1、请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明 农业产品农业产品研究团队研究团队 研究员：研究员：余兰兰余兰兰 021-60635732 期货从业资格号：F0301101 研究员：研究员：林贞磊林贞磊 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 研究员：研究员：任俊弛任俊弛 021-60635737 期货从业资格号：F3037892 研究员：研究员：王海峰王海峰 021-60635727 期货从业资格号：F0230741 行业行业 豆粕豆粕月月报报 升水修复，重新起航升水修复，重新起航悲观需求下悲观需求下库存降幅明显库存降幅明显 日期 日期 2019 年 10 月 09 日2019 年
2、 10 月 09 日 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -2 2-月月度报告度报告 观点摘要观点摘要 上游种植及贸易：上游种植及贸易：美豆种植面积及单产双降，美豆 19/20 年度减产已成定局；巴西正值 19/20 年度大豆种植，种植面积或将小幅增加；巴西豆及美豆出口同比均有所下降，我国大豆进口量及库存同比降幅明显。中游压榨：中游压榨：美国大豆压榨量同比小幅增长，但压榨利润下滑明显；中国大豆压榨量、开工率和豆粕库存同比降幅明显。下游需求：下游需求：华北、东北等疫情较轻的区域地区受高利润影响补栏情绪比较强烈，且当前各地加大力度鼓励生猪生产，但即便如此，生猪的繁殖周期和生长周期决定了产能的有效
3、补给也需要到明年下半年才能释放，今年下半年乃至明年上半年生猪缺口尚难有效弥补，整个2019 年度生猪存栏都将难以恢复，饲用需求仍维持弱势；猪瘟背景下，禽类存栏仍然是影响需求的关键性因素，当前禽类能否实质性补栏的核心取决于毛鸡价格能否持续增长带动全产业链利润的稳定修复，当前禽类养殖利润依然不佳，肉蛋禽料的增加仍无法补充猪料的下滑，后续蛋白需求的改善仍须时日。观点：观点：美豆减产已成定局，巴西豆种植面积或将小幅增加，国内大豆进口量、压榨量累计同比降幅明显，国内大豆及豆粕库存均处于偏低水平。国内猪瘟疫情持续扩散，产能恢复缓慢，猪料需求利空；猪瘟背景下，禽类存栏仍然是影响需求的关键性因素，当前禽类能否
4、实质性补栏的核心取决于毛鸡价格能否持续增长带动全产业链利润的稳定修复，当前禽类养殖利润依然不佳，肉蛋禽料的增加仍无法补充猪料的下滑，后续蛋白需求的改善仍须时日。供需双减的情况下，01合约后续维持区间震荡的可能性较大，震荡区间在 2750-3050，关注3050 压力位情况。同时，仍须密切关注 10 月份中美贸易谈判进展，如果中美贸易战不见缓和，中国完全不从美国进口大豆，那么受进口大豆成本以及明年南美新豆上市前国内原料供给因素影响，豆粕易涨难跌。策略：策略：期货投机者以接近震荡区间下沿低吸或多单持有。01 合约关注 3050 压力位情况，突破压力位多单继续持有。05 合约已突破压力位逢低做多为主
5、。重要变量：重要变量：中美贸易谈判涉及的进口政策、天气情况、非洲猪瘟疫情。近期研近期研究报告究报告 供需双降 区间低吸高抛 2019-08-02 供需双降维持震荡 低吸为主 2019-09-02 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -3 3-月月度报告度报告 目录目录 一、上游：种植及贸易.-4-1.1 美豆产量.-4-1.2 南美豆产量.-5-1.3 国际贸易.-5-二、中游：压榨.-8-2.1 美国美豆压榨.-8-2.2 我国大豆压榨.-8-三、下游：饲料养殖.-10-3.1 生猪.-10-3.2 家禽.-11-3.3 饲料.-11-四、后期展望及策略.-12-请阅读正文后的声明请阅读正
6、文后的声明 -4 4-月月度报告度报告 一、上游：种植及贸易一、上游：种植及贸易 1.11.1 美豆美豆产量产量 种植种植面积方面，面积方面，9 月 12 日晚间美国农业部公布最新的供需报告，种植面积方面较上月并未改变，报告显示，美豆新作播种面积 7670 万英亩，较去年同期的8920 万英亩减少 1250 万英亩，同比降幅 14%，收割面积 7590 万英亩，较去年同期的 8810 万英亩减少 1220 万英亩，同比降幅 13.85%。单产方面，单产方面，USDA 作物生长进展周度报告显示，截至 9 月 15 日当周美国 18个大豆主产州的大豆开花率为 96%，上周 94%，去年同期 100
