1、第三节 资本成本 一、资金成本的概念和作用 （一）资金成本的概念1.含义：资金成本：是指资金使用者为筹集资金和使用资金所支付的代价，它包括资金的筹资费用和用资费用。其中：用资费用：利息、股息、红利、租金等。（按年或按月支付）筹资费用：手续费、发行费、公证费、广告费等。（一次性支付）2.影响资本成本的因素包括总体经济环境、资本市场条件、企业经营状况和融资状况、企业对筹资规模和时限的需求等。3.表示方法：用绝对数表示用相对数表示资金成本率4.资金成本的计算：资本成本（二）资金成本的作用1.是选择筹资渠道与筹资方式的重要依据；（选资本成本低的）2.为负债经营提供了重要依据；3.衡量资本结构是否合理的
2、依据（当加权资本成本最小时，企业价值最大，此时的资本结构是企业理想的资本结构）；4.为投资决策提供了重要的标准；（投资报酬率超过资本成本的投资项目是可行的）；5.评价企业整体绩效的重要依据。（企业的总资产报酬率应高于其加权资本成本，才能带来正的经济增加值。）【提示】提高企业收益只有在负债资本成本低于企业资产息税前利润率的条件下才能实现。二、个别资本成本资本成本率代价/实际用款额年实际负担的使用费/筹资净额（一）银行借款资本成本式中：Kl银行借款资本成本；i银行借款年利率；f筹资费用率；T所得税税率。【教材例44】某企业取得4年期长期借款100万元，年利率6%，每年付息一次，到期一次还本，借款费
3、用率0.2%，企业所得税税率25%，该项借款的资本成本为：（二）公司债券的资本成本式中：B公司债券筹资总额；I公司债券年利息；f筹资费用率；T所得税税率。【教材例45】某企业以6 500万元的价格，溢价发行面值为6 000元、期限5年、票面利率为8%的公司债券一批。筹资费用率2%，所得税税率25%，则该债券的资本成本为：（三）普通股的资金成本：2种方法1.股利增长模型法（假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。）式中：Ks普通股资本成本；D0当年的每股股利；D1预计下年的每股股利；P0当前每股市价；f普通股筹资费率；g股利的年增长率。【教材例46】某公司发行普通股每股市价20元（平价），预计
4、下年每股股利为2元，每股筹资费用率2.5%，预计股利每年增长3%，则该普通股资本成本为：2.资本资产定价模型法（假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。）假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，则普通股资本成本为：【教材例47】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率10%，则该普通股资本成本为：K=5%1.5（10%5%）=12.5%（四）留存收益资本成本留存收益是由企业税后净利形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。留存收益资本成本是一种机会成本，可比照普通股资本成本予以确定。保留盈余资本成本的计算方法方法与普通股资本成本的计算方法基本相同
5、，只是不用考虑筹资费用。【例题1单选题】某公司当前的普通股股价为16元/股，每股筹资费用率为3%，其上年度支付的每股股利为2元，预计股利每年增长5%，今年的股利将于近期支付，则该公司保留盈余的资金成本是（ ）。（2012年）A.17.50% B.18.13%C.18.78% D.19.21%【答案】B【解析】保留盈余资金成本2（15%）/16100%5%18.13% 【总结】个别资金成本从低到高排序一般为：银行借款债券留存收益普通股三、加权资金成本1.加权资本成本：是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映着企业资本成本整体水平的高低。2.加权资本成本的作用用于衡量企业资本成本水平，确立企业理想
6、的资本结构。3.加权资本成本的计算式中：Kw加权资本成本；Kj第j种个别资本成本； Wj第j种个别资本在全部资本中的比重。【提示1】对权重的价值选择时，可以是账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。【教材例48】米娜公司本年年末长期资本账面总额为2000万元，其中：银行长期贷款800万元，占40%；长期债券300万元，占15%；普通股900万元（共400万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、7%、10%。则该公司的加权资本成本为：按账面价值计算：Ks5%40%7%15%10%45%7.55%按市场价值计算：Kw【例题2单选题】某公司的资金结构中长期债券、普通股和
