1、 一周净值一周净值 基金表现基金表现 基金经理手记：基金经理手记：下半年债市机会仍需等待下半年债市机会仍需等待 东吴基金程涛：十年铸剑东吴基金程涛：十年铸剑 收益为上收益为上 基基金每年都会分红吗？金每年都会分红吗？基金分红越多越好？基金分红越多越好？保保现金分红和红利再投选哪个分红方式更好？现金分红和红利再投选哪个分红方式更好？基金数据 东吴视点 2017年8月28日 总第622期 东吴动态 常见问题 扫一扫扫一扫 关注东吴基金微信关注东吴基金微信 2017年8月28日 总第622期 一周净值一周净值 基金名称基金名称 20172017-8 8-2121 20172017-8 8-2222
2、20172017-8 8-2323 20172017-8 8-2424 20172017-8 8-2525 单位单位 累计累计 单位单位 累计累计 单位单位 累计累计 单位单位 累计累计 单位单位 累计累计 净值净值 净值净值 净值净值 净值净值 净值净值 净值净值 净值净值 净值净值 净值净值 净值净值 东吴嘉禾优势东吴嘉禾优势 0.86650.8665 2.58652.5865 0.86150.8615 2.58152.5815 0.85490.8549 2.57492.5749 0.84540.8454 2.56542.5654 0.85700.8570 2.57702.5770 东吴价
3、值成长东吴价值成长 0.76720.7672 1.83001.8300 0.77730.7773 1.84011.8401 0.77120.7712 1.83401.8340 0.76940.7694 1.83221.8322 0.77860.7786 1.84141.8414 东吴行业轮动东吴行业轮动 0.78840.7884 0.86840.8684 0.78030.7803 0.86030.8603 0.77750.7775 0.85750.8575 0.77320.7732 0.85320.8532 0.78170.7817 0.86170.8617 东吴进取策略东吴进取策略 1.00
4、531.0053 1.52531.5253 0.99560.9956 1.51561.5156 0.99150.9915 1.51151.5115 0.98760.9876 1.50761.5076 0.99710.9971 1.51711.5171 东吴新经济东吴新经济 0 0.9730.9730 1.36301.3630 0.95900.9590 1.34901.3490 0.95000.9500 1.34001.3400 0.94400.9440 1.33401.3340 0.95000.9500 1.34001.3400 东吴新产业精选东吴新产业精选 1.65201.6520 1.65
5、201.6520 1.65801.6580 1.65801.6580 1.64901.6490 1.64901.6490 1.63401.6340 1.63401.6340 1.65101.6510 1.65101.6510 东吴内需增长东吴内需增长 1.09801.0980 1.67801.6780 1.09601.0960 1.67601.6760 1.09601.0960 1.67601.6760 1.09201.0920 1.67201.6720 1.09801.0980 1.67801.6780 东吴配臵优化东吴配臵优化 1.31501.3150 1.31501.3150 1.312
6、01.3120 1 1.3120.3120 1.31001.3100 1.31001.3100 1.30501.3050 1.30501.3050 1.31101.3110 1.31101.3110 东吴阿尔法东吴阿尔法 1.17601.1760 1.17601.1760 1.17601.1760 1.17601.1760 1.17001.1700 1.17001.1700 1.16501.1650 1.16501.1650 1.17001.1700 1.17001.1700 东吴新趋势东吴新趋势 0.70500.7050 0.70500.7050 0.69600.6960 0.69600.6
7、960 0.69400.6940 0.69400.6940 0.68100.6810 0.68100.6810 0.68200.6820 0.68200.6820 东吴移动互联东吴移动互联 A A 1.12601.1260 1.12601.1260 1.12001.1200 1.12001.1200 1.11801.1180 1.11801.1180 1.11.1070070 1.10701.1070 1.11601.1160 1.11601.1160 东吴移动互联东吴移动互联 C C 1.12001.1200 1.12001.1200 1.11401.1140 1.11401.1140 1.
