1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。数据来源：数据来源：Wind 资讯，东莞证券研究所资讯，东莞证券研究所 电力电力设备设备行业行业 推荐（维持）新能源系列报告之光伏篇新能源系列报告之光伏篇 风险评级：中风险 短期需求受疫情影响，长期成长趋势不改 2020 年 4 月 21 日 投资要点：投资要点：分析师：卢立亭 SAC 执业证书编号：S0340518040001 电话：0769-22110925 邮箱： 行业指数行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 海外疫情海外疫情持续持续，光伏，光伏需求受影响需
2、求受影响。近日国内疫情基本受控，海外疫情未见明显的向下拐点，欧洲、美国成为疫情重灾区。受疫情影响，物流、货物通关、人员流动等效率变差，导致部分已签订单延期和新签订单减少。由于光伏需求大部分来自海外，海外疫情的蔓延或致海外全年光伏新增装机量下滑。尽管国内光伏行业与海外需求密切相关，但由于海外各国需求不集中，而各国疫情严重程度不同，相当于需求下降的风险也有所分散。我们预计2020年海外光伏新增装机量或在70GW-80GW之间。光伏度电成本仍有下降空间，渗透率提升有望带动行业长期成长。光伏度电成本仍有下降空间，渗透率提升有望带动行业长期成长。随着组件、逆变器的降本增效和运维能力的提升，未来初始全投资
3、成本有望继续下降，年发电小时数将增加，光伏发电的LCOE（平准发电成本）仍有下降空间，预计2021年后我国大部分地区可实现光伏平价上网，预计到2025年光伏度电成本有望在2019年的基础上下降0.1元。全球来看，光伏发电占比约2%，渗透率处于较低水平。根据彭博新能源的预测，到2050年太阳能在全球发电结构中的占比将提高到22%，光伏发电渗透率仍有十倍的提升空间，行业长期成长趋势明确。投资建议：投资建议：短期来看，海外需求受疫情影响走弱，导致产业链价格下行。疫情对全年光伏需求的影响程度取决于海外疫情的后续走向。长期来看，光伏发电在整体发电结构中占比仍处于较低水平，未来提升空间巨大，行业长期成长趋
4、势不改，建议关注隆基股份、通威股份、福莱特和晶澳科技。风险提示：风险提示：海外需求萎缩超预期；国内光伏消纳能力下降；产业链价格下跌超预期；贸易摩擦风险；市场竞争加剧风险等。重点公司评级重点公司评级 深度研究深度研究 行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 新能源系列报告之光伏篇 2 请务必阅读末页声明。目 录 1 疫情影响海外需求，国内需求确定性强.4 1.1 海外疫情持续，光伏需求受影响.4 1.2 国内需求确定性强，新增装机有望快增.5 1.3 海外需求走弱，近期产业链价格下跌.6 2 光伏度电成本有望继续下降，行业长期发展空间巨大.7 3 硅料：预计 2020 年新增产能不多，行业集
5、中度进一步提升.9 3.1 2018-2019 年：硅料产能增加明显.9 3.2 2020 年产能释放少，单晶占比仍将提高.10 4 硅片：去年需求旺盛价格坚挺，今年产能增加价格压力大.11 5 电池片：2020 年产能释放同比减缓，毛利率有望企稳.12 6 组件：半片占比有望提高，组件成本将继续下降.14 7 光伏玻璃：双面组件占比上升，光伏玻璃需求向好.14 8 逆变器：增量、存量市场齐发力，市场空间广阔.16 9 重点公司.16 10 风险提示 .19 插图目录 图 1：2010-2019 年海外光伏新增装机量在全球的占比.4 图 2：2018-2019 年我国光伏产品（硅片、电池片、组
6、件）出口额（单位：亿美元）.4 图 3：2018 年我国光伏组件出口市场分布情况.4 图 4：2019 年我国光伏组件出口市场分布情况.4 图 5：今年以来单晶 PERC 电池片（21.9%）价格走势（单位：元/瓦）.7 图 6：今年以来单晶硅片（158.75mm）价格走势（单位：元/片）.7 图 7：今年以来多晶硅料价格走势（单位：元/千克）.7 图 8：今年以来光伏玻璃（3.2mm 镀膜）价格走势（单位：元/平方米）.7 图 9：2019-2025 年我国地面光伏系统初始全投资变化趋势（单位：元/W）.8 图 10：2019-2025 年我国工商业分布式光伏系统初始全投资变化趋势（单位：元