7、%，过去五年均值100%。大豆结荚率为 95%，上周 92%，去年同期 100%，五年均值为 100%。截至10月06日当周大豆作物评级优良率的比例为53%，一周前55%，去年同期68%，其中评级优的比例为 19%，良 49%，一般 22%，差 7%，劣 3%，较前一周几乎持平。今年春播时期的洪涝灾害使得播种延迟，生长进度均远不如往年同期，同时播种的延迟加剧了遭遇早霜的可能性，单产下降的概率更高，9 月份美国农业部供需报告显示，美豆单产为 47.9 蒲式耳/英亩，比上月预测值调低了 0.6 蒲氏耳，低于上年的 51.6 蒲氏耳。产量产量方面，方面，9 月份美国农业部供需报告显示，美豆新作产量
8、36.33 亿蒲，前期预估为 37.83，上月预估为 36.80，较去年的 45.44 亿蒲减少 9.11 亿蒲，同比降幅 20.05%。美豆 19/20 年度减产已成定局。图图1 1：美豆：美豆结荚率结荚率 图图2 2：美豆优良率：美豆优良率 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -5 5-月月度报告度报告 1.21.2 南南美豆产量美豆产量 当前巴西正值 19/20 年度大豆种植。调查显示，分析师平均预估巴西新作大豆种植面积将达到 3670 万公顷，较上一年增长 2.3%；预计巴西新作大豆总产量为 1.228 亿吨
9、。经纪商福斯通公司预计 2019/20 年度巴西大豆产量为 1.2141 亿吨，高于 2018/19 年度的 1.1507 亿吨，同比增幅 5.5%，美国农业部预计 2019/20 年度巴西大豆产量为 1.23 亿吨，巴西 CONAB 预测 2019 年巴西大豆产量为 1.15 亿吨，属于历史次高记录。不过大豆种植面积增幅很可能受到中国需求下降、全球豆价下跌等因素限制，有巴西私营粮商及种植企业表示下年度将下降大豆和玉米种植面积，提高棉花种植面积。1.31.3 国际贸易国际贸易 巴西豆出口方面，巴西豆出口方面，9 月份，巴西出口大豆 445 万吨，较去年同期的 461 万吨下滑 16 万吨，同比
10、降幅 3.47%。2019 年 1-9 月巴西累计出口大豆 6475 万吨，较去年同期累计值 6920 万吨下降 445 万吨，同比降幅 6.43%。中美贸易争端迟迟得不到缓解，促进中国加大对巴西大豆的进口，但由于受非洲猪瘟影响中国 2019 年饲料需求下降，导致巴西豆出口中国同比下降。表表1 1：巴西豆月度出口量：巴西豆月度出口量 万吨万吨 数据来源：巴西贸易部，建信期货研究中心 美豆美豆出口方面，出口方面，周度出口销售报告显示截止 9 月 26 日，美豆 19/20 年累计出口订单 298.97 万吨，较去年同期的 310.06 万吨降幅 3.58%，对中国出口大豆累计订单 75.64 万
11、吨，较去年同期的 6.70 万吨增幅 1029%。美豆 18/19 年累计出口订单 4677.03 万吨，较去年同期降幅 17.05%，对中国出口大豆累计订单 1336.99万吨，较去年同期降幅 51.70%。图图3 3：美豆本年度出口总量：美豆本年度出口总量 公吨公吨 图图4 4：美豆对中国出口总量：美豆对中国出口总量 公吨公吨 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -6 6-月月度报告度报告 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 我国大豆进口我国大豆进口及库存及库存方面，方面，海关数据显示 8 月我国进口大豆 948.1 万吨，环比增加 9.73%，同
12、比增 3.62%。2019 年 1-8 月我国累计进口大豆 5638.57 万吨，较去年同期的累计 6199.73 万吨下降 9.05%。虽受非洲猪瘟影响需求清淡，但近10%的进口大豆数量降幅也足以使得国内供给不再严重过剩。从供应国的情况看，巴西仍然是头号供应国，8月份中国从巴西进口大豆668.48万吨，环比增幅4.11%，同比降幅 15.87%，从美国进口大豆 167.5 万吨，环比增幅 83.68%，同比增幅531.12%。据天下粮仓统计，8 月份国内各港口进口大豆实际到港 134 船 861.8 万吨，低于 8 月预估到港的 910.5 万吨，因 9 船大豆船期推迟到 9 月份，9 月到
13、港预估 802.2 万吨，10 月份到港预估 750 万吨，11 月份到港预估 740 万吨。远期买船装船及到港还存在变数，后期还以海关数据为准。大豆库存方面，据天下粮仓数据显示，截至 9 月底国内进口大豆库存 522.6 万吨，和往年同期相比处于偏低水平；国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量 409.74 万吨，较去年同期的 729.66万吨同比降幅 43.85%。我国进口阿根廷豆粕方面，我国进口阿根廷豆粕方面，9 月 17 日，海关总署发布公告，根据我国相关法律法规和中华人民共和国海关总署与阿根廷共和国农牧渔业部关于阿根廷豆粕输华卫生与植物卫生要求议定书规定，自本公告发布之日起，允许符合相
