1、书书书河 北 省 社 会 科 学 基 金 项 目我国财务困境公司脱困行为研究赵 丽 琼年月前言国 内 学 术 界 对 财 务 困 境 公 司 脱 困 行 为 的 研 究 几 乎 是 处 于 空 白状 态，本 书 在 借 鉴 国 外 研 究 的 基 础 上，对 我 国 财 务 困 境 公 司 为 了摆 脱 困 境 在 重 组 频 率、重 组 时 机 及 重 组 方 式 选 择 方 面 进 行 系 统 分析，同 时 进 一 步 对 脱 离 困 境 公 司 摘 帽 公 告 的 市 场 反 应 及 重 组 摘 帽的 长 期 绩 效 进 行 研 究，为 规 范 上 市 公 司 资 产 重 组 行 为，提
2、 高 资 产重 组 效 率 及 制 定 更 严 格 的公 司 摘 帽 判 断 标 准、加 强 上 市 公 司破 产 或 重 整 的 立 法 研 究 和 实 施 进 度 提 供 政 策 性 建 议。研 究 的 改 进 与 创 新 工 作 如 下：第 一，结 合 我 国 财 务 困 境 公 司 面 临 的 市 场 与 制 度 背 景，提 出目 前 亟 须 研 究 的 课 题，财 务 困 境 公 司 重 组市 场 反 应长 期 绩效，构 建 了 一 个 较 为 完 整 的 研 究 我 国 财 务 困 境 公 司 脱 困 行 为 的 新框 架。第 二，在 我 国 特 殊 的 制 度 背 景 下，通 过
3、 对公 司 所 进 行 的重 组 战 略 分 析，发 现 摘 帽 公 司 比 没 有 摘 帽 公 司 更 积 极、更 多 地 采纳 了 有 前 景 的、扩 张 的 和 聚 焦 在 外 部 市 场 的 兼 并 收 购 战 略，而 没有 摘 帽 公 司 则 忙 于 剥 离、置 换 等 激 进 战 略。回 归 分 析 表 明采 取 兼 并 收 购 战 略 有 助 于 其 摘 掉的 帽 子，而 采 取 资 产 剥 离、资 产 置 换 等 战 略 并 没 有 增 加 其 摘 帽 的 几 率，同 时，负 债 程 度 对 于公 司 的 摘 帽 产 生 一 定 的 负 面 影 响。第 三，运 用 超 额 收
4、益 法 发 现 投 资 者 无 论 对 整 体 样 本 还 是 对 于按 照 年 度、行 业、交 易 所 进 行 划 分 的 各 细 分 样 本 均 做 出 了 积 极 的反 应。同 时 在 控 制 了 公 司 规 模、资 产 负 债 率、流 通 股 比 例 等 因 素之 后，运 用 多 元 回 归 法 进 行 分 析，也 表 明 样 本 公 司 在 不 同 摘 帽 年度、不 同 行 业、不 同 交 易 所 的 系 数 均 为 正 的，而 且 在、或水 平 显 著，说 明 投 资 者 对 摘 帽 这 一 事 件 均 做 出 了 积 极 的反 应，摘 帽 被 广 大 投 资 者 看 好，公 司
5、摘 帽 能 够 增 加 股 东 的 短期 财 富 效 应。第 四，运 用 会 计 研 究 法 和 长 期 事 件 研 究 法 分 析 摆 脱 困 境 公 司重 组（摘 帽）前 后 的 长 期 绩 效，发 现 无 论 采 用 哪 种 方 法，其 长期 绩 效 均 不 理 想。会 计 研 究 法 结 果 表 明，这 些公 司 在 重 组 当年 业 绩 有 较 明 显 提 高，从 盈 利 能 力 上 看 经 过 重 组 达 到 了 摘 帽 的 要求，摘 掉 了的 帽 子，但 实 际 上 在 重 组 摘 帽 后 资 金 严 重 不 足，没 有 持 续 发 展 能 力，从 长 期 看 其 业 绩 并 没
6、 有 真 正 提 高；长 期 事 件研 究 法 表 明，重 组（摘 帽）当 月 长 期 持 有 超 额 收 益 为 正（），且 在水 平 显 著，这 可 能 是 受 到 重 组（摘 帽）公告 的 影 响，公 司 股 票 在 公 告 当 月 有 良 好 的 表 现，重 组（摘 帽）公 告 后 持 有 公 司 股 票 的 长 期 持 有 超 额 收 益 呈 下 降 趋 势，重 组（摘 帽）的 三 年 内 股 东 财 富 水 平 下 降 了（均 值）。因 此，从 长 期 来 看 重 组（摘 帽）并 没 有 给 股 东 创 造 价 值。第 五，建 立回 归 模 型，详 细 分 析 了 财 务 困 境