7、/W）.8 图 11：2019-2025 年我国电站运维成本变化趋势（单位：元/W/年）.8 图 12：2019-2025 年光伏地面电站不同等效利用小时数 LCOE 估算（元/kWh）.8 图 13：2018-2019 年国内主要硅料企业产能情况（吨/年）.9 图 14：2019 年多晶硅料价格呈下跌走势.9 图 15：预计 2020 年进口硅料在国内需求中的占比仍将继续下降.10 图 16：多晶硅料成本构成.10 图 17：2019-2025 年单晶硅片占比有望持续提升.11 图 18：2019-2025 年，大尺寸硅片占比有望明显提升.11 图 19：2019 年单晶硅片价格走势平稳（单
8、位：元/片）.12 图 20：2019 年，多晶硅片价格明显走弱（单位：元/片）.12 图 21：2019 年单晶 PERC 电池片价格走低（单位：元/瓦）.12 图 22：2019 年，多晶 PERC 电池片价格快速下降（单位：元/瓦）.12 图 23：预计组件成本将继续下降（单位：元/瓦）.14 nMnOsMxOpOnNtMsRoRtPqR8O8QaQmOrRsQrRfQmMtPjMsQqRaQmOpOvPoNqNxNrRsO 新能源系列报告之光伏篇 3 请务必阅读末页声明。图 24：预计组件生产线投资成本将继续下降（单位：万元/MW）.14 图 25：双面组件渗透率将继续提高.15 图
9、26：光伏组件前盖板玻璃将继续向薄片化方向发展.15 图 27：2018 年全球出货量市场竞争格局.16 图 28：2019 年我国光伏逆变器出口规模最大的前十大企业.16 表格目录 表 1：预计 2020 年海外光伏新增装机需求或在 70GW-80GW 之间.5 表 2：2019-2020 年光伏上网指导电价情况（单位：元/千瓦时）.6 表 3：各类光伏电池平均转换效率.13 表 4：光伏电池技术分类.13 表 5：不考虑疫情影响，2020 年光伏玻璃主要企业扩产情况.15 表 6：重点公司评级.19 新能源系列报告之光伏篇 4 请务必阅读末页声明。1 疫情影响疫情影响海外需求，海外需求，国
10、内需求国内需求确定性强确定性强 1.1 海外疫情海外疫情持续持续，光伏需求受影响光伏需求受影响 光伏产能集中在我国，需求 70%来源于海外。从供给端来看，2019 年，我国光伏产业链各环节产能在全球占比高。从需求端来看，2010-2019 年，全球光伏新增装机需求中，海外需求占比基本在 50%以上。2019 年全球光伏新增装机量约 120GW，其中国内30.1GW，海外 89.9GW，海外新增装机需求占比 74.92%，相比 2018 年提高 16.67 个百分点。相应的，我国光伏组件出口规模逐年提升，2019 年我国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额 207.8 亿美元，同比快速增长 2
11、9%。同时，2016-2019 年我国组件出口量在国内产量中的占比逐渐提高，2019 年占比超过 65%，我国光伏产业对外需依赖程度较高。从我国组件出口地区来看，出口市场向多元化方向发展，2019 年前十大出口市场（按出口额计算）中，亚洲国家有 3 个，欧洲国家有 4 个，拉美国家 2 个，大洋洲 1 个。2019年的出口市场相比2018年最大的变化是，我国光伏组件第一大出口国从印度变为荷兰，二者出口占比变化幅度大。图 1：2010-2019 年海外光伏新增装机量在全球的占比 图 2：2018-2019 年我国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口额（单位：亿美元）数据来源：CPIA，东莞证券研究
12、所 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 图 3：2018 年我国光伏组件出口市场分布情况 图 4：2019 年我国光伏组件出口市场分布情况 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 新能源系列报告之光伏篇 5 请务必阅读末页声明。海外疫情肆虐，光伏需求受影响。近日国内疫情基本受控，海外疫情却未见明确的向下拐点，欧洲、美国成为疫情重灾区。受疫情影响，物流、货物通关、人员流动、工作到岗等效率变差，可能导致国内光伏企业已签订单延期和新签订单减少。由于光伏需求大部分来自海外，海外疫情的蔓延或致海外光伏新增装机量出现下滑。海外光伏装机需求较大的有日本、韩国、意大利、西班牙、
