收占比逐渐超越海外市场。华为全球化均衡布局，主要市场有中国、欧洲中东非洲（EMEA）、亚太、美洲等地区。2012 年和 2013 年欧洲中东非洲（EMEA）地区是华为最大的
44、营收市场，但海外市场份额持续下降，中国市场份额持续上升。2014 年开始，中国市场取代 EMEA 成为公司最大市场，主要原因是国内消费者业务旗舰机持续增长，中端机竞争力提升，渠道下沉及企业业务数字化与智能化转型机遇，场景化的解决方案能力提升等。2018 年中国市场已占据 51.6%的市场营收，实现收入 3721 亿元，同比增长 19.1%。EMEA 受益于中高端机市场份额提升、实现营收占比 28.4%，亚太地区因中低档产品竞争力大幅提升实现营收占比 15.1%，美洲区域中端产品竞争力较强，营收占比 6.6%。2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1
45、 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 图图 18：公司公司 2012-2018 年分地区营收结构年分地区营收结构 图图 19：公司公司 2018 年分地区营收结构年分地区营收结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司盈利能力稳健，净利率较为稳定，毛利率小幅度波动。公司盈利能力稳健，净利率较为稳定，毛利率小幅度波动。公司盈利能力整体稳定，净利率基本维持在 8%左右，毛利率虽有所波动，但波动幅度较小，整体稳定。2011 年毛利率出现下滑原因是公司处于新业务布局之初，在企业业务、消费者业务等新业务领域加强投入
46、，同时在运营商网络领域，在动荡的宏观经济形势下，运营商控制 CAPEX 支出，形成较大的价格竞争压力，致使当期盈利水平出现下滑。2011 年至 2014 年毛利率稳定上升，从 37.5%上升至 44.2%，得益于内部持续管理变革、运作成本降低、业务规模占比上升和终端业务的盈利改善。2014 年之后由于消费者业务的快速增长，收入占比上升，毛利率开始缓慢下降，但整体还是维持较高盈利水平。公司三费率控制情况良好，较为稳定。公司三费率控制情况良好，较为稳定。公司财务费用率处于较低水平，财务费用率的波动主要是受汇兑损益、财务利息收入等影响。虽然公司持续加大品牌和渠道建设的投入，但得益于公司管理变革带来的
47、运营效率的提升，销售和管理费用率缓慢下降。图图 20：公司公司 2011 以来毛利率与净利率情况以来毛利率与净利率情况 图图 21：公司公司 2011 年以来三费率情况年以来三费率情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 在毛利率方面，华为与同行业巨头苹果旗鼓相当，超越国内同行业企业小米等，在国内市场占据龙头地位。2013 年起，公司毛利率已超过苹果，但与科技 BAT 三巨头相比，盈利水平尚有发展空间。在净利率方面，华为超过亚马逊这一科技巨头，相比于阿里波动较大的态势，华为盈利能力更为稳健。2 0 4 0 2 7 7 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0
48、4 1 8 1 3:4 4 全球科技全球科技行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 图图 22：各公司毛利率情况对比各公司毛利率情况对比 图图 23：各公司净利率情况对比各公司净利率情况对比 数据来源：公司公告，wind，西南证券整理 数据来源：公司公告，wind，西南证券整理 公司经营总体较为稳健，现金流健康。公司经营总体较为稳健，现金流健康。从经营现金流量看，公司近年来经营性现金流保持较高水平，处于稳健增长阶段，2017 年经营现金流量高达 963.4 亿元，增速明显，同比增加 95.7%，主要是由于 2017 年运营资产资金变动较大，同比增长 2142.8%，这一
49、增长主要受益于消费者业务快速增长持续贡献的现金流，以及管理改进带来的运营商、企业业务运营效率的进一步提升。2018 年公司持续加大研发投入，同时增加存货，全年实现经营活动现金流为 746.6 亿元，同比下降 22.5%。图图 24：公司经营性现金流情况公司经营性现金流情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司注重研发，研发投入持续增加。公司注重研发，研发投入持续增加。从 2010 年的 176.5 亿元迅速提升至 2018 年的1015.1 亿元，公司持续加大 5G、云、人工智能及智能终端等面向未来的研发投入，截止 2018年，研发投入已高达 1015.1 亿元，同比增速 13.2%，研发费
50、用占比高达 14.1%，在2018年欧盟工业研发投资排名中位列全球第五。公司研发人员占比 45%，近十年累计研发投入已超过 4800 亿元，注重技术导向，坚持围绕技术创新构筑以提升核心竞争力。华为是全球最大的专利持有企业之一，截止到 2018 年年底，公司在全球累计已获得授权专利 87805 件，其中中国授权专利累计 43371 件，国外授权专利累计 44434 件，90%以上均为发明专利，累计向 ETSI 声明 2,570 族 5G 标准必要专利。华为研发费用占比持续上升，已跃居国际领先地位。华为研发费用占比持续上升，已跃居国际领先地位。公司在 2013 年到 2016 年与百度并列成为全球