7、公 司 的 治理 结 构 特 征 对 其 重 组 摘 帽 的 影 响。研 究 发 现：在 股 权 结 构 方面，股 权 集 中 度 较 大，或 者 说 第 一 大 股 东 持 股 比 例 较 高 的 公 司 越有 可 能 摘 帽，因 为 这 些 大 股 东 有 能 力 也 有 动 力 积 极 应 对 困 境，从而 使 公 司 有 可 能 尽 快 摆 脱 困 境；控 股 股 东 为 国 有 股 时 也 有 利 于 公司 尽 快 摆 脱 困 境，这 是 因 为 银 行 对 处 于 困 境 的 国 有 控 股 公 司 往 往遵 从 上 级 政 府 的 指 令，以 维 持 就 业 和 社 会 稳 定，
8、谈 判 成 功 的 概 率要 远 远 高 于 非 国 有 企 业，供 应 商 更 情 愿 继 续 提 供 信 用，顾 客 也 更不 可 能 担 心 各 种 明 确 的 或 者 隐 含 的 质 量 保 证 难 以 兑 现 而 不 再 购 买公 司 产 品。因 而，这 些 公 司 失 去 的 市 场 份 额 与 利 润 较 少 廖 冠民、陈 燕（），从 而 也 就 更 可 能 恢 复；保 持 一 定 程 度 的 股权 集 中，同 时 构 建 大 股 东 多 元 化、股 权 制 衡 的 治 理 机 制，有 助 于困 境 公 司 尽 快 恢 复。在 董 事 会 特 征 方 面，董 事 会 中 外 部
9、董 事 比例 较 高 的 公 司 更 可 能 摘 帽，因 为 外 部 董 事 能 够 提 供 技 能、使 用 资本 的 权 利 和 其 他 影 响 公 司 生 存 能 力 的 重 要 资 源，也 能 更 好 地 监 控高 级 管 理 者，从 而 使 公 司 脱 离 困 境；具 有 适 中 的 董 事 会 规 模 的 公司 更 容 易 摘 帽，因 为 适 中 的 董 事 会 规 模 可 以 避 免 大 规 模 董 事 会 的反 应 迟 缓 及 协 调 问 题，也 能 收 到 比 小 规 模 董 事 会 更 多 有 益 的 建议，更 有 利 于 公 司 从 困 境 中 走 出 来；当也 担 任 董
10、 事 会 主 席时 公 司 更 可 能 摘 帽，这 是 因 为 这 种 决 策 与 执 行 合 二 为 一 的 领 导 结构 可 以 保 证 公 司 对 于 危 机 情 形 迅 速 作 出 反 应，从 而 使 公 司 尽 快 摆脱 困 境；规 模 较 大 的 公 司 更 可 能 摘 帽，这 是 由 于 大 规 模 的能 够 带 来 更 多 信 息，作 出 更 多 关 键 决 策，从 而 公 司 也 就 更可 能 恢 复。在 高 管 激 励 方 面，高 级 管 理 人 员 持 股 比 例 较 高 的 公司 更 可 能 摘 帽，这 是 因 为 高 级 管 理 人 员 持 股 将 使 他 们 的 利
11、 益 与 公司 利 益 一 致 起 来，在 公 司 陷 入 困 境 时 更 有 动 力 采 取 积 极 措 施，从而 使 公 司 脱 离 困 境；高 管 年 薪 较 高 的 公 司 更 可 能 摘 帽，这 是 因 为较 高 年 薪 使 得 高 级 管 理 人 员 更 关 心 公 司 的 利 益，在 公 司 陷 入 困 境时 就 会 积 极 采 取 有 力 措 施，使 公 司 尽 快 脱 离 困 境。另 外，负 债 程度 对 于 公 司 恢 复 也 有 一 定 程 度 的 影 响。书书书目录第 一 章绪 论（）?财 务 困 境 的 界 定（）?国 外 研 究 者 的 观 点（）?国 内 研 究