13、德国、美国、印度和巴西，其中韩国疫情基本受控，意大利、西班牙、德国的日新增病例数呈下降趋势，美国、印度、日本、巴西的新增病例数或在高位震荡或继续上升，全年海外需求受影响的程度取决于疫情的后续走向。值得注意的是，此次海外疫情的影响对于产业链的打击或低于 2018 年“531”政策。由于当时国内需求占比较高，国内光伏产业链对内需的依赖程度高于现在，“531”新政导致的国内光伏需求急剧下降对当时行业打击很大。目前来看，虽然国内光伏行业目前对海外需求依赖程度高，但由于海外各国需求不集中，而各国疫情严重程度不同，相当于需求下降的风险也有所分散，我们预计 2020 年海外光伏新增装机量或在 70GW-80
14、GW之间。表 1：预计 2020 年海外光伏新增装机需求或在 70GW-80GW 之间 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 1.2 国内国内需求确定性需求确定性强强，新增装机有望快增，新增装机有望快增 近日，国家发改委正式发布 2020 年光伏电价政策，明确了三类资源区的指导电价，其中 I 类地区 0.35 元/千瓦时，II 类地区 0.4 元/千瓦时，III 类地区 0.49 元/千瓦时；同时工商业分布式光伏中，“自发自用，余电上网”的项目补贴价格是 0.05 元/千瓦时，全额上网项目按照所在资源区集中式电站指导电价管理。此外，户用光伏度电补贴明确为0.08元/千瓦时。村级光伏扶贫电站电价不
15、变，仍按照 0.65、0.75、0.85 元执行。此次正式发布的光伏电价政策和第二版征求意见稿中给出的电价政策基本相符。根据国家能源局发布的通知，2020 年竞价补贴总额 10 亿元，户用项目补贴总额 5 亿元，预计对应工商业 新能源系列报告之光伏篇 6 请务必阅读末页声明。分布式和集中式地面电站装机规模约 20GW 和户用项目约 6.5GW。目前国内疫情防控形势基本向好，各地陆续复工复产，预计新冠疫情对今年国内光伏新增装机需求影响较小。2020 年，在 2019 年未建成并网的竞价项目、特高压项目，以及新增的竞价项目、平价项目的带动下，今年国内光伏新增装机量有望实现快速增长。我们预计国内今年
16、光伏新增装机需求约 40GW，同比增长超过 30%。表 2：2019-2020 年光伏上网指导电价情况（单位：元/千瓦时）数据来源：CPIA，东莞证券研究所 1.3 海外需求走弱，海外需求走弱，近期产业链价格下跌近期产业链价格下跌 受疫情影响，海外需求有所走弱，近期产业链价格呈下跌趋势。根据 PVInfoLink 最新的数据（4 月 15 日），产业链价格出现普遍下跌。组件的需求最先受到影响，海外部分厂商已签订单有所延后，同时新签订单减少，单晶 PERC 组件价格下跌至每瓦 1.6-1.66元人民币之间。由于海外疫情还未完全受控，市场观望情绪浓厚，预计需求疲弱或延续，组件价格下行压力仍存。由于
17、组件价格下探，向上游传递，电池片价格也出现下跌，单晶 PERC 电池片价格相比年初下跌了 17.89%，多晶电池片价格下降了 7.50%。硅片方面，单晶硅片龙头隆基股份 4 月 17 日再次下调了单晶硅片报价，下调幅度超过 10%，是隆基股份一个月内第三次下调硅片价格，表明下游需求不振对产品价格造成的压力传导至硅片环节。行业整体来看，截止 4 月 15 日，单晶硅片价格下降至每片 3.11 元，较年初下降 6.04%。同时，受多晶需求最大的国家印度封城的影响，多晶硅片需求下降，价格下行至每片 1.35元，较年初下降 14.47%。产业链各环节需求走弱，库存有所提高，对上游硅料的采购意愿不高，价
18、格压力传导至硅料环节。单晶硅料、多晶硅料价格下降至 66 元/千克和 39 元/千克，较年初分别下降 9.59%和 23.53%。此外，近期（3 月 25 日-4 月 15 日）光伏玻璃价格下跌超 10%。下降幅度明显。新能源系列报告之光伏篇 7 请务必阅读末页声明。图 5：今年以来单晶 PERC 电池片（21.9%）价格走势（单位：元/瓦）图 6：今年以来单晶硅片（158.75mm）价格走势（单位：元/片）数据来源：PVInfoLink，同花顺，东莞证券研究所 数据来源：PVInfoLink，同花顺，东莞证券研究所 图 7：今年以来多晶硅料价格走势（单位：元/千克）图 8：今年以来光伏玻璃（
19、3.2mm 镀膜）价格走势（单位：元/平方米）数据来源：PVInfoLink，同花顺，东莞证券研究所 数据来源：PVInfoLink，同花顺，东莞证券研究所 2 光伏光伏度电成本有望继续下降，行业长期发展空间度电成本有望继续下降，行业长期发展空间巨大巨大 根据中国光伏行业协会（CPIA）发布的中国光伏产业发展路线图（2019 年版），我国光伏系统初始全投资及运维成本仍将继续下降，带动光伏度电成本下行。从地面光伏系统来看，其主要由组件、逆变器、支架、电缆、一次设备、二次设备等组成，初始投资除了以上设备投资成本之外，还有土地费用、电网接入、建安、管理费用等。其中，组件、逆变器等关键设备成本仍有下降
