1、054财经视界基于 B-S 模型的医疗信息化企业价值评估研究文/黄文琴随着一系列智能技术的应用以及医改政策的颁布，我国医疗信息化正朝着数字化和智能化发展，一批提供医疗信息化的企业逐渐登上发展的舞台。在未来几年里，医疗信息化行业规模逐渐扩大，有关企业的投资、并购、重组等经济活动日渐增多，对其价值评估需求从而增加。本文通过分析医疗信息化企业的特点，并结合企业价值评估理论，利用实物期权模型对其案例企业价值评估，进而扩充企业价值评估理论，为投资者和管理者进行投资活动提供一定的参考和依据。1引言 改革开放以来，人们的生活水平和质量得到了极大提高，关注点从对温饱的追求转变为更加注重饮食健康。然而，随着人口
2、老龄化以及亚健康和慢性疾病的人数增加等现象的出现，人们开始重视医疗保健，随之而来的需求逐渐提高，进而引发了看病难、就医难、医疗诊治费用高、医生和患者之间关系紧张等一系列问题，而实现医疗信息化正是解决这些问题的桥梁。随着新医疗改革政策的颁布和实施，我国医疗信息化行业正迎来新的发展机遇。特别是近几年来，国家大力发展“互联网+医疗”服务项目以及加快发展互联网医疗平台，我国医疗信息化行业市场规模正处于不断扩张的趋势，根据数据显示：从2015年第一季度到2019年第一季度，医疗信息化行业的营业收入从41.37亿元增长到63.99亿元，同比增长19.16%。与此同时，医疗信息化行业的规模快速扩张正推动着医
3、疗信息化企业的发展，其企业的发展有利于促进公共卫生资源配置合理以及提高效率等。医疗信息化企业快速发展的同时也给评估专业人员带来新的难题。当今，有关医疗信息化行业的理论研究较少，探索出医疗信息化企业价值评估方法是当务之急。2医疗信息化企业的特点基于一些大数据等智能技术的发展和成熟应用，正改变着我国医疗信息化发展方向，致力于提供数字医疗产品和服务的医疗信息化企业迎来良好的发展前景。医疗信息化企业与传统企业有很大区别，十分注重研发创新能力，合理并且准确分析其特点，有利于我们构建合适评估方法进行价值评估，进而为投资者进行投资作出准确判断。2.1盈利模式单一我国小规模医疗信息化企业的盈利手段主要以医院项
4、目为主，从事开发一些系统软件和硬件集成服务，收入来源比较单一。而美国医疗IT商业模式比较丰富，主要收入包括政府补贴、会员费、按次服务收费、保险机构增值服务收入以及大数据和健康管理等。健康档案和大数据将成为未来盈利的重要来源，我国领先的医疗IT企业有望在获取大数据、优质客户资源的基础上进一步在其产业链上拓展，进行商业模式上的创新。2.2无形资产占比大医疗信息化企业同时具备互联网和软件和技术服务企业的双重特征，其企业资产与传统企业资产内容差别很大，传统企业资产主要以固定资产为主，而医疗信息化企业主要以无形资产为主，企业主要通过新技术进行产品研发，形成专利技术以及数字化产品等，因此，在对企业整体价值
5、进行评估时，不仅要考虑固定资产的价值，更要考虑无形资产带来的价值。2.3不确定性较强055财经视界由于我国医疗信息化建设起步晚，加上医疗行业的发展依赖于政策以及经济发展状况、客观环境的变化，研发产品能否成功以及是否被市场所接受等，这些都会影响企业的经营状况，企业发展具有很大的不确定性。因此，在选择评估方法的时候要充分考虑企业发展的不确定性。2.4高投入、高收益多数医疗信息化企业主要以系统软件开发为主要业务，进行产品研发时，需要投入高额的费用，主要表现为研发费用占比高；其次还需要技术先进的研发专门设备进行生产，一般来说专门设备的成本比普通设备的成本要高，而且由于这种设备比较少，可能需要定制，这必
6、然会增加购买成本。企业研发的产品一旦被市场所接受，并且相似的产品很少，加上技术上的垄断，在一定时间内必然会带来很大的收益。2.5高风险企业收获高收益的同时也面临着高风险，主要体现在以下五个方面。2.5.1创新业务拓展不确定的风险为适应国内医疗健康服务市场需求的不断变化，满足国内医疗健康服务快速发展的市场需求，医疗信息化企业主营业务已从以产品开发销售为主逐渐向系统建设、服务与运营多领域拓展，主要包括：智慧医卫、互联网医疗、医疗物联网、医疗健康大数据等，但企业上述业务扩展计划能否顺利实施，与公司能否给经营思路、营运模式、人员结构、产品开发及财务等资源提供有力支持息息相关，因此，企业可能存在因资源不
