1、 上市公司上市公司 公司研究公司研究 /公司点评公司点评 证券研究报告证券研究报告 化工化工 20172017 年年 0808 月月 2929 日日 飞凯材料飞凯材料(300398300398)业绩最差时期已过，电子材料板块大幅增长，内生+外延打造半导体、显示材料双龙头 报告原因：报告原因：有业绩公布需要点评有业绩公布需要点评 增持增持（维持）投资要点：投资要点：公司发布公司发布 20172017 半年报：半年报：营业收入 2.49 亿元（YoY+27.65%），归母净利润为 2424 万元（YoY-33.11%），其中 Q2 归母净利润 950 万元（YoY-50.15%,QoQ-35.49
2、%），低于预期（我们预计 Q2 为 1500 万元），其中紫外固化光纤涂覆材料实现收入 1.58 亿元(YoY-2.85%),毛利率为 37.40%，同比下降 7.53 个百分点；电子材料收入 7097 万元（YoY217.61%）,毛利率为 44.62%，同比下降 15.27 个百分点。业绩低于预期主要因为 1）紫外固化光纤涂覆材料市场竞争激烈，公司产品降价，且原材料成本上升，导致毛利率略有下降；2）公司加大研发投入，上半年研发费用为 2330 万元，占营业收入 9.36%；3）公司上半年三费合计约 1.20亿元，去年同期为 7609 万元，同比上涨 57.16%；4）公司去年由于收到政府补
3、助较多，营业外收入为 1306 万元，今年同期仅 106 万元，2017H1 扣非后归母净利润为 2352 万元，同比仅下降 9.70%。半导体封装领域半导体封装领域持续布局，持续布局，携手台湾携手台湾利绅、利绅、大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。2017 年 7月，公司完成收购大瑞科技 100%股权。8 月 16 日拟以自有资金收购利绅科技 45%股权。台湾利绅是半导体封装用电镀液生产企业，大瑞科技是国内前五大半导体封装领域焊接球供应商之一，此前收购 60%股权的长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电之后将
4、进一步完善公司在封装材料领域的布局，并与公司湿化学品一起发挥协同效应。收购和成显示，和成显示新三板已退市，我们预计和收购和成显示，和成显示新三板已退市，我们预计和成成近期完成交割，有望近期完成交割，有望 9 9 月份并表。月份并表。公司发行股份及支付现金购买资产及募集配套资金收购江苏和成已于 2017 年 7 月 21 日获得证监会批复。江苏和成此前是新三板上市公司，已于 8 月18 日退市，其主要产品为混合液晶产品，国内市占率约 6-8%，是本土最大的液晶供应商，主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等，受益液晶面板产业迁移及政策驱动，未来发展空间巨大。保守预计，到 2020 年国产化率有机
5、会达到 24%，国内混晶厂商出货量可达 110吨。和成显示 2016 年收入 3.85 亿元，同比增长 73.7%；净利润 7938 万元，同比增长 91.4%；2017-2019 年承诺净利润分别为 8000 万元、9500 万元、1.1 亿元，我们预计 2017 年业绩有望超预期。募投项目变更，“募投项目变更，“50t/a50t/a 高性能光电新材高性能光电新材料”项目带来新成长料”项目带来新成长,TFT,TFT 光刻胶项目进展顺利。光刻胶项目进展顺利。公司 IPO 募投项目“3000t/a 紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目”受市场、公司经营规划影响，已不符合公司战略规划，故变更为“50
6、t/a 高性能光电新材料”，此项目将为江苏和成配套原料单晶的供应。公司 TFT 光刻胶项目工程累计投入占预算比例已达到 124.15%，工程进度达到 70%。高性能光电新材料及 TFT 光刻胶项目将为公司带来新成长。盈利预测和评级。盈利预测和评级。公司电子化学品与液晶领域持续布局，有望成为电子化学品及液晶材料领域双龙头，维持增持评级，维持盈利预测。预计 2017-19 年 EPS 为 0.37 元、0.71 元、1.10元，当前股价对应 17-19 年 PE 为 48X、25X、16X。风险提示：风险提示：1 1）新市场投产低于预期风险；）新市场投产低于预期风险；2 2）产品毛利率下滑风险；）
7、产品毛利率下滑风险；3 3）外延扩张低于预期外延扩张低于预期。市场数据：市场数据：2017 年 08 月 28 日 收盘价（元）17.89 一年内最高/最低（元）102.28/14.9 市净率 8.2 息率（分红/股价）0.56 流通 A 股市值（百万元）2813 上证指数/深证成指 3362.65/10809.74 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据基础数据:2017 年 06 月 30 日 每股净资产（元）2.18 资产负债率%35.61 总股本/流通 A 股（百万）364/157 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：一年内股价与大盘对比走势：相关研究相