20、空间，土地费用、电网接入、项目前期开发费用、融资成本等属于非技术成本，区域差异较大。以投资建设 50MW，接入 110kV 地面光伏系统为例，2019 年我国地面光伏系统的初始全投资成本约为 4.55 元/W，同比下降 0.37 元/W，降幅为 7.5%。其中，组件在投资成本中占比约为 38.5%，占比同比下降 1.5 个百分点。非技术成本（不含融资成本）占比约为 17.6%，同比上升 0.8 个百分点。中国光伏行业协会指出，随着技术不断进步，组件价格将继续下降，在总投资成本中的占比将持续降低，而其他部分成本虽维持下降趋势但降幅有限。预计 2020 年地面光伏系统的初始全投资成本是 4.3 元
21、/W，2025 年有望下降至 3.85 元/W 左右，相比 2019 年的下降幅度分别是 5.49%和 15.38%。此外，2019 新能源系列报告之光伏篇 8 请务必阅读末页声明。年我国工商业分布式光伏系统的初始全投资成本为 3.84 元/W，预计 2020 年有望下降至3.66 元/W，2025 年有望下降到 3.25 元/W 左右，相比 2019 年的降幅分别约为 4.69%和15.36%。除了初始投资外，光伏发电系统在使用过程中还需要进行电站运维，通过预防性维护、周期性维护以及定期的设备性能测试等手段，科学合理的对电站进行管理，以保障整个电站光伏发电系统的稳定高效运行。根据 中国光伏产
22、业发展路线图（2019 年版）的数据，2019 年分布式光伏系统的年运维成本是 0.055 元/W，集中式地面电站的年运维成本是 0.046 元/W，预计运维成本未来下降空间有限。图 9：2019-2025 年我国地面光伏系统初始全投资变化趋势（单位：元/W）图 10：2019-2025 年我国工商业分布式光伏系统初始全投资变化趋势（单位：元/W）数据来源：CPIA，东莞证券研究所 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 图 11：2019-2025 年我国电站运维成本变化趋势（单位：元/W/年）图 12：2019-2025 年光伏地面电站不同等效利用小时数 LCOE 估算（元/kWh）数据来源：
23、CPIA，东莞证券研究所 数据来源：CPIA 随着组件、逆变器的降本增效和运维能力的提升，未来初始全投资成本有望继续下降，年发电小时数有望持续增加，光伏发电的 LCOE（平准发电成本）仍有下降空间。根据 CPIA 的数据，在 1800 小时、1500 小时、1200 小时、1000 小时四个等效利用小时数场景下，2019 年全投资模型下我国地面光伏电站的 LCOE 分别是 0.28 元/kWh、0.34元/kWh、0.42 元/kWh 和 0.51 元/kWh。预计 2021 年后我国大部分地区可实现光伏平价上网。2019 年我国光伏新增发电量是 2242.6 亿千瓦时，在全国全年总发电量中的
24、占比为 3.1%。全球来看，光伏发电占比约 2%。随着未来光伏成本的持续下降，光伏装机需 新能源系列报告之光伏篇 9 请务必阅读末页声明。求有望继续增长。彭博新能源发布的新能源展望预计，到 2050 年太阳能在全球发电结构中的占比将提高到 22%，需求成长空间广阔。3 硅料硅料：预计：预计 2020 年新增产能年新增产能不多，行业集中度进一步提升不多，行业集中度进一步提升 3.1 2018-2019 年：年：硅料产能增加明显硅料产能增加明显 根据中国有色金属工业协会硅业分会的数据，2018-2019 年，国内多晶硅料产能明显增加，2017 年国内多晶硅料产能不足 30 万吨，2018 年增长至
25、 38.8 万吨，2019 年上升至 45.2 万吨。硅料扩产的主要是业内龙头企业，包括通威、新特能源、大全新能源和东方希望。2018-2019 年，通威增加了 6 万吨产能，新特增加了 4.2 万吨产能，大全新能源增加了 5.2 万吨产能，东方希望增加了 2.5 万吨产能。随着产能的增加，多晶硅料价格持续下跌。根据 PVInfoLink 的数据，2019 年菜花料从 73 元/千克下跌至 53 元/千克，跌幅达到 27.4%；致密料从 80 元/千克下跌至 73 元/千克，跌幅为 8.75%，跌幅明显小于菜花料，主要是由于单晶需求占比提升。图 13：2018-2019 年国内主要硅料企业产能