8、11101.1110 1.11101.1110 1.10001.1000 1.10001.1000 1.11001.1100 1.11001.1100 东吴国企改革东吴国企改革 1.01801.0180 1.01801.0180 1.01101.0110 1.01101.0110 1.01001.0100 1.01001.0100 1.00401.0040 1.00401.0040 1.01701.0170 1.01701.0170 东吴安盈量化东吴安盈量化 1.01701.0170 1.01701.0170 1.01101.0110 1.01101.0110 1.01101.0110 1.0
9、1101.0110 1.00501.0050 1.00501.0050 1.01301.0130 1.01.0130130 东吴安鑫量化东吴安鑫量化 1.06801.0680 1.06801.0680 1.06901.0690 1.06901.0690 1.07201.0720 1.07201.0720 1.07001.0700 1.07001.0700 1.07801.0780 1.07801.0780 东吴智慧医疗东吴智慧医疗 0.89200.8920 0.89200.8920 0.88800.8880 0.88800.8880 0.88600.8860 0.88600.8860 0.87
10、900.8790 0.87900.8790 0.88500.8850 0.88500.8850 东吴安享量化东吴安享量化 1.15301.1530 1.57301.5730 1.15201.1520 1.57201.5720 1.15101.1510 1.57101.5710 1.14801.1480 1.56801.5680 1.15401.1540 1.57401.5740 东吴深证东吴深证 100100 1.21701.2170 1.1.21702170 1.21501.2150 1.21501.2150 1.21601.2160 1.21601.2160 1.21001.2100 1.
11、21001.2100 1.22301.2230 1.22301.2230 东吴中证新兴东吴中证新兴 1.22401.2240 1.22401.2240 1.21801.2180 1.21801.2180 1.21001.2100 1.21001.2100 1.20201.2020 1.20201.2020 1.21301.2130 1.21301.2130 东吴鼎利东吴鼎利(LOF)(LOF)1.05101.0510 1.34701.3470 1.05101.0510 1.34701.3470 1.05101.0510 1.34701.3470 1.05101.0510 1.34701.347
12、0 1.05101.0510 1.34701.3470 东吴中证可转债东吴中证可转债 0.93700.9370 0.91100.9110 0.93700.9370 0.91100.9110 0.93500.9350 0.90900.9090 0.93100.9310 0.90500.9050 0.94100.9410 0.91500.9150 可转债可转债 A A 1.03301.0330 1.17001.1700 1.03301.0330 1.17001.1700 1.03301.0330 1.17001.1700 1.03301.0330 1.17001.1700 1.03301.0330
13、 1.17001.1700 可转债可转债 B B 0.71300.7130 0.30600.3060 0.71300.7130 0.30600.3060 0.70600.7060 0.29900.2990 0.69300.6930 0.28600.2860 0.72600.7260 0.31900.3190 东吴优信稳健东吴优信稳健 A A 1.13701.1370 1.14901.1490 1.13631.1363 1.14831.1483 1.13701.1370 1.14901.1490 1.13551.1355 1.11.1475475 1.13641.1364 1.14841.148