7、足导致市场拓展不确定的风险。2.5.2市场竞争加剧的风险近年来，随着医疗卫生体制改革的不断持续推进，医疗卫生信息化领域市场空间不断扩大，一方面，大批投资者看到潜在投资机会，纷纷进入这一领域，进一步加剧市场竞争；另一方面，行业内的龙头上市企业，凭借着雄厚的资本优势，通过一系列的经济活动在区域医疗卫生信息化领域展开激烈竞争。2.5.3公司经营季节性波动的风险公司的医疗信息化行业客户主要为医疗机构，而这些客户严格执行预算管理和集中采购制度，一般项目的验收和回款主要集中在每年下半年，尤其在第四季度更为集中，加上企业的一些费用在年度内均衡地发生，导致经营指标波动。2.5.4技术与产品开发的风险众所周知，
8、软件产品和技术的更新换代周期较短，这间接说明了产品和技术的开发创新是一项持久并复杂的系统性工程，而在创新过程中，许多不确定因素都会产生影响，如果不能满足市场需求或掌握研发核心技术，这必然会加大企业面临的风险。2.5.5人才流失的风险医疗信息化行业需要大量具有医疗卫生与IT知识背景的技术人才，培养一名优秀的复合型人才周期比较长，与此同时，人才竞争也非常激烈，人员流动较为频繁。如果企业核心人员外流，可能会在一定程度上影响公司的产品研发和营销能力，导致面临的风险增加，使企业处于困境中。2.6成长潜力大医疗信息化企业在未来能够快速发展，一方面，医疗信息化行业良好发展前景为企业发展提供外部条件，下游客户
9、需求的增加以及政策的大力支持，医疗信息化行业规模迅速增加，有着很大的发展前景；另一方面，行业的高利润水平推动着医疗信息企业的资本积累，由于医疗系统非常复杂，拥有技术优势和品牌优势的医疗信息企业凭借着雄厚的资本和项目经验，创新和拓展经营业务，抢占稳定的客户资源，扩大市场份额，具有一定的成长潜力。3医疗信息化企业价值评估难点医疗信息化企业兼备互联网企业以及计算机软件开发企业的双重特点，其价值评估有着许多的难点。3.1缺乏可比交易案例对于传统行业来说，大多数已经步入成熟期或者衰退期，从而能轻易找到相似的企业，而我国医疗信息化建设较晚，随着国家加快推进医疗行业的信息化建设，其行业发展具有很大的成长空间
10、，加上医疗信息化企业的规模大小不一、创新能力以及商业模式不同，因此，企业之间进行比较评估出的医疗信息化企业价值是没有参考依据的，目前还不存在完全相似的医疗信息化企业。3.2未来发展的不确定性互联网医疗产品更新换代快，且用户需求变幻莫测，加上国家相应的调整政策，医疗信息化企业具有高度的发展不确定性，从而对其企业价值评估存在一定的难点，主要体现在056财经视界以下几点：一是在企业初期投入大量资金进行产品和技术研发，但研发能否成功以及研发产品的市场接受度具有不确定性；二是企业进行技术创新和产品更新时无法预测出市场变化和未来走势；三是企业的项目投资具有不确定性，能否给企业带来收益受市场以及经济环境的影
11、响。3.3存在较多非收益性价值医疗信息化企业中无形资产比重较高，主要包括企业的内部专利权和非专利技术，是支持医疗信息化企业迅速发展的关键因素，能够为企业带来超额收益，在市场中占据有利地位，而无形资产一直是企业价值评估的难点所在。4评估方法适用性分析企业价值评估对象主要是企业整体价值、股东全部权益价值以及部分权益价值，即指在评估基准日特定目的下，评估师根据相关法律法规对评估对象价值进行分析、估算，并发表专业意见的过程。目前通常采用的评估方法包括收益法、资产基础法、市场法，接下来根据医疗信息化企业的特点，对其评估方法的适用性进行分析。4.1资产基础法适用性分析医疗信息化企业与传统企业不同的是，无形