26、情况（吨/年）图 14：2019 年多晶硅料价格呈下跌走势 数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，东莞证券研究所 数据来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所 硅料价格的下跌导致成本较高的落后产能被迫退出市场。2018 年初，国内在产的多晶硅企业有 24 家，到 2019 年底减少至 12 家，硅料产能集中度提高。2019 年我国多晶硅料产能前五大企业市占率是 76.8%，相比 2018 年提高 16.3 个百分点。海外市场方面，2020 年，OCI 韩国的硅料产能或将下降 5.2 万吨，瓦克的硅料产能或将下降 4 万吨。因此全球来看，多晶硅料产能 2020 年将继续向我国集中。相
27、应的，近年来我国多晶硅料进口在国内需求量中的占比持续下降。2019 年下降至 30%，硅业分会预计，该比例到 2020年将下降到 20%。从硅料成本构成来看，根据中国有色金属工业协会硅业分会的数据，电力、硅粉和折旧成本占比最高，依次是 35%、30%和 15%，而工资福利、蒸汽、检修费、水和其他 新能源系列报告之光伏篇 10 请务必阅读末页声明。辅材分别占比 5%、4%、3%、1%和 7%。目前我国硅料产能的领先指标是硅粉单耗约 1.03吨/吨，综合电耗 55-60 度/千克，对应生产成本约 4 万元/吨，现金成本约 3 万元/吨，综合成本约 5 万元/吨。从硅料成本结构可看出，硅料生产需要达
28、到一定的规模才具备经济性，投资规模至少需要数十亿元，是资金密集型行业。此外，多晶硅料行业还具有高技术和高载能的特点，进入壁垒较高，过去五年仅有一家新进入者，未来随着龙头企业继续扩大低成本产能，行业中落后产能面临退出风险，行业集中度将进一步提高。图 15：预计 2020 年进口硅料在国内需求中的占比仍将继续下降 图 16：多晶硅料成本构成 数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，东莞证券研究所 数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，东莞证券研究所 3.2 2020 年产能年产能释放少，单晶占比仍将提高释放少，单晶占比仍将提高 2020 年，预计硅料行业新增产能将比前两年有所减少，扩产的公司主要
29、是保利协鑫、东方希望、通威股份，若考虑落后产能的退出，则国内全年新增产能有限。根据硅业分会的数据，预计 2020 年国内硅料产能总量约为 48.53 万吨/年。海外方面，预计韩国 OCI和德国瓦克将进行减产，全球硅料总产能或下降。根据硅业分会的预测，我国 2020 年的硅料需求约 49.4 万吨，产量约 39 万吨，进口硅料约 10 万吨。然而，预计海外疫情将对硅料需求产生负面影响。同时，2020 年，国内单晶硅片环节产能的释放将加速，硅片价格或下降。由于硅片环节市场集中度高，对于作为上游的硅料议价能力较强，硅料价格仍有下降压力。从硅料结构来看，单晶硅料占比将继续提高。2018 年、2019
30、年，单晶硅片需求持续向好，推动单晶硅料占比上升。2018 年，国内单晶硅料产量占比从年初的 16.2%上升至年末的 44.9%；2019 年，国内单晶硅料产量超过 20 万吨，占比 58%以上。2020 年，预计国内单晶硅料需求占比将继续提高到 76.92%，国内新增硅料产能以单晶硅料为主，落后的多晶硅料产能仍面临退出风险。新能源系列报告之光伏篇 11 请务必阅读末页声明。4 硅片硅片：去年需求旺盛价格坚挺，：去年需求旺盛价格坚挺，今今年产能增加价格压力大年产能增加价格压力大 2019 年，国内单晶硅片名义产能增加约 30GW，但由于主要集中在年底释放，因此全年来看实际产能释放较少。同时，由于
31、下游的单晶电池片环节扩产较快，导致单晶硅片端需求增长快于供给，价格在 2019 年保持平稳，未出现明显下降。根据 PVInfoLink 的数据，2019 年 2-9 月份，单晶硅片价格在 3.12-3.15 元/片之间，而四季度价格在 3.05-3.06 元/片之间，全年价格平稳。另一方面，随着单晶电池片对多晶电池的替代，多晶硅片需求较弱，导致价格明显走低。2019 年，多晶硅片价格同比下降 24.27%。在光伏硅片市场中，2019 年，单晶硅片占比约 65%，其中 P 型单晶硅片占比从 2018年的 39.5%上升至 60%；N 型单晶硅片占比约 5%，与 2018 年持平；铸锭单晶占比低。