14、4 东吴优信稳健东吴优信稳健 C C 1.10211.1021 1.11411.1141 1.10141.1014 1.11341.1134 1.10201.1020 1.11401.1140 1.10061.1006 1.11261.1126 1.10151.1015 1.11351.1135 东吴增利东吴增利 A A 1.05501.0550 1.39501.3950 1.05501.0550 1.39501.3950 1.05501.0550 1.39501.3950 1.05601.0560 1.39601.3960 1.05601.0560 1.39601.3960 东吴增利东吴增利
15、 C C 1.04701.0470 1.35701.3570 1.04701.0470 1.35701.3570 1.04701.0470 1.35701.3570 1.04701.0470 1.35701.3570 1.04701.0470 1.35701.3570 东吴鼎元东吴鼎元 A A 1.04901.0490 1.04901.0490 1.05001.0500 1.05001.0500 1.05001.0500 1.05001.0500 1.04901.0490 1.04901.0490 1.05001.0500 1.05001.0500 东吴鼎元东吴鼎元 C C 1.05201.0
16、520 1.05201.0520 1.05301.0530 1.05301.0530 1.05301.0530 1.05301.0530 1.05101.0510 1.05101.0510 1.05301.0530 1.05301.0530 基金数据基金数据 2017年8月28日 总第622期 基金名称基金名称 20172017-8 8-2020 20172017-8 8-2121 20172017-8 8-2222 20172017-8 8-2323 20172017-8 8-2424 20172017-8 8-2525 万份收万份收益益 7 7 日年日年化化(%)(%)万份收万份收益益 7
17、 7 日年日年化化(%)(%)万万份收份收益益 7 7 日年日年化化(%)(%)万份收万份收益益 7 7 日年日年化化(%)(%)万份收万份收益益 7 7 日年日年化化(%)(%)万份收万份收益益 7 7 日年化日年化(%)(%)东吴货币东吴货币 A A 1.90981.9098 3.52903.5290 0.94740.9474 3.53003.5300 0.99830.9983 3.56003.5600 0.96080.9608 3.57203.5720 0.95510.9551 3.56803.5680 0.95710.9571 3.57103.5710 东吴货币东吴货币 B B 2.0
18、4132.0413 3.78003.7800 1.01311.0131 3.78103.7810 1.06431.0643 3.81003.8100 1.02621.0262 3.82103.8210 1.02121.0212 3.81703.8170 1.02291.0229 3.81903.8190 东吴增鑫宝东吴增鑫宝 A A 2.15002.1500 3.98503.9850 1 1.0674.0674 3.98203.9820 1.07401.0740 3.98703.9870 1.07561.0756 3.99203.9920 1.07351.0735 3.99603.9960 1
19、.07881.0788 3.99803.9980 东吴增鑫宝东吴增鑫宝 B B 2.28152.2815 4.23504.2350 1.13311.1331 4.23304.2330 1.14001.1400 4.23804.2380 1.14131.1413 4.24204.2420 1.13921.1392 4.24604.2460 1.14451.1445 4.24804.2480 基金表现基金表现 基金名称基金名称 最近一周最近一周 最近一月最近一月 最近三月最近三月 最近六月最近六月 最近一年最近一年 最近两年最近两年 今年以来今年以来 设立以来设立以来 回报率（回报率（%）回报率（