8、关研究 飞凯材料（300398）点评：与台湾利绅科技签署股权收购意向书，电子化学品版图持续扩张 2017/08/18 飞凯材料（300398）点评：收购江苏和成获证监会批复，开启国内液晶材料龙头新征程 2017/07/24 证券分析师证券分析师 宋涛 A0230516070001 研究支持研究支持 张兴宇 A0230116070008 联系人联系人 马昕晔(8621)232978187433 财务数据及盈利预测财务数据及盈利预测 20162016 2017H12017H1 2017E2017E 2018E2018E 2019E2019E 营业收入（百万元）391 249 776 1,360 1
9、,793 同比增长率（%）-9.50 27.65 32.00 16.10 31.84 净利润（百万元）68 24 135 260 399 同比增长率（%）-35.57-33.11 29.30 23.30 53.46 每股收益（元/股）0.65 0.07 0.37 0.71 1.10 毛利率（%）44.7 41.4 45.1 44.7 46.5 ROE（%）8.7 3.0 14.7 22.1 25.3 市盈率 27 48 25 16 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-3009-3010
10、-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-31-50%0%50%飞凯材料沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 财务摘要财务摘要 百万元，百万股百万元，百万股 2014A2014A 2015A2015A 2016A2016A 2017E2017E 2018E2018E 2019E2019E 营业收入 402 432 391 776 1,360 1,793 营业收入同比增长率（yoy）24.50%7.37%-9.50%32.00%16.10%31.84 减：营业成本 220
11、 222 216 426 753 960 毛利率（%）45.31%48.66%44.65%45.10%44.70%46.50%减：营业税金及附加 3 3 5 6 11 14 主营业务利润 179 208 169 410 477-主营业务利润率（%）44.59%48.06%43.26%46.20%46.30%-减：销售费用 18 23 24 54 83 109 减：管理费用 53 75 88 124 201 233 减：财务费用 4 2 6 8 7 10 经营性利润 104 109 51 233 280-经营性利润同比增长率（yoy）43.95%5.08%-53.33%29.40%20.30%-
12、经营性利润率（%）25.77%25.22%13.01%26.30%27.20%-减：资产减值损失 1 0 2 0 0 0 加：投资收益及其他 0 0 2 0 0 0 营业利润 103 109 51 157 305 467 加：营业外净收入 2 13 22 1 1 3 利润总额 105 122 73 158 306 470 减：所得税 15 16 6 24 46 70 净利润 90 105 68 135 260 399 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 90 105 68 135 260 399 净利润同比增长率（yoy）37.66%16.80%-35.57%29
13、.30%23.30%53.46 全面摊薄总股本 80 104 104 364 364 364 每股收益（元）1.39 1.01 0.65 0.37 0.71 1.10 归属母公司所有者净利润率（%）22.39%24.35%17.34%21.90%23.20%-ROE 13.98%14.34%8.68%14.70%22.10%25.30%资料来源：公司公告，申万宏源研究【费用及减值】包括销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失【投资收益及其他】包括投资收益和公允价值变动收益【营业外净收入】营业外收入减营业外支出【经营性利润】=主营业务利润-(销售费用+管理费用+财务费用)【ROE】(摊薄后)=
14、净利润所有者权益合计(当年期末值)公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 信息披露信息披露 证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格
15、证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 北京 李丹 010-66500610 18930809610 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 综合 朱芳 021-23297233 18930809233 股票投资评级说明股票投资评级说明 证券的投资评级：以
16、报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采
17、用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公
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