32、多晶硅片占比约 35%。随着下游对单晶组件需求的提升，单晶硅片（P 型+N 型）市场份额将继续提高，预计 2022 年将达到 80%。为提高光伏组件发电效率和降低单位成本，光伏硅片逐渐向大尺寸方向发展。2019 年，156.75mm 尺寸的硅片仍占主导，占比约 61%；158.75mm 尺寸硅片占比约 31.8%。根据中国光伏行业协会的预测，到 2020 年 156.75mm尺寸占比将快速下降，160-166mm 尺寸占比将上升至 34%，大尺寸硅片占比明显提升。硅片行业市场集中度高，呈现出隆基股份和中环股份双寡头垄断格局，二者 2019 年产能合计占比约为 70%。2020 年，预计硅片行业
33、新增产能将明显增多，扩产的公司有隆基股份、中环股份、晶科、上机数控、晶澳、京运通、锦州阳光等，预计释放产能在 70GW左右。其中，隆基股份预计新增单晶硅片产能 30GW，是扩产规模最大的企业，有望继续巩固龙头地位。同时，由于 2020 年电池片扩产相比前两年较少，硅片供应增速快于需求增速，价格下降可能性大。图 17：2019-2025 年单晶硅片占比有望持续提升 图18：2019-2025年，大尺寸硅片占比有望明显提升 资料来源：CPIA，东莞证券研究所 资料来源：CPIA，东莞证券研究所 新能源系列报告之光伏篇 12 请务必阅读末页声明。5 电池片电池片：2020 年产能年产能释放释放同比减
34、缓同比减缓，毛利率有望企稳，毛利率有望企稳 2019 年，国内电池片产能大幅释放，单晶 PERC 电池片产能同比增长约一倍，总产能超过 100GW。扩产较多的企业主要是通威股份、隆基股份、天合光能、晶科能源。单晶 PERC 电池片的大幅扩产导致价格出现明显下跌。根据 PVInfoLink 的数据，2019 年单晶 PERC 电池片从 1.29 元/瓦下跌至 0.95 元/瓦，跌幅达到 26.36%；多晶 PERC 从 0.89 元/瓦下跌至 0.59 元/瓦，跌幅为 33.37%，跌幅大于单晶电池片，主要是由于效率较高的单晶 PERC 电池供需均大幅增长，对多晶电池片的替代加速。光伏电池片中，
35、目前 PERC 技术是主流，2019 年占比超过 65%，而 BSF 技术多晶电池占比从 2018 年的 60%下降至 2019 年的 31.5%。此外，HJT 和 TOPCon 技术电池由于成本较高，市场占比低，目前仅有部分企业进行小规模量产。从各类技术电池 2019 年的转换效率来看，目前的主流 PERC P 型单晶电池的平均转换效率是 22.3%，多晶电池的转换图 19：2019 年单晶硅片价格走势平稳（单位：元/片）图20：2019年，多晶硅片价格明显走弱（单位：元/片）资料来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所 资料来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所 图
36、21：2019 年单晶 PERC 电池片价格走低（单位：元/瓦）图22：2019年，多晶PERC电池片价格快速下降（单位：元/瓦）资料来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所 资料来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所 新能源系列报告之光伏篇 13 请务必阅读末页声明。效率均不超过 22%。而 N 型单晶电池的转换效率表现优异，IBC（交指式背接触）电池平均转换效率最高，达到 23.6%，但目前处于中试阶段；其次是 HJT（异质结）电池，平均转换效率是 23%；接着是 TOPCon 电池，为 22.7%。未来 N 型电池有望成为光伏电池的主要发展方向。表 3：各类光伏电池
37、平均转换效率 数据来源：中国光伏行业协会，东莞证券研究所 表 4：光伏电池技术分类 数据来源：中国光伏行业协会，东莞证券研究所 与其他环节相比，电池片行业市场集中度较低，前五企业产量合计占比 37.9%，但仍同比提升 8.4 个百分点。2019 年产量超 2GW 的企业有 20 家，占比为 77.7%，相比 2018年的 15 家明显增加，表明行业集中度提高。经过了 2019 年电池片产能的大幅释放，预计 2020 年单晶 PERC 电池片产能释放约 40GW，全年产能约同比增长 30%，增速相比2019 年明显放缓。扩产规模最大的公司是通威股份，预计到年底电池片产能在 30-40GW之间；隆