20、回报率（%）回报率（回报率（%）回报率（回报率（%）回报率（回报率（%）回报率（回报率（%）回报率（回报率（%）回报率（回报率（%）东吴嘉禾优势东吴嘉禾优势 -0.72 0.72 2.68 2.68 5.36 5.36 6.10 6.10 1.07 1.07 29.44 29.44 1.83 1.83 244.05 244.05 东吴价值成长东吴价值成长 2.22 2.22 3.66 3.66 12.11 12.11 -0.24 0.24 -13.73 13.73 -16.76 16.76 0.03 0.03 75.17 75.17 东吴行业轮动东吴行业轮动 -0.28 0.28 3.59 3
21、.59 9.28 9.28 4.17 4.17 0.00 0.00 35.76 35.76 -0.04 0.04 -16.67 16.67 东吴进取策略东吴进取策略 -0.13 0.13 3.12 3.12 10.12 10.12 3.33 3.33 -1.51 1.51 40.54 40.54 -0.65 0.65 5454.66.66 东吴新经济东吴新经济 -1.66 1.66 2.48 2.48 6.38 6.38 0.96 0.96 -6.22 6.22 1.27 1.27 -2.86 2.86 31.65 31.65 东吴新产业精选东吴新产业精选 0.36 0.36 2.67 2.6
22、7 8.91 8.91 -2.13 2.13 -11.33 11.33 -2.88 2.88 -2.77 2.77 65.10 65.10 东吴内需增长东吴内需增长 0.27 0.27 1.39 1.39 5.78 5.78 11.81 11.81 11.93 11.93 11.37 11.37 15.34 15.34 72.85 72.85 东吴配臵优化东吴配臵优化 -0.08 0.08 1.39 1.39 5.39 5.39 9.71 9.71 10.63 10.63 10.73 10.73 12.05 12.05 10.91 10.91 东吴阿尔法东吴阿尔法 -0.17 0.17 1.7
23、4 1.74 10.27 10.27 9.86 9.86 7.64 7.64 17.94 17.94 10.90 10.90 17.00 17.00 东吴新趋势东吴新趋势 -3.12 3.12 0.15 0.15 1.49 1.49 -9.43 9.43 -16.01 16.01 -29.69 29.69 -9.19 9.19 -31.80 31.80 东吴移动互联东吴移动互联 A A -0.89 0.89 1.18 1.18 5.58 5.58 7.72 7.72 12.96 12.96 13.18 13.18 13.76 13.76 11.60 11.60 东吴移动互联东吴移动互联 C C
24、 -0.89 0.89 1.19 1.19 5.51 5.51 7.56 7.56 12.58 12.58 0.00 0.00 13.61 13.61 9.79 9.79 东吴国企改革东吴国企改革 0.39 0.39 1.41.40 0 2.21 2.21 -5.31 5.31 -0.10 0.10 0.00 0.00 -2.77 2.77 1.70 1.70 东吴安盈量化东吴安盈量化 0.10 0.10 0.90 0.90 1.20 1.20 -6.38 6.38 -3.71 3.71 0.00 0.00 -3.43 3.43 1.30 1.30 东吴安鑫量化东吴安鑫量化 1.22 1.22
25、 0.84 0.84 5.79 5.79 6.73 6.73 8.45 8.45 0.00 0.00 10.68 10.68 7.80 7.80 东吴智慧医疗东吴智慧医疗 -0.23 0.23 1.49 1.49 -1.01 1.01 -7.52 7.52 -11.50 11.50 0.00 0.00 -7.33 7.33 -11.50 11.50 东吴安享量化东吴安享量化 0.26 0.26 1.67 1.67 6.36 6.36 9.90 9.90 1515.98.98 15.47 15.47 12.04 12.04 65.32 65.32 东吴深证东吴深证 100100 1.07 1.0