7、留存收益资金分别为600万元、120万元和80万元，其中债券的年利率为12%，筹资费用率为2%；普通股每股市价为40元，预计下一年每股股利为5元，每股筹资费用率为2.5%，预计股利每年增长3%。若公司适用的企业所得税税率为25%，则该公司加权资本成本为（ ）。（2011年）A.9.64%B.10.81%C.11.85%D.12.43%【答案】B【解析】全部资本总额60012080800（万元）债券资本成本12%（125%）/（12%）9.18%普通股资本成本 5/40（12.5%）3%15.82%保留盈余资本成本5/403%15.5%加权资本成本（600/800）9.18%（120/800）1
8、5.82%（80/800）15.5%10.81%第四节 资本结构一、资本结构的含义资本结构：是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。广义是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义是指长期负债与股东权益的构成比例，短期债务作为营运资金来管理。（本书观点）【提示】资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。资本结构问题实质：债务资金在企业全部资本中所占的比重。最佳资本结构：是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。（）二、影响资本结构的因素：共6个（2014年新变动）因素影响1企业经营状况的稳定性和成长性企业经营状况稳定，能够负担较多的财务费用；反之，偿付债务的风险就比较大
9、；如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬。2.企业的财务状况和信用等级企业财务状况良好，信用等级高，企业容易获得债务资本。相反，会加大债务资本筹资的资本成本。3.企业资产结构拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业可以采用较多流动负债融通资金；资产适用于抵押贷款的企业负债较多；无形资产较多的企业则负债较少。4.企业投资人和管理当局的风险态度投资人和管理当局偏好风险时，就会采用高负债的资本结构，已获得更大的杠杆效应。反之，就会采用低负债的资本结构，以避免偿债风险。5.行业特征和企业发展周期经营风险低，资产负债
10、率应适当提高。（如：成熟产业、企业发展的成熟时期）经营风险高，资产负债率应适当降低。（如：高新技术企业、企业初创阶段、企业收缩阶段）6.税收政策和货币政策当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值。当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大。【例题单选题】影响企业资本结构的因素不包括（）。A.企业的资产结构B.企业投资人和管理当局的风险态度C.企业现金持有量D.行业特征和企业发展周期 【答案】C【解析】影响资金结构的因素不包括企业现金持有量，所以应选C。三、最优资金结构的决策方法资本结构决策的方法主要包括比较资本成本法、每股收益无差别点分
11、析法和公司价值分析法。（一）比较资本成本法决策原则：使得加权资本成本最低的即为最优的。（二）每股收益无差别点分析法1.每股收益无差别点的含义每股收益无差别点：是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润或业务量水平。【提示】在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。2.每股收益无差别点的计算3.决策原则（1）当公司总的预计EBIT（或S）每股收益无差别点EBIT（或S）时负债筹资方案和普通股筹资方案无差别。（2）当公司总的预计EBIT（或S）每股收益无差别点EBIT（或S）时选择负债筹资方案。（3）当公司总的预计EBIT（或S）每股受益无差别点EBIT（或S）
12、时选择普通股筹资方案。【教材例49】某企业资本总额1 000万元，资本结构如表4-1所示。资本来源筹资金额（万元）实收资本26（面值1元，发行价格25元）资本公积624应付债券350（利率8%）企业发展需要资金500万元，现有两个方案可供选择：甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票的面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%。不考虑发行价格。企业适用的所得税税率为25%，预计息税前利润为200万元，企业应当选择哪个筹资方案？如果两个方案的每股收益相等，则：解出每股收益无差别点的息税前利润：143(万元)预计每股收益大于每股收益无差别点，故应选择乙方案，即发行500万元的债券进行筹资。6