38、基股份、爱旭、晶澳、东方日升、晶科等均有不同规模的扩产计划。由于上游的硅片在 2020 年将出现产能大幅释放，价格或走低，电池片龙头企业的毛利率有望企稳。新能源系列报告之光伏篇 14 请务必阅读末页声明。6 组件组件：半片占比有望提高，组件成本将继续下降半片占比有望提高，组件成本将继续下降 2019 年，国内组件产能持续扩张，组件价格下跌明显。2019 年，多晶组件价格下跌11.24%，单晶组件下跌 21.78%。随着价格的下跌，落后产能逐渐退出，产能向头部企业集中。2019 年，我国组件产量约为 98.6GW，同比增长 17%。龙头企业产能持续扩张，组件产量超过2GW的企业有13家，去年只有
39、8家。其中排名前五的企业产量约为42.2GW，约占全国总产量的 42.8%，同比增长 4.4 个百分点，集中度进一步提高。2019 年，上游各环节的降本增效带动组件成本下降。根据中国光伏行业协会的数据，单晶 PERC 组件 2019 年成本下降至 1.31 元/W，同比下降超过 9%；黑硅多晶组件、黑硅多晶 PERC 组件成本比单晶 PERC 组件低 6-7 分/W。随着上游硅片出片量、电池转换效率、设备产出的提高，组件成本有望进一步下降，预计到 2021 年有望降低至 1.15 元/W。从组件产线投资成本来看，2019年新上产线设备投资额是6.8万元/MW，同比基本持平。这与半片、叠瓦等技术
40、的应用导致设备增加有关。未来组件市场中半片、叠瓦的占比仍将继续提高。2019 年全片组件市场份额为 77.1%，同比下降 14.6 个百分点；半片组件市场份额提升至 20%左右。预计到 2020 年，半片市场占比有望提升至 38%左右，叠瓦占比提升至 4%左右；预计到 2025 年，半片组件占比有望提升至 72%，叠瓦组件有望提升至 8%。7 光伏玻璃光伏玻璃：双面组件占比上升，光伏玻璃需求向好双面组件占比上升，光伏玻璃需求向好 2019 年，海外光伏新增装机需求快速增长，刺激光伏玻璃需求向好，推动光伏玻璃价格全年呈上涨态势，光伏玻璃（3.2mm 镀膜）从去年年初的 24 元/平方米上涨至 2
41、020年 3 月的 29 元/平方米，上涨幅度超过 20%。光伏玻璃的大部分产能集中在我国，且行业呈现出双寡头垄断的态势。截止 2019 年底，信义光能和福莱特的产能约为 7800 吨/图 23：预计组件成本将继续下降（单位：元/瓦）图24：预计组件生产线投资成本将继续下降（单位：万元/MW）资料来源：CPIA，东莞证券研究所 资料来源：CPIA，东莞证券研究所 新能源系列报告之光伏篇 15 请务必阅读末页声明。日和 5400 吨/日，在行业中的合计占比超过 50%。2020 年，预计光伏玻璃产能将增加约6000 吨/日达到 30000 吨/日左右，扩产的公司主要是信义光能和福莱特。双面组件占
42、比将继续提升。普通的光伏组件只有正面才能接收太阳光并发电，而双面光伏组件的正面和背面均可。对于 PERC 双面电池来说，它将普通的 PERC 电池的背面铝换成局部铝栅线，同时采用透明玻璃背板，实现双面采光，使得转换效率得以提高。根据中国光伏行业协会的数据，2018 年双面组件的市场份额约为 10%，2019 年上升至12.5%，预计 2020 年将上升至 25%，2025 年将上升至 60%。长期来看，预计随着全球光伏需求的增加和双面组件渗透率的提升，光伏玻璃需求增速将快于组件需求增速。未来光伏玻璃将继续向薄片化方向发展。目前，光伏组件前盖板玻璃的厚度主要有2.5mm 以下、2.5mm、2.8
43、mm、3.2mm、4mm 等规格。2019 年，光伏组件前盖板玻璃市场占比最高的是 3.2mm 产品，市场份额为 76.8%。随着组件轻量化日益受到市场重视，玻璃薄片化趋势明显，预计 2.8mm 及以下厚度的前盖板玻璃市场份额将逐渐提升。根据中国光伏行业协会的预测，2020 年，2.5mm 及以下厚度的前盖板玻璃占比有望超过 25%；2025 年该比例有望超过 50%。表 5：不考虑疫情影响，2020 年光伏玻璃主要企业扩产情况 数据来源：公司公告，东莞证券研究所 图 25：双面组件渗透率将继续提高 图26：光伏组件前盖板玻璃将继续向薄片化方向发展 资料来源：CPIA，东莞证券研究所 资料来源
44、：CPIA，东莞证券研究所 新能源系列报告之光伏篇 16 请务必阅读末页声明。8 逆变器逆变器：增量、存量市场齐发力，增量、存量市场齐发力，市场空间广阔市场空间广阔 逆变器的需求增长逻辑是全球光伏新增装机量的增长以及存量逆变器的更新替换需求。随着光伏平价范围的持续扩大，预计光伏新增装机需求中长期将继续增长；同时，一般逆变器的使用寿命是 10 年，随着存量逆变器规模的增加，逆变器更新替换需求也将愈发突出。根据 Wood Mackenzie 的预测，到 2019 年底，逆变器的替换需求将达到21GW；到 2020 年，逆变器的替换总需求预计将占全球逆变器市场的 3.4%；到 2024 年，预计有约