26、7 0.82 0.82 8.61 8.61 8.71 8.71 4.80 4.80 16.59 16.59 12.62 12.62 22.30 22.30 东吴中证新兴产业东吴中证新兴产业 -0.25 0.25 4.12 4.12 8.98 8.98 5.30 5.30 6.97 6.97 12.11 12.11 9.97 9.97 21.30 21.30 东吴鼎利东吴鼎利(LOF)(LOF)0.00 0.00 0.10 0.10 1.64 1.64 2.44 2.44 2.74 2.74 0.00 0.00 2.74 2.74 5.10 5.10 东吴中证可转债东吴中证可转债 0.32 0.
27、32 1.07 1.07 8.16 8.16 4.09 4.09 0.19 0.19 -8.53 8.53 5.025.02 -18.85 18.85 东吴优信稳健东吴优信稳健 A A -0.03 0.03 1.24 1.24 2.24 2.24 2.86 2.86 1.15 1.15 -0.51 0.51 2.92 2.92 14.99 14.99 东吴优信稳健东吴优信稳健 C C -0.03 0.03 1.21 1.21 2.14 2.14 2.67 2.67 0.75 0.75 -1.26 1.26 2.66 2.66 9.09 9.09 东吴增利东吴增利 A A 0.09 0.09 0
28、.38 0.38 2.13 2.13 3.02 3.02 4.89 4.89 12.55 12.55 4.97 4.97 42.48 42.48 东吴增利东吴增利 C C 0.00 0.00 0.29 0.29 2.05 2.05 2.75 2.75 3.71 3.71 10.71 10.71 3.87 3.87 37.98 37.98 东吴鼎元东吴鼎元 A A 0.19 0.19 0.29 0.29 2.04 2.04 2.54 2.54 3.65 3.65 0.00 0.00 2.74 2.74 5.00 5.00 东吴鼎元东吴鼎元 C C 0.19 0.19 0.29 0.29 1.94
29、 1.94 2.33 2.33 3.34 3.34 0.00 0.00 2.53 2.53 5.30 5.30 数数据来源：据来源：wind 基金数据基金数据 2017年8月28日 总第622期 基金经理手记基金经理手记 下半年债市机会仍需等待下半年债市机会仍需等待 王文华王文华 自去年自去年 1212 月美联储加息之后，央行分别于月美联储加息之后，央行分别于 2 2 月春节后和月春节后和 3 3 月中旬上调常备借贷便利利率，货币月中旬上调常备借贷便利利率，货币市场利率上行。市场利率上行。4 4 月中下旬开始，市场对季度末的资金面情况持极度悲观的态度，月中下旬开始，市场对季度末的资金面情况持极
30、度悲观的态度，3 3 个月的个月的 SHIBORSHIBOR进一步走高，进一步走高，6 6 月中旬达到月中旬达到 4.8%4.8%左右，较年初上行了约左右，较年初上行了约 150150 个个 BPBP。1010 年期国债收益率自年期国债收益率自 2 2 月初上行月初上行至至 3.49%3.49%之后开始震荡，并于之后开始震荡，并于 3 3 月末再次快速上行，最高达到月末再次快速上行，最高达到 3.69%3.69%附近。附近。6 6 月中上旬，央行超量续月中上旬，央行超量续作到期的作到期的 MLFMLF，季末资金面平稳，市场认为监管层对金融去杠杆力度趋缓，货币政策已经由原来的偏，季末资金面平稳，
31、市场认为监管层对金融去杠杆力度趋缓，货币政策已经由原来的偏紧转为不松不紧。紧转为不松不紧。1010 年期国债收益率下行最低到年期国债收益率下行最低到 3.49%3.49%左右。左右。未来从国际环境来看，下半年美联储有可能进行缩表和进一步加息，而国内房地产等资产价格仍未来从国际环境来看，下半年美联储有可能进行缩表和进一步加息，而国内房地产等资产价格仍在高位，外储流失及人民币贬值的压力仍在。在国际主流货币逐步收缩的大背景下，国内货币政策大在高位，外储流失及人民币贬值的压力仍在。在国际主流货币逐步收缩的大背景下，国内货币政策大幅宽松的可能性较小。幅宽松的可能性较小。经济基本面方面，经济基本面方面，P
32、MIPMI 等景气指数仍在高位，供给侧改革提高了行业集中度，工业企业收入利润等景气指数仍在高位，供给侧改革提高了行业集中度，工业企业收入利润状况改善。三四线城市地产销售状况良好，房地产库存处于低位，一定程度上支撑下半年地产投资的状况改善。三四线城市地产销售状况良好，房地产库存处于低位，一定程度上支撑下半年地产投资的平稳。价格方面，自平稳。价格方面，自 6 6 月以来，上游煤炭、钢铁等价格又转而上行，南华工业品价格指数也持续上涨，月以来，上游煤炭、钢铁等价格又转而上行，南华工业品价格指数也持续上涨，制约下半年制约下半年 PPIPPI 等价格指数的下行。等价格指数的下行。总之，下半年经济预计保持平