14、关要求的阿根廷豆粕进口。虽然放开了阿根廷豆粕进口，短期内实现从阿根廷进口豆粕难度较大。主要原因一是当前阿根廷豆粕进口无利可图，监测显示，9 月 17 日，阿根廷 10 月船期豆粕进口 CNF 报价 298 美元/吨，合到港完税成本 2900 元/吨，与国内豆粕价格基本持平；二是豆粕进口运输环节时间较长，各项指标可能出现下降，质量问题也影响进口阿根廷豆粕。阿根廷是全球第三大大豆生产国，所生产的大豆主要用于本国压榨。同时，阿根廷是全球第一大豆粕出口国，国内大豆压榨产能超 6500 万吨，近几年阿根廷大豆压榨量在 4000 多万吨，豆粕产出量超 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -7 7-月月度
15、报告度报告 3000 万吨，以出口为主。美国农业部数据显示，2018/19 年度阿根廷豆粕出口量2820 万吨，2019/20 年度有望增至 3050 万吨。图图5 5：中国月度进口大豆量：中国月度进口大豆量 万吨万吨 图图6 6：中国分国别进口大豆量：中国分国别进口大豆量 万吨万吨 数据来源：海关总署，建信期货研究中心 数据来源：海关总署，建信期货研究中心 图图7 7：国内大豆库存：国内大豆库存 万吨万吨 图图8 8：国内沿海大豆库存：国内沿海大豆库存 万吨万吨 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 中美贸易方面，中美贸易方面，中国作为美豆最大的买家，中
16、美贸易摩擦以及受累于中国非洲猪瘟疫情影响，导致美豆出口降幅明显。9 月 12 日早上，特朗普在推特上宣布将推迟加征中国商品关税。他称，作为善意的表示，将加征 2500 亿美元高品关税的决定推迟到 10 月 15 日，原先这批商品的关税将从 10 月 1 日开始由 25%提升至30%。中美双方将于 10 月 10 日左右在华盛顿举行高级别磋商，关注后续中美谈判进展。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -8 8-月月度报告度报告 二、中游：压榨二、中游：压榨 2.12.1 美国美豆压榨美国美豆压榨 压榨压榨量量方面，方面，NOPA 报告显示 8 月美国大豆加工量为 1.6809 亿蒲，较上月持平
17、，较去年同期的 1.5889 亿蒲增加 0.092 亿蒲，同比增幅 5.79%。2018/19 年度累计压榨量 19.6781 亿蒲，较去年同期的 19.2921 亿蒲增加 0.386 亿蒲，同比增幅 2%。压榨压榨利润利润方面，方面，10 月 3 日 EMS 压榨周报显示美国伊利诺斯州大豆压榨利润 1.78 美元，较去年同期的 2.81 下滑 1.03 美元，榨利一直呈现稳定的下降态势，美豆压榨利润较去年同期降幅较大。图图9 9：美豆月度压榨量：美豆月度压榨量 亿蒲式耳亿蒲式耳 图图1010：美国伊利诺斯州大豆压榨利润美国伊利诺斯州大豆压榨利润 数据来源：NOPA，建信期货研究中心 数据来源
18、：USDA，建信期货研究中心 2.22.2 我国大豆压榨我国大豆压榨 压榨利润方面，压榨利润方面，截至 9 月 30 日，巴西、阿根廷、美湾及美西大豆盘面压榨毛利（未扣除加工费）分别为 206 元/吨、151 元/吨、-769 元/吨和-693 元/吨，5 月起盘面榨利不断下滑。压榨量及开工率方面，压榨量及开工率方面，9 月压榨量较上月有所减少，据天下粮仓数据显示，9月分预估全国大豆压榨总量 745 万吨，环比减少 12.145 万吨，环比降幅 1.60%，同比降幅 6.6%。9 月大豆压榨开机率为 45.56%，环比上月的 48.9 降低 3.34 个百分点，同比去年的 53.83 减少 8
19、.27 个百分点，同比降幅 15.36%。豆粕成交及豆粕成交及库存方面，库存方面，非洲猪瘟蔓延生猪存栏处于低位，导致 9 月豆粕成交量明显低于上月。据天下粮仓数据显示，根据样本油厂统计结果来看，截止 9 月底，国内豆粕成交 355.497 万吨，较前一月的 513.119 万吨减少 157.622 万吨，环 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -9 9-月月度报告度报告 比降幅 30.72%，同比增幅 23.93%。截至 9 月底豆粕总库存量 67.43 万吨，较前一月的 73.17 万吨减少 5.74 万吨，环比降幅 7.84%，同比去年同期的 88.66 万吨降幅23.94%。图图111