12、资产多且占比大，即使在运用成本法时将其考虑在内，对于医疗信息化企业来说，技术人才和创新也体现着企业价值，加上医疗信息化企业主要价值在无形资产中体现，由于宏观环境和政策变化，无形资产价值也发生变化，这意味着企业整体价值也处于波动之中，而成本法不能计算出这波动的价值，导致评估结果相差很大。综上所述，成本法适用于一些无形资产较少且进入清算状态的企业，而对于成长潜力巨大的医疗信息化企业来说，我们不仅要关注现有价值，更要关注企业未来发展潜力和价值。因此，一般不选择成本法来评估医疗信息化企业价值。4.2市场法适用性分析市场法也称为相对估值法，市场法是以市场替代原理为基础，即具有相同特征的企业应该具有相同的
13、价值，通过同一经济指标将被评估对象与可比交易案例联系在一起，虽然在国际市场上，市场法已经得到广泛运用，但是由于受我国市场成熟度的限制，公开市场交易的案例少，加上医疗信息化企业具有高成长的特点，很难找到类似的企业，所以，市场法不适用于医疗信息化企业价值评估。4.3收益法适用性分析目前，收益法在企业价值评估中运用最广泛，它充分考虑企业未来收益和货币时间价值，能够反映企业一部分的未来价值，但也存在一些不足，收益法往往忽视由于波动以及不确定因素带来的价值，并不能全面地反映企业整体价值，所以，收益法不适用于医疗信息化企业价值评估。4.4 B-S模型适用性分析对于大部分企业进行价值评估时，一般采用收益法，
14、它在一定程度上反映企业未来发展状况，依据财务报表，评估出来的是企业现有价值，而医疗信息化企业无形资产占比大，且大部分的无形资产都没有体现在报表上，加上前期企业自由现金流量为负值且面临的不确定因素多，成长潜力大，未来有着无限发展的可能。所以，B-S模型能弥补自由现金流量模型这一缺陷，考虑企业未来的成长性和不确定性，适用于评估企业未来成长的潜在价值，并将其量化。与传统企业不同的是，医疗信息化企业无形资产占比大，未来发展潜力大，因此，本文选择B-S模型对其企业价值进行评估。5基于B-S模型的案例分析以创业慧康为例5.1模型参数的确定创业慧康的收入来源以医疗卫生软件和技术服务为主，2021年，企业开启
15、“一体两翼战略”，以传统医疗和公共卫生信息化业务为主，发展智慧物联网医院和“互联网+医疗健康”的创新业务，具有巨大的成长潜力。企业的成长性主要取决于创新业务的投资项目。2020年，创业慧康计划进行“数据融合驱动的智为健康云服务整体解决方案”项目投资，主要解决信息孤立问题，实现信息共享，提高医疗效率。当前医疗信息化建设最大的问题就是信息孤立，如果企业能研发出来技术或产品，在未来带给企业更多的成长机会和收益，因此，本文选择B-S模型计算企业价值，从而有利于管理者做出合理的决策。接下来本文将介绍模型各个参数的取值。5.1.1标的资产现值（S0）对于标的资产现值的确定，现今有两种确定方法：一是将企业的
16、自由现金流量现值作为取值；二是将企业的资产总额057财经视界/作者简介/黄文琴，北京工商大学经济学院，研究方向：企业价值评估研究。参考文献:1谷锦锦.基于模糊实物期权的独角兽企业价值评估J.科技创业,2021,34(03):9-12.2邢凯华.实物期权理论在高科技企业价值评估中的应用研究J.新西部,2010(12):40-41.3周志坚.期权定价模型在新兴高成长型企业价值评估中的应用J.经济与管究,2004(04):61-63.4曾德明.软件企业R&D升级投资价值的期权定价模型J.科研管理,2006(04):104-109.5李松.基于实物期权思想的企业并购价值评估方法J.金融与经济,2005(01):63-65.作为取值，由于医疗信息化企业前期资金投入大，企业自由现金流量很可能为负值，故本文选择企业资产总额作为S0，根据2021年财报，创业慧康的企业资产总额为560,957万元，即S0=560,957。5.1.2期权执行价格（X0）在评估企业价值时，期权执行价格指的是企业维持正常经营活动所发生的合理支出，本文选择企业的负债总额作为X0，即X0=101,027。5.1.3无风险利率（r