33、稳，不存在大幅下行的基础。监管层仍然致力于加强金融监管，防总之，下半年经济预计保持平稳，不存在大幅下行的基础。监管层仍然致力于加强金融监管，防范金融风险。债市机会仍需等待。范金融风险。债市机会仍需等待。东吴视点东吴视点 2017年8月28日 总第622期 伴随着良好的流动性环境，我们认为 15 年的股市仍然值得期待。东吴基金程涛：东吴基金程涛：十年铸剑十年铸剑 收益为上收益为上 中国基金报中国基金报 自自 20032003 年进入证券行业、年进入证券行业、20072007 年加入基金行业至今，程涛已经在基金投研行业沉淀了十余年。年加入基金行业至今，程涛已经在基金投研行业沉淀了十余年。期间，他历
34、任投资银行经理、行业研究员、基金经理等职，现任东吴基金公司总经理助理兼投资总监，期间，他历任投资银行经理、行业研究员、基金经理等职，现任东吴基金公司总经理助理兼投资总监，可谓是十年铸剑。可谓是十年铸剑。回顾过往，程涛曾管理的农银汇理策略价值基金，被晨星、银河、海通等机构评为三年期五星级回顾过往，程涛曾管理的农银汇理策略价值基金，被晨星、银河、海通等机构评为三年期五星级基金。其担任东吴基金投资总监后，带领投研团队取得了较好的成绩。如今，已过而立之年的他，投基金。其担任东吴基金投资总监后，带领投研团队取得了较好的成绩。如今，已过而立之年的他，投资上日臻成熟，经历了多轮牛熊的洗刷，他已经形成了自己独
35、特的投资系统和投资理念。程涛认为，资上日臻成熟，经历了多轮牛熊的洗刷，他已经形成了自己独特的投资系统和投资理念。程涛认为，公募基金应该以为公募基金应该以为客户赚取长期可持续的正收益为最终目标。客户赚取长期可持续的正收益为最终目标。稳定的收益才是关键稳定的收益才是关键 在程涛的投资哲学里，“平衡”是一个重要的关键词。当谈到投资中最为关键的问题时，程涛说：在程涛的投资哲学里，“平衡”是一个重要的关键词。当谈到投资中最为关键的问题时，程涛说：“风险和收益是投资上的孪生兄弟，如何平衡好投资组合的风险和收益水平是投资工作中最为重要的“风险和收益是投资上的孪生兄弟，如何平衡好投资组合的风险和收益水平是投资
36、工作中最为重要的内容。中国文化中一个重要的哲学观点是中庸，可以运用到投资领域内容。中国文化中一个重要的哲学观点是中庸，可以运用到投资领域平衡好组合资产的风险和收平衡好组合资产的风险和收益关系，寻求最好的风险收益比的资产进入组合是我作为基金经理最为重要的工作。相较大起大落的益关系，寻求最好的风险收益比的资产进入组合是我作为基金经理最为重要的工作。相较大起大落的基金业绩和相对极端的投资风格，我更愿意追求长期可持续的回报。”基金业绩和相对极端的投资风格，我更愿意追求长期可持续的回报。”这种投资理念也在他的历史业绩中有所反这种投资理念也在他的历史业绩中有所反映。程涛在映。程涛在 20102010 年至
37、年至 20122012 年担任农银汇理中小盘基金年担任农银汇理中小盘基金经理期间，该基金每年都取得了市场前三分之一的排名，这样的基金在当时不超过经理期间，该基金每年都取得了市场前三分之一的排名，这样的基金在当时不超过 1010 只，可谓难得。只，可谓难得。目前，程涛刚刚担任了东吴新趋势价值线基金的基金经理，这是一只股票仓位在目前，程涛刚刚担任了东吴新趋势价值线基金的基金经理，这是一只股票仓位在 0 0-95%95%的灵活配臵混的灵活配臵混合型基金，可以更完整地实施程涛的投资思想。合型基金，可以更完整地实施程涛的投资思想。捕捉成长的生命周期捕捉成长的生命周期 精选成长股，感受“黑马”的爆发力，是
38、许多公募基金经理赖以成名的法宝。程涛向记者表示，精选成长股，感受“黑马”的爆发力，是许多公募基金经理赖以成名的法宝。程涛向记者表示，自己在十余年的投资旅程中，也多次成功捕捉到了成长股的爆发式行情，无论是对基金业绩还是对个自己在十余年的投资旅程中，也多次成功捕捉到了成长股的爆发式行情，无论是对基金业绩还是对个人投资感悟，都受益良多。人投资感悟，都受益良多。东吴动态东吴动态 2017年8月28日 总第622期 程涛认为，捕程涛认为，捕捉成长股的生命周期才是成长股的投资真谛。和人的生命一样，任何一个优秀的企捉成长股的生命周期才是成长股的投资真谛。和人的生命一样，任何一个优秀的企业都有自己的生命周期，