20、1：分国别进口大豆压榨毛利：分国别进口大豆压榨毛利 元元/吨吨 图图1212：我国大豆压榨开工率：我国大豆压榨开工率%数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 图图1313：我国大豆压榨量：我国大豆压榨量 吨吨 图图1414：江苏及广东大豆压榨量：江苏及广东大豆压榨量 吨吨 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 图图1515：国内豆粕成交量：国内豆粕成交量 吨吨 图图1616：国内豆粕库存国内豆粕库存 万吨万吨 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -10 10-月月度报告度报告 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 数据
21、来源：天下粮仓，建信期货研究中心 三、下游：饲料养殖三、下游：饲料养殖 3.13.1 生猪生猪 养殖养殖利润利润，截止 9 月 27 日，国内自繁自养生猪头均利润 1683.62 元/头，较前一月增加 273.84 元/吨，外购仔猪养殖利润 1412.51 元/吨，较前一月增加 231.04元/吨。生猪生猪存栏存栏，9 月共有 2 省 2 例非洲猪瘟疫情，分别是宁夏回族自治区银川市和广西壮族自治区岑溪市，截止本月末全国共有 32 个省份发生家猪 148 起和野猪 3 起非洲猪瘟疫情，导致生猪存栏量不断降低。据农业农村部数据显示，据农业农村部数据显示，2019 年 8 月能繁母猪存栏 1968
22、万头，环比下降 9.10%，同比下降 37.4%；生猪存栏 1.98 亿头，环比降低 9.80%，同比下降 38.7%。9 月 10 日公布疫苗已经进入临床试验阶段，尚未进入试剂阶段，在疫苗没有商用前，猪瘟疫情持续打击市场补栏积极性，部分散养户自主减栏，且复养成功率较低，同时能繁母猪存栏量的持续走低导致产能规模缩减明显，当然华北、东北等疫情较轻的区域地区受高利润影响补栏情绪比较强烈，且当前各地加大力度鼓励生猪生产，但即便如此，生猪的繁殖周期和生长周期决定了产能的有效补给也需要到明年下半年才能释放，今年下半年乃至明年上半年生猪缺口尚难有效弥补，整个 2019 年度生猪存栏都将难以恢复，猪瘟对饲用
23、玉米需求的影响具有长期抑制性。图图1717：生猪养殖利润：生猪养殖利润 元元/头头 图图1818：能繁母猪存栏：能繁母猪存栏 万头万头 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -11 11-月月度报告度报告 数据来源：wind，建信期货研究中心 数据来源：wind，建信期货研究中心 3.23.2 家禽家禽 养殖利润，养殖利润，截至 9 月 30 日，鸡苗价格继续回升至 9.83 元/羽，但白羽肉鸡价格一直维持低位 5.21 元/斤，从当前情况看，养殖利润约 1.62 元/羽，利润微薄。家禽存栏，家禽存栏，父母代在产存栏的稳步回升，但白羽肉鸡鸡苗价上涨、毛鸡出栏价低位徘徊，引发市场对后续补栏情绪以
24、及养殖精细程度的担忧。就当前情况来看，孵化场利润的持续回落一定程度上加快了种鸡的淘汰，鸡苗供应量开始逐步下滑。当前禽类能否实质性补栏的核心取决于毛鸡价格能否持续增长带动全产业链利润的稳定修复。猪瘟背景下，禽类存栏仍然是影响需求的关键性因素。图图1919：肉鸡养殖利润：肉鸡养殖利润 元元/羽羽 图图2 20 0：白羽肉鸡价格：白羽肉鸡价格 元元/斤斤 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 3.33.3 饲料饲料 在猪瘟疫情持续扩散，非疫情区域产能恢复缓慢的情况下，猪料需求利空，禽类存补栏仍然是影响需求的关键性因素。从 7 月饲料产量数据来看，饲料整体 请阅读
25、正文后的声明请阅读正文后的声明 -12 12-月月度报告度报告 环比下降 1.7%，同比下降 7.6%，其中猪料环比下降 13.1%，同比下降 37.3%，肉禽和蛋禽饲料环比分别增加 3.7%和 3.1%，同比分别增加 12.6%和 19%，肉蛋禽料的增加仍无法补充猪料的下滑。总体来看，6 月份当月饲料产量 2100.7 万吨，截止 6 月末饲料年度累计产量 1.17 亿吨，累计增长 4.3%。后续蛋白需求仍不乐观，重点关注疫情发生的实质性进展以及禽类后续的增量空间。图图2121：饲料：饲料当月产量当月产量 万吨万吨 图图2222：饲料月度累计产量：饲料月度累计产量 万吨万吨 数据来源：饲料工
26、业协会，建信期货研究中心 数据来源：饲料工业协会，建信期货研究中心 四、四、后期展望后期展望及策略及策略 观点：观点：美豆减产已成定局，巴西豆种植面积或将小幅增加，国内大豆进口量、压榨量累计同比降幅明显，国内大豆及豆粕库存均处于偏低水平。国内猪瘟疫情持续扩散，产能恢复缓慢，猪料需求利空；猪瘟背景下，禽类存栏仍然是影响需求的关键性因素，当前禽类能否实质性补栏的核心取决于毛鸡价格能否持续增长带动全产业链利润的稳定修复，当前禽类养殖利润依然不佳，肉蛋禽料的增加仍无法补充猪料的下滑，后续蛋白需求的改善仍须时日。供需双减的情况下，01 合约后续维持区间震荡的可能性较大，震荡区间在 2750-3050。同