12、者 的 观 点（）?本 书 采 纳 的 财 务 困 境 标 准（）?研 究 背 景 与 问 题 的 提 出（）?研 究 背 景（）?问 题 的 提 出（）?研 究 内 容 及 框 架 结 构（）?研 究 的 改 进 与 创 新（）?第 二 章财 务 困 境 相 关 文 献 综 述（）?国 外 相 关 财 务 困 境 研 究（）?对 困 境 公 司 的 破 产 预 测 研 究（）?对 困 境 公 司 的 估 值 研 究（）?上 市 公 司 困 境 公 告 的 市 场 反 应 研 究（）?财 务 困 境 和 公 司 业 绩 之 间 的 关 系 研 究（）?财 务 困 境 和 重 组（）?财 务 困
13、 境 与 公 司 治 理 研 究（）?国 内 相 关 财 务 困 境 研 究（）?目 录 财 务 困 境 的 预 测 研 究（）?财 务 困 境 与 公 司 业 绩 之 间 的 关 系 研 究（）?财 务 困 境 与 重 组（）?国 内 外 关 于 财 务 困 境 研 究 对 我 们 的 启 示（）?第 三 章财 务 困 境 公 司 破 产 与 重 组 的 选 择 机 制（）?引 言（）?破 产 还 是 重 组 选 择 机 制 的 理 论 分 析（）?从 债 权 人 角 度 解 析 企 业 的 破 产 与 重 组（）?股 东 与 债 权 人 之 间 的 利 益 均 衡（）?本 章 小 结（）?
14、第 四 章财 务 困 境 公 司 重 组 的 理 论 基 础（）?公 司 重 组 理 论（）?效 率 理 论（）?信 息 信 号 理 论（）?代 理 问 题 和 管 理 主 义 理 论（）?自 由 现 金 流 量 假 说（）?其 他 理 论（）?对 以 上 理 论 的 简 要 评 价（）?我 国 上 市 公 司 重 组 历 史 回 顾（）?启 动 阶 段（至年 末）（）?探 索 与 分 化 阶 段（年 至年）（）?强 化 管 制 阶 段（年 末 至年）（）?在 规 范 中 发 展 阶 段（年月 至 今）（）?本 书 重 组 内 涵 的 界 定（）?公 司 重 组 的 内 涵（）?我 国 财 务
15、 困 境 公 司 脱 困 行 为 研 究 公 司 重 组 的 分 类（）?本 书 重 组 的 内 涵 与 分 类 的 界 定（）?本 章 小 结（）?第 五 章我 国 财 务 困 境 公 司 重 组 战 略 研 究（）?重 组 对 公 司 价 值 的 影 响（）?股 权 收 购 对 公 司 价 值 的 影 响（）?兼 并 收 购 对 公 司 价 值 的 影 响（）?资 产 剥 离 对 公 司 价 值 的 影 响（）?资 产 置 换 对 公 司 价 值 的 影 响（）?债 务 重 组 对 公 司 价 值 的 影 响（）?文 献 回 顾（）?实 证 分 析（）?样 本 选 取（）?研 究 假 设（
16、）?回 归 分 析（）?本 章 小 结（）?第 六 章我 国 财 务 困 境 公 司 重 组 摘 帽 公 告 的 短 期 效 应 研 究 （）?文 献 回 顾（）?研 究 方 法（）?短 期 事 件 研 究 法（）?多 元 线 性 回 归 法（）?样 本 和 数 据 的 选 取（）?实 证 分 析（）?样 本 公 司 特 征（）?目 录 整 体 样 本 摘 帽 公 告 的 短 期 效 应 分 析（）?细 分 样 本 摘 帽 公 告 的 短 期 效 应 分 析（）?多 元 回 归 分 析（）?本 章 小 结（）?第 七 章我 国 财 务 困 境 公 司 重 组 摘 帽 前 后 长 期 绩 效 研 究 （）?文 献 回 顾（）?基 于 长 期 事 件 研 究 法 的 相 关 文 献（）?基 于 会 计 研 究 法 的 相 关 文 献（）?样 本 和 数 据 的 选 取（）?研 究 方 法（）?长 期 事 件 研 究 法（）?会 计 研 究 法（）?实 证 分 析（）?会 计 研 究 法 结 果 分 析（）?长 期 事 件 研 究 法 结 果 分 析（）?本 章 小 结（）?第 八 章公 司