39、作为投资人，最重要的是把握好公司所处的生命阶段，如此才能够摘得成长业都有自己的生命周期，作为投资人，最重要的是把握好公司所处的生命阶段，如此才能够摘得成长的硕果。的硕果。程涛认为，成长股的范畴非常宽泛，而且还会在不同的时期、不同的背景下体现在不同的行业中。程涛认为，成长股的范畴非常宽泛，而且还会在不同的时期、不同的背景下体现在不同的行业中。例如，在例如，在 20042004 年年20072007 年的年的 A A 股行情中，其中典型的具有成长性的牛股，集中在重化工业、煤炭有股行情中，其中典型的具有成长性的牛股，集中在重化工业、煤炭有色、石油石化、建材以及房地产等行业中，这些行业当时正处于高速成
40、长之中，在那个时候，它们就色、石油石化、建材以及房地产等行业中，这些行业当时正处于高速成长之中，在那个时候，它们就代表着成长股投资的主要方向。但随着时间的推移，这些行业在高速成长阶段结束后代表着成长股投资的主要方向。但随着时间的推移，这些行业在高速成长阶段结束后，逐渐变成了大，逐渐变成了大市值的周期股，这是一个行业发展的必然趋势。因此，判定成长股的标准，并不单纯依据市值大小、市值的周期股，这是一个行业发展的必然趋势。因此，判定成长股的标准，并不单纯依据市值大小、行业划分，而是要看个股是否正处于其高速增长的阶段。行业划分，而是要看个股是否正处于其高速增长的阶段。“无论什么行业，什么板块，都存在出
41、现真正成长股的可能。所谓选择成长股，就一定要选出企“无论什么行业，什么板块，都存在出现真正成长股的可能。所谓选择成长股，就一定要选出企业的真正成长阶段。”程涛说。业的真正成长阶段。”程涛说。在谈到投资理念的时候，程涛表示自己的成长性投资风格也是价值投资的体现。从践行价值投资在谈到投资理念的时候，程涛表示自己的成长性投资风格也是价值投资的体现。从践行价值投资的角度，程涛始终坚持三个基本原则：的角度，程涛始终坚持三个基本原则：第一，从企业家的角度看投资。做一个投资决策的时候，始终把自己摆在一个企业经营管理层的第一，从企业家的角度看投资。做一个投资决策的时候，始终把自己摆在一个企业经营管理层的位臵去
42、思考公司的未来，这个公司的商业模式位臵去思考公司的未来，这个公司的商业模式、所处的行业环境、产品的竞争力、员工的素质等等都、所处的行业环境、产品的竞争力、员工的素质等等都与未来的企业价值息息相关，所以站在这个角度，购买的股票就真正的是一种企业所有权，就有了价与未来的企业价值息息相关，所以站在这个角度，购买的股票就真正的是一种企业所有权，就有了价值投资的基石。值投资的基石。第二，守住安全边际。对所有的未知因素都必须进行一个谨慎性的预估，所谓安全边际就是指买第二，守住安全边际。对所有的未知因素都必须进行一个谨慎性的预估，所谓安全边际就是指买入的股价能够对未来的风险给予足够的补偿。除了足够便宜的股价
43、之外，企业不断创造的价值也能够入的股价能够对未来的风险给予足够的补偿。除了足够便宜的股价之外，企业不断创造的价值也能够给投资者创造出安全边际，这也是成长股投资的魅力所在。给投资者创造出安全边际，这也是成长股投资的魅力所在。第三，确定自己的认知圈。每个投资人都有自己的能力边界和认知范围，不可能对所有的投资机第三，确定自己的认知圈。每个投资人都有自己的能力边界和认知范围，不可能对所有的投资机会都能够觉察和把握，所以认清自己变得格外重要，选择会都能够觉察和把握，所以认清自己变得格外重要，选择在自己的能力边际范围内投资是明智的选择。在自己的能力边际范围内投资是明智的选择。而对于成长股估值的判断，程涛也
44、有自己的逻辑。他指出，成长股出现泡沫的时候，往往是股价而对于成长股估值的判断，程涛也有自己的逻辑。他指出，成长股出现泡沫的时候，往往是股价最疯狂的时候，此时投资者不易察觉，反而热衷于跟风，此时的高估值往往具有相当大的杀伤力。程最疯狂的时候，此时投资者不易察觉，反而热衷于跟风，此时的高估值往往具有相当大的杀伤力。程涛告诉记者，经常会有小市值公司出现接近翻倍的业绩增速预期，但事后投资者会发现，这种预期实涛告诉记者，经常会有小市值公司出现接近翻倍的业绩增速预期，但事后投资者会发现，这种预期实现的难度非常大，即便有也常常只是偶然事件。现的难度非常大，即便有也常常只是偶然事件。具备阅读市场的能力具备阅读