27、时，仍须密切关注10 月份中美贸易谈判进展，如果中美贸易战不见缓和，中国完全不从美国进口大豆，那么受进口大豆成本以及明年南美新豆上市前国内原料供给因素影响，豆粕易涨难跌。策略：策略：期货投机者以接近震荡区间下沿低吸或多单持有，关注 01 合约 3050压力位情况，05 合约已突破压力位逢低做多为主。重要变量：重要变量：中美贸易谈判涉及的进口政策、天气情况、非洲猪瘟疫情。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -13 13-月月度报告度报告 【建信期货研投建信期货研投中心中心】宏观金融研究团队宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队有色金属研究团队 021-60635734 黑
28、色金属研究团队黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队量化策略研究团队 021-60635726 免责申明：免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的
29、买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研究中心”，且不得对本报告进行任何有 【建信期货业务机构】【建信期货业务机构】大宗商品业务部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼 电话：021-60635548 邮编：200120
30、 深圳分公司深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 B3211 电话：0755-83382269 邮编：518038 北京营业部北京营业部 地址：北京市西城区宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 5 层 501 室 电话：010-83120360 邮编：100031 上海宣化路营业部上海宣化路营业部 地址：上海市宣化路 157 号 电话：021-63097530/62522298 邮编：200050 杭州营业部杭州营业部 地址：杭州市下城区新华路 6 号 224 室、225 室、227 室 电话：0571-87777081 邮编：310003 福清营业部福清营业部 地
31、址：福清市音西街福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105、2106 室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 郑州营业部郑州营业部 地址：郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 专业机构投资者事业部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼 电话：021-60636327 邮编：200120 西北分公司西北分公司 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室 电话：029-88455275 邮编：710075 上海杨树浦路营业部上海杨树浦路营业部
32、地址：上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室 电话：021-63097527 邮编：200082 广州营广州营业部业部 地址：广州市天河区天河北路 233 号 3316 室 电话：020-38909805 邮编：510620 泉州营业部泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街 608 号建行大厦 14 层 CB 座 电话：0595-24669988 邮编：362000 厦门营业部厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 大连办事处大连办事处 地址：大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 2006A 电话：0411-84807961 邮编：116023 【建信期货联系方式】【建信期货联系方式】地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533 邮箱： 网址：http:/ 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