45、 176GW 的光伏逆变器替换需求。从全球出货量市场格局来看，2018 年，华为出货量占比 22%，位列全球第一；阳光电源出货量占比 15%，仅次于华为；出货量占比第三的是 SMA，占比为 8%。2018 年全球光伏逆变器出货量 CR3 是 45%，市场集中度较高。2019 年，我国光伏逆变器（包括在中国制造的外资企业）出口量为51.91GW，其中华为出口量为15.95GW，同比增长109%；阳光电源出口量约 7.92GW，同比增长 55.64%，排名第二。二者在去年出口量中的占比合计达到 45.98%。龙头企业在品牌、渠道、服务质量上具有明显优势，市占率有望继续提高。9 重点公司重点公司 短
46、期来看，海外需求受疫情影响走弱，导致产业链价格下行。疫情对全年光伏需求的影响程度取决于海外疫情的后续走向。长期来看，光伏发电在整体发电结构中占比仍处于较低水平，未来提升空间巨大，行业长期成长趋势不改，建议关注隆基股份、通威股份、福莱特和晶澳科技。隆基股份（601012）产能积极有序扩张，龙头地位继续巩固。公司未来两年将继续进行产能扩张，预计图 27：2018 年全球出货量市场竞争格局 图28：2019年我国光伏逆变器出口规模最大的前十大企业 资料来源：Wood Mackenzie，东莞证券研究所 资料来源：智新咨询，东莞证券研究所 新能源系列报告之光伏篇 17 请务必阅读末页声明。到 2020
47、 年，硅片产能 70GW，电池片产能 25GW，组件产能 30GW；预计到 2021 年，公司光伏产品（硅片、电池片和组件）产能有望比 2019 年增加一倍。随着光伏发电成本的持续下降，光伏将在全球更大范围内实现平价，新增装机需求有望实现平稳较快增长。公司积极进行产能扩张，光伏龙头地位进一步巩固，业绩持续快速增长可期。拟收购宁波宜则，完善海外产能布局。2020 年 2 月，公司公告称，全资子公司隆基乐叶光伏科技有限公司（以下简称“隆基乐叶”）拟现金收购宁波江北宜则新能源科技有限公司（以下简称“宁波宜则”）100%股权，交易基准定价暂定为 17.8 亿元。业绩承诺方面，承诺方承诺宁波宜则 201
48、9、2020 和 2021 年的扣非净利润分别不低于 2.2 亿元、2.41 亿元和 2.51 亿元，累计不低于 7.12 亿元。宁波宜则的生产基地位于越南，目前拥有光伏电池年产能超 3GW，光伏组件年产能超 7GW，具有较好的盈利能力。若此次收购事项进展顺利，公司将快速获得电池、组件的海外产能，进一步完善产业布局，规避海外贸易壁垒，增强公司的综合竞争力。拟发行可转债不超 50 亿元，用于硅片、电池片产能扩张。2019 年 11 月，公司公告称，拟发行规模不超过 50 亿元人民币的可转债，用于银川年产 15GW 单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产 5GW 单晶电池项目。前者投资总额 45.8
49、6 亿元，募集资金投入额为 35 亿元；后者投资总额 24.62 亿元，募集资金投入额为 15 亿元。公司可转债尚未获得批文，若顺利获批有望推动公司产能加速扩张。通威股份（600438）中期将大规模扩产，公司龙头地位有望进一步巩固。2020 年 2 月，公司发布了关于高纯晶硅及太阳电池业务的中期（2020-2023 年）发展规划，预计多晶硅料产能在 2023年达到 22-29 万吨，相比目前的 8 万吨增加 14-21 万吨；预计太阳能电池产能在 2023 年达到 80-100GW，相比 2020 年的 20GW 增加 60-80GW。2020-2023 年，公司在硅料和电池片方面的扩产预计需
50、要投入资金 472-703 亿元，其中，公司经营性现金流提供 352-402亿元，项目融资需求 120-301 亿元，公司资产负债率控制在 55%-65%。公司中期拟投入数百亿元对多晶硅料和电池片进行大规模产能扩张，通过技术改造等方式降低产能成本，相比竞争对手具有很强的优势。随着新建产能的逐步释放，硅料和电池片市场格局将发生巨变，公司市占率有望大幅提高，龙头地位进一步巩固。硅料成本将继续下降，公司市占率有望明显提升。公司规划的硅料新产能成本目标是，生产成本控制在 34 万元/吨，现金成本控制在 23 万元/吨。这相比公司老产能成本明显下降，将助力公司蚕食竞争对手市场份额。2019 年底，国内多