45、市场的能力 程涛认为阅读市场的能力是基金经理的重要素质之一，知其然亦要知其所以然。今年上半年的行程涛认为阅读市场的能力是基金经理的重要素质之一，知其然亦要知其所以然。今年上半年的行情演绎得比较极致，出现了明显的“一九”现象，也就是一小部分类情演绎得比较极致，出现了明显的“一九”现象，也就是一小部分类债券价值的大盘股上涨，比如银债券价值的大盘股上涨，比如银 2017年8月28日 总第622期 行、保险、公用事业等股票，还有一部分大盘消费类比如白酒、家电等股票，而其他大部分股票泥沙行、保险、公用事业等股票，还有一部分大盘消费类比如白酒、家电等股票，而其他大部分股票泥沙俱下，形成了鲜明的对比，市场因
46、此有了“漂亮俱下，形成了鲜明的对比，市场因此有了“漂亮 5050”和“要命”和“要命 30003000”的比喻。”的比喻。那么，为什么会出现这种情况呢？有人说因为美国上涨的是大盘蓝筹股，所以国内那么，为什么会出现这种情况呢？有人说因为美国上涨的是大盘蓝筹股，所以国内 A A 股也跟随走股也跟随走出了“漂亮出了“漂亮 5050”行情，其实这种说法只能解释表面的现象。美国市场，以美国的五大互联网公司为”行情，其实这种说法只能解释表面的现象。美国市场，以美国的五大互联网公司为代表的科技股贡献了指数大部分的涨幅，而中国的“漂亮代表的科技股贡献了指数大部分的涨幅，而中国的“漂亮 5050”大都来自传统产
47、业和消费，不可同日”大都来自传统产业和消费，不可同日而语。如果要抽丝剥茧，细细品味，程涛总结的原因大概有下面三点而语。如果要抽丝剥茧，细细品味，程涛总结的原因大概有下面三点：第一，从自上而下的宏观基本面出发，第一，从自上而下的宏观基本面出发，20162016 年中国开启了一轮比较明显的地产及基建为主的投年中国开启了一轮比较明显的地产及基建为主的投资周期，供给侧改革和地产库存的去化，带来了一轮经济复苏的小周期。所以我们看到的经济现象是资周期，供给侧改革和地产库存的去化，带来了一轮经济复苏的小周期。所以我们看到的经济现象是地产价格的大幅度上涨及商品的上涨，反映到资本市场就是相关的地产产业链和商品相
48、关的煤炭、有地产价格的大幅度上涨及商品的上涨，反映到资本市场就是相关的地产产业链和商品相关的煤炭、有色、钢铁股票的上涨。作为家电、白酒、地产家居等消费类股票恰好处于经济库存周期的后端，其盈色、钢铁股票的上涨。作为家电、白酒、地产家居等消费类股票恰好处于经济库存周期的后端，其盈利能力的表现相对滞后，由于贴近消费端的利能力的表现相对滞后，由于贴近消费端的 2C2C 特性，品牌强大的公司就表现出很强的估值溢价能力，特性，品牌强大的公司就表现出很强的估值溢价能力，盈利持续性也相对较强，所以市场出现了今年上半年的消费股行情。盈利持续性也相对较强，所以市场出现了今年上半年的消费股行情。第二，第二，今年以来
49、监管部门加大了对并购重组的审核，而且今年以来监管部门加大了对并购重组的审核，而且 IPOIPO 提速，并加强了退市制度的执行力提速，并加强了退市制度的执行力度，这些措施都对小市值风格的股票产生了极大的压力。度，这些措施都对小市值风格的股票产生了极大的压力。20132013 年以来的创业板牛市一直持续到年以来的创业板牛市一直持续到 20152015年股灾前，其中一个重要的原因就是定向增发和并购重组推动。通过定增股票或者融资来收购兼并体年股灾前，其中一个重要的原因就是定向增发和并购重组推动。通过定增股票或者融资来收购兼并体外的资产，达到盈利的快速提升，而这些体外资产多半都属于新兴产业，小股票的壳价
50、值得到了充分外的资产，达到盈利的快速提升，而这些体外资产多半都属于新兴产业，小股票的壳价值得到了充分的演绎，从而带来估值和盈利的双升，也造就了一轮牛市泡沫。然而进入的演绎，从而带来估值和盈利的双升，也造就了一轮牛市泡沫。然而进入 20162016 年后，监管部门一方年后，监管部门一方面加强了对于定增和并购的审核监管力度，严厉遏制“忽悠式”重组，中小股票外面加强了对于定增和并购的审核监管力度，严厉遏制“忽悠式”重组，中小股票外延式增长的逻辑不延式增长的逻辑不再成立，估值从高位不断回落，原有的收购所产生的商誉还需要不断被摊销甚至减值，对盈利增速的再成立，估值从高位不断回落，原有的收购所产生的商誉还